19世紀(jì)，平遙的票號在全國范圍內(nèi)設(shè)立了眾多分號，形成了龐大的金融網(wǎng)絡(luò)，其業(yè)務(wù)范圍廣泛，包括匯兌、存款、放款等，極大地促進(jìn)了商業(yè)貿(mào)易的發(fā)展。然而，票號的輝煌并沒有持續(xù)太久，清政府的政策限制成為其發(fā)展的第一個瓶頸。

光緒三十四年正月十六日（1908年2月17日），清政府頒布《通用銀錢票暫行章程》，章程第十條明文規(guī)定此后禁止新設(shè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行銀錢票；第五條強(qiáng)制要求現(xiàn)存票號將已發(fā)行銀錢票上報度支部核定數(shù)額并分期回收，同時禁止增發(fā)新票；第七條設(shè)立嚴(yán)格準(zhǔn)備金制度，規(guī)定發(fā)鈔機(jī)構(gòu)必須保有五成現(xiàn)銀儲備。

1906年全國票號發(fā)行私票總量約7000萬兩，占當(dāng)時市場流通貨幣總量的15%至20%。政策實(shí)施后，1908至1910年間僅日升昌、大德通等十家主要票號被迫回收銀錢票2300萬兩。蔚泰厚票號發(fā)鈔利潤在1907年占全年總收入的37%，至1909年已驟降至5%，票號核心盈利渠道已被徹底切斷。

庚子事變后清廷財政狀況持續(xù)惡化，光緒二十六年（1900年），慈禧太后攜光緒帝西逃前，命戶部左侍郎英年向京城票號緊急攤派“扈蹕經(jīng)費(fèi)”。協(xié)同慶票號北京分號“七月廿一日收戶部札付，立付庫平銀23萬兩，掣得度支部借據(jù)乙紙”。該款項(xiàng)占該號當(dāng)年流動資本的47%，約定'俟回鑾后由各省關(guān)撥還”。但至光緒三十四年（1908年），該債務(wù)仍列于“待籌”中。

（慈禧西逃）

至1908年，四川省欠解光緒二十七年至三十三年攤款庫平銀120萬兩；廣東省欠解光緒二十八年至三十一年攤款86.7萬兩；湖北省欠解光緒二十九年至三十二年攤款68.3萬兩；全國合計積欠780萬兩，相當(dāng)于票號全行業(yè)1908年利潤總額的2.6倍。

各省歷年積欠甚多，光緒二十九年（1903年），四川總督奎俊為籌措剿匪軍餉，與天成亨票號簽訂借款合同，約定借款庫平銀50萬兩，期限6個月，年息7厘。合同第三款載明“期至由川東鹽厘項(xiàng)下扣還”。但至光緒三十四年（1908年），鹽厘已被庚子賠款抵押，僅償還83000兩。宣統(tǒng)元年（1909年）清理財政時，該債務(wù)仍欠417000兩，轉(zhuǎn)為年息4厘的長期借款。此欠款占天成亨1903年資本總額的62%，導(dǎo)致其1904年匯兌業(yè)務(wù)萎縮37%。

光緒三十一年（1905年），蔚豐厚票號因陜西藩司拖欠軍需匯費(fèi)庫平銀17萬兩，向陜甘總督升允呈控。光緒三十一年（1905年）判定“該司積欠匯費(fèi)屬實(shí)，限三月內(nèi)清償”。但藩庫僅支付3萬兩，余款14萬兩經(jīng)度支部干預(yù)，于光緒三十二年（1906年）轉(zhuǎn)為分十年償還的免息債務(wù)。實(shí)際至1911年清朝滅亡，累計僅收回98000兩，損失率42.4%。

