隨著對(duì)巴菲特的不斷深入理解，我認(rèn)為，他的商業(yè)才能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其投資才能，只是這個(gè)浮華的世界，更愿意膜拜投資，而忽視了商業(yè)的偉大。

——坤鵬論

一、從巴菲特和索羅斯如何用杠桿講起

正像坤鵬論之前所說(shuō)，馬無(wú)野草不肥，人無(wú)杠桿不富。

但杠桿絕對(duì)是雙刃劍，殺人之刃鋒利無(wú)比，十個(gè)用杠桿的，九個(gè)反被其傷。

玩轉(zhuǎn)它的關(guān)鍵是，你首先自己得配得上它。

可以肯定的是，投資大師的成功都離不開(kāi)杠桿的威力。

但是，當(dāng)坤鵬論深入研究巴菲特和索羅斯如何運(yùn)用杠桿時(shí)，深刻體會(huì)到了他們的不同。

索羅斯以?xún)煞N方式使用杠桿，他會(huì)借錢(qián)投資，會(huì)使用像期貨和遠(yuǎn)期合同這樣的杠桿投資工具。

不過(guò)，他對(duì)杠桿的使用相當(dāng)保守，很少超過(guò)1美元債務(wù)對(duì)1美元凈資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)比率，再通俗些講，比如你買(mǎi)房的話，如果貸款首付比例是50%，那就相當(dāng)于這樣的比率。

而巴菲特對(duì)杠桿的使用和他的任何特定投資行動(dòng)都沒(méi)有關(guān)系。

他也會(huì)時(shí)不時(shí)地借款，但前提是利率要非常非常低，在借款的時(shí)候，他可能還沒(méi)有看到任何投資機(jī)會(huì)，只是為機(jī)會(huì)出現(xiàn)的那一天儲(chǔ)存更多資金。

不過(guò)，巴菲特最具革新性的杠桿方式是保險(xiǎn)“融資”。

這個(gè)也是很多朋友比較好奇和關(guān)心的，今天坤鵬論就用一文將它展現(xiàn)給大家。

二、巴菲特和國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司的緣分

巴菲特與保險(xiǎn)的緣分可以追溯到1951年，他的學(xué)生時(shí)代。

1951年，他正在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院學(xué)習(xí)，對(duì)老師格雷厄姆擔(dān)任主席的國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司（GEICO，蓋可）相當(dāng)感興趣。

就在一個(gè)周六，巴菲特乘坐火車(chē)去拜訪這家總部位于華盛頓市郊的保險(xiǎn)公司。

不巧的是，當(dāng)天公司休息，大門(mén)緊鎖，貌似只有看門(mén)人在，本以為要敗興而歸，結(jié)果幸運(yùn)的是公司主管財(cái)務(wù)的副總裁洛里默·戴維森恰好在這天加班，于是，巴菲特就“貴公司如何提升獲利能力？”、“它做生意的方法是什么？”、“和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，貴公司具有哪些優(yōu)勢(shì)？”、“對(duì)未來(lái)公司成長(zhǎng)的展望？”等業(yè)務(wù)內(nèi)容及保險(xiǎn)公司的整體運(yùn)作架構(gòu)，和戴維森進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)四小時(shí)的訪談。

當(dāng)時(shí)國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司的特色在于，實(shí)行完全摒除中間代理商制度，從而將節(jié)省的中間成本回饋給顧客的一種商業(yè)模式。

訪談結(jié)束后，巴菲特又進(jìn)行了研究，他發(fā)現(xiàn)，該公司的毛利是保險(xiǎn)行業(yè)平均水平的5倍，贏利和利潤(rùn)都非常之高。

同時(shí)，他又咨詢(xún)了一些保險(xiǎn)業(yè)專(zhuān)家，但每個(gè)人都說(shuō)，國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司的股價(jià)高估了，而這和巴菲特了解的事實(shí)完全相反。

那時(shí)候，格雷厄姆總喜歡說(shuō)：“你既沒(méi)有對(duì)也沒(méi)有錯(cuò)，因?yàn)閯e人本來(lái)就不贊同你。”選擇股票靠的不是人們的突發(fā)奇想，而是事實(shí)。

