一.各種各樣的收益率

ROE  ROA  ROI ROIC.....市場上各種各樣的收益率讓人眼花繚亂。

ROE：凈資產收益率。出鏡率最高的一個指標，也是十分重要的一個指標，不介紹。

ROA：總資產收益率。即ROA=利潤 / 總資產。

ROI：投資回報率。ROI=年均利潤 / 投資總額。PE=股價 / 每股收益， 

市盈率的倒數(shù)=每股收益 / 股價 ，所以說，市盈率的倒數(shù)就是投資回報率。

ROIC：投入資本收益率。ROIC=稅后息前利潤 / 投入資本。是本文重點介紹的指標。

二.ROIC指標的意義

ROIC指標帶來了一個看問題的新角度。經?？吹絉OE指標與ROIC指標打架，而且看到不少資料過于吹捧ROIC指標，并且列了不少ROE指標的“罪狀”：

1.時效性。即ROE指標只反映過去，不反應未來。事實上，這是所有指標的通病。

2.風險性。ROE指標重于收益而輕于風險。這是必須承認的。不少企業(yè)通過加杠桿，讓自己的ROE指標看起來更漂亮。如下圖所示：

再如，同樣的ROIC，通過加杠桿，能使得ROE指標天差地別，如下圖所示：

話又說回來，高杠桿自然不可取，但是，適當使用財務杠桿是有益于企業(yè)發(fā)展的。我們也不能通過單純比較財務杠桿高低來定論。

3.綜合性。ROE指標太過于綜合，不能反映資本結構，主營業(yè)務等等。這就好比要求別人又帥又高又有錢一樣。哪個指沒有缺陷和不足？

4.非經常性損益。對，ROE指標的凈利潤包含了非經常性損益。事實上，你可以把非經常性損益去掉再計算ROE。

我認為，ROIC指標的價值在于，給我們提供了一個新的看待公司的角度。什么新角度呢？

ROIC指標分子是利潤，分母是投入。很顯然，該指標直接反映了一家企業(yè)的投入與產出。

根據(jù)經濟利潤模型：

當投入資本收益率>資本成本時，，為企業(yè)創(chuàng)造價值；

而投入資本收益率<資本成本時，一味盲目追求高增長可能損毀企業(yè)價值。

企業(yè)保持較低速的增長速度，也并不表示損害企業(yè)價值，很有可能在創(chuàng)造價值。因此企業(yè)的增長應當遵循一定的規(guī)律，結合自身的條件保持可持續(xù)的增長方式。

按照現(xiàn)金流折現(xiàn)模型：

股權價值=企業(yè)價值+現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物—總負債。

損害企業(yè)價值意味著什么不言而喻。

從企業(yè)整體投入和產出的角度看問題，這就是ROIC指標帶給我的看問題新角度。

三.ROIC指標的計算

按照ROIC指標的計算公式：

ROIC=稅后息前利潤 / 投入資本  或者

稅前ROIC=息稅前利潤（EBIT） / 投入資本

所以，ROIC指標的計算。主要就是計算出投入資本和稅后息前利潤即可。

1.稅后息前利潤或者（EBIT）

這個指標很簡單，可以用“（營業(yè)利潤+利息支出）×（1-所得稅率）”近似計算。使用營業(yè)利潤，扣除了營業(yè)外收支對利潤的影響。

2.投入資本（IC）

投入資本=股東權益+附息債務-非經營用資產

股東權益：即歸屬上市公司所有者權益；

付息債務：也就是需要支付利息的債務。包括短期借款、長期借款、應付債券、融資租賃產生的長期預付款、一年內到期的非流動負債等等。

非經營用資產：簡單地說，就是與企業(yè)生產經營活動無關的資產。如：多余的貨幣資金、各種長短期持有的金融資產等等。只要一切跟經營活動無關的資產都可算。

這樣一來，ROIC指標就能計算出來了。

事實上,沒有人愿意花時間去計算,不過還好,有的投資軟件終端已經有ROIC這個指標了.

