1969年，巴菲特評(píng)價(jià)自己的投資風(fēng)格是“85%的格雷厄姆+15%的費(fèi)雪”。然而，費(fèi)雪的觀點(diǎn)看起來似乎是有點(diǎn)“反常識(shí)”的——股票增值的最大來源，其實(shí)是來源于估值的抬升。比如說，依然是100萬元的本金，如果先算估值抬升的6.3倍，后算凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的3.5倍，其結(jié)論就會(huì)變成：估值抬升創(chuàng)造的利潤(rùn)是630萬元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)創(chuàng)造的利潤(rùn)是1575萬元。費(fèi)雪認(rèn)為，一個(gè)聰明但缺乏信息的投資人士，其投資業(yè)績(jī)將遠(yuǎn)遜于一個(gè)普通但掌握信息的投資人士。

No.-2 【668】股票交易費(fèi)用科普&萬一免五券商分享緣起。交易費(fèi)用包含印花稅、過戶費(fèi)、交易所規(guī)費(fèi)、券商傭金，其中印花稅、過戶費(fèi)、交易所規(guī)費(fèi)是固定的，無法調(diào)整。之所以深市股票過戶費(fèi)顯示為 0，是因?yàn)橛械娜贪焉钍械倪^戶費(fèi)包含在券商傭金里了。券商傭金。萬 1 就是包含交易所規(guī)費(fèi)不含過戶費(fèi)的券商傭金費(fèi)率為萬分之 1。加上過戶費(fèi)后，本次交易的所有費(fèi)用為: 傭金（含規(guī)費(fèi)）+ 過戶費(fèi) 為 0.77 + 0.08 = 0.85 元。

辦理的過程中工作人員會(huì)要你提供新券商的席位號(hào)，不同的券商席位號(hào)不一樣，但每一家券商營(yíng)業(yè)部的席位號(hào)是固定的，可提前跟我要。當(dāng)?shù)貭I(yíng)業(yè)部提交轉(zhuǎn)托管和撤銷指定申請(qǐng)，開戶營(yíng)業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)審核（我是異地開戶，自己聯(lián)系客服人員）辦理完畢后，去新券商開戶，選擇“轉(zhuǎn)戶”，同時(shí)選擇掛靠原券商的深 A 和滬 A 賬號(hào)（可以自己提前記下來，第三步對(duì)賬單上也有賬號(hào)）滬 A 撤銷指定后，需要告知新券商客服，客服會(huì)幫忙在柜臺(tái)再指定滬 A 賬號(hào)。

不管之前是否已經(jīng)開滿 3 個(gè)證券賬戶（沒有華泰），都可以新開華泰證券賬戶，并開通 b 股。如果之前開了異地的華泰證券賬戶，可聯(lián)系本地營(yíng)業(yè)部配合轉(zhuǎn)回到本地營(yíng)業(yè)部，再開通 b 股（當(dāng)然有條件也可以去異地開通 b 股）。我很早之前就開滿了 3 個(gè) A 股證券賬戶，所以即使早就知道華泰+招商是最佳組合，也從沒動(dòng)過直接開華泰 b 股的念頭，因?yàn)樵谖夜逃械恼J(rèn)知里，我需要先注銷一個(gè)證券賬戶才能再開華泰賬戶。

投資者一生的機(jī)會(huì)：冠亞講書第21期。我把這一想法告訴嘉禾老師之后，嘉禾老師欣然應(yīng)允。嘉禾老師是投資圈的大V，相信很多朋友都已經(jīng)非常熟悉，這里再給大家簡(jiǎn)單介紹一下，今年2月，我曾與天南老師、嘉禾老師一起參加過機(jī)械工業(yè)出版社的圓桌論壇，并做了題為“東方文明與西方投資智慧的碰撞”的主題討論。嘉禾老師：（嘉禾老師的發(fā)言是現(xiàn)場(chǎng)即興發(fā)揮的，此處不提供文字稿，感興趣的朋友可以到我的視頻號(hào)“直播回放”欄目觀看，下同）

本書作者選取了7家全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)：騰訊、阿里、京東、百度、亞馬遜、臉書、谷歌，從財(cái)務(wù)的視角入手，分析了每家企業(yè)的商業(yè)模式。亞馬遜2022年年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入為5140億美元，其中跟線上零售有關(guān)的業(yè)務(wù)（線上商店、零售第三方銷售服務(wù)收入、零售訂購(gòu)服務(wù)收入）合計(jì)收入約3729億美元，占其總收入的比重約73%?！骶〇|、阿里、騰訊周轉(zhuǎn)率對(duì)比。在BATJ陣營(yíng)中，百度的營(yíng)業(yè)收入不到騰訊的1/4，不到阿里的1/6，不到京東的1/8。

汾酒、瀘州老窖、今世緣、迎駕貢酒等酒企高增長(zhǎng)背后的共性邏輯是什么？酒業(yè)家梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒等6家酒企今年上半年表現(xiàn)頗為突出，在21家白酒上市企業(yè)中營(yíng)收、凈利增速均超過20%，是一支強(qiáng)悍的“高增長(zhǎng)隊(duì)伍”。與古井貢酒類似還有迎駕貢酒。在安徽甲天下酒業(yè)銷售公司董事長(zhǎng)李懷杰看來，品牌高度、品牌勢(shì)能不足，是制約古井貢酒、迎駕貢酒等徽酒攔截名酒的根本原因。