正是格雷厄姆的這些話，使得巴菲特還是堅(jiān)信眼見(jiàn)為實(shí)，堅(jiān)信國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司值得投資。

1951年，他分四次買(mǎi)進(jìn)該公司的股票，總共持有350股，成本為10282美元，這筆錢(qián)占了巴菲特當(dāng)時(shí)身家的50%以上。

1952年，巴菲特以15259美元出清。

看似賺了筆錢(qián)的巴菲特事后深深后悔，因?yàn)?0年后，他所賣(mài)的股票價(jià)值1300萬(wàn)美元。

45年后，巴菲特已經(jīng)年近70，但他仍滿懷感激地在致股東的信中提及已經(jīng)93歲的戴維森：“自從我認(rèn)識(shí)戴維森后，他一直就是我崇拜的偶像之一，而他確實(shí)也從未讓我失望過(guò)，大家必須了解如果沒(méi)有戴維森在1951年那個(gè)寒冷的星期六的慷慨解說(shuō)，伯克希爾就絕對(duì)不可能有今天的成就，多年來(lái)私底下，我已不知感謝過(guò)他多少次了，但是，今天，在這里，我依然覺(jué)得應(yīng)該借著年報(bào)代替伯克希爾所有股東向他致上深深的謝意。”

1999年，巴菲特又借致公司股東信的機(jī)會(huì)，宣告96歲的戴維森將出現(xiàn)在當(dāng)年的股東大會(huì)上。

國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司創(chuàng)建于1936年，創(chuàng)建人利奧·古德溫，網(wǎng)上都說(shuō)他是一位保險(xiǎn)會(huì)計(jì)師，坤鵬論認(rèn)為應(yīng)該是保險(xiǎn)精算師才比較靠譜。

該公司的主要特色有二：

第一，公司的客戶(hù)是政府雇員，盡管汽車(chē)事故比較頻繁，但政府雇員作為一個(gè)整體，駕駛汽車(chē)出事的概率要比其他人低得多。

第二，獨(dú)創(chuàng)性地將公司的產(chǎn)品直接通過(guò)郵寄直銷(xiāo)而不是通過(guò)保險(xiǎn)代理商來(lái)銷(xiāo)售，這樣可節(jié)省保險(xiǎn)費(fèi)的10%~25%。

1948年，格雷厄姆的投資公司以72萬(wàn)美元的代價(jià)買(mǎi)下了國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司的50%股份，而做成這筆生意的恰恰就是戴維森。

但是，當(dāng)時(shí)，根據(jù)《投資公司法》的規(guī)定，美國(guó)證券交易委員會(huì)強(qiáng)迫格雷厄姆的投資公司將持股比例下降10%。

格雷厄姆只得把股份轉(zhuǎn)讓給自己的員工，后來(lái)，國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司發(fā)展成了一個(gè)擁有十幾億美元資產(chǎn)公司時(shí)，那些員工都成了百萬(wàn)富翁。

目前，該公司是美國(guó)最著名的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司之一，全球的保單數(shù)量超過(guò)1300萬(wàn)份，為2200萬(wàn)機(jī)動(dòng)車(chē)保駕護(hù)航。

其業(yè)務(wù)也包含壽險(xiǎn)，它還是著名的直銷(xiāo)保險(xiǎn)公司，并是少數(shù)率先提供全年不間斷索賠服務(wù)的公司。

國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司之所以在美國(guó)深入人心，在于公司的服務(wù)宗旨就是幫助客戶(hù)節(jié)省更多投保成本。

這一點(diǎn)主要得益于公司強(qiáng)大的直銷(xiāo)渠道，省去了傳統(tǒng)保險(xiǎn)需要借助第三方銷(xiāo)售代理推廣產(chǎn)品的龐大成本。

“15分鐘節(jié)省15%”的廣告臺(tái)詞彰顯出該公司的高效與優(yōu)惠。

同樣，國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司的低價(jià)秘訣離不開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)的興起。

2010年，它成為全球首家支持手機(jī)投保的保險(xiǎn)公司，難能可貴的是，與一般只注重價(jià)格戰(zhàn)的公司不同，該公司的車(chē)險(xiǎn)理賠服務(wù)口碑甚佳，獲得了超過(guò)97%的客戶(hù)滿意度。

