上一篇我們聊到了利潤(rùn)表中兩項(xiàng)期間費(fèi)用—銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，本篇我們聊另一項(xiàng)期間費(fèi)用—研發(fā)費(fèi)用。

既然都是期間費(fèi)用，那就有共通的特點(diǎn)：只能確定發(fā)生的期間，但不能歸屬于任何產(chǎn)品。

研發(fā)費(fèi)用是指研究與開發(fā)某項(xiàng)目所支付的費(fèi)用。不同行業(yè)和企業(yè)商業(yè)模式不同，研發(fā)內(nèi)容不同，研發(fā)費(fèi)用也會(huì)不同。如消費(fèi)行業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品、紡織品行業(yè)研發(fā)新型面料等，這些行業(yè)雖然會(huì)產(chǎn)生研發(fā)費(fèi)用，但研發(fā)費(fèi)用金額通常不會(huì)太高。而科技型企業(yè)、創(chuàng)新藥企業(yè)因?yàn)樽陨砩虡I(yè)模式的需要，在前沿技術(shù)上通常會(huì)有較大投入，以保障企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，因此研發(fā)費(fèi)用通常較高。

在前面的文章中，我們講到過(guò)研究企業(yè)造假（或激進(jìn)財(cái)務(wù)處理）的邏輯路徑，目標(biāo)是做大凈利潤(rùn)，而凈利潤(rùn)由營(yíng)業(yè)收入扣減成本費(fèi)用等產(chǎn)生，因此常見(jiàn)造假（或激進(jìn)財(cái)務(wù)處理）路徑通常有虛增營(yíng)業(yè)收入、降低成本、降低費(fèi)用。而這些行為，通常會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表中留下痕跡。因此我們?cè)谠u(píng)價(jià)企業(yè)利潤(rùn)真實(shí)性時(shí)須結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表。

在研發(fā)費(fèi)用這個(gè)會(huì)計(jì)科目上，我們依然采用此分析路徑，在研究真實(shí)性時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)降低研發(fā)費(fèi)用的處理方式。

友情提示：對(duì)研發(fā)開支小的行業(yè)而言，無(wú)須過(guò)分關(guān)注研發(fā)費(fèi)用，但對(duì)研發(fā)開支巨大的科技型企業(yè)、醫(yī)藥企業(yè)而言，則須高度關(guān)注研發(fā)費(fèi)用。

研發(fā)費(fèi)用是花出去的錢，直接虛減（即造假）的概率較低，但可以通過(guò)激進(jìn)的財(cái)務(wù)處理減少利潤(rùn)表中的研發(fā)費(fèi)用數(shù)字，即研發(fā)費(fèi)用資本化。研發(fā)費(fèi)用資本化就是企業(yè)將自行研究開發(fā)項(xiàng)目在開發(fā)階段發(fā)生的支出，在滿足特定條件時(shí)，將研發(fā)支出不計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，而是計(jì)入資產(chǎn)科目中的無(wú)形資產(chǎn)的過(guò)程，在未來(lái)進(jìn)行攤銷或減值。

例如：某醫(yī)藥企業(yè)2021年真實(shí)的研發(fā)支出為20億元，如果全部計(jì)入費(fèi)用的話，則利潤(rùn)表中的研發(fā)費(fèi)用為20億元，如果將12億元做研發(fā)費(fèi)用資本化，則利潤(rùn)表中的研發(fā)費(fèi)用僅為8億元，另外12億元計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，在未來(lái)進(jìn)行攤銷或減值。這樣處理就可使2021年度的稅前利潤(rùn)增加12億元。

看起來(lái)資本化處理對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)更有利，但這種操作方式不是沒(méi)有代價(jià)的。研發(fā)是高風(fēng)險(xiǎn)投資，面臨較大失敗概率，將研發(fā)費(fèi)用資本化處理，如果研發(fā)失敗，則因資本化產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)須做資產(chǎn)減值，這時(shí)就會(huì)對(duì)企業(yè)的凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。其次，研發(fā)不是一次性的，須持續(xù)更新迭代，如果無(wú)形資產(chǎn)攤銷時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，則會(huì)出現(xiàn)還未攤銷完成技術(shù)就已過(guò)時(shí)，這時(shí)無(wú)形資產(chǎn)又須做減值處理。即研發(fā)費(fèi)用大量資本化，雖有助于當(dāng)期凈利潤(rùn)的數(shù)值，但會(huì)為企業(yè)埋下資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)。而這些減值處理做不做，何時(shí)做，可以由企業(yè)操控，也就是說(shuō)，買入一家研發(fā)費(fèi)用大量資本化的企業(yè)，也就買入了一顆引信掌握在上市公司手中的炸彈，炸不炸，何時(shí)炸，不由投資者決定。

