毫無疑問，當(dāng)前的課外培訓(xùn)行業(yè)正處在山雨已來、風(fēng)聲壓頂?shù)臅r刻。

與以往幾輪淺嘗輒止的整治“風(fēng)暴”不同，本輪政策似乎更加猛烈和具有穿透力，不僅針對課外機(jī)構(gòu)在從業(yè)過程中出現(xiàn)的違規(guī)行為，也關(guān)注其作為“影子教育”，背后衍生出的全社會教育焦慮、教育公平和學(xué)生過重課業(yè)負(fù)擔(dān)等深層問題。

受此影響，教培行業(yè)早已是哀嚎一片，倒閉的、跑路的、裁員的、虧損的、股價狂跌的……仿佛一夜之間大家都來到了比慘大會。

但就是在這樣的形勢下，掌門教育仍然臨危不懼，趕在猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、vipkid、火花思維等“獨(dú)角獸”之前，于5月20日打響上市第一槍，計劃在紐交所上市，募資1億美元。

透過招股書，我們來看看掌門教育搶灘美股背后的業(yè)績質(zhì)地和成色，在線教育的軟肋和“通病”。

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轉(zhuǎn)型七年，盈利難期

掌門教育最早是一家純線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，由創(chuàng)始人張翼在2005年創(chuàng)立。

2010年起，線上教學(xué)概念在全球范圍內(nèi)的傳播，基于美妙的想象空間和被資本追逐的熱烈氣氛，掌門教育開始打造在線教育品牌；2014年，掌門教育正式轉(zhuǎn)型到了該領(lǐng)域，選擇“在線1對1”教學(xué)模式，并獲得青松基金天使輪融資。

據(jù)招股書顯示，目前掌門教育的業(yè)務(wù)主要分為四大塊：1對1業(yè)務(wù)、大班課業(yè)務(wù)、小班課業(yè)務(wù)和AI互動課業(yè)務(wù)，分別對應(yīng)掌門1對1、掌門優(yōu)課、掌門少兒與小貍AI課。

圖片來源：掌門教育招股書

財務(wù)方面，于2019-2020年，掌門教育的一對一課后課外輔導(dǎo)的付費(fèi)學(xué)生入學(xué)率從38.052萬人次增至年的54.48萬人次，增幅高達(dá)為43.2%。而截至2021年3月31日的三個月則為13.36萬人次，較上年同期的8.78萬人次增長52.2%。

隨著付費(fèi)學(xué)生規(guī)模的擴(kuò)大，疊加2020年疫情做強(qiáng)力催化，掌門教育的營收有了可觀的增長，于2019年、2020年兩個財年度分別為26.69億元、40.18億元，2020年同比增長50.6%。2021年一季度為13.46億元，同比增加約19.9%。

數(shù)據(jù)來源：掌門教育招股書

其中，1對1課程又是絕對的主力“擔(dān)當(dāng)”，報告期內(nèi)分別產(chǎn)生收入25.06億元、37.4億元、11.75億元，占到總收入的比例為94%、93.1%與87.3%。

也就是說，所謂的多元矩陣，在掌門教育身上尚只是個書面說辭，產(chǎn)生的實(shí)際貢獻(xiàn)有限。

不過，和大多數(shù)在線教育品牌一樣，轉(zhuǎn)型7年之久的掌門教育也遲遲無法走出“虧損怪圈”，27個月共計虧損超過30億元，月虧損金額在1億元之上。

節(jié)點(diǎn)財經(jīng)注意到，2019年和2020年，掌門教育凈虧損分別為15.04億元、10.12億元，2020年虧損有所收窄。

但在2021年一季度，掌門教育并未延續(xù)此前良好的減虧趨勢，反而把虧損額度大幅擴(kuò)大了240多倍，從2020年一季度的-203.6萬元飆漲到2021年一季度-4.97億元。

節(jié)點(diǎn)財經(jīng)認(rèn)為，掌門教育2020年可圈可點(diǎn)的業(yè)績，更多是“吸食”了疫情紅利，隨著該突發(fā)因素消退，公司很快便在2021年呈現(xiàn)出增速回落、虧損加劇的局面，這在一定程度上說明掌門教育包括增加付費(fèi)學(xué)生人數(shù)、提高學(xué)費(fèi)水平、擴(kuò)展在線輔導(dǎo)產(chǎn)品等內(nèi)在的驅(qū)動力并不強(qiáng)，缺乏高成長力。