三、巴菲特與伯克希爾開(kāi)啟保險(xiǎn)之旅

當(dāng)年，在巴菲特將伯克希爾完全收歸所有時(shí)，紡織業(yè)已經(jīng)走向沒(méi)落，就像青藏高原燒開(kāi)水一般，怎么努力也燒不開(kāi)，巴菲特可謂用盡了心思，也投了不少錢(qián)，但是，伯克希爾仍然隨著行業(yè)大勢(shì)慢慢下沉，最終，巴菲特痛定思痛，決定徹底拋棄紡織主業(yè)，選擇了保險(xiǎn)帝國(guó)的筑造。

還記得坤鵬論在《保險(xiǎn)就是開(kāi)賭場(chǎng) 深度講解保險(xiǎn)的起源與歷史》中所說(shuō)的嗎？

——“開(kāi)保險(xiǎn)公司，在某種意義上就是開(kāi)賭場(chǎng)，甚至比開(kāi)賭場(chǎng)還要好！”

所以，巴菲特當(dāng)初選擇保險(xiǎn)這個(gè)方向，簡(jiǎn)直是神來(lái)之筆，你可以說(shuō)他大幸運(yùn)之人，甚至猜測(cè)他的投資成功更多靠運(yùn)氣，但是，誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn)，他是一位商業(yè)奇才，只是人們更喜歡投資這樣的快速造富神話，從而忽略了他商業(yè)的才華。

要坤鵬論說(shuō)，巴菲特的商業(yè)才能甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其投資才能。

正如他自己所說(shuō)：“我是個(gè)好投資家，因?yàn)槲沂莻€(gè)企業(yè)家。我是個(gè)好企業(yè)家，因?yàn)槲沂峭顿Y家。”

1967年3月，該公司出資860萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)了奧馬哈的兩家頭牌保險(xiǎn)公司——國(guó)民賠償公司和火災(zāi)及海運(yùn)保險(xiǎn)公司的全部流通股，自此，巴菲特和伯克希爾的保險(xiǎn)之旅正式開(kāi)啟了。

20世紀(jì)60年代末期，保險(xiǎn)業(yè)本身就是個(gè)相當(dāng)賺錢(qián)的行當(dāng)。

單是1968年，國(guó)民賠償公司的保費(fèi)收入就有2000萬(wàn)美元，稅后利潤(rùn)達(dá)到220萬(wàn)美元。

而巴菲特又利用了保險(xiǎn)公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流進(jìn)行證券投資組合操作。

伯克希爾在1967年收購(gòu)上面所說(shuō)的兩家保險(xiǎn)公司時(shí)，它們擁有2470萬(wàn)美元的債券和720萬(wàn)美元的股票，兩年后，該組合的價(jià)值就達(dá)到4200萬(wàn)美元。

進(jìn)入70年代后，巴菲特一共購(gòu)買(mǎi)了3家保險(xiǎn)公司，并且另外又組建了5家保險(xiǎn)公司。

前面提到的、給巴菲特保險(xiǎn)啟蒙的國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司，1960年~1970年是其黃金時(shí)代，公司將汽車(chē)保險(xiǎn)覆蓋人群從政府雇員擴(kuò)展到了專(zhuān)業(yè)人士、管理人士、高科技人群，市場(chǎng)占有率從15%躍升到50%，保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)也對(duì)該公司的成功運(yùn)營(yíng)贊嘆不已。

但是，從20世紀(jì)60年代末，國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司的光芒開(kāi)始暗淡。

70年代初戴維森退休后，新的管理層上任，顯然他們低估了保險(xiǎn)理賠的成本，造成公司對(duì)外銷(xiāo)售保單的訂價(jià)過(guò)低，儲(chǔ)備金不足，1969年，該公司年度虧損，1970年更是發(fā)生了災(zāi)難性的虧損。

接下來(lái)的幾年，國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司管理層錯(cuò)誤不斷，昏招頻出，比如：搞投資房地產(chǎn)、電腦和人力資源的多元化；繼續(xù)擴(kuò)大保險(xiǎn)涵蓋人群等。

