我曾在我的雪球置頂文章《關(guān)注我，你能收獲什么？》中簡(jiǎn)單介紹過我的選股策略，主要分為以下三步：

這三步中，我認(rèn)為最關(guān)鍵的一步就是第二步：如何從各行業(yè)中找出最優(yōu)質(zhì)的公司？所以接下來的一段時(shí)間里，我會(huì)用幾篇長(zhǎng)文詳細(xì)闡述我是如何利用財(cái)報(bào)中的各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)來完成第二步的選股工作的，今天第一篇我們先從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流聊起。

在研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)時(shí)，我最關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)就是公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，尤其是每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)的比值，以我多年分析財(cái)報(bào)的經(jīng)驗(yàn)來看，如果這個(gè)比值常年大于1，那么這家公司大概率是一家比較優(yōu)秀的公司。但這句話不能反過來說，一家優(yōu)秀的公司并不一定每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~都大于凈利潤(rùn)，因?yàn)橛行┬袠I(yè)和公司并不適用于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)來分析，這一點(diǎn)我會(huì)在文章的最后展開說明。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流量和凈利潤(rùn)的關(guān)系

在分析一家企業(yè)的財(cái)報(bào)時(shí)，大家最關(guān)注的自然是資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表這三張大表，但可能很少有人會(huì)關(guān)注到財(cái)報(bào)附注中的一個(gè)補(bǔ)充資料，那就是將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流量過程的一張表，而這張表我認(rèn)為非常重要，因?yàn)閺闹锌梢钥闯鲞@家公司的凈利潤(rùn)是否真實(shí)可信、存貨數(shù)量是否穩(wěn)定、貨款回籠是否順利、在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位是否發(fā)生變動(dòng)等等。由于這張表完整來看比較復(fù)雜，所以我化繁為簡(jiǎn)，剔除一些不重要的科目后，將它簡(jiǎn)化成下面這個(gè)公式：

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷+應(yīng)收款減少額+應(yīng)付款增加額+存貨減少額

進(jìn)一步拆解這個(gè)公式：

折舊與攤銷：這個(gè)數(shù)字每年必定大于零，但不同行業(yè)差異很大，比如高速股每年的折舊金額就非常大，所以高速股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總會(huì)大幅高于凈利潤(rùn)。

應(yīng)收款減少額+應(yīng)付款增加額：這兩個(gè)數(shù)字之和體現(xiàn)了公司的回款能力以及在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，數(shù)字越大說明地位越高，銷售商品時(shí)經(jīng)常先收款再發(fā)貨，占用產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資金，比較典型的就是高端白酒行業(yè)。相反，如果這兩個(gè)數(shù)字之和是個(gè)很大的負(fù)數(shù)，那就說明公司回款出現(xiàn)了問題，應(yīng)收款大量增加，可能預(yù)示著資金鏈和行業(yè)地位開始惡化。

存貨減少額：這個(gè)數(shù)字也很好理解，如果一家公司商品滯銷，存貨就會(huì)大幅上升，也會(huì)造成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流低于凈利潤(rùn)的情況。

所以通過以上的分析，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：一家經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好的公司，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~應(yīng)該接近或大于凈利潤(rùn)的金額，如果大幅小于凈利潤(rùn)的金額，那這家公司大概率是遇到了什么問題。

好了，理論知識(shí)都說完了，下面我就結(jié)合自己的持倉股來直觀地說明我是如何通過經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來選股的。

小七持倉股2018年年報(bào)數(shù)據(jù)

上述18家公司就是剔除一些不能用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)來研究的公司之后我的主要持倉股，可以發(fā)現(xiàn)他們的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額普遍都大幅高出凈利潤(rùn)，所以他們才得以進(jìn)入我的選股池。

但是，其中有兩家公司2018年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額要小于凈利潤(rùn)，碰到這種情況，絕不能輕易下結(jié)論說公司經(jīng)營(yíng)開始惡化，我們首先要做的是找到財(cái)報(bào)附注中的那張調(diào)節(jié)表，看看是什么原因?qū)е铝诉@個(gè)結(jié)果。

以古井貢酒為例，通過觀察調(diào)節(jié)表，我們可以發(fā)現(xiàn)，由于2018年比去年多買了4.1億元的結(jié)構(gòu)性存款，且存款未在年內(nèi)到期，所以2018年就多了4.1億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出，但這筆支出和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)其實(shí)毫無關(guān)系（多數(shù)企業(yè)會(huì)將購買結(jié)構(gòu)性存款算作投資活動(dòng)支出），而且只是結(jié)構(gòu)性存款的購買日和到期日不在同一個(gè)會(huì)計(jì)年度導(dǎo)致的暫時(shí)性支出。所以我們完全可以把這筆4.1億元的支出從調(diào)節(jié)表中剔除，得到古井貢酒2018年真實(shí)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~：18.5億元，再除以凈利潤(rùn)16.95億元，此時(shí)比值就變成了109%，看上去舒服多了。

