人生就是這樣，對(duì)自己越苛刻，未來(lái)越光明，股票投資也一樣，用更多指標(biāo)去考評(píng)股票，你的安全邊際就越高，賺錢的可能就越大。

——坤鵬論

坤鵬論之前講過(guò)，ROE是可以通過(guò)合法合規(guī)合理的會(huì)計(jì)手段在一定時(shí)間人工調(diào)整，比如：調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)。

所以，今天我們?cè)購(gòu)牧硗庖粋€(gè)維度分析企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。

而這個(gè)維度就是ROIC，也就是投入資本回報(bào)率，或是投資資本回報(bào)率。

一、什么是ROIC

ROIC是Return on Invested Capital的縮寫，中文的意思是投資資本回報(bào)率。

它是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所有投入資本賺取的收益率，不論這些投入資本是被稱為債務(wù)還是權(quán)益。

計(jì)算公式一：

ROIC = (歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)×2)÷ ( 期初投入資本 + 期末投入資本 )

計(jì)算公式二：

ROIC =扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ÷ 投入資本

其中：

扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) =息稅前利潤(rùn)EBIT x (1 - 稅率)

投入資本 =股東權(quán)益+ 有息負(fù)債 - 現(xiàn)金及其等價(jià)物（不包括信用借款）

所以這個(gè)公式擴(kuò)展開來(lái)就是：

ROIC = 息稅前利潤(rùn)EBIT x (1 - 稅率) ÷（有息負(fù)債 + 股東權(quán)益 - 現(xiàn)金及其等價(jià)物）

二、ROIC的意義何在

ROIC的邏輯是：衡量企業(yè)投入所有資本后賺錢的能力，反映公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)上的盈利能力，說(shuō)白了就是反映了生意是不是好生意。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，企業(yè)的資產(chǎn)可以分金融資產(chǎn)、股權(quán)投資和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)三大類，對(duì)應(yīng)理財(cái)收益、投資收益和主業(yè)利潤(rùn)。

所謂ROIC就是剔除非核心的金融和股權(quán)資產(chǎn)，剔除非核心的理財(cái)和投資收益，只計(jì)量經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的盈利能力。

所以，ROIC是用來(lái)評(píng)估一家公司歷史的價(jià)值創(chuàng)造能力，在一定程度上決定著它的最終（未來(lái)）價(jià)值，也是對(duì)公司進(jìn)行評(píng)估的一個(gè)最主要指標(biāo)。

ROIC（相對(duì)）較高，往往被視作公司強(qiáng)健或者管理有方的有力證據(jù)。

不過(guò)，它也有可能是公司管理不善的表現(xiàn)，例如過(guò)分強(qiáng)調(diào)營(yíng)收，忽略成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，犧牲長(zhǎng)期價(jià)值。

所以，任何一個(gè)指標(biāo)都不可孤立地對(duì)股票下最終論斷，需要綜合考評(píng)。

相比股東回報(bào)率（ROE），ROIC剔除了非經(jīng)常損益以避免其影響，并還原了杠桿前經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（剔除了超額現(xiàn)金等）的獲利能力，更加能反映真實(shí)的盈利。

三、ROIC和ROE有什么不同？

ROIC應(yīng)該算是ROE的補(bǔ)充分析。

1.ROE從股東角度出發(fā)，考察的是股東投入的凈資產(chǎn)能夠給股東帶來(lái)的凈利潤(rùn)是多少，衡量的是利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的百分比，無(wú)法體現(xiàn)出企業(yè)的價(jià)值；

2.ROIC則從企業(yè)角度出發(fā)，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中投入的資本所能夠給企業(yè)帶來(lái)的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，衡量的是“稅后利潤(rùn) + 利息”和“投入資本”的比值，可以告訴投資者，企業(yè)創(chuàng)造了多少價(jià)值。

3.ROE和ROIC一起看，這樣可以保證ROE的提高更多來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力的提高，也就是ROIC的提高，而不是增加財(cái)務(wù)杠桿。

四、從ROIC和ROE看企業(yè)

從股市的數(shù)據(jù)回溯我們可以看出，幾乎沒(méi)有一家公司的ROIC>15%年份能超過(guò)ROE>15%的年份的，說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期取得良好回報(bào)率的難度要大于股東長(zhǎng)期取得良好回報(bào)率，也就是高ROE相對(duì)高ROIC來(lái)說(shuō)，更容易些。