于是，1974年、1975年公司虧損繼續(xù)擴(kuò)大，幾乎面臨倒閉的厄運(yùn)。

后來(lái)43歲的旅游公司老手——約翰J.伯恩在1976年4月接手公司，并采取緊急的補(bǔ)救措施，才使得公司幸免于難。

但是，該公司的股價(jià)已經(jīng)從1972年的歷史最高點(diǎn)每股61美元跌到了1976年7月的每股2美元。

此時(shí)，窺覷已久的巴菲特出手了，伯克希爾在1976年下半年大量買(mǎi)進(jìn)國(guó)家雇員險(xiǎn)公司的股份，之后又小幅加碼，成本是3.18美元一股。

到了1980年底，巴菲特總共投入4700萬(wàn)美元購(gòu)得720萬(wàn)股，均價(jià)6.67美元，從而取得了該公司33.3%的股權(quán)。

在往后的15年內(nèi)，巴菲特沒(méi)有再增持股份，不過(guò)由于該公司不斷回購(gòu)自家的股份，伯克希爾的持股比例也逐漸增加到了50%左右。

到了1995年，巴菲特同意以23億美元買(mǎi)下國(guó)家雇員險(xiǎn)公司另一半的股份。

23億美元可謂天價(jià)，巴菲特的理由之一是：“它擁有兩位相當(dāng)優(yōu)秀的經(jīng)理人，一位是專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)部門(mén)營(yíng)運(yùn)的托尼，一位是專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)投資部門(mén)營(yíng)運(yùn)的辛普森。”

巴菲特相當(dāng)看好辛普森的投資天份，因?yàn)樵?980年那段時(shí)間，他的年度平均投資回報(bào)率高達(dá)22.8%，而且，辛普森謹(jǐn)慎保守專(zhuān)注的投資風(fēng)格，也相當(dāng)符合巴菲特對(duì)于接班人的標(biāo)準(zhǔn)，“有他在，對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)絕對(duì)有相當(dāng)大的幫助，而他的存在同時(shí)也使得伯克希爾可以確保查理·芒格跟我本人萬(wàn)一要是有任何突發(fā)狀況時(shí)，能夠有一位杰出的專(zhuān)業(yè)人士立即接手我們的工作。”

1998年12月21日，伯克希爾又完成了對(duì)通用再保公司高達(dá)220億美元的并購(gòu)案。

通用再保是美國(guó)最大的產(chǎn)物險(xiǎn)再保險(xiǎn)公司，并擁有世界上歷史最悠久的再保公司科隆82%的股權(quán)，兩家公司合起來(lái)可接受所有保險(xiǎn)險(xiǎn)種的再保險(xiǎn)，并在世界124個(gè)國(guó)家設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。

但是，這次巴菲特卻走了眼，因?yàn)橥ㄓ迷俦Ｆ鋵?shí)是匹跛腳馬。

2003年2月，巴菲特在致股東的信中，對(duì)收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦Ｗ隽朔词　?/span>

巴菲特承認(rèn)，收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦r(shí)，他的估價(jià)“完全錯(cuò)誤”：“此公司當(dāng)時(shí)嚴(yán)重夸大了自己的價(jià)值，而伯克希爾的管理層，包括我，對(duì)此并不了解。另外，通用再保還積累了很大的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生災(zāi)難，那么這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)是致命的。”

后來(lái)，幾經(jīng)努力，伯克希爾才將通用再?；謴?fù)了元?dú)狻?/span>

所以，保險(xiǎn)雖好，但是，一旦遇到大的災(zāi)難降臨，其成本也會(huì)迅速攀升，伯克希爾2001年的保險(xiǎn)浮存金成本就非常驚人，達(dá)到了12.8%。

四、伯克希爾——世界第一的保險(xiǎn)帝國(guó)

截止2015年底，伯克希爾在全球已擁有11個(gè)保險(xiǎn)公司和68家非保險(xiǎn)公司，雇員人數(shù)超過(guò)36萬(wàn)。

2017年伯克希爾的年報(bào)顯示，從1965年至2017年，其凈資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率19.1%，市值年復(fù)合增長(zhǎng)率20.9%，遠(yuǎn)超標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)在此期間9.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率9.9%，還是稅前的。