光緒三十一年（1905年），奉天將軍趙爾巽為支付俄軍撤退費(fèi)，指令合盛元票號墊款庫平銀44萬兩，約定“由營口關(guān)稅扣抵”。因日俄戰(zhàn)爭后關(guān)稅被日本控制，至光緒三十一年十二月（1906年1月）僅收回6萬兩。該號被迫于光緒三十二年正月（1906年2月）向日本橫濱正金銀行大連支行借貸38萬兩，年息12%（高于市息6厘），以牛莊碼頭倉庫抵押，限期6個月，此次借貸導(dǎo)致合盛元1906年利潤虧損23.7%。

光緒三十一年八月，戶部奏準(zhǔn)《試辦銀行章程》三十二條，其中第四條規(guī)定該行享有“經(jīng)理國庫事務(wù)”及“發(fā)行紙幣”的法定特權(quán)。同年九月二十七日，戶部銀行在北京西交民巷正式開業(yè)，初始資本為庫平銀50萬兩。光緒三十四年正月，度支部奏請將戶部銀行改組為“大清銀行”，增資至1000萬兩，并明確賦予其中央銀行職能。

戶部銀行成立后迅速接管原屬票號的官款業(yè)務(wù)。光緒三十二年江海關(guān)將每年400萬兩關(guān)稅匯解戶部的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)交戶部銀行經(jīng)辦。光緒三十三年四川省年協(xié)餉380萬兩的轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)改由該行承辦。庚子賠款自光緒三十二年起通過該行支付，年經(jīng)手量超過2000萬兩白銀。至宣統(tǒng)元年，大清銀行官款匯兌總額達(dá)1.2億兩，占據(jù)全國官款匯兌總量的76%。

（戶部銀行兌換券）

票號在官款匯兌業(yè)務(wù)中的占比呈現(xiàn)斷崖式下跌，光緒三十年其市場份額為62.3%，至宣統(tǒng)二年已萎縮至17.5%。在整體匯兌業(yè)務(wù)量方面，光緒三十二年票號年匯兌額為4.3億兩，至宣統(tǒng)元年降至3.1億兩；同期大清銀行從9000萬兩增至3.7億兩。蔚豐厚票號官款匯兌收益占利潤總額的比例從光緒三十一年的58%，暴跌至宣統(tǒng)元年的12%。

至宣統(tǒng)三年大清銀行已在各省設(shè)立分行21處、代理處35地，全面覆蓋票號傳統(tǒng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在資金成本方面，宣統(tǒng)元年該行將官款存款利率壓制至年息2%，僅為票號市場利率（4%至6%）的一半。

與此同時，各省紛紛設(shè)立官銀錢局，這些新興的金融機(jī)構(gòu)憑借官方背景和現(xiàn)代化的管理模式，迅速成為票號的強(qiáng)勁競爭對手。光緒二十九年至光緒三十四年間，全國共設(shè)立官銀錢局24家，總資本達(dá)庫平銀2300萬兩。

其中湖北官錢局至光緒三十四年資本增至280萬兩，發(fā)行錢票1200萬串。廣東官銀錢局在光緒三十四年存款規(guī)模達(dá)800萬兩，相當(dāng)于同期山西票號在廣東存款總額的三倍。這些機(jī)構(gòu)憑借官方賦稅存管特權(quán)、低息財政注資及法定紙幣發(fā)行權(quán)形成競爭優(yōu)勢，例如奉天官銀號在光緒三十三年獨(dú)占全省稅銀匯兌業(yè)務(wù)，四川濬川源銀行獲得藩庫無息撥款100萬兩運(yùn)營資金。至光緒三十四年，各省官方錢票流通總量達(dá)4800萬兩。

在匯兌效率方面，奉天官銀號采用電報匯兌技術(shù)，奉天至上海匯款僅需3天到賬，每萬兩收費(fèi)庫平銀25兩；而票號維持鏢局押運(yùn)傳統(tǒng)，同等路線需22天且收費(fèi)高達(dá)庫平銀80兩。存款利率方面，光緒三十三年（1907年）官銀錢局定期存款年息4厘，活期存款年息1.5厘；而票號定期存款年息需支付6厘，活期存款年息3厘。

