感謝巴菲特將自己的投資智慧分享在其每年的致股東信件中于我而言這是投資的圣經(jīng)這里有巴老對各行各業(yè)生意投資保險業(yè)銀行業(yè)的理解投資邏輯今天開始把各年的信件逐一學習并將讀書所獲一一記錄有感想的內(nèi)容在下文中專門加黑注解

希望各位也能有所收獲共同交流共同分享

一業(yè)績評價

使用ROE凈資產(chǎn)收益率來衡量公司業(yè)績表現(xiàn)是比較合理的指標EPS每股收益上升30%假如是因為期初股東權益也增加了30%那實際業(yè)績并沒有表現(xiàn)的那么好

二紡織業(yè)務

長期來看紡織行業(yè)ROIC低于其他行業(yè)為什么還要堅持3個原因1是雇員年齡偏大沒有就業(yè)方向且大家很努力地經(jīng)營公司2是管理層很努力將穩(wěn)定的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移至保險投資領域3是努力工作加制造和銷售的樂觀預期覺得紡織行業(yè)回報率尚可

個人理解出售紡織行業(yè)只能打折出售雖然其賬面資產(chǎn)回報率較低但其現(xiàn)金流回報尚可回收后投入其他領域也湊合所以沒有出售

三保險業(yè)務

11967年并購兩家產(chǎn)險公司進入保險行業(yè)1977年全年保費收入為1.51億美元1967年為0.22億美元期間并未股權融資

個人理解不需要股東增資可實現(xiàn)內(nèi)生增長是好生意的標準之一

2過去十年保險業(yè)務在產(chǎn)品及人員等方面犯過不少錯小錯不斷但也取得了不錯的成果與紡織業(yè)務完全相反管理層相當優(yōu)秀但只能獲得微薄利潤選擇順風環(huán)境的重要性

3產(chǎn)險業(yè)務訂約期通常為1年價格調(diào)整通常在當年執(zhí)行之后1年的報表里才會體現(xiàn)價格調(diào)整

4雖然財險費率已經(jīng)提升但鐘擺永遠不會在中間停下我們預估保險理賠成本以每個月1%的幅度增加主要的原因除了持續(xù)性的通貨膨脹使得賠償人身及財產(chǎn)的成本不停上漲另一方面社會及陪審團對于保單理賠范圍不斷擴大解釋的傾向因此除非費率每個月也能同步上漲 1%否則核保利益肯定會縮水只是最近保費調(diào)漲的速度明顯趨緩所以我們預期下半年的核保利潤空間將大幅縮減

5只可惜這樣的情況費率水平合理維持不了多久這些從業(yè)者又會卷土重來隨著市場緊繃情勢轉(zhuǎn)為寬松費率又將變得失控屆時我們又必須恢復過去冷靜地接受保費收入銳減的考驗嚴格的核保紀律絕對必須維持如此我們才能抗拒直覺眼睜睜地看著競爭對手以瘋狂的價格搶走生意

個人理解經(jīng)營企業(yè)基本標準就是不能虧損以虧損的價格搶生意要么是妄想上量降低單位成本建立壁壘失敗活該被淘汰要么是明知故做公司產(chǎn)權不清晰管理層為短期業(yè)績沖刺謀私利由此可知公司產(chǎn)權清晰有明智的老板是重要的

6保險公司的產(chǎn)品是標準的制式保單唯一的產(chǎn)品是承諾各類條款都是公開的可復制的公司之間的表現(xiàn)區(qū)別在于管理層個人能力的放大

個人理解財險生意提供標準化同質(zhì)化的服務核心在于成本的差距其成本主要包括營銷成本理賠等服務成本而成本的差距主要在于業(yè)務量的差距業(yè)務量大自然可以選擇更便宜的方式去營銷理賠在現(xiàn)實中可以看到人保財險平安財險太保財險太平財險業(yè)務量與綜合成本率成反比的關系

巴菲特經(jīng)營的財險公司產(chǎn)權清晰以其識人及熟悉財險生意的能力可以為其選擇最優(yōu)秀的管理人員這些優(yōu)秀的管理人員從小處入手選擇更便宜的方式營銷理賠在成本上領先競爭對手業(yè)務量逐步擴張促進良性循環(huán)逐步壯大財險業(yè)務

四普通股投資

1投資股票的選擇標準與收購整家企業(yè)是一致的我們想要的企業(yè)必須是1我們可以了解的行業(yè)2具有良好的長期發(fā)展前景3由誠實且有能力的人運營管理4吸引人的價格我們從不會為了短期股價預期有所表現(xiàn)而買入股票事實上如果企業(yè)符合我們的標準我們反而希望他們的股價不要太高如此我們才有機會以更理想的價格買進更多的股權

個人理解吝惜買入的機會僅為一流生意執(zhí)行買入操作

2我們過去的經(jīng)驗顯示一家好公司部份所有權的價格常常要比協(xié)議談判買下整家要來得便宜許多也因此想要擁有價廉物美的企業(yè)所有權直接購并的方式往往不可得還不如透過間接擁有股權的方式來達到目的當價格合理我們很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股權這樣做不是為了要取得控制權也不是為了將來再轉(zhuǎn)賣出或是進行購并而是期望企業(yè)本身能有好的表現(xiàn)進而轉(zhuǎn)化成企業(yè)長期的價值以及豐厚的股利收入不論是少數(shù)股權或是多數(shù)股權皆是如此

資本城一家公司擁有優(yōu)良的資產(chǎn)與優(yōu)異的管理階層而這些管理技能同樣也延伸至營運面及資金管理面想要直接買下資本城所要花費的成本可能是兩倍于間接透過股票市場投資更何況直接擁有權對我們并沒有多大的好處控制權雖然讓我們擁有機會但同樣也帶來責任去管理企業(yè)的營運及資源我們根本就沒有能力提供現(xiàn)有管理階層關于這些方面額外任何的助益事實上與其管還不如不管更能得到好的結(jié)果這樣的觀念或許很反常但卻是我們認為比較合適的

五銀行業(yè)務

1977 年伊利諾國家銀行的資產(chǎn)報酬率ROA約為其它規(guī)模較大同業(yè)的三倍一如往常這樣的成績還搭配給予存戶最高的利率同時維持風險最低流動性最高的資產(chǎn)組合從成立開始銀行就沒有再辦理任何一次增資

個人理解優(yōu)秀銀行的標準是更高的ROA配置風險低且流動性高的資產(chǎn)組合可實現(xiàn)內(nèi)生式增長不需要股權融資關于為存戶提供最高的利率本質(zhì)上是存款的購買交易行為