2011年09月07日 04:35  中國(guó)證券報(bào)

                                                 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行大客戶部高級(jí)專員 何志成

　　　“中國(guó)式通脹”與“中國(guó)式緊縮”已經(jīng)PK了10個(gè)月左右，緊縮的步伐月月向前走，通脹的腳步也是月月向高走。眼看著8月CPI數(shù)據(jù)即將公布，高通脹周期被延長(zhǎng)已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。未來的抗通脹策略重點(diǎn)不是將高通脹率立即降下來，而是縮短高通脹周期，同時(shí)避免宏觀經(jīng)濟(jì)陷入滯脹怪圈。

　　　中國(guó)央行近期調(diào)整存準(zhǔn)基數(shù)范圍，將信用保證金存款、保函保證金存款以及銀行承兌匯票保證金等三類保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍。應(yīng)該說，調(diào)整存準(zhǔn)率上繳基數(shù)范圍的政策，并沒有考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的滯后性，也沒有考慮到經(jīng)濟(jì)下行的拐點(diǎn)和房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫的拐點(diǎn)都會(huì)在9月后出現(xiàn)?，F(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境運(yùn)行正常，并不等于三季度末、四季度初各項(xiàng)數(shù)據(jù)還正常，當(dāng)前緊縮周期與經(jīng)濟(jì)周期并不合拍。此外現(xiàn)在中國(guó)股市已經(jīng)很低迷，基本喪失了調(diào)節(jié)流動(dòng)性的作用，此時(shí)實(shí)行擴(kuò)大存準(zhǔn)率征收范圍等更嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策，有可能進(jìn)一步打壓股市，這會(huì)使更多的社會(huì)資金流向高利貸市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，反而推高物價(jià)。

　　　全球經(jīng)濟(jì)近期已經(jīng)明顯減速，各國(guó)央行未來貨幣政策的主基調(diào)也已明確為保增長(zhǎng)、促就業(yè)。中國(guó)央行在“觀察期”決定繼續(xù)收緊流動(dòng)性，將加速經(jīng)濟(jì)下行。目前，市場(chǎng)利率再次上行，發(fā)債成本大幅度增加，銀行體系內(nèi)的貸款利率也有明顯地提升。利率提升，有利于抑制新增貸款增長(zhǎng)，間接抑制新上項(xiàng)目的沖動(dòng)，有利于緩解中長(zhǎng)期通脹壓力；但從短期看，繼續(xù)收緊貨幣則可能推高物價(jià)，尤其是可能加劇銀行業(yè)體系內(nèi)的存款搬家——促使高利貸市場(chǎng)火爆。

　　　全球主要經(jīng)濟(jì)體的央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)十分注意在抗通脹的過程中呵護(hù)股市的原則。雖然目前歐美甚至日本的通脹率都在回升，美國(guó)的通脹率甚至逼近4%，但如此高的通脹率和高通脹趨勢(shì)，卻并沒有迫使這些國(guó)家的央行立即改變寬松的貨幣政策。歐洲央行還在大量地釋放流動(dòng)性，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；美聯(lián)儲(chǔ)則表態(tài)還要維持較長(zhǎng)時(shí)間的超寬松政策，直到看到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升。雖然它們的經(jīng)濟(jì)熱度無法與我國(guó)相比，但若將通脹率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相比，歐美國(guó)家都屬于高通脹，而且通脹率更高。為什么它們還不緊縮，甚至還沒有考慮過緊縮？除了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，還有就是擔(dān)心資本市場(chǎng)下跌，擔(dān)心更多的流動(dòng)性沒有地方去，擔(dān)心巨大的流動(dòng)性起不到刺激經(jīng)濟(jì)的作用，反而轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)，推高資產(chǎn)泡沫以及CPI。

　　　伯南克在此前召開的20國(guó)央行行長(zhǎng)會(huì)議上的重要講話中就特別地提到：“我不知道為什么（股票）市場(chǎng)對(duì)是否推出QE3會(huì)那么敏感（聞風(fēng)就跌）”。他顯然在觀察股市近期的表現(xiàn)，看到在之前股市已經(jīng)大幅度下跌，使他原本準(zhǔn)備直接說出的不想很快再推出QE3的言語變得緩和。

　　　中國(guó)央行曾經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)，其貨幣政策目標(biāo)并不包括資產(chǎn)市場(chǎng)，而將抗通脹放在第一位。但資產(chǎn)市場(chǎng)作為市場(chǎng)流動(dòng)性的重要蓄水池之一，它的漲跌與物價(jià)漲跌往往有著強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性。抗通脹是貨幣政策的第一位目標(biāo)，但要達(dá)到這一目標(biāo)必須考慮疏導(dǎo)流動(dòng)性。此外，緊縮周期也有慣性。在貨幣收縮的同時(shí)必須考慮到疏導(dǎo)，實(shí)行更積極的資本市場(chǎng)政策，同時(shí)注重在全球范圍內(nèi)疏導(dǎo)流動(dòng)性，將人民幣的流動(dòng)性推向世界。