光緒三十四年正月，度支部頒布《銀行通行則例》十五條。該則例第一條限定銀行范疇僅為“官辦商辦股份有限公司”，實(shí)質(zhì)上否定了票號傳統(tǒng)合伙制的法律地位；第四條設(shè)定銀行最低資本額標(biāo)準(zhǔn)為京師50萬兩、省會20萬兩，而當(dāng)時78%的票號資本不足10萬兩；第十條明令禁止非銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營定期存款業(yè)務(wù)，直接剝奪票號核心業(yè)務(wù)資質(zhì)。該則例于宣統(tǒng)元年在全國強(qiáng)制施行。

宣統(tǒng)元年三月，北京德成厚票號因收受5萬兩定期存款，被度支部依據(jù)《銀行通行則例》第十條處以罰銀1000兩并限期清退存款。同年六月，漢口蔚泰厚票號申請注冊銀行資格遭駁回，官方批文明確指其“合伙制不合則例第一條”。至宣統(tǒng)二年，全國共有37家票號因資本不足被迫停業(yè)，占當(dāng)時票號總數(shù)的34%。日升昌蘇州分號存款余額從光緒三十四年的120萬兩，因無法續(xù)辦定期存款而于宣統(tǒng)二年驟降至40萬兩。

在官銀錢局競爭與法規(guī)限制的雙重擠壓下，票號生存空間急劇萎縮。存款市場份額方面，光緒三十一年票號占比28%，至宣統(tǒng)三年已跌至9%，同期官銀錢局份額從17%升至百分之41%。商款匯兌業(yè)務(wù)量方面，光緒三十四年票號承匯額較光緒三十年下降53%，而官銀錢局同期增長340%。資本規(guī)模方面，宣統(tǒng)三年全國票號總資本僅余1100萬兩，較光緒三十二年縮水42%。至此票號完全喪失合法經(jīng)營基礎(chǔ)，陷入系統(tǒng)性生存危機(jī)。

票號的商人曾有機(jī)會參與中央銀行的組建，但因?qū)俑牟恍湃?，拒絕了這一提議。這一決策在當(dāng)時看似謹(jǐn)慎，但在后來的歷史進(jìn)程中，卻成為票號走向衰落的重要原因之一。光緒三十年正月二十八日（1904年3月14日），戶部在《奏擬試辦銀行章程折》中明確規(guī)劃：“擬招集股本庫平銀400萬兩，分為4萬股，官商各半”，其中商股部分“先盡向辦匯兌商號認(rèn)購”。該章程第二十六條規(guī)定董事局須有“商股董事四人”，預(yù)留票號代表席位。1904年4月，戶部侍郎鹿傳霖親自召見山西票號北京分號經(jīng)理，承諾“官家僅司保護(hù)，不干預(yù)事權(quán)”。

1904年5月，山西票號總號在平遙召開聯(lián)席會議。據(jù)與會者李宏齡記錄，22家票號中有18家反對參股，反對派核心人物蔚泰厚掌柜毛鴻瀚宣稱：“寧可閉門歇業(yè)，絕不仰官鼻息”。拒絕的根本原因在于票號傳統(tǒng)經(jīng)營依賴“密押制度”和“暗賬體系”，而戶部銀行要求財務(wù)公開；且票號資本平均僅35萬兩（1904年統(tǒng)計），遠(yuǎn)低于銀行50萬兩準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。最終僅志成信、大德玉兩家認(rèn)購30股（占商股0.15%），余下19970股由江浙商人購得。

面對困境，票號并非沒有嘗試過自救和轉(zhuǎn)型。光緒三十四年（1908年）三月，蔚豐厚票號北京分號經(jīng)理李宏齡向平遙總號發(fā)出首封改革倡議信。1908年5月，李宏齡聯(lián)合北京祁縣幫票號掌柜共同簽署《京師票商致總號公啟》，提出三項(xiàng)具體方案：聯(lián)合集資500萬兩組建商業(yè)銀行；引入股份有限公司制度；聘請國際金融專業(yè)人士。

