標(biāo)的股份狀態(tài)

實際上市公司控制權(quán)交易的保障性手段和方式

標(biāo)的股份存在限售（存在減持限制）

（1）不鎖價，以后期解除限售后協(xié)商為主并簽訂相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議且針對限售股交割收購方需要支付保證金：

遠(yuǎn)期交割的轉(zhuǎn)讓價格由各方對上市公司合理估值協(xié)商確定，且應(yīng)符合交易事所對協(xié)議轉(zhuǎn)讓的規(guī)定；但這種方式對于收購方而言存在較大的不確定性，無法鎖定后期交割的成本，對于轉(zhuǎn)讓方而言一旦先前通過過渡性的措施將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓出去（如采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托和/或放棄實現(xiàn)了控制權(quán)的轉(zhuǎn)移），如針對限售部分收購方不進(jìn)行收購對于轉(zhuǎn)讓方而言其未收取限售部分對價對其而言整個協(xié)議轉(zhuǎn)讓的失敗，因此轉(zhuǎn)讓方可能要求收購方進(jìn)行增信，如要求收購方支付履約保證金，在表決權(quán)委托或表決權(quán)放棄的期限及條件進(jìn)行約定，以保證其可收回相關(guān)控制權(quán)；這種方式也是目前國資收購中采用的比較多的方式。如唐控產(chǎn)發(fā)收購FFGF（601700）協(xié)議簽訂且放棄表決權(quán)后支付對價款的10%、過戶登記日放棄表決權(quán)，完成改選手續(xù)且收到書面確認(rèn)單及完稅憑證后支付共管賬戶至105%并劃款95%+預(yù)留5%尾款及5%第二次轉(zhuǎn)讓的保證金，解禁后再行轉(zhuǎn)讓；如中達(dá)匯享收購JLGF（300808），約定過戶登記時表決權(quán)放棄且支付額款項作為剩余限售股的保證金，針對限售股重新簽訂協(xié)議定價。再如四川商投收購HQLS（002697）“6. 雙方同意將《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》第 1.12 條整體調(diào)整為：除標(biāo)的股份外，甲方第二次擬再轉(zhuǎn)讓上市公司總股本 5.18%的股份給乙方（以下簡稱“第二次股份轉(zhuǎn)讓”）。在甲方持有的 5.18%部分上市公司股份解除轉(zhuǎn)讓限制時，甲方與乙方應(yīng)另行協(xié)商第二次股份轉(zhuǎn)讓事宜，并另行簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并按照上市公司監(jiān)管及《上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》等相關(guān)規(guī)定確定交易價格。甲方有義務(wù)積極推動第二次股份轉(zhuǎn)讓事宜，并促成第二次股份轉(zhuǎn)讓的完成”；

（2）不鎖價，解禁后一定期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓、符合交易所規(guī)則過戶但約定最高限額并相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)讓價格

如淄博高新國有資本投資有限公司收購HJKJ(300561)的相關(guān)約定中“在第一次股份轉(zhuǎn)讓過戶登記手續(xù)完成，且甲方一、甲方二擬于第二次轉(zhuǎn)讓的股份解除限售后3個月內(nèi)（但最晚不晚于該等股份解禁日之日起屆滿 90日前的最后一個交易日，經(jīng)甲方一、甲方二和乙方協(xié)商一致，該最晚日期可以延長），甲方一、甲方二和乙方可以結(jié)合上市公司股份價格波動情況、市場、行業(yè)發(fā)展情況等因素，決定在合適的時點，將甲方一和甲方二其合計持有的上市公12,323,502 股股份（占截至本協(xié)議簽署日上市公司總股本的 3.76%）通過大宗交易等合法方式轉(zhuǎn)讓給乙方。（2）甲方一、甲方二和乙方為滿足深圳證券交易所的交易定價規(guī)則，屆時需另行簽署第二次股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，用以明確該次股份轉(zhuǎn)讓的定價基準(zhǔn)、最終交易價格及轉(zhuǎn)讓價款支付安排。各方在此確認(rèn)第二次股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議應(yīng)遵守本協(xié)議約定的基本原則，不得與本協(xié)議的約定相沖突。在甲方一、甲方二高管限售股解除限售后任何一個在先交易日之股票價格滿足證券交易所和本協(xié)議第 4.2（1）條約定的股份轉(zhuǎn)讓條件，甲方一和甲方二應(yīng)立即配合乙方進(jìn)行第二次股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的簽署及交割工作。（3）根據(jù)本協(xié)議第二條，本協(xié)議項下的股份轉(zhuǎn)讓總價款不超過人民幣稅前712,960,000 元。如果甲方一、甲方二和乙方按照本協(xié)議第 4.2 條約定進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致總價款超過 712,960,000 元，受讓方有權(quán)調(diào)整第二次股份轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓價格”。且HJKJ收購中也同樣采用了過渡期鞏固控制權(quán)的措施，自第一次股份轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的股份過戶至之日起，轉(zhuǎn)讓方不可撤銷地放棄其持有的上市公司剩余全部股份對應(yīng)的表決權(quán)，表決權(quán)放棄的期限至收購方認(rèn)購的上市公司非公開發(fā)行股份登記至名下之日或第二次股份轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的股份過戶登記至名下之日的孰晚之日止。

