基礎化工領域有這樣一家公司，在1984年引進一套當時國內稀缺的MDI生產裝置以后，通過自主研發(fā)，終于在1996年突破技術壟斷，在隨后的幾十年里不斷創(chuàng)新，到如今已經更迭為第六代MDI技術，產能位居世界第一，它就是萬華化學。

MDI是生產聚氨酯的重要原料，它既有橡膠的彈性，又有塑料的強度和優(yōu)異的加工性能，尤其在隔熱、隔音、耐磨等方面具有其他合成材料無法比擬的優(yōu)點，被廣泛應用于造車、皮具、家電、航空等各個領域。

作為特殊的化工產品，MDI的生產具有一定的技術壁壘，產能高度集中在萬華化學、巴斯夫、科思創(chuàng)等幾個全球化工巨頭手中，其中萬華化學以265萬噸的年產能位居世界首位。

根據(jù)萬華化學公布的財務數(shù)據(jù)，2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入891.19億，同比增長31.72%；凈利潤103.83億，同比下滑23.26%；扣非凈利潤102.22億，同比下滑22.53%。營收再次實現(xiàn)大規(guī)模增長，凈利潤受去年基數(shù)太大以及上半年油氣等能源價格持續(xù)高位影響，短期出現(xiàn)階段性下滑。

翻看近五年的財務數(shù)據(jù)，萬華化學一直保持著良好的增長態(tài)勢，2021年更是實現(xiàn)了1455.38億元的營業(yè)總收入，也是公司成立以來首次突破千億元。與此同時，凈利潤也達到了前所未有的246.49億，同比增長145.47%。

萬華化學的營收來源主要分為三大類：聚氨酯系列、石化系列以及精細化學和新材料系列。

聚氨酯系列是萬華化學的核心業(yè)務，2021年聚氨酯系列營業(yè)收入604.92億，占營業(yè)收入的比例為41.56%，是營收板塊中第二大收入來源。但是得益于較高的毛利率，聚氨酯系列帶來的利潤卻占了整個公司的55.51%，是當之無愧的現(xiàn)金牛。

聚氨酯系列的主要產品為MDI、TDI和聚醚多元醇，公司的MDI產能目前為265萬噸/年，是全球最大的MDI供應商，在建項目投產后全球占比有望超過三分之一；TDI產能65萬噸/年，是全球第三大TDI供應商，前兩位分別為科思創(chuàng)和巴斯夫。

值得注意的是，在MDI領域，公司掌握的光氣化、硝化、加氫等技術都是化工領域中最危險的、難度最高的技術，國內也只有萬華化學實現(xiàn)了工業(yè)化突破。TDI方面，8月10日，科思創(chuàng)宣布其位于德國的30萬噸/年的TDI裝置因氯氣泄漏停產，預計11月30日后恢復供應，而巴斯夫位于德國的30萬噸/年TDI裝置于4月底停車檢修，今年TDI領域可能會產生供給短缺，預計會給公司帶來積極影響。

石化系列是公司當前最大的營業(yè)收入來源，2021年營業(yè)收入614.09億，收入占比42.19%，但是毛利率較低，只有17.09%，所以利潤占比只有27.45%。

石化系列雖然不是公司最賺錢的業(yè)務，但卻是公司發(fā)展最快的業(yè)務，原因也比較簡單，因為石化業(yè)務可以為其他業(yè)務提供質量穩(wěn)定、價格便宜的原材料。例如，公司石化業(yè)務采取的是丙烷化工路線，具有國內最大的丙烷化工基地，產品主要有丙烯、乙烯以及衍生物。丙烯可以生產環(huán)氧丙烷，而環(huán)氧丙烷是生產聚氨酯硬泡的重要原材料。所以，發(fā)展石化業(yè)務對于公司的產能一體化具有不可忽視的作用。

精細化學及新材料系列是公司近些年發(fā)展起來的創(chuàng)新業(yè)務，也是公司未來具有想象力的業(yè)務模塊。2021年營業(yè)收入154.64億，收入占比10.63%；毛利率21.25%，利潤占比8.6%。

對于精細化學和新材料業(yè)務，公司成立了功能化學品事業(yè)部、新材料事業(yè)部、新興技術事業(yè)部、高性能聚合物事業(yè)部及材料解決方案事業(yè)部，共同推動新材料業(yè)務的發(fā)展。

根據(jù)公司的說法，中國目前是全球最大的新材料生產和消費國，年均增速超10%，但高端聚烯烴、專用樹脂、高端膜材料等仍然以進口為主，國產化率不足30%。隨著光伏、風電、新能源車、5G通信等新興產業(yè)高速發(fā)展，未來化工新材料需求有望進一步提高，公司會開發(fā)“卡脖子”產品，為新能源等行業(yè)發(fā)展提供原料保障。

能不能解決我們目前不得而知，但是我們能看到萬華化學的研發(fā)投入一直是逐年上升的。從2017年的12.38億到2021年的31.68億，研發(fā)費用穩(wěn)定增長，研發(fā)人員的數(shù)量也在逐漸增加。我們期待萬華能在新的領域早日實現(xiàn)技術突破，像30年前一樣繼續(xù)帶領中國化工業(yè)蓬勃發(fā)展，避免受制于人。

綜合來看，萬華化學是一家有技術，有規(guī)模，有理想的化工業(yè)龍頭，技術壁壘和規(guī)模優(yōu)勢明顯，并且為萬華化學提供了足夠寬的護城河。受制于上半年油氣等原材料價格飛漲和全球經濟萎靡消費品需求孱弱等影響，公司利潤出現(xiàn)短暫下滑。但是我們從大幅增長的營收也能看到，即使在周期底部，萬華化學依舊在搶占市場，這些都會在經濟回暖時帶來新一輪的業(yè)績增長。

我們期待萬華化學的再次崛起。