蔚豐厚總號掌柜毛鴻瀚于1908年6月正式駁回改革建議。1908年7月平遙票商總號會議記錄顯示，參會的22家票號中僅有5家支持改制，反對派代表日升昌總經(jīng)理郭斗南以維護(hù)祖制為由拒絕變革。決策僵化的根本原因在于票號傳統(tǒng)實(shí)行無限責(zé)任制，與股份制要求的財務(wù)公開原則直接沖突，票號財東不得干預(yù)號務(wù)，改制將顛覆既有權(quán)力結(jié)構(gòu)。

光緒三十四年十一月（1908年12月），郵傳部奏準(zhǔn)《交通銀行章程》，該章程規(guī)定銀行資本總額為庫平銀500萬兩。光緒三十五年正月（1909年2月），交通銀行總辦李經(jīng)楚正式致函22家山西票號，邀約認(rèn)購股份總額以200萬兩為限，每股作價庫平銀100兩，并承諾商股董事席位占五席。

（交通銀行紙幣）

宣統(tǒng)元年二月（1909年3月），蔚豐厚票號北京分號經(jīng)理李宏齡聯(lián)絡(luò)北京、漢口、上海三地票商代表，商定每家票號認(rèn)股5萬兩，22家合計110萬兩，剩余90萬兩由各埠分號協(xié)同湊足。至宣統(tǒng)元年三月初五（1909年4月24日），各地分號登記認(rèn)購總額達(dá)125萬兩，其中北京分號聯(lián)合體認(rèn)繳42萬兩，漢口分號聯(lián)合體認(rèn)繳38萬兩，上海分號聯(lián)合體認(rèn)繳45萬兩。

宣統(tǒng)元年三月初十（1909年4月29日），山西票號總號在平遙召開聯(lián)席會議否決參股方案。蔚泰厚總掌柜毛鴻瀚在發(fā)給北京分號的電報中明確指令：“交行系官辦性質(zhì)，我?guī)脱矩M可托付？已認(rèn)各股速即撤銷”。原登記的125萬兩認(rèn)購額被強(qiáng)制撤銷；僅志成信、大德玉等五家小型票號保留認(rèn)股；最終票號實(shí)際繳付資本總額僅38.1萬兩。

此次事件導(dǎo)致票號徹底喪失金融轉(zhuǎn)型機(jī)遇，票號資本僅占交通銀行總股本的1.9%，遠(yuǎn)低于浙江興業(yè)銀行11.3%的持股比例；1910年交通銀行承匯官款總額達(dá)4200萬兩，相當(dāng)于票號全行業(yè)官款匯兌量的3.7倍；未參股票號向交通銀行拆借資金需支付月息9厘，而參股商號僅需6厘。李宏齡在《山西票商成敗記》總結(jié)：“二百萬元之巨股，竟縮為三十八萬，坐失交通樞紐，豈非自絕生路？”

至1909年大清銀行實(shí)收資本達(dá)600萬兩，而最大票號日升昌資本僅35萬兩；1910年大清銀行年匯兌額5.8億兩，票號全行業(yè)降至2.9億兩；1911年因資本不足倒閉票號達(dá)41家，占總數(shù)105家的39%。

20世紀(jì)初，全球汽車工業(yè)的興起帶動了橡膠工業(yè)的發(fā)展，1900年至1910年間，全球汽車產(chǎn)量從4192輛增至181000輛，導(dǎo)致生膠價格從1903年每磅0.5美元飆升至1910年1.12美元。同期上海口岸橡膠進(jìn)口量從1908年1540噸猛增至1910年5700噸，占全國進(jìn)口總量87%。英國資本趁機(jī)在上海設(shè)立橡膠公司，1909年新注冊企業(yè)達(dá)35家，總注冊資本3850萬兩。