須特別提示，這并非財(cái)務(wù)造假，而是激進(jìn)的財(cái)務(wù)處理方式（做高凈利潤(rùn)），但從投資的角度出發(fā)，我們應(yīng)當(dāng)避免選擇這樣的企業(yè)。

以下表展示費(fèi)用化處理與資本化處理的差異：

那對(duì)研發(fā)費(fèi)用我們?nèi)绾卧u(píng)估呢？

我們?cè)谠u(píng)估研發(fā)費(fèi)用時(shí)，需要關(guān)注投入金額、研發(fā)投入的趨勢(shì)以及研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比率，用以了解企業(yè)對(duì)研發(fā)的重視程度及發(fā)展戰(zhàn)略。對(duì)研發(fā)型企業(yè)來(lái)講，研發(fā)投入代表企業(yè)的未來(lái)，投入越大，未來(lái)成功概率越大，反之亦然。同時(shí)，我們還需評(píng)估研發(fā)費(fèi)用資本化的比例，比例越高，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)越有利，但未來(lái)可能蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)；比例越低，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)越不利，但利潤(rùn)越真實(shí)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)越小。

因此我們?cè)谠u(píng)估研發(fā)費(fèi)用時(shí)，主要評(píng)估真實(shí)研發(fā)費(fèi)用（研發(fā)投入）金額、研發(fā)投入增長(zhǎng)率、研發(fā)投入率及研發(fā)費(fèi)用資本化率。我們通過(guò)醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用評(píng)估來(lái)演示如何進(jìn)行分析。

我們選取了A股中五家主營(yíng)業(yè)務(wù)為化學(xué)制藥且營(yíng)業(yè)收入靠前的企業(yè)進(jìn)行研發(fā)費(fèi)用的評(píng)估，評(píng)估的原則依然是比較。

一、真實(shí)的研發(fā)投入金額（不是利潤(rùn)表中顯示的研發(fā)費(fèi)用）及增速。

從研發(fā)投入的絕對(duì)金額來(lái)看，最高的是恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥次之。制藥企業(yè)的研發(fā)投入金額和未來(lái)的成敗密切相關(guān)。在成功概率相當(dāng)?shù)那闆r下，投入越大，未來(lái)收獲越大。

從增速看，除信立泰之外，其他四家企業(yè)的研發(fā)投入都是逐年增長(zhǎng)的，信立泰逐年縮減研發(fā)投入，從長(zhǎng)期來(lái)看是重大利空。作為研發(fā)型醫(yī)藥企業(yè)，沒(méi)有研發(fā)投入就沒(méi)有未來(lái)。

二、研發(fā)投入增長(zhǎng)率及研發(fā)投入率。研發(fā)投入率=研發(fā)投入金額/營(yíng)業(yè)收入，我們一般將這兩個(gè)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)綜合分析，用以反映企業(yè)在研發(fā)投入上的重視程度及戰(zhàn)略趨勢(shì)。

從研發(fā)投入率來(lái)看，最高的是恒瑞醫(yī)藥和信立泰，2021年的研發(fā)投入率均超過(guò)20%，但結(jié)合研發(fā)投入金額可知，信立泰的研發(fā)投入率高是假象，不是因?yàn)槌掷m(xù)加大研發(fā)，而是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入萎縮所致，因此，這種數(shù)據(jù)是沒(méi)有意義的。其他幾家企業(yè)的研發(fā)投入率約為10%左右，與恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)投入上存在顯著差距。

三、研發(fā)投入資本化率。研發(fā)投入資本化率越高，說(shuō)明企業(yè)將更多的研發(fā)支出計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)而不是從當(dāng)期費(fèi)用中扣除。

從研發(fā)費(fèi)用資本化率來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥在2020年前從不做資本化，2021年資本化率也僅為4%，是全行業(yè)中最低的，其他企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用資本化率在10%-50%不等。這也是我們一直認(rèn)為在制藥行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的利潤(rùn)真實(shí)性是最好的原因。

綜上分析，我們不難看出，在化學(xué)制藥行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的確是當(dāng)之無(wú)愧的“研發(fā)一哥”，且研發(fā)費(fèi)用的財(cái)務(wù)處理最為真實(shí)。上述對(duì)研發(fā)費(fèi)用的分析方法適用于所有研發(fā)型的行業(yè)和企業(yè)，比如現(xiàn)在最火熱的半導(dǎo)體行業(yè)，有興趣的小伙伴不妨分析試試。