賺大錢的機會來了！

Karl 2020-07-30

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一市場觀察

不是忽悠哈，新冠疫苗第一股康希諾計劃在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價為209.71元/股，明天申購。中一簽估計能賺20~30萬，這個大肉簽提醒讀者朋友務必參與，中了記得來后臺報喜，到時扶你上墻，讓更多朋友沾沾喜氣。

再看市場，昨天大漲后今天又開始震蕩了。老安一直跟大家說，現(xiàn)在是結構性行情，指數(shù)進入箱體震蕩，以個股和板塊機會為主。

圍繞著產(chǎn)業(yè)趨勢，把握高景氣度的行業(yè)和個股依然有不錯的收益。比如老安反復跟大家強調的水泥和光伏，今天都是逆勢上漲。

前期水泥價格下跌，尤其是長三角地區(qū)的超預期下跌，主要來自今年持續(xù)雨水天氣影響。隨著天氣好轉，因疫情和雨季影響被抑制的較強需求，再加上下半年旺季，工程施工將加速。預計下半年趕工帶來漲價彈性，以長三角為代表的長江中下游需求將率先恢復，帶動水泥價格反彈，老安繼續(xù)看好水泥板塊下半年的行情。

光伏今天也是大肉，通威股份漲停，7月初老安在公眾號詳細梳理了通威股份的基本面邏輯。（點擊藍字可回顧）

小密圈內(nèi)則保持著兩三天一篇帖子進行密切跟蹤：

很多學員收獲了三四十個點的利潤，這個成績靠運氣是拿不到的，隨便一個震蕩就被嚇跑了。但是跟著老安踏踏實實跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢，知道行業(yè)景氣持續(xù)向好，也就無懼短期波動了。

二行業(yè)與公司分析

睿遠成長價值是老安長期跟蹤的頭部公募基金，今年也賺了70%，老安從去年三季報開始在公眾號上跟蹤睿遠的重倉股，當時隆基股份，東方雨虹還只是小牛才露尖尖角，一季報披露時，夢網(wǎng)集團成為新進重倉股，按照老安的估值分析跟進的朋友，這一波也吃到了大肉。

有些朋友說我給的價格一般到不了，其實不是的。有些公司比如立訊精密，市場預期太高，確實很難給到合理估值的買入機會，但多數(shù)公司，按照我的估值分析，都有機會買到。

不是說這些機構重倉股披露出來后，馬上都有合適的買入機會，但只要認真看了我對行業(yè)和公司的基本面分析，然后保持耐心，就有可能抱上機構大佬的大腿。

頭部機構都是奉行價值投資理念，持股往往在一年甚至數(shù)年以上，我們把基本面吃透后，可以從容等待市場犯錯的時機，踐行別人恐慌我貪婪的價值投資理念。

從二季報來看，睿遠加倉重點在醫(yī)藥股上，人福醫(yī)藥和三諾生物是二季度新晉重倉股，今天我們先聊一下人福醫(yī)藥。

人福醫(yī)藥代碼600079，從代碼可見公司上市時間之早，97年就在上交所掛牌，是國內(nèi)最早上市的藥企之一。

人福醫(yī)藥過去十年，經(jīng)營戰(zhàn)略比較混亂，有大量的并購和投資行為，包括收購天風證券、華泰保險的股權，以及在醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務領域有很多投資，公司披露出來的參股或控股公司就有185家，但大多數(shù)都不怎么賺錢。

公司在2017年開始提出“歸核化”戰(zhàn)略，決心剝離非核心業(yè)務和資產(chǎn)，對醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務中不具備競爭優(yōu)勢，或者協(xié)同效應較差的細分領域，堅決退出，專注做好優(yōu)勢主業(yè)。

人福醫(yī)藥主要控股子公司有8個，其中宜昌人福為上市公司貢獻了最主要的利潤，是公司最核心的資產(chǎn)。

宜昌人福是國內(nèi)中樞神經(jīng)用藥的龍頭企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營多種阿片類麻醉藥原料藥和制劑。

麻醉又稱毒麻藥，比如鴉片、海洛因、嗎啡、杜冷丁，可待因酮、氫可酮等。這類藥物在臨床上可以用于鎮(zhèn)痛或鎮(zhèn)靜，但在非醫(yī)學上濫用就是毒品。在合理使用和濫用之間，各個國家監(jiān)管體系差異較大。

競爭格局

中國因為歷史上飽受鴉片荼毒，對麻醉藥品的監(jiān)管非常嚴格，對麻醉藥實行定點生產(chǎn)制度，從原料種植、提取到生產(chǎn)、加工再到制原料藥、制劑，最后到流通，到醫(yī)院的使用，整個產(chǎn)業(yè)鏈條都實行嚴格監(jiān)管。

國家在麻醉藥物方面的審批非常嚴格，麻醉原料藥的主品種生產(chǎn)企業(yè)被限定在1-2家，其中宜昌人福擁有大部分麻醉藥的原料藥生產(chǎn)批件。

目前國內(nèi)生產(chǎn)使用麻醉藥原料藥開發(fā)的制劑產(chǎn)品中，同一制劑產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)均被限制在1-3家之內(nèi)。結合原料藥1-2家生產(chǎn)企業(yè)的限制，同時擁有原料藥和制劑的企業(yè)，競爭優(yōu)勢就很突出了，部分產(chǎn)品甚至相當于獲得壟斷地位。

對于仿制藥企業(yè)來說，競爭格局決定企業(yè)利潤是否豐厚，麻醉藥行業(yè)的政策壁壘和技術壁壘確保行業(yè)集中度高，競爭格局良好，在集采時面臨的降價壓力也很小。