另外，比較2021年一季度付費(fèi)人數(shù)和營收兩個指標(biāo)，52.2%的付費(fèi)人次增加對應(yīng)僅僅19.9%營收增長，掌門教育的拓客效果不太理想，背后或存在以犧牲價格換流量的可能。

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營銷費(fèi)用激增，教師成本重壓

巨額虧損的背后，是整個在線教育行業(yè)的“通病”：靠營銷，靠燒錢搶生源。

過去幾年，電梯、地鐵公交站、電視節(jié)目、網(wǎng)絡(luò)綜藝、手機(jī)軟件 …… 在線教育廣告以一種無孔不入、咄咄逼人的姿態(tài)鉆進(jìn)了大眾視野，時刻提醒著家長們：別的孩子都在上網(wǎng)課，你不上就落后了。

對于該種行業(yè)亂象，掌門教育創(chuàng)始人張翼曾公開表示：“資金投入營銷端叫做燒錢，資金投入后端叫做壁壘，而掌門應(yīng)該不遺余力地推進(jìn)后者，把資金投入到教研、教學(xué)、技術(shù)等與服務(wù)質(zhì)量高度相關(guān)的后端模塊中?！?/span>

事實(shí)果真如此嗎？節(jié)點(diǎn)財經(jīng)查閱招股書發(fā)現(xiàn)，2019年及2020年，公司花在營銷上的費(fèi)用分別為21.72億元和25.78億元，占營業(yè)收入比重的81.38%、64.14%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過51Talk、精銳教育等其他在線輔導(dǎo)上市企業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：上市公司財報

2021年一季度，掌門教育繼續(xù)大手筆，營銷費(fèi)用9.09億元，占營業(yè)收入的比重為67.5%，而2020年同期為4.67億元，占比41.6%，營銷費(fèi)用支出同比增幅高達(dá)94.65%。

對此，掌門教育在招股書中解釋稱，“銷售和營銷費(fèi)用在2020年四季度和2021年一季度顯著增加，主要原因是我們開始戰(zhàn)略性地增加在線流量獲取渠道上的支出，以推廣我們的小型課程?！?/span>

一般來說，受限于戰(zhàn)略制定后效果產(chǎn)生的滯后性，掌門教育在2020年三季度推出的小班課業(yè)務(wù)，會在下個季度或更久后才有價值呈現(xiàn)。

2020年至2021年一季度，掌門教育小班課業(yè)務(wù)的收入從0.63萬元增長至1.05億元，增幅僅為66.67%，大大低于營銷費(fèi)用增速。

賣力花錢做廣告、搞宣傳究竟能給公司帶來多少正效能？掌門教育給出的答案看上去不夠理想。

和慷慨的營銷費(fèi)用相比，掌門教育在研發(fā)上的投入就遜色很多。2019年度、2020年度以及2021年第一季度，其研發(fā)費(fèi)用分別為2.37億元、3.18億元、1.13億元，占當(dāng)期總收入比例的8.9%、7.9%、8.4%。

一邊是居高不下的營銷費(fèi)用，另一邊，掌門教育的教師成本（薪資））也很有“份量”。

截止2021年3月末，公司擁有超過4.5萬教師，包括約2萬名兼職教師，這一龐大的數(shù)量導(dǎo)致其在教師薪酬方面支出差不多和營銷費(fèi)用有的一拼。

2019年、2020年及2021年一季度，掌門教育的教師薪酬費(fèi)用分別為15.45億元、20.81億元、7.04億元，占營收比重分別為57.89%、51.79%、52.3%。

在節(jié)點(diǎn)財經(jīng)看來，掌門教育要想盈利，最直接的便是控制營銷費(fèi)用和教師成本。矛盾的是，降低教師薪資，往往意味著教學(xué)質(zhì)量下降，長此以往會對平臺產(chǎn)生負(fù)作用；縮減營銷費(fèi)用又會使公司在過度競爭的行業(yè)中處于下風(fēng)，影響市場份額和業(yè)績表現(xiàn)。

進(jìn)退兩難的掌門教育能否通過上市獲得一縷慰藉？

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上市能緩解掌門教育的“焦慮”嗎？

站在長期視角上，上市只是企業(yè)成長中的一個縮影，要想長久地獲得投資者的認(rèn)可，重要的還是經(jīng)營質(zhì)量，即盈利能力；站在教育的本質(zhì)上，教育機(jī)構(gòu)只有回歸到教育本身，堅守住“教書育人”的初心，才能破浪致遠(yuǎn)。

