去年底新股發(fā)行新規(guī)出臺(tái)，今年預(yù)交款制度廢除之后，因打新帶來(lái)的市場(chǎng)資金面緊張局面再未出現(xiàn)，打新門檻相應(yīng)降低，為更多投資者參與打新提供了便利。不過(guò)在預(yù)繳款制度取消的影響下，一是網(wǎng)上中簽率大幅下降，打新已變成買彩票，二是次新股炒作大幅升溫，打新成為投資者追捧對(duì)象。

個(gè)人投資者對(duì)于新股的追逐和鐘愛(ài)由來(lái)已久，在新股發(fā)行制度改革之前，個(gè)人投資者參與新股申購(gòu)不僅需要有底倉(cāng)即一個(gè)的股票市值，而且還需要預(yù)先繳款才能參與新股申購(gòu)，這給予個(gè)人投資者投資資金方面一定壓力，但同時(shí)帶來(lái)的是較高的中簽率，資金流動(dòng)性下降的同時(shí)可以博取較高的中簽率來(lái)增厚股票市值。

不過(guò)在新股發(fā)行制度之后，網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者都不再需要再預(yù)先繳款，大大減輕了市場(chǎng)資金面緊張局面，這也是今年新股發(fā)行提速的一個(gè)重要原因，資金面緊張格局的緩解有助于為新股發(fā)行營(yíng)造穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，但帶來(lái)的是大量投資者只要配置一定股票市值即可參與打新的低門檻效應(yīng)，最終帶來(lái)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)呈幾何倍數(shù)增長(zhǎng)，而中簽率則完全下降到與買彩票一樣的程度，于是個(gè)人投資者往往辛辛苦苦打一年卻落下顆粒無(wú)收的窘境。

與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者在打新方面的優(yōu)勢(shì)明顯，基于個(gè)人投資者打新效率低下以及膨脹的打新需求之間的矛盾，部分機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)產(chǎn)品積極涌入一級(jí)市場(chǎng)參與打新，以滿足投資者日益膨脹的打新需求。

本輪新股發(fā)行體制改革一個(gè)較大的變化是取消了對(duì)市場(chǎng)影響較大的新股申購(gòu)預(yù)繳款制度，使得更多的投資者可以參與網(wǎng)下打新。

新版IPO發(fā)行方法的正式實(shí)施，使得中國(guó)股市進(jìn)入一個(gè)全新的階段，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資者“打新”情緒高漲，推動(dòng)了更多機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)網(wǎng)下打新方式積極參與新股發(fā)行市場(chǎng)的意愿上升。對(duì)此，機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)相通過(guò)發(fā)行產(chǎn)品來(lái)參與網(wǎng)下打新，發(fā)行專門打新或者嵌入打新策略的基金產(chǎn)品來(lái)滿足投資者日益膨脹的打新需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)通過(guò)網(wǎng)下打新增厚產(chǎn)品收益。

當(dāng)前網(wǎng)下“打新”的投資者主要包括公募基金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、企業(yè)年金、私募基金和個(gè)人投資者，其中網(wǎng)下發(fā)行的相當(dāng)比例的新股配售給公募基金和社?；?。網(wǎng)下發(fā)行的股票依據(jù)投資者申購(gòu)情況進(jìn)行分配份額，稱作配售比例。

依據(jù)配售比例可將參與網(wǎng)下打新的投資者分為A、B、C三類，A類投資者為公募基金和社?；?；B類投資者為企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金；C類投資者為私募、個(gè)人投資者和其他。

同時(shí)約束配售比例：A類>B類>C類。如不滿足，則可以調(diào)整最低配售比例。一般而言，網(wǎng)下發(fā)行新股至少40%分配給A類投資者，至少20%分配給B類投資者，也就是說(shuō)，公募基金作為網(wǎng)下申購(gòu)的A類投資者，享有至少配售40%的政策紅利。

新股收益率高企，吸引公募基金攜先天性優(yōu)勢(shì)積極切入打新市場(chǎng)。今年以來(lái)，網(wǎng)下新股申購(gòu)由于新股上市后巨大的漲幅以及100%的申購(gòu)入圍概率，成為了一種穩(wěn)定的收益來(lái)源。公募基金由于A類投資者本身較高的配售比例在網(wǎng)下新股發(fā)行上具備先天優(yōu)勢(shì)，疊加公募基金擴(kuò)充產(chǎn)品線、產(chǎn)品創(chuàng)新以及滿足不同投資群體具體需求的壓力，公募基金迫切在產(chǎn)品差異化上設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)出在具有高吸引力的產(chǎn)品，而新股發(fā)行節(jié)奏加快以及新股收益率高企則給予了公募基金搭便車的機(jī)會(huì)，自此新股市場(chǎng)活躍著公募基金的身影。

公募基金積極參與網(wǎng)下打新，新發(fā)打新基金呈爆炸性增長(zhǎng)。今年以來(lái)，公募基金打新熱情進(jìn)一步升溫，基金公司間對(duì)打新態(tài)度存在明顯差異。

由于公募基金行業(yè)打新基金產(chǎn)品主要是混合型基金，而且基金產(chǎn)品本身缺乏明顯的打新標(biāo)簽，故我們根據(jù)基金參與新股往下配售次數(shù)來(lái)辨識(shí)其打新基金身份。公募基金行業(yè)的打新基金多數(shù)以“固收+打新”為投資策略，年化收益率可達(dá)到6%左右，這種低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品再度開(kāi)始受到投資者青睞，多只打新基金集中發(fā)行。