1909年12月，英商麥邊(George McBain)控制的蘭格志拓植公司(The Langkat Rubber Estates Ltd.)在《申報》刊登《今后之皮世界》系列文章，宣稱其北婆羅洲橡膠園“畝產(chǎn)膠液三百斤，五年可獲二十倍利”。該公司實(shí)際僅勘定土地2000畝（宣稱10萬畝），1909年實(shí)產(chǎn)橡膠不足50噸。通過操縱市場，其股票面值100兩的股票在1910年3月被炒至1650兩。

（橡膠公司股票）

1910年4月上海橡膠股市總值突破7800萬兩，相當(dāng)于清政府全年財政收入。其中，外資銀行向投機(jī)者放貸1300萬兩，匯豐銀行單家占480萬兩；上海錢莊投入資金2000萬兩，占其總資本額65%；票號參與拆借資金980萬兩，蔚豐厚單家拆出180萬兩。同期倫敦橡膠股市總值僅1200萬英鎊（約合8400萬兩），但上海市場流動性不足其1/10。

1910年6月12日，美國將生膠進(jìn)口稅提高25%，導(dǎo)致國際需求驟減。倫敦橡膠交易所現(xiàn)貨價格從4月每磅1.12美元跌至7月0.76美元，跌幅32.1%。新加坡市場三號煙膠片報價從7月每擔(dān)180海峽元暴跌至9月95元，創(chuàng)1906年以來最低點(diǎn)。同期上海生膠進(jìn)口量從1910年5月的1250噸銳減至8月410噸。

1910年7月16日，蘭格志公司股票單日從1650兩跌至210兩，跌幅87.3%。7月18日，外資銀行集體停止橡膠股票抵押貸款，導(dǎo)致正元錢莊持有價值280萬兩的股票無法變現(xiàn)。當(dāng)日上海道臺蔡乃煌急電外務(wù)部：“午時正元、兆康、謙余三莊倒閉，虧欠中外商款380萬兩”。至7月底，91家參與投機(jī)的錢莊中42家停業(yè)，涉及債務(wù)總額2000萬兩。

源豐潤票號因拆借給錢莊的430萬兩貸款無法收回，于1910年10月8日破產(chǎn)，其橡膠股票抵押品價值從6月300萬兩縮水至9月45萬兩。1910年9-12月全國27家票號倒閉，占總數(shù)26%；票號資本總額從1909年1500萬兩降至1911年1100萬兩，損失26.7%；匯兌業(yè)務(wù)量從1909年4.8億兩跌至1911年1.9億兩，萎縮60.4%。

在這一過程中，清政府未能有效干預(yù)市場，反而繼續(xù)向票號調(diào)款償還庚子賠款，進(jìn)一步加劇了票號的困境。1910年7月21日（橡膠風(fēng)潮爆發(fā)第5天），度支部急電上海道臺蔡乃煌：“著即提江海關(guān)庫銀190萬兩，限十日解付庚子賠款”。蔡乃煌于7月23日從源豐潤、義善源等票號強(qiáng)行提走關(guān)銀182萬兩，占當(dāng)時上海票號流動資本的43%。同年9月，戶部銀行更以“金融穩(wěn)定”名義，要求北京票號繳存保證金300萬兩，導(dǎo)致日升昌等16家票號停付商業(yè)匯票。

源豐潤股東嚴(yán)義彬個人虧損485萬兩，其寧波住宅被英商怡和洋行以87萬兩低價拍賣抵債。橡膠股票投資者平均損失率達(dá)94.7%，其中道員陳逸卿200萬兩投資僅余8萬兩。天津裕源銀號倒閉致2387名存戶損失，人均損失額82兩，相當(dāng)于當(dāng)時手工業(yè)者三年收入。這場金融海嘯不僅揭示了票號在轉(zhuǎn)型過程中的失敗，也反映了中國傳統(tǒng)金融體系在面對現(xiàn)代金融沖擊時的脆弱性。