上述兩點(diǎn)都是掌門教育真正需要向資本市場展示的實(shí)力和要講好的故事。

然而，就當(dāng)前課外培訓(xùn)賽道面臨的政策高壓態(tài)勢，燒錢比拼的競爭局面，以及掌門教育的業(yè)務(wù)模式，其未來的挑戰(zhàn)或者壓力注定都是巨大的。

2021年無疑是教培行業(yè)的“變數(shù)”之年，資金監(jiān)管、廣告投放、辦學(xué)資質(zhì)、教師資質(zhì)、課程超前超綱、未成年保護(hù)這六類問題，均已被監(jiān)管列入整頓的重點(diǎn)。

公開市場資料顯示，近期，學(xué)而思、新東方在線、高思、作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)等頭部公司相繼因違規(guī)被處以重罰。

值得關(guān)注的是，掌門教育約2.5萬名全職員工中，僅有69.6%的K-12學(xué)科教師獲得了教師資格證。

也就是說，掌門教育大約有7600名的全職教師處在無證上崗狀態(tài)。此外，公司亦表示，大多數(shù)兼職教師尚未獲得必要的教師資格證書。

根據(jù)教育部等六部門2019年7月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實(shí)施意見》，校外線上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)中從事學(xué)科知識培訓(xùn)的人員應(yīng)當(dāng)具有國家規(guī)定的相應(yīng)教師資格。掌門教育顯然在教師資質(zhì)上存在瑕疵。

而著眼于教育行業(yè)的發(fā)展，不僅僅是掌門教育，整個在線教育平臺都存在依賴資本支持，過度營銷，過度逐利的問題。

據(jù)悉，掌門教育自成立以來，共獲得8輪融資，累計達(dá)數(shù)十億元。截止上市前，元生資本為其第一大股東，持股15.8%；創(chuàng)始人張翼為第二大股東，持股14.1%。

相對于資本要求的回報速度和投資收益，教育是一個慢工出細(xì)活的行業(yè)，講究靜待花開，講究服務(wù)社會，附帶有公益屬性。

節(jié)點(diǎn)財經(jīng)認(rèn)為，只有把更多的資源和精力投入到師資打造、課程開發(fā)、教研體系升級等方面，提供更優(yōu)質(zhì)的教學(xué)體驗(yàn)和學(xué)習(xí)效果，才能贏得學(xué)生和家長的口碑，形成可持續(xù)的復(fù)購力和競爭力，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益的雙贏。

從這個層面上來說，在投資方利益占大頭的掌門教育，如何避免淪為“資本游戲”的棋子？如何平衡好資本利益和教育業(yè)務(wù)的關(guān)系？如何在教育市場化的背景下守住教育的原點(diǎn)？這一系列的問題都是掌門教育需要認(rèn)真回答的。

回到掌門教育自身，其主打的在線1對1模式本身又存在“軟肋”。

節(jié)點(diǎn)財經(jīng)研究，相比小班課、大班課、雙師模式，在線1對1模式盡管享有客單價高的優(yōu)勢，但在當(dāng)下的課外教培環(huán)境中，仍然只是一小部分人的選擇，難以形成規(guī)模效應(yīng)；再者，在線1對1模式因?yàn)槠洹靶”姟睂傩?，個性化特點(diǎn)，更需要花大量時間精力來打磨教學(xué)產(chǎn)品，導(dǎo)致其師資成本較高，且邊際成本不會隨著規(guī)模的擴(kuò)大收斂。

針對以上“弊端”，雖然公司也在發(fā)力小班課，試圖找到第二條盈利曲線，但面對幾乎所有在線教育平臺都推出同類業(yè)務(wù)，競品間毫無差異化可言的陣仗，“后浪”掌門教育能否真的心如所愿，是個未知數(shù)。

業(yè)績持續(xù)虧損，行業(yè)殺成“紅?！保粚σ荒Ｊ揭?guī)?；?yīng)有限……眼前的掌門教育必須為自己找到一扇避免現(xiàn)金流枯竭的大門，赴美上市無疑是最便捷、最快速的方法，而在8輪融資過后，赴美上市或許也是唯一的一條路。