若以今年以來(lái)參與首發(fā)配售次數(shù)超過(guò)80次的指標(biāo)來(lái)認(rèn)定其打新基金身份的話，那年初以來(lái)公募基金行業(yè)共成立了81只打新基金，平均規(guī)模為16.77億元，參與首發(fā)配售次數(shù)平均值為111次，首發(fā)累計(jì)獲配投入資金平均值為628萬(wàn)元。按照以上基準(zhǔn)區(qū)分打新基金的話，目前公募基金打新基金產(chǎn)品已達(dá)989只，平均規(guī)模14.5億元，其中大部份并非是成立以來(lái)就專注于打新，而是后續(xù)運(yùn)作過(guò)程中嵌入了打新策略，以通過(guò)打新方式來(lái)增厚產(chǎn)品收益。

打新基金收益分化明顯，這或與其打新策略以及投資管理能力等因素有關(guān)。打新基金為獲取相對(duì)穩(wěn)定且持續(xù)的收益，較為符合穩(wěn)健型投資者的需求，不過(guò)打新基金超預(yù)期收益明顯。比如易方達(dá)新益今年以來(lái)收益逼近60%，這主要得益于其在信用債投資方面做得比較到位，同時(shí)積極參與新股申購(gòu)并增持了部分安全邊際較高的個(gè)股來(lái)增厚產(chǎn)品收益。

圖1、打新基金收益排名前五（截至12月22日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

A股市場(chǎng)于今年年初遭遇的股災(zāi)3.0基本上決定了今年二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，資產(chǎn)荒形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻，公募基金行業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯，大部分投資標(biāo)的收益處于水下。從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)幾個(gè)大的基金類型均未能取得正收益，指數(shù)型基金以近-10%的平均收益率墊底，而采用打新策略來(lái)增厚收益的基金產(chǎn)品卻能獲得3.68%的平均收益率，是今年公募基金行業(yè)的亮點(diǎn)之一，這也成為弱市格局下投資者獲取穩(wěn)健收益的主要工具之一，激發(fā)了公募基金積極開(kāi)發(fā)和發(fā)行打新基金的熱情。

圖2、今年以來(lái)打新基金收益率好于其他類型基金（截至12月22日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind  

在高層抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫以及金融行業(yè)去杠桿大背景下，央行在流動(dòng)性管理方面收短放長(zhǎng)思路充分體現(xiàn)，市場(chǎng)資金利率逐級(jí)走高，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，國(guó)內(nèi)通脹抬頭預(yù)期增強(qiáng)，疊加特朗普當(dāng)選之后全球債市普遍調(diào)整。

債市自11月份持續(xù)大幅調(diào)整，并引發(fā)了國(guó)海證券假章門事件等債券市場(chǎng)黑天鵝事件發(fā)生，相關(guān)事件負(fù)反饋下加速了債市調(diào)整。雖然近期央行通過(guò)釋放流動(dòng)性來(lái)救市，但明年表外理財(cái)明年計(jì)入廣義信貸納入MPA考核以及年末市場(chǎng)資金面緊張局面未完全消除，同時(shí)經(jīng)濟(jì)階段性回暖因素的制約，貨幣寬松周期基本結(jié)束，流動(dòng)性拐點(diǎn)隱現(xiàn)，債市時(shí)點(diǎn)性企穩(wěn)不意味著其即運(yùn)行即將回歸基本面，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)猶在。

目前市面上的公募打新基金基本上是以“固收+打新”為投資策略，精選債券、股票等投資標(biāo)的，通過(guò)配置優(yōu)質(zhì)股票及債券實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，并在此基礎(chǔ)上積極參與打新以力求超額收益。

這一類基金并非熱衷于以大比例倉(cāng)位去參與股票二級(jí)市場(chǎng)投資，而是將大部分資產(chǎn)配置于債券類產(chǎn)品。以規(guī)模為5~10億的打新基金為例，債券倉(cāng)位基本維持在85%左右，而股票倉(cāng)位僅為5%左右，而隨著產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大，部分基金債券倉(cāng)位甚至逼近90%，而股票倉(cāng)位則進(jìn)一步降低。部分打新基金從某種意義上更像是二級(jí)債基，一個(gè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)股票投資增厚收益，一個(gè)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)打新來(lái)獲取新股收益，但產(chǎn)品收益大多數(shù)情況下仍主要是受債市運(yùn)行情況影響，打新基金亦不例外。

近期債市的調(diào)整對(duì)打新基金收益的負(fù)面影響亦有體現(xiàn)，這也迫使部分打新基金在投資策略上作出相應(yīng)調(diào)整。打新基金本身的定位要求其在標(biāo)的選擇和配置上傾向于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，重倉(cāng)配置債券產(chǎn)品的基礎(chǔ)上以一定倉(cāng)位參與新股投資，產(chǎn)品風(fēng)格上更加穩(wěn)健，較為符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)一般的投資者的實(shí)際需求，但債市調(diào)整難言結(jié)束的背景下，投資者應(yīng)該適當(dāng)降低對(duì)打新基金的收益預(yù)期，或者挖掘側(cè)重于二級(jí)市場(chǎng)投資且投資管理能力較強(qiáng)、產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)穩(wěn)健的打新基金產(chǎn)品。

文章來(lái)源：淘金山金融