（3）遠(yuǎn)期交割：

因解除限售后再行交割，無法鎖價交易，導(dǎo)致交易存在極大的不確定性，對雙方而言成本和收益存在未知狀態(tài)，因此實務(wù)中早期采用遠(yuǎn)期交割解決價格的不確定問題，哪是否可以先將未限售的股份轉(zhuǎn)讓，將限售的股份鎖定交易價格待解除限售后再行交割呢？前半部分是可以的，但針對限售股份的鎖價交易未考慮二級市場的波動可能會損害二級市場投資者的利益，存在以價低拿到限售股份套利的可能，因此上交所/深交所/上交所的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指南/指引中針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓的定價基準(zhǔn)日進(jìn)行了約定，轉(zhuǎn)讓價格下限應(yīng)比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行（其中北交所及上交所以轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日為基準(zhǔn)日、深交所以協(xié)議簽署日前一日為定價基準(zhǔn)）、且為防止交割時間過長影響上市公司控制權(quán)的穩(wěn)定性，因此《上交所協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指引》第7條第（七）項明確規(guī)定：對于“協(xié)議簽署日與提交申請日間隔超過6個月無正當(dāng)理由”的轉(zhuǎn)讓申請，不予受理，深交所業(yè)務(wù)指引中無相關(guān)規(guī)定，但實務(wù)中可能也要遵守（具體交易前應(yīng)詢問交易所），因此從規(guī)定上看決定了限售鎖價及交割如限售期過長可能導(dǎo)致鎖價無效，需要重新簽署相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，這將導(dǎo)致定價基準(zhǔn)日以本次協(xié)議簽署日或協(xié)議簽署日前一日為基準(zhǔn)需要重新確定相關(guān)價格，鎖價交易的模式被證偽，那么既然這樣只能做一些原則性的原定，即不能明確鎖價，又可以降低因價格波動帶來的不確定性，事務(wù)中一般的操作方式如下：

a. 約定價格區(qū)間：

遠(yuǎn)期交割的轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)不低于A不高于B元，第二次股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議應(yīng)在第二次股份轉(zhuǎn)讓價格介于該期間且符合上述條件的收割交易日后票T日內(nèi)完成簽署，該等價格應(yīng)符合交易所的相關(guān)規(guī)定；

b. 價格擬定+遠(yuǎn)期調(diào)整：

遠(yuǎn)期交割價格擬定，如果交割時股價低于約定價格，按約定價格成交，如高于約定價格，按照調(diào)整后的價格成交，且收購方預(yù)先支付預(yù)售股份r%的對價款，剩余款項按照約定價格支付（轉(zhuǎn)讓方較強(qiáng)勢）；如果交割時股價低于約定價格，按交割價格成交，如高于約定價格，按照約定價格的（收購方較強(qiáng)勢，如手頭有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)），這種模式需要在交易前與監(jiān)管做好溝通。

（3）解決限售股轉(zhuǎn)讓的配套性措施：

a.表決權(quán)委托和/或表決權(quán)放棄：因存在限售股，無法達(dá)到一次性協(xié)議轉(zhuǎn)讓收購上市公司控制權(quán)的目的，為達(dá)到控制權(quán)穩(wěn)定的訴求，因此控制權(quán)交易中一般采用過渡性安排，以表決權(quán)委托形式將表決權(quán)委托給收購方和/或控股股東表決權(quán)放棄方式以使收購方先獲得上市公司控制權(quán)，后期待限售解除后收購方再行收購交割；

b.原控股股東承諾不謀求上市公司控制權(quán)：因未限售股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓后收購方與原控股股東、實際控制人或其他持股比例較高的股東股份差距不大，這時作為配套性的工具手段，可以讓原控股股東、實際控制人或相關(guān)股東單獨出具承諾函或協(xié)議轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂時一并約定，承諾并保證不謀求上市公司控股權(quán)，承諾可以設(shè)置相關(guān)期限或不設(shè)置相關(guān)期限；承諾自股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂時或控制權(quán)完成交割之日等時間生效；如收購?fù)瓿珊笈c原控股股東的股份比例差距不大，可能交易所會要求明確后續(xù)鞏固控制權(quán)的措施，一般窗口意見要求收購?fù)瓿傻谋壤罹嘁?/span>大于5%或7%以上。

標(biāo)的股份狀態(tài)