1.較高ROE和高ROIC——頂尖企業(yè)

當(dāng)然，誰(shuí)都希望自己持有股票的企業(yè)能夠雙高，也就是較高ROE和高ROIC，也就是企業(yè)獲得高回報(bào)的同樣，股東也獲得高回報(bào)。

這樣的企業(yè)有沒(méi)有？

有！

像貴州茅臺(tái)，ROIC和ROE常年保持在20%以上，實(shí)話說(shuō)，A股中這樣的企業(yè)真心不多，它們都是低投入、高產(chǎn)出的頂級(jí)企業(yè)，已經(jīng)形成了自己的商業(yè)模式和護(hù)城河。

而這樣的公司恰恰也是巴菲特最喜歡的類型。

當(dāng)然，坤鵬論認(rèn)為，相比之下，巴菲特的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更高，出價(jià)更便宜。

不過(guò)，大部分時(shí)間，它們的股價(jià)也真心不便宜。

2.較高ROE和一般高ROIC——二流企業(yè)

以地產(chǎn)股為代表的企業(yè)就具有這樣的典型特點(diǎn)，它們?cè)谝欢ǔ潭壬侠昧吮容^高的財(cái)務(wù)杠桿，ROE也可以保持在20%以上，但ROIC卻只有10%左右，如果再加上周期性的特征，ROIC甚至低于10%也是常事。

這類企業(yè)需要投入很多資金才能獲得理想的回報(bào)，高收益中還有較高風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，這其中大部分原因是囿于商業(yè)模式。

3.一般ROE和一般ROIC——平庸企業(yè)

這類企業(yè)往往是經(jīng)營(yíng)不行，盈利能力弱，同時(shí)，利用杠桿的能力也不靈。

通常行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展遇到瓶頸時(shí)，會(huì)出現(xiàn)這樣的特征，有錢都不一樣做得好。

那感覺(jué)就像是：青藏高原燒開水，怎么努力也燒不開。

4.高ROE和低ROIC——財(cái)技強(qiáng)過(guò)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)

這類企業(yè)需要格外小心注意，它們往往表面上ROE很高，但只有平庸的ROIC，比如：一家公司的ROIC為10%，但在使用了5倍的財(cái)務(wù)杠桿后，ROE高達(dá)32%。

這說(shuō)明企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)能力相當(dāng)一般，而高ROE主要用的是財(cái)務(wù)杠桿，表面的高收益對(duì)應(yīng)了經(jīng)營(yíng)的高風(fēng)險(xiǎn)，建議遠(yuǎn)離。

5.低ROE和一般ROIC——較差的企業(yè)

這類公司比平庸還要差，就不用費(fèi)心思在它們身上了。

通過(guò)上面的分析，我們要明白，光看利潤(rùn)增速是多么的片面，甚至?xí)黄垓_。

提高ROIC是企業(yè)賺錢能力在增強(qiáng)，對(duì)于高ROIC企業(yè)來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)更有意義，而對(duì)低ROIC的企業(yè)，如何提升ROIC比利潤(rùn)增長(zhǎng)更有意義，因?yàn)橘嶅X能力不提高，利潤(rùn)增長(zhǎng)也不會(huì)長(zhǎng)久。

五、多少的ROIC才是好公司

1.只要6%以下的就不用看了

關(guān)于投資資本回報(bào)率（ROIC）的重要性，芒格曾這樣說(shuō)：

“如果一個(gè)生意在40年時(shí)間里賺取資本6%的回報(bào)率，持有40年，你最終的收益率不會(huì)和6%有太大差別，盡管最初買入時(shí)有很大折扣。相反地，如果一個(gè)生意在20或30年時(shí)間里賺取資本18%的回報(bào)率，甚至你最初買入股票時(shí)看上去貴，你最后的收益還是會(huì)相當(dāng)可觀?！?/p>

這段話告訴我們，只有ROIC大于投資成本，回報(bào)才有意義，如果跑不贏，就算是利潤(rùn)翻幾倍也沒(méi)用，所以在購(gòu)買股票前，最起碼要先看看公司的ROIC是多少，如果少于6%的那就自動(dòng)篩選掉。