“我學(xué)財(cái)報(bào)”－茅臺(tái)（2）茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司。股份公司雖然持有茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司51％股權(quán)，并將其納入股份公司合并報(bào)表范圍，但茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司的實(shí)際控制人為茅臺(tái)集團(tuán)。至于為什么由股份公司持有茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司51%股權(quán)，而不是由茅臺(tái)集團(tuán)直接控股茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司，我想可能是茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司大部分運(yùn)營(yíng)資金來源于股份公司，且股份公司作為公眾上市公司等多方因素形成。指茅臺(tái)集團(tuán)等各關(guān)聯(lián)方在茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司的存款余額及應(yīng)計(jì)利息。

《聰明投資(1)》：伯克希爾?哈撒韋： 終極的多元化企業(yè)折讓（五）資本成本 伯克希爾公司不僅擁有AAA評(píng)級(jí)，還獲得了規(guī)模巨大且正不斷增加的低成本保險(xiǎn)“浮存金”——浮存金指雖然歸屬于他人，但伯克希爾公司卻可以用來投資的資金。因沒有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有同伯克希爾類似的投資記錄，或者對(duì)手無法在合理的時(shí)間范圍之內(nèi)取得同伯克希爾類似的投資記錄，我們相信這就是伯克希爾公司具有壓倒性優(yōu)勢(shì)和實(shí)質(zhì)性的永久性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

《聰明投資(1)》：伯克希爾?哈撒韋： 終極的多元化企業(yè)折讓（六）并不僅有伯克希爾一家保險(xiǎn)公司使用這種投資法（1998年9月30日的時(shí)候，辛辛那提金融公司〔Cincinnati Financial〕在使用集中投資法的股票投資組合中的投資占到了股東權(quán)益的127%，而信實(shí)集團(tuán)〔Reliance Group〕在過去幾年內(nèi)通過使用類似的投資法，讓公司的有形資產(chǎn)賬面價(jià)值取得了大幅快于行業(yè)水平的增長(zhǎng)，然而此后再也沒有保險(xiǎn)公司效仿這一方法了）。

盡管簡(jiǎn)單，但對(duì)保險(xiǎn)投資者而言，賬面價(jià)值是一種通用的價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，在我們看來，這一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)伯克希爾尤為合適，因?yàn)橥麄€(gè)保險(xiǎn)行業(yè)相比，伯克希爾公司的賠償儲(chǔ)備較為保守。·我們相信，伯克希爾的股價(jià)應(yīng)該處在對(duì)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值評(píng)估范圍的上限，理由是因忽視了價(jià)值連城的保險(xiǎn)“浮存金”并無視商譽(yù)的存在，而在伯克希爾這樣的公司中，它的商譽(yù)顯然是有價(jià)值的，因此，對(duì)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值會(huì)低估伯克希爾的價(jià)值。

《聰明投資(1)》：伯克希爾?哈撒韋： 終極的多元化企業(yè)折讓（十二）然而，假設(shè)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的費(fèi)用率不超過15%（也許這是一個(gè)高費(fèi)用率），我們預(yù)測(cè)伯克希爾自1991年以來的平均綜合賠付率應(yīng)該為55%左右，包括1992年，當(dāng)時(shí)颶風(fēng)安德魯導(dǎo)致伯克希爾這項(xiàng)業(yè)務(wù)的賠付率達(dá)到101.5%。盡管伯克希爾的巨災(zāi)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入在1997年小幅增加，但我們預(yù)測(cè)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，該公司這項(xiàng)業(yè)務(wù)上保費(fèi)收入的下降將維持一段時(shí)間。

價(jià)值觀的價(jià)值（總第195期）解讀巴菲特英文金句100條巴菲特除了是一個(gè)好企業(yè)收藏家之外，實(shí)際上，也是一個(gè)好人收藏家。不同于韋爾奇在通用時(shí)只保留行業(yè)數(shù)一數(shù)二的業(yè)務(wù)，伯克希爾的做法是，認(rèn)真挑選對(duì)象，一旦收購(gòu)，就絕不輕易關(guān)閉或出售一家企業(yè)，伯克希爾本身的紡織業(yè)務(wù)就是一個(gè)絕佳的例子。巴菲特是伯克希爾的靈魂，但并不是伯克希爾唯一的護(hù)城河，伯克希爾最重要的護(hù)城河是由其價(jià)值觀為核心形成的伯克希爾文化。

假設(shè)我10倍左右市盈率買了好公司（比如騰訊茅臺(tái)）股票，長(zhǎng)期持有后市盈率回歸回歸合理區(qū)間（25-30倍），企業(yè)本身的收益增長(zhǎng)的功勞很大，但是這種情況下，其實(shí)市盈率的功勞也不小呀？那么對(duì)騰訊這樣的港股估值時(shí)，需不需要考慮這個(gè)折價(jià)因素呢？伯克希爾或騰訊公司持有的股票，今年漲了1000億，明年跌了200億，代表不了伯克希爾或騰訊的盈利能力，甚至可以說什么也代表不了，只是反應(yīng)了市場(chǎng)的短期情緒，沒有觀察意義。