三.ROIC指標與ROE指標的關系

ROE指標是從股權投資人的角度出發(fā)，而ROIC指標則是從企業(yè)投入資本（股權+債權）的角度來看待問題。但是，不管ROE指標還是ROIC指標，都擁有以下共同點：

要想維持較高的ROE或者ROIC指標，企業(yè)都必須要有獲得超額收益的能力，或者稱之為護城河。否則，企業(yè)無法長期維持高ROE或者高ROIC.

事實上，ROE指標與ROIC指標存在著近似于如下式子的關系：

根據(jù)改進的杜邦分析法：

權益凈利率=凈經營資產凈利率+(凈經營資產凈利率-稅后利息率)×凈財務杠桿

即：ROE=ROIC+（ROIC-稅后利息率）×凈財務杠桿

凈財務杠桿=（有息負債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）/ 股東權益

稅后利息率=稅后利息費用 /（有息負債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）

我們把這個公式再化簡化簡：

ROE=ROIC×[1+（有息負債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）/ 股東權益]--（稅后利息/股東權益）

顯然，有息負債越多，或者說財務杠桿越大，ROIC與ROE的差異就越大。

一般來說，穩(wěn)健的財務結構，應該是：

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物≥有息負債。

所以，我們可以大致分為以下幾種情況討論：

#穩(wěn)健財務結構，即有息負債≈現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，這個時候，ROE與ROIC指標數(shù)值差距很小。

#激進財務結構。有息負債遠多于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。這個時候，呈現(xiàn)ROIC遠低于ROE的特征。

#保守財務結構。即賬上大量現(xiàn)金，很少的有息負債。這個時候，呈現(xiàn)ROE遠低于ROIC的特征。

所以，我們在選擇股票的時候，那些較高ROE和較高ROIC的公司，應該是我們的首選。

四.為什么要選擇較高ROE和較高ROIC的公司

高ROE自然不必解釋，A公司的ROE比B公司ROE高，意味著同樣的股東投入，A公司能產生比B公司更高的股東回報。

高ROIC也是一樣的。A公司的ROIC比B公司高，意味著同樣的資本投入（股權+債務）,A公司的產出比B公司高。

Tim Koller采用40年，5000多家美國非金融企業(yè)的ROIC數(shù)據(jù)進行了實證研究。研究表明：

ROIC在不同企業(yè)之間的差別很大，而且單個企業(yè)的ROIC隨時間的推移不斷向中位數(shù)9%

回歸，而且兼具持久性，ROIC超過20%的公司在10年之后仍舊保持20%的概率在50%以上，

而且ROIC較高的企業(yè)一般都是依靠品牌等持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)，如制藥生物技術，軟件服務等行業(yè)；與公司規(guī)模并無太大聯(lián)系。不同的企業(yè)與行業(yè)之間，ROIC存在很大的差異而且差異具有持久性。企業(yè)的市場價值是企業(yè)價值的一個側面，

Tim Koller對投入資本收益率與股票市場的關系也做了大量的實證研究，以563家北美上市公司為樣本，分析了資本市值比與增長和投入資本回報率之間的關系。實證結果顯示投入資本回報率與增長對資本市值的解釋力度達到46%。較高的投入資本回報率和增長率（投入資本回報率高于資本成本為前提）在資本市場上有較高的估值。

五.總結

1.ROIC的計算及意義

意義：表示企業(yè)資本（股權+債務）的投入產出情況,比ROE指標更能代表企業(yè)整體情況。

2.企業(yè)價值

股權價值=企業(yè)價值+現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物--總負債

而企業(yè)創(chuàng)造價值：

WACC即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)中的折現(xiàn)率。一般來說范圍在8%-12%。

ROIC為投入資本回報率。

如果投入資本回報率小于資本成本。EVA為負值，顯然這是在毀滅企業(yè)價值。

只有ROIC大于wacc,EVA為正數(shù)，才是創(chuàng)造企業(yè)價值。

3.ROE與ROIC的關系

兩者并無線性關系。

ROE是從股東投入和回報的角度來看；ROIC是從整個企業(yè)資本的投入和產出來看，包括了財務杠桿（債務）的效益。

一般來說，擁有較高ROE和較高的RIOC的公司是一個好的選擇。

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