說完正面的例子，再來看看反例，很多公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~會(huì)突然在某一年度開始大幅低于凈利潤(rùn)，而且原因并非和古井貢酒一樣屬于暫時(shí)性差異。那么這時(shí)候我們就要小心了，因?yàn)檫@大概率就是公司經(jīng)營(yíng)開始惡化的前兆。下表就是在2018年業(yè)績(jī)暴雷的一些明星股，但通過研究他們2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，尤其是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)的比值，其實(shí)對(duì)這些黑天鵝是有跡可尋的。

2018年暴雷股2017年年報(bào)數(shù)據(jù)

通過上表可以看到，這些在2018年暴跌的明星股他們?cè)?017年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額都要大幅低于凈利潤(rùn)的金額，其中東阿阿膠雖然2017年的比值還有86%，但他2015和2016年的比值分別只有60.2%和33.7%，也就是說早在2015年，東阿阿膠的經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)開始有變差的跡象，阿膠這幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)基本就是依靠放寬對(duì)經(jīng)銷商的銷售政策換來的，且不說這些大量應(yīng)收款有沒有壞賬風(fēng)險(xiǎn)，但足以看出東阿阿膠在整個(gè)阿膠產(chǎn)業(yè)鏈的地位在下降，更何況它每年的銷售費(fèi)用還在不斷的增加。

當(dāng)然，我對(duì)上面六只股票的研究肯定沒有我的持倉股深，如果這些公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化也和古井貢酒一樣屬于暫時(shí)性差異，還望對(duì)這些個(gè)股研究更深的朋友們批評(píng)指正！

舉這些例子主要是想說明我是如何通過觀察經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來做選股和調(diào)倉決策的，上面六只中的三只：東阿阿膠、分眾傳媒、亨通光電都曾經(jīng)是我的持倉股，但正是由于在財(cái)報(bào)中看到了他們的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流開始惡化，讓我做出了清倉的決定，更早以前還有樂視網(wǎng)、光線傳媒、藍(lán)色光標(biāo)，也都是因?yàn)楝F(xiàn)金流的問題讓我及時(shí)清倉了這些股票。

最后回到文章開頭的那個(gè)話題，有些行業(yè)不適用于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)來選股，針對(duì)這些行業(yè)，我們就需要用其他財(cái)務(wù)指標(biāo)或是行業(yè)專屬指標(biāo)來做研究，在接下來幾篇的《手把手教你如何選股》中，我所用到的指標(biāo)就會(huì)涵蓋這些行業(yè)了，敬請(qǐng)期待！

哪些行業(yè)不能用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流選股？

1、銀行保險(xiǎn)等金融行業(yè)

因?yàn)楝F(xiàn)金流量表主要是為實(shí)體企業(yè)編制的，而金融業(yè)的"原材料"、"商品"、"利潤(rùn)"都是現(xiàn)金，無法從現(xiàn)金流量表中加以區(qū)分；另外，銀行業(yè)的很多主營(yíng)業(yè)務(wù)，比如債權(quán)投資，發(fā)行債券等活動(dòng)并不在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而是在投資和籌資活動(dòng)中體現(xiàn)。

2、一個(gè)完整營(yíng)業(yè)周期超過一年的行業(yè)

一個(gè)完整營(yíng)業(yè)周期即從買入原材料到加工到最終銷售所需要的時(shí)間。比較典型的就是地產(chǎn)行業(yè)，由于地產(chǎn)公司從拿地到開發(fā)到銷售很可能不在同一個(gè)會(huì)計(jì)年度發(fā)生，所以某一年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流并不能如實(shí)反映公司的現(xiàn)金回收狀況。

3、凈利潤(rùn)主要來自投資收益的企業(yè)

有些企業(yè)的凈利潤(rùn)主要來自于合營(yíng)或聯(lián)營(yíng)的子公司，但這些子公司由于持股比例等原因無法并表，所以在財(cái)報(bào)上只體現(xiàn)投資收益，不體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。比如川投能源，凈利潤(rùn)主要來源于不并表的雅礱江水電；威孚高科，凈利潤(rùn)主要來源于不并表的博世汽柴和中聯(lián)電子。所以研究這些公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流就沒有太大的意義，更值得研究的是他們子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。