行業(yè)空間

目前國內(nèi)麻醉藥的使用量相對比較低，核心原因還是因為監(jiān)管太嚴。但麻醉藥的使用量，未來應該會有比較大的提升空間。

提升的邏輯來自以下幾個方面：

第一，從過去十幾年來看，中國的手術量每年以10%以上的速度在增長，尤其是隨著近年一些微創(chuàng)介入型手術的推廣，手術量還有巨大的提升空間，因為中國開始逐步進入老年化的階段。

第二，除了手術鎮(zhèn)痛，隨著癌癥、關節(jié)炎等疾病的發(fā)病率逐步增長，加上隨著經(jīng)濟水平的發(fā)展，人們對疼痛的忍受閾值降低，非手術鎮(zhèn)痛需求開始釋放。

從宜昌人福這幾年的數(shù)據(jù)來看，手術科以外的市場增長，差不多占他麻醉藥總收入的20%，每年的增長速度超過50%，這意味著非手術類的鎮(zhèn)痛需求還是非常大的。

這一塊需求以前沒有釋放的原因，一部分跟醫(yī)生有關，中國的麻醉師還是比較緊缺的，工作負荷也很大。此外也跟國內(nèi)對于麻醉藥的理念有關。非手術鎮(zhèn)痛的主要應用場景有各種急性疼痛，比如癌痛，包括早期的癌痛和晚期的疼痛，還有一些慢性疼痛神經(jīng)痛，包括很多病人到中末期的臨終關懷，實際上這塊市場比手術中使用的麻醉藥空間更大。

為什么？因為手術畢竟使用的時間比較短，但一個晚期癌癥病人，單人使用時間就要好幾個月甚至更長，所以麻醉藥的使用量在非手術科室還有非常大的提升空間。

未來一個重要觀察指標，就是中國各個醫(yī)院疼痛門診疼痛科的設立。疼痛科的醫(yī)生會根據(jù)病人的需求給他用上對癥的麻醉藥產(chǎn)品，這也是促使非手術科的病人在麻醉藥用量提升的一個重要驅動因素。

第三，病人的用藥實際上是有升級需求的，一些療效更好，質量更優(yōu)的產(chǎn)品上市之后，往往會對一些老產(chǎn)品形成替代，這也是麻醉藥規(guī)模上升的一個核心驅動因素。

以宜昌人福為例，公司目前的主要產(chǎn)品為瑞芬太尼和舒芬太尼，上市較早的芬太尼占比較小，新近上市的氫嗎啡酮、納布啡等正處于快速放量階段，阿芬太尼已于2020年初獲批上。新產(chǎn)品上市放量，促進宜昌人福產(chǎn)品結構升級，提升其整體盈利水平。

所以總結一下，中國的麻醉藥的使用量，伴隨著手術量的增加，伴隨著非手術科的使用，還有一些相對中高端的麻醉藥逐步的臨床應用，這一塊有非常大的持續(xù)提升的空間。

宜昌人福過去十年的營收復合增速為21%，凈利潤復合增速為25%，2019年凈資產(chǎn)回報率高達31.25%。按照宜昌人福所處賽道的稀缺性和超高的成長性，市場給它的估值肯定是比整個人福醫(yī)藥更高的。

人福醫(yī)藥之前因為胡亂并購，賬上躺著一堆亂七八糟的資產(chǎn)，2018年甚至計提了大規(guī)模的資產(chǎn)減值，因此公司一直不受投資者待見。

今年四月以來，人福醫(yī)藥的股價開始一飛沖天，其股權價值重新得到資本市場認可，最重要的原因是上市公司收購了宜昌人福管理層13%股權，由李杰同時擔任人福醫(yī)藥和宜昌人福的董事長。

這次換帥意義重大，李杰總在人福集團內(nèi)部一直分管宜昌人福，宜昌人福也是他一手創(chuàng)辦，然后做大做強的公司。李杰總一手抓研發(fā)，另外一手抓營銷渠道，帶領宜昌人福過去十幾年一直保持20%以上的高速增長，這在整個醫(yī)藥板塊都是少見的。

人福醫(yī)藥這次資產(chǎn)重組，意義不亞于去年長春高新增發(fā)收購金賽藥業(yè)的少數(shù)股東金雷總的股權。

人福醫(yī)藥在2017年實施“歸核化”戰(zhàn)略以來，剝離非核心資產(chǎn)，已經(jīng)收回50億以上現(xiàn)金，今年是歸核化落地大年，預期收回20-30億現(xiàn)金，后續(xù)計劃出售資產(chǎn)若順利的話，合計將收回現(xiàn)金百億級別，此外資產(chǎn)重組募集配套資金不超過10億，有望用于償還部分貸款，中長期負債規(guī)模和財務費用將持續(xù)降低。

李杰總對人福醫(yī)藥的核心資產(chǎn)價值有清晰認知，換股后利益與上市公司綁定，有望加快歸核化進程，釋放母公司利潤空間。人福醫(yī)藥也將逐步體現(xiàn)出宜昌人福的業(yè)務優(yōu)勢，享受市場給予麻醉藥核心業(yè)務的更高估值。

估值方面，綜合公司核心業(yè)務屬性、行業(yè)地位及成長性，選取三家可比公司進行對比，長春高新為國內(nèi)生長激素龍頭企業(yè)，最新估值72倍，天壇生物為國內(nèi)血制品行業(yè)龍頭之一，最新估值84倍，麗珠集團為專科特色制劑和原料藥企業(yè)，最新估值33倍，三者目前的P均值為63倍，人福醫(yī)藥的最新估值為44倍，這個估值短期不便宜，但也符合醫(yī)藥板塊的現(xiàn)狀。