實際上市公司控制權(quán)交易的保障性手段和方式

標(biāo)的股份存質(zhì)押（券商場內(nèi)質(zhì)押式回購或場外第三方質(zhì)押融資）

（1）設(shè)立共管賬戶，支付首筆款項先解除質(zhì)押后申報轉(zhuǎn)讓：收購方/關(guān)聯(lián)方通過過橋資金償還質(zhì)權(quán)人解押后再向交易所申報協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但這種方式對受讓方而言風(fēng)險較大，存在解押后轉(zhuǎn)讓方不配合控制權(quán)交割的可能，為達(dá)到雙方利益平衡，變通的方式為通過分期付款，并將轉(zhuǎn)讓款由一方開戶后設(shè)置制單及復(fù)核盾并開戶預(yù)留名章進(jìn)行共管，從共管賬戶劃付償還質(zhì)押貸款當(dāng)日質(zhì)權(quán)人解除質(zhì)押后股份質(zhì)押給收購人或先行解除質(zhì)押并質(zhì)押至收購人后共管賬戶劃款至質(zhì)權(quán)人，一般這種情況質(zhì)權(quán)人可能前期要求對共管賬戶進(jìn)行一定控制，簽訂收購方、轉(zhuǎn)讓方及質(zhì)權(quán)人的三方協(xié)議，具體以各方的實際博弈情況為準(zhǔn)。典型的如河北滄州交控集團(tuán)有限責(zé)任公司收購CZMZ（002108），收購方?？睿▽r的35%）到共管賬戶后用于轉(zhuǎn)讓方解押，解除質(zhì)押后再質(zhì)押給收購方，“乙方1所持上市公司的股份 212,000,000 股（占上市公司股份總數(shù)的12.67%）（以下簡稱“質(zhì)押股份”）處于質(zhì)押狀態(tài)。在正式《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》生效之日起 10 個工作日內(nèi)，甲方將標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓對價款的 35%支付至甲方和乙方1雙方共管賬戶，?？顚Ｓ茫糜谝曳?/span>1辦理質(zhì)押股份的質(zhì)押解除事宜。乙方1須保證將質(zhì)押股份中至少82,083,852 股（占上市公司股份總數(shù)的 4.91%）解除質(zhì)押（如 35%股份轉(zhuǎn)讓對價款不足清償對應(yīng)債務(wù)，剩余應(yīng)清償款項由乙方 1 自籌），并將 82,083,852 股（占上市公司股份總數(shù)的4.91%）在解除質(zhì)押當(dāng)日質(zhì)押給甲方。乙方 1 未質(zhì)押股份 101,912,903 股（占上市公司股份總數(shù)的 6.09%）在未經(jīng)甲方書面同意的情況下，不得轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)讓、設(shè)定質(zhì)押或其他權(quán)利負(fù)擔(dān)”。

（2）取得質(zhì)權(quán)人的書面同意函，帶押交割：深圳/上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指引（2021年修訂）中不予受理的情形包括“（二）擬轉(zhuǎn)讓的股份已被質(zhì)押且質(zhì)權(quán)人未出具書面同意函”，且深圳/上海證券交易所上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指南附件1業(yè)務(wù)辦理材料清單中標(biāo)的股份的基本信息中股份已質(zhì)押的需要質(zhì)權(quán)人出具書面同意轉(zhuǎn)讓文件的原件，如股份雖被質(zhì)押但質(zhì)權(quán)人未出具書面同意函屬于可受理的范圍；民法典443條第2款“基金份額、股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但是出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外”，質(zhì)權(quán)人同意的過戶轉(zhuǎn)讓具有法律效力。但實務(wù)這種情況較少，原因是被質(zhì)押的標(biāo)的股份的權(quán)屬不完整，質(zhì)權(quán)人在未受清償下標(biāo)的股份發(fā)生轉(zhuǎn)移，一般質(zhì)權(quán)人需要重新評估盡調(diào)，增加了時間成本且基于安全性考慮質(zhì)權(quán)人一般不愿意，就證監(jiān)會及交易所監(jiān)管角度而言，要求股份應(yīng)權(quán)屬清晰，不涉及限制性權(quán)利負(fù)擔(dān)或潛在的權(quán)利糾紛，但監(jiān)管并非解除質(zhì)押才能申報，因此需要提前與交易所及登記公司進(jìn)行提前溝通。

（3）轉(zhuǎn)讓方承諾交割前解除司法凍結(jié):由轉(zhuǎn)讓方在付款前或過戶前完成質(zhì)押股份的解押，由轉(zhuǎn)讓方籌措相關(guān)資金解決。

標(biāo)的股份被法院司法凍結(jié)

（1）表決權(quán)委托形式讓渡+解除凍結(jié)后再交割：因司法凍結(jié)無法過戶，控制權(quán)交易中一般采用過渡性安排，表決權(quán)委托形式讓渡+解除凍結(jié)后再過戶。一般獲取司法凍結(jié)的信息包括查閱上市公司公告、股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓當(dāng)日申請查閱的中證登公司出具的股份凍結(jié)數(shù)據(jù)表、司法輪候凍結(jié)數(shù)據(jù)表。

（2）法院出具同意本次轉(zhuǎn)讓的準(zhǔn)許文件：根據(jù)《最高人民法院、最高人民檢察院、公安機(jī)關(guān)、中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范人民法院凍結(jié)上市公司質(zhì)押股票工作的意見》的規(guī)定轉(zhuǎn)讓被司法標(biāo)記的股票，需提供法院出具的同意本次轉(zhuǎn)讓的準(zhǔn)許文件。