所以，我們要明白，伯克希爾的成就更多源于保險(xiǎn)，而不只是股票投資，甚至追根溯源，是保險(xiǎn)支持了它強(qiáng)大的增長(zhǎng)力。

該公司以保險(xiǎn)為主業(yè)，不管是營(yíng)業(yè)收入，還是利潤(rùn)額，或是凈利率（利潤(rùn)額/營(yíng)業(yè)收入），均在全球保險(xiǎn)業(yè)排名第一。

絕對(duì)世界第一的保險(xiǎn)帝國(guó)！

2018年7月19日，《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布，該榜單基于2017年度營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行排名。

上榜的保險(xiǎn)公司共有58家，分布在12個(gè)國(guó)家，其中美國(guó)21家，中國(guó)9家，日本8家，英國(guó)、德國(guó)和瑞士均為3家，法國(guó)、加拿大、荷蘭、意大利和韓國(guó)各2家，西班牙1家。

伯克希爾名列第一，營(yíng)業(yè)收入在2000億美元以上。

同時(shí)，它還以449.4億美元的利潤(rùn)排名第一，并且用利潤(rùn)除以營(yíng)業(yè)收入的凈利率，這是衡量盈利能力的唯一指標(biāo)，伯克希爾以18.6%的凈利率傲視群雄。

伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可以分為四塊，包含三類(lèi)，國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司在美國(guó)開(kāi)展車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，通用再保險(xiǎn)公司和伯克希爾再保集團(tuán)（BHRG）在全球范圍內(nèi)開(kāi)展再保業(yè)務(wù)，伯克希爾保險(xiǎn)集團(tuán)旗下有多家保險(xiǎn)公司，主要開(kāi)展產(chǎn)險(xiǎn)直保業(yè)務(wù)。

總體來(lái)看，該公司以產(chǎn)險(xiǎn)和再保險(xiǎn)為主，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要是再保壽險(xiǎn)，占比很少。

五、巴菲特這樣談保險(xiǎn)浮存金

只要談到保險(xiǎn)浮存金，熟悉投資的朋友肯定會(huì)想起巴菲特，因?yàn)檫@個(gè)名詞就是他發(fā)明的。

2013年，巴菲特在致股東的信中這樣解釋浮存金：“保險(xiǎn)公司現(xiàn)在收取保費(fèi)并在以后理賠……這種現(xiàn)在收集保費(fèi)并等到以后才可能理賠的模式讓我們持有一大筆錢(qián)——我一直叫它‘浮存金’。”

巴菲特認(rèn)為，保險(xiǎn)浮存金有兩個(gè)作用，它是一筆負(fù)利率資金，同時(shí)還是一個(gè)投資杠桿，同時(shí)巴菲特承認(rèn)，這是伯克希爾成功的關(guān)鍵。

確實(shí)，當(dāng)下伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)被保險(xiǎn)業(yè)統(tǒng)治了。

我們可以從中看出巴菲特有多么喜歡“融資”。

一家保險(xiǎn)公司會(huì)在今天收取保費(fèi)，承諾明天（或10年后）支付賠償金，在賠償金付出之前，它就是巴菲特的投資資金。

由于巴菲特以保守的方式經(jīng)營(yíng)著他的保險(xiǎn)公司，在大多數(shù)年份里，保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入都超過(guò)了賠償金支出和企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的總和。

總的來(lái)看，這種融資方式對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)，幾乎是沒(méi)有成本的：該公司不僅不用付給別人利息，實(shí)際上還憑從保險(xiǎn)客戶(hù)那里“借錢(qián)”獲得了利息，因?yàn)檫@些借款讓巴菲特?fù)碛辛烁嗟耐顿Y資金。他打比喻說(shuō)，這就像你從銀行貸款，你不僅不需要支付利息，銀行反而還要向你支付利息。“還有比這更好的盈利模式嗎？”他反問(wèn)道。

就在2019年的年會(huì)上，巴菲特這樣和參會(huì)者講述他的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：

1.公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)給了很多保險(xiǎn)浮存金，這是有長(zhǎng)期性的，有上下起伏可能。

2.目前伯克希爾有1200多億美元的保險(xiǎn)浮存金。

3.這塊業(yè)務(wù)在伯克希爾中是最值錢(qián)的，他對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)非常滿意。

4.他不會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值給出具體的數(shù)值，因?yàn)檎f(shuō)出來(lái)會(huì)嚇你一跳，可能比你想的要高。

