日歷價(jià)差策略介紹：

日歷價(jià)差又稱為水平價(jià)差，

是在期限上經(jīng)常用到的一種期權(quán)價(jià)差套利模式。日歷價(jià)差策略是在相同的標(biāo)的資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格的前提下，賣出一份近期的合約（可以是認(rèn)購也可以是認(rèn)沽）的同時(shí)買入一份相同權(quán)利的遠(yuǎn)月合約，用以獲取期權(quán)組合的時(shí)間價(jià)值的策略。

?

△Voption=delta*△S+1/2gamma*△^S2-theta*△T+Vega*△σ+rho*△r

?

在日歷價(jià)差策略構(gòu)建中，我們做空近期合約，其時(shí)間價(jià)值衰減的速度加快，做多遠(yuǎn)期合約，其時(shí)間衰減的速度較慢，從而表現(xiàn)出時(shí)間價(jià)值差。我們選取相同執(zhí)行價(jià)是為了更好的削弱Delta、Vega、Gamma對(duì)組合的影響。以方便套取Theta帶來的時(shí)間價(jià)值收益，其最大風(fēng)險(xiǎn)為兩個(gè)期權(quán)的權(quán)利金凈支出，整體風(fēng)險(xiǎn)較小，但需要考慮其日期間隔的適當(dāng)性，保證交易的流動(dòng)性。

?

  從理論分析來看，近期的期權(quán)合約具有較高的gamma和較低的vega；遠(yuǎn)月的期權(quán)合約具有較低的gamma和較高的vega。兩者對(duì)沖后，組合中會(huì)有負(fù)的gamma和正的vega（組合中期權(quán)的速率變動(dòng)過大會(huì)減損組合的收益，而組合的波動(dòng)率放大會(huì)放大組合的收益部分）。希臘字母gamma和vega的方向不同也是日歷價(jià)差策略相較于其他組合策略具有明顯特點(diǎn)的地方。

?

橡膠期權(quán)相較于其他品種，標(biāo)的波動(dòng)率最大值與最小值相差不大，整體市場較為平穩(wěn)，且處于橫盤振蕩的走勢周期較長，波動(dòng)率干擾影響因素較小，比較適合進(jìn)行日歷價(jià)差策略的研究。接下來本文將以橡膠期權(quán)為例探討商品期權(quán)日歷價(jià)差策略的實(shí)際應(yīng)用、適用環(huán)境以及需要重點(diǎn)關(guān)注的問題，與股指期權(quán)不同，不同期限的商品期權(quán)的標(biāo)的合約不同，存在期限差異。

日歷價(jià)差策略構(gòu)建：

  我們選取目前橡膠流動(dòng)性較好的2309月合約和2401合約作為我們主要的研究對(duì)象。起始日期設(shè)為2023年5月31日，期間流動(dòng)性較好的合約2309合約的收盤價(jià)為11830元/噸，2401合約的收盤價(jià)為13145元/噸，綜合來看，我們選取11830元/噸作為執(zhí)行價(jià)構(gòu)建日歷價(jià)差策略組合；

  看漲期權(quán)組合：賣出RU2309C11750和買入RU2401C11750，其中賣出、買入各一手；

  看跌期權(quán)組合：賣出RU2309C11750和買入RU2401C11750，其中賣出、買入各一手。

  在構(gòu)建策略初期，我們先觀察一下組合的各個(gè)希臘字母的情況，分拆組合可能收到的影響。

日歷價(jià)差策略操作：

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind數(shù)據(jù)終端

上圖為看漲期權(quán)日歷價(jià)差走勢

從2023年4月13日至2023年6月9日，橡膠主力期貨合約走出較為持續(xù)的振蕩行情。我們分析組合價(jià)差影響因素，便于我們?cè)诮窈蟮耐顿Y過程中能較為精準(zhǔn)地捕捉投資機(jī)會(huì)。

上圖可見，從價(jià)差走勢上看，看漲期權(quán)組合回落了200元左右（行情極端的情況下，價(jià)差走闊至-1300附近），這說明日歷價(jià)差策略不一定能保證盈利，而從看漲、看跌的不同類型去構(gòu)建期權(quán)，在價(jià)差走勢上也會(huì)存在著重大的差異，具體情況需要具體分析；

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind數(shù)據(jù)終端

上圖為看漲期權(quán)Delta走勢

從標(biāo)的行情方面，在不調(diào)整頭寸的情況下，價(jià)差組合delta敞口會(huì)發(fā)生一定改變。由于市場行情以振蕩為主，所以標(biāo)的行情對(duì)期權(quán)組合價(jià)差的影響不大，期權(quán)組合價(jià)差體現(xiàn)為溫和平穩(wěn)的走勢，Delta值相對(duì)穩(wěn)定。

從波動(dòng)率的角度，以上圖中波動(dòng)率的走勢來看，日歷期權(quán)組合的Vega值有單邊走低的趨勢；之前提到日歷價(jià)差的希臘字母分析的基礎(chǔ)是2309合約和2401合約的價(jià)格和波動(dòng)率相關(guān)性較強(qiáng)。

上圖為期貨合約價(jià)格RU2309-RU2401的價(jià)差

?

當(dāng)兩者跨期價(jià)差變動(dòng)較大時(shí)，期貨合約價(jià)差會(huì)對(duì)日歷價(jià)差組合造成一定影響。從RU2309與RU2401合約價(jià)差來看，整體呈現(xiàn)下跌趨勢，對(duì)于看漲期權(quán)而言，有利于空RU2309C11750多RU2401C11750，標(biāo)的跨期價(jià)差的影響相對(duì)于以往的分析而言是較少考慮的因素，在商品期權(quán)的分析中值得注意。

最后提前祝大家端午安康，交易順利???