應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)央行采取三箭齊發(fā)的方式進(jìn)行調(diào)控決不是“做樣子”的，它是對(duì)目前中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的“宣戰(zhàn)書”，而由于流動(dòng)性泛濫是全球市場(chǎng)的通病，因此，中國(guó)緊縮，也是對(duì)全球流動(dòng)性泛濫的“宣戰(zhàn)書”。當(dāng)然，對(duì)這三項(xiàng)緊縮措施有多大的“嚇阻”作用，市場(chǎng)反映非常重要。

由于緊縮政策的出臺(tái)時(shí)已經(jīng)是股市收盤，銀行下班，中國(guó)市場(chǎng)怎樣反映只能等到星期一再看。幸好，有國(guó)際外匯市場(chǎng)，黃金石油市場(chǎng)做參照，我們可以通過(guò)觀察國(guó)際市場(chǎng)的反映，揣度一下中國(guó)星期一市場(chǎng)可能的反映力度。

周末晚上6.27分，當(dāng)央行網(wǎng)站登載了三項(xiàng)緊縮措施的時(shí)候，外匯市場(chǎng)表現(xiàn)的“上竄下跳”。由于三項(xiàng)緊縮措施是一個(gè)接一個(gè)的刷新出來(lái)的，第一個(gè)出來(lái)的是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，該消息出來(lái)時(shí)，國(guó)際外匯市場(chǎng)與流動(dòng)性泛濫聯(lián)系最緊密的所謂“息差交易貨幣對(duì)”（主要是空日元），不跌反漲——市場(chǎng)有一種“原來(lái)如此”的輕蔑；第二個(gè)出來(lái)的是擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度至0.5，該消息一出來(lái)，“息差交易貨幣對(duì)”立刻大跌，瞬間跌了100點(diǎn)左右；而當(dāng)?shù)谌齻€(gè)消息，也就是上調(diào)存款利率0.27%、貸款利率0.18%出來(lái)后，市場(chǎng)反而卻穩(wěn)定了，而且還稍微有了一點(diǎn)點(diǎn)反彈。

隨后，市場(chǎng)各種各樣的分析開始出來(lái)，有說(shuō)中國(guó)緊縮對(duì)流動(dòng)性泛濫的國(guó)際市場(chǎng)也是嚴(yán)正警告的，但也有分析說(shuō)，緊縮的力度和到底是不是真緊縮，從已經(jīng)出臺(tái)的政策上無(wú)法看出來(lái)（要看行動(dòng)），比如，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度至0.5（原為0.3）。原來(lái)的0.3尚且用不完，擴(kuò)大到0.5有什么用，完全是象征性的。聯(lián)想到星期六中國(guó)副總理吳儀要到美國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話，這個(gè)象征性的政策可能是為了堵美國(guó)人的嘴；更有分析一針見血的指出：人民幣對(duì)美元的升值是假的，因?yàn)槿嗣駧艑?duì)一攬子貨幣，特別是對(duì)歐系和商品貨幣因多愛是大幅度貶值的。而且，如果僅僅是擴(kuò)大對(duì)美元的波動(dòng)幅度，沒有同時(shí)擴(kuò)大對(duì)其他貨幣的波動(dòng)幅度，人民幣等于會(huì)繼續(xù)拉大與歐系貨幣和商品貨幣的差價(jià)，這即不利多美元，而且還給市場(chǎng)增加了新的套利機(jī)會(huì)。

由于市場(chǎng)有這樣的爭(zhēng)論，晚上8.30分之后，歐系貨幣和商品貨幣以及諸“息差交易貨幣對(duì)”全面反彈。以日元為例：消息出來(lái)前，美日當(dāng)天最高曾經(jīng)達(dá)到12140，歐日最高達(dá)到16389，消息出來(lái)前的一分鐘，美日和歐日還在12130和16360附近徘徊。消息出來(lái)后，它們分別下跌了100點(diǎn)左右，而晚上8.30分以后，息差交易諸貨幣全面反彈，最后美日曾經(jīng)回到了12130，最后收在12115，歐日也回到了16360，最后收在16361。其他非美貨幣也基本回到，甚至超過(guò)了白天最高的位置。事實(shí)證明，中國(guó)對(duì)流動(dòng)性泛濫的“怪獸”宣戰(zhàn)，國(guó)際市場(chǎng)上的這只“怪獸”卻用實(shí)力回答：我們無(wú)所謂。