就算放到全世界進(jìn)行比較，這些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也是數(shù)一數(shù)二的，而且值非常多的錢(qián)。

對(duì)我們來(lái)講，比我們的想象還要值更多錢(qián)。

而且在伯克希爾整個(gè)內(nèi)部公司來(lái)講也是最值錢(qián)的。

但我不想給你一個(gè)實(shí)際的數(shù)字，我以前給過(guò)的數(shù)字，結(jié)果都是錯(cuò)誤的。

大家都說(shuō)巴菲特是股神，其實(shí)他同樣是一位保險(xiǎn)大師，早在2012年，他就向股東解釋過(guò)他所認(rèn)為的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)健康發(fā)展必須遵循的四項(xiàng)原則：

第一，理解所有可能導(dǎo)致保單發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)因素；

第二，保守評(píng)估損失發(fā)生的概率和強(qiáng)度；

第三，制訂能夠覆蓋成本和費(fèi)用同時(shí)又能產(chǎn)生一定盈利的保費(fèi)水平；

第四，如不能以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格水平將保單銷(xiāo)售出去，寧可放棄該業(yè)務(wù)。

可以說(shuō)，巴菲特對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的理解之深甚至超過(guò)了很多保險(xiǎn)公司高管以及從業(yè)者。

六、如何理解保險(xiǎn)浮存金的杠桿之力

這是坤鵬論學(xué)習(xí)了網(wǎng)上高人的文章后才明悟的。

我們可以從伯克希爾的年報(bào)分析得出，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保利潤(rùn)率平均有5%左右。

也就是，收取100元保費(fèi)，扣除固定費(fèi)用、變動(dòng)費(fèi)用、理賠支出以及稅費(fèi)后還能剩下5元作為利潤(rùn)。

我們?cè)賮?lái)看保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的投資收益率，巴菲特的投資能力確實(shí)出眾，而且50%以上投資在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，但整體的投資收益率通常也就在5%左右。

不少朋友到這里就會(huì)產(chǎn)生疑問(wèn)，明明投資收益率是5%，那伯克希爾20%的增長(zhǎng)率從什么地方來(lái)的？

保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)對(duì)保險(xiǎn)公司都是有償付能力充足率的要求，100元的資本金最高可以做400元或500元的業(yè)務(wù)。

巴菲特相當(dāng)保守，100元的資本金只做200元保費(fèi)的業(yè)務(wù)。

伯克希爾的承保利潤(rùn)率是5%，那么200元保費(fèi)*5%，可以賺10元的承保利潤(rùn)，對(duì)于100元的資本金，這10元就是10%的股東權(quán)益回報(bào)率。

這是承保利潤(rùn)率。

接著再來(lái)看投資回報(bào)率。

100元資本金可全部用于投資，假設(shè)200元保費(fèi)中100元的“浮存金”可用于投資，那么可投資資產(chǎn)是200元，按照5%的投資收益率，又能賺10元的投資收益。

10元承保利潤(rùn)加上10元投資收益，總共20元，以100元的資本金投入為基數(shù)，20%的股東權(quán)益回報(bào)率也就出來(lái)了。

如果多做保費(fèi)，假設(shè)300元保費(fèi)，那承保利潤(rùn)就是15元，可投資資產(chǎn)則為100+300/2=250元，投資收益則為250*5%=12.5元，利潤(rùn)合計(jì)為27.5元，股東權(quán)益回報(bào)率就提升到27.5%了。

大家看明白了吧？秘訣就在于“加杠桿”！保險(xiǎn)業(yè)就是這么會(huì)玩，這么神奇！

正因?yàn)榘头铺赜兄ｋU(xiǎn)融資的杠桿，所以有人發(fā)出了“哪有什么股神，不過(guò)是加杠桿罷了”的感嘆。

對(duì)此，坤鵬論不敢茍同，這完全是本末倒置的誤解，杠桿只是工具，而不是投資的本質(zhì)，投什么、如何投才是真正的投資能力。

只問(wèn)一句，當(dāng)國(guó)家雇員保險(xiǎn)公司的股價(jià)跌到2美元，外界都認(rèn)為它要破產(chǎn)的時(shí)候，誰(shuí)敢買(mǎi)？！

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