中天科技昨天公布業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)超預(yù)期。之前市場(chǎng)擔(dān)心光纖過(guò)剩，光纖三劍客（中天科技、亨通光電、長(zhǎng)飛光纖）股價(jià)較為低迷。但昨天中天科技的業(yè)績(jī)快報(bào)貌似證偽了市場(chǎng)的猜測(cè)。今天中天科技放巨量漲停，亨通光電也是放巨量大漲。

無(wú)論光纖是否過(guò)剩，5G建設(shè)必然會(huì)使光纖的需求量大增，此時(shí)做好研究工作是非常有必要的。

1、做什么的？業(yè)務(wù)構(gòu)成

收入結(jié)構(gòu)方面，光通信業(yè)務(wù)和電力傳輸業(yè)務(wù)各占比將近50%，貢獻(xiàn)主要收入。

利潤(rùn)構(gòu)成方面，光通信業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)60%的利潤(rùn)，電力傳輸行業(yè)貢獻(xiàn)20%。

毛利率方面，光通信和海纜毛利率較高，電力傳輸競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

（1）光纖光纜

5G需求接棒固網(wǎng)建設(shè)，打開(kāi)光纖光纜長(zhǎng)期增量需求空間。

據(jù)興業(yè)證券預(yù)測(cè)，5G全網(wǎng)覆蓋需要基站數(shù)量約為4G時(shí)代1.5-2倍，共計(jì)900萬(wàn)基站。在前傳環(huán)節(jié)50%場(chǎng)景將會(huì)采用光纖直連方案，消耗大量光纖光纜；中傳、回傳全面采用OTN技術(shù)組網(wǎng)，產(chǎn)生類似于目前城域網(wǎng)的光纖光纜需求。

整體來(lái)看5G接入對(duì)光纖光纜需求將為4G時(shí)代數(shù)倍（僅指無(wú)線接入領(lǐng)域，未包含家庭寬帶接入、骨干傳輸網(wǎng)領(lǐng)域）。

目前光纖光纜過(guò)剩，光纖預(yù)制棒還有看點(diǎn)

2015年之前，行業(yè)產(chǎn)能處于持續(xù)過(guò)剩階段，光纖價(jià)格持續(xù)下滑。2015年之后，進(jìn)口光棒倍實(shí)施反傾銷制裁，國(guó)外光棒難以低價(jià)流入中國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)光棒產(chǎn)能仍處于供不應(yīng)求的局面。CRU數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)光纖預(yù)制棒的產(chǎn)能達(dá)到2.71億芯公里（約8100噸），市場(chǎng)需求為9300噸。供需缺口約為15%。自2015年起，多家廠商已啟動(dòng)光棒擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。據(jù)長(zhǎng)城證券初步推算：如果擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展順理，2018年底國(guó)內(nèi)廠商光棒產(chǎn)能將達(dá)到約9500噸，基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

（2）電力傳輸

公司電力傳輸業(yè)務(wù)包括：高壓電纜、超高壓電纜、導(dǎo)線、特種導(dǎo)線等。隨著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的推行及全球能源互聯(lián)網(wǎng)方案的構(gòu)建，長(zhǎng)距離輸電成為電網(wǎng)建設(shè)的重要技術(shù)方向。這一塊業(yè)務(wù)與特高壓項(xiàng)目建設(shè)及“一帶一路”項(xiàng)目的開(kāi)展有關(guān)。

在電網(wǎng)遠(yuǎn)距離傳輸中，能量損耗較大，在導(dǎo)線中加入石墨烯材料，能減少電力傳輸中的損耗。公司與中科院合作發(fā)力石墨烯導(dǎo)線產(chǎn)品，2017年石墨烯復(fù)合材料研發(fā)取得突破性進(jìn)展。

（3）海纜

公司已形成海底光纜、海底電纜、接駁盒、水下連接器件等海洋系列產(chǎn)品，并在現(xiàn)有基礎(chǔ)上做進(jìn)一步的延伸。

海纜的應(yīng)用場(chǎng)景主要包括：海上風(fēng)電、石油平臺(tái)及國(guó)防安全。我國(guó)開(kāi)始建設(shè)大規(guī)模的海上風(fēng)電，海上發(fā)的電，需要通過(guò)海底電纜輸送回大陸的城市使用，海纜業(yè)務(wù)也有新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

（4）新能源

公司新能源業(yè)務(wù)板塊包括：光伏電站、光伏背板材料、光伏支架、儲(chǔ)能電池等。

2、中天科技、亨通光電、長(zhǎng)飛光纖對(duì)比分析

（1）業(yè)務(wù)層面

亨通光電和中天科技業(yè)務(wù)繁多涉及了光通訊業(yè)務(wù)、電力業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)、海洋業(yè)務(wù)而長(zhǎng)飛光纖基本上來(lái)說(shuō)事專注于光棒、光纖和光纜行業(yè)。

（2）經(jīng)營(yíng)狀況

截至19年三季度，亨通光電營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模最大，增速最快。

亨通光電

中天科技

長(zhǎng)飛光纖

毛利率方面，長(zhǎng)飛光纖毛利最高，亨通光電、中天科技在16/17年毛利有下降趨勢(shì)，長(zhǎng)飛光纖毛利率大幅提升，可能與新股發(fā)行有關(guān)。亨通光電毛利高于中天科技，主要原因?yàn)椋汉嗤ü怆姷墓馔ㄐ艠I(yè)務(wù)中光纖光纜占比高、光棒子公司全資控股、光棒完全自給。

（3）估值水平

中天科技13倍，亨通光電14倍，長(zhǎng)飛光纖20倍。

3、個(gè)人觀點(diǎn)

（1）中天科技、亨通光電大漲有多方面的原因：投資情緒回暖，外資加速進(jìn)場(chǎng)，5G概念，業(yè)績(jī)超預(yù)期，估值便宜等。

（2）從光纖的供需情況來(lái)看，5G還沒(méi)有大面積鋪開(kāi)，目前供給端應(yīng)該是大于需求端的，光纖價(jià)格下降，行業(yè)景氣度一般。5G建設(shè)進(jìn)度尚不可知，當(dāng)前估值不算高。