為什么國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的代表——息差交易——能夠在中國(guó)政府出臺(tái)這樣嚴(yán)肅的緊縮流動(dòng)性政策后仍然置若罔聞，我行我素呢？從表面上看，有美國(guó)股市開盤就大漲的原因，也有加元領(lǐng)漲非美貨幣的原因——繼續(xù)對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)新高，刺激非美貨幣反彈。更重要的原因是：中國(guó)央行的組合拳設(shè)計(jì)的確存在缺陷：在擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度至0.5（原為0.3）的同時(shí)，沒有立即擴(kuò)大對(duì)所有非美貨幣的波動(dòng)幅度。對(duì)這個(gè)缺陷，高盛的分析是：隨后中國(guó)政府會(huì)很快補(bǔ)救，因?yàn)楝F(xiàn)在這樣的設(shè)計(jì)的確增加了市場(chǎng)的套利交易機(jī)會(huì)，對(duì)息差交易是鼓勵(lì)。從市場(chǎng)反映看，人民幣不對(duì)一攬子貨幣一齊升值，僅僅是對(duì)美元升值，不但幫不了日元，相反還對(duì)市場(chǎng)的套利交易形成新的刺激因素。

我們看到，昨天外匯市場(chǎng)在消息出來(lái)后的反映不但是不激烈的，甚至還是逆反的：加元在8.30分后立刻率先對(duì)美元發(fā)起沖擊，擊穿了2006年4月份創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)10922，最低到曾經(jīng)到10867，并收盤在10884。在加元的帶領(lǐng)下，市場(chǎng)終于回過(guò)味兒來(lái)：原來(lái)套利交易仍然有機(jī)會(huì)！于是英鎊、歐元都迅速反彈。

值得一說(shuō)的還有美國(guó)股市，開盤就高走，漲了接近80點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高。因此有評(píng)論說(shuō)：中國(guó)央行重拳出擊，投資者卻應(yīng)對(duì)自如。美國(guó)股市不但不跳水，更沒有高開低走，反而非常自如地創(chuàng)出新高；本來(lái)， 歐元英鎊等非美貨幣已經(jīng)開始了抵抗式下跌之路，但在加元的創(chuàng)新高的帶領(lǐng)下，又都“死灰復(fù)燃”了。更有分析說(shuō)，星期一中國(guó)股使開盤后也會(huì)“克隆”美國(guó)股市表現(xiàn)，頂多是重復(fù)“過(guò)去是故事”——跌下去100點(diǎn)，當(dāng)天就回來(lái)，而且可能也創(chuàng)新高。

應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)股市星期五的表現(xiàn)的確可能被世界其他市場(chǎng)的股市甚至中國(guó)股市“復(fù)制”。

但我要說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行新政策的理解是片面的，或者說(shuō)根本沒有看透中國(guó)政府的決心：星期五的緊縮僅僅是開始，組合拳后面還有組合拳。因此星期五的市場(chǎng)錯(cuò)了。

中國(guó)政府本次出臺(tái)的緊縮新政確實(shí)是不同凡響的。第一是堅(jiān)決，第二是組合連環(huán)，第三是創(chuàng)新。所謂堅(jiān)決是在時(shí)間選擇上，一點(diǎn)不等不看；所謂組合連環(huán)是，三管齊下，不給市場(chǎng)以喘息之機(jī)；所謂創(chuàng)新是存款利率與貸款利率拉開了差距——這肯定不利于中國(guó)股市中權(quán)重最大的銀行股。這樣的組合拳，中國(guó)股市不是那樣容易消化的?？梢詳喽ǎ绻袊?guó)股市星期一仍然學(xué)美國(guó)股市，不跌反而大漲，更嚴(yán)厲的緊縮措施會(huì)緊接著出臺(tái)！

順便說(shuō)一句，中國(guó)加息或者緊縮與全球股市特別是美國(guó)股市的確不太相干，相反，由于中國(guó)已經(jīng)明確鼓勵(lì)投資海外——實(shí)際已經(jīng)開始，對(duì)美國(guó)股市反而有利好刺激，看一看美國(guó)股市是誰(shuí)漲的歡就知道了，全是與中國(guó)有關(guān)的股票。

另外，中國(guó)政府選擇在周末緊縮，也是為了給市場(chǎng)一個(gè)研究消化的機(jī)會(huì)。本周末，還有G8會(huì)議和中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略會(huì)談，其中重點(diǎn)討論的是監(jiān)管對(duì)沖基金和人民幣升值以及美國(guó)人怎樣緊縮消費(fèi)的問題，這些問題都流動(dòng)性泛濫以及息差交易相關(guān)。由于有中國(guó)參加，全球緊縮流動(dòng)性的隊(duì)伍更強(qiáng)大了。我們看到，美國(guó)和歐洲已經(jīng)率先緊縮，現(xiàn)在中國(guó)跟上來(lái)了，只差一個(gè)日本。而在中國(guó)已經(jīng)行動(dòng)之后，日本還會(huì)長(zhǎng)期不動(dòng)嗎？雖然星期五的息差交易有卷土重來(lái)之勢(shì)，但其頂部已經(jīng)不遠(yuǎn)，市場(chǎng)已經(jīng)在準(zhǔn)備反擊了。