實(shí)盤周記、洋河新舊管理層持股比例一、本周交易（一）周二A股上漲、港股下跌，筆者將小部分美的集團(tuán)換成騰訊。（一）洋河新舊管理層持股比例洋河的競(jìng)爭(zhēng)力之一是利益綁定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，宿遷市國(guó)資委、經(jīng)銷商、管理層持股均較多，能夠激發(fā)各方的積極性。2020年公司回購(gòu)了0.64%的股份，用于第一期核心骨干持股計(jì)劃，雖然這部分股份占比較小，但是公司后面應(yīng)該還會(huì)回購(gòu)股份持續(xù)用于2022年后的股權(quán)激勵(lì)的。

白酒企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力（二）——近代白酒發(fā)展史的啟示接著上篇《白酒企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力（一）——近代白酒發(fā)展史的啟示》的“品質(zhì)”部分繼續(xù)聊。之前有不少朋友認(rèn)為茅臺(tái)系列酒產(chǎn)能不足、基酒外購(gòu)，筆者在《貴州茅臺(tái)產(chǎn)銷量、產(chǎn)能數(shù)據(jù)整理——暨貴州茅臺(tái)半年報(bào)學(xué)習(xí)筆記（含前文數(shù)據(jù)更正）》也曾提出了系列酒長(zhǎng)期超賣的疑問。但是，這是否說明醬香酒比濃香酒好喝、濃香酒又比清香酒好喝呢？

傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)白酒，中華文明孕育的奢侈品（二）——白酒基礎(chǔ)知識(shí)學(xué)習(xí)筆記糾正前文一處錯(cuò)誤——醬香酒的“用曲量甚至超過了糧食”，應(yīng)該是：茅臺(tái)酒的總用曲量為糧重的84%-87%，各醬香型酒廠的用量稍有不同。而茅臺(tái)酒是高溫餾酒的特殊工藝，酒精揮發(fā)比較多，所以入庫酒度數(shù)較低，為55~57度。茅臺(tái)酒工藝常被表述為“8次發(fā)酵、7次餾酒”，但是實(shí)際上蒸餾了8次酒，通常只有中間的6輪酒入庫，生沙酒、枯糟酒（丟糟酒）一般不入庫（見下圖）。

股權(quán)激勵(lì)具有三重境界，即從企業(yè)管理的層面、企業(yè)戰(zhàn)略的層面、員工激勵(lì)的層面去理解股權(quán)激勵(lì)。不同于工資和獎(jiǎng)金，股權(quán)激勵(lì)的推行實(shí)現(xiàn)了企業(yè)利益與員工個(gè)人利益的有效綁定，員工從“薪酬的被動(dòng)接受者”轉(zhuǎn)變成了“薪酬的主導(dǎo)者”。股權(quán)激勵(lì)是激勵(lì)員工的重要手段，與其他激勵(lì)方法相比，股權(quán)激勵(lì)具有長(zhǎng)期性。打造股權(quán)激勵(lì)“稀缺品”，關(guān)鍵在于審慎考量員工的激勵(lì)資格，并設(shè)計(jì)與企業(yè)管理主題和員工心理預(yù)期相適應(yīng)的激勵(lì)模式。

近年來中高檔白酒的營(yíng)業(yè)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例持續(xù)提高，以洋河藍(lán)色經(jīng)典為代表的中高檔白酒營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度明顯高于全國(guó)白酒行業(yè)增速。中高檔白酒需求增長(zhǎng)明顯，為適應(yīng)消費(fèi)者對(duì)中高檔白酒的需求，名優(yōu)白酒生產(chǎn)企業(yè)不斷推陳出新，如茅臺(tái)、五糧液的年份酒、瀘州老窖的國(guó)窖1573、汾酒的青花瓷汾酒、水井坊的典藏水井坊和洋河的藍(lán)色經(jīng)典系列等中高檔產(chǎn)品均取得了較好的銷售業(yè)績(jī)，白酒產(chǎn)品出現(xiàn)了中高檔化的趨勢(shì)。

因?yàn)?014、2015及以前的數(shù)據(jù)沒有找到，不知道未實(shí)施營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)之前的數(shù)據(jù)，所以建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)初期的效果看不太出來，總體來看，經(jīng)銷商的數(shù)量是上漲的，但幅度不大，反倒是營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建成之后的2019年，省外的經(jīng)銷商數(shù)量增幅較2018年增長(zhǎng)超過了50%，這也是為什么2019年今世緣省外營(yíng)收增速超過50%的原因吧。一個(gè)是國(guó)家八大名酒之一，一個(gè)只能算是地方名酒，地方名酒在全國(guó)的知名度還是相對(duì)要低不少，全國(guó)化之路也要走得相對(duì)艱難一點(diǎn)。