洛陽鉬業(yè)(603993)全球礦業(yè)巨頭,產(chǎn)能擴(kuò)張疊加行業(yè)景氣助力成長來源:申萬宏源投資要點(diǎn): 全球多元化礦產(chǎn)巨頭,銅產(chǎn)能國內(nèi)第三,鈷、鈮產(chǎn)能全球第二,巴西第二大磷肥生產(chǎn)商。公司主營礦物產(chǎn)品包括銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷、黃金等。2013年以來公司在全球范圍收購銅金礦、鈮磷礦、銅鈷礦等資源,并持續(xù)投資擴(kuò)大生產(chǎn),內(nèi)生發(fā)展+外延并購,逐步成長為國際化多元礦業(yè)巨頭,此外公司并購多處在周期行業(yè)低點(diǎn),代表性并購案例包括剛果(金)銅鈷礦及巴西鈮磷礦,獲得優(yōu)厚回報(bào)。
銅行業(yè):2023年銅供需由供給過剩轉(zhuǎn)向緊平衡,價(jià)格中樞有望支撐。2022年全球銅礦產(chǎn)能集中釋放,預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能99.6萬噸,供需關(guān)系趨于過剩,疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期,全球流動(dòng)性收緊,銅價(jià)持續(xù)承壓。2023年新能源產(chǎn)業(yè)新增銅需求推動(dòng)銅供需趨于緊張:每GW光伏/在岸風(fēng)電/離岸風(fēng)電銅需求0.5萬噸/0.56萬噸/0.96萬噸,新能源汽車銅需求是傳統(tǒng)燃油車4倍,達(dá)到83kg/輛,預(yù)計(jì)到2023/2024年全球光伏、風(fēng)電及電動(dòng)汽車領(lǐng)域銅需求將達(dá)到506.2萬噸/592.7萬噸,新增銅需求131.4萬噸/218萬噸,2023年銅供需趨于緊張。預(yù)計(jì)到2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期減弱疊加銅供需趨緊,銅價(jià)得到支撐。
鈷行業(yè):伴生鈷礦集中投產(chǎn),動(dòng)力電池需求快速增長,中短期供需關(guān)系穩(wěn)定。2022-2023年印尼鎳鈷礦、剛果銅鈷礦產(chǎn)能集中釋放,中短期內(nèi)全球鈷供需關(guān)系穩(wěn)定。長期看動(dòng)力電池鈷需求快速增長,預(yù)計(jì)2022-2024年全球鈷需求分別為17.2萬噸、20.4萬噸、23.9萬噸,主要增長動(dòng)能來自新能源汽車動(dòng)力電池需求,2022-2024年全球新能源動(dòng)力電池鈷需求將達(dá)到5.6萬噸、8.2萬噸、11.2萬噸,預(yù)計(jì)2022-2024年全球鈷供需平衡分別為1.6萬噸、1.2萬噸、1.3萬噸,供需關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定。
磷價(jià)成本支撐,鉬鎢鈮價(jià)格震蕩趨弱。磷:從供需角度,磷酸鐵鋰未來在動(dòng)力電池仍然有一定份額,同時(shí)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求有望快速增長,預(yù)計(jì)2022-2024磷酸鐵鋰電池磷需求折合P2O5當(dāng)量分別為95萬噸、129萬噸、190萬噸,從成本角度,磷肥價(jià)格與原油相關(guān),成本端受原油價(jià)格影響,當(dāng)前全球油價(jià)上漲對(duì)磷價(jià)形成有力支撐。預(yù)計(jì)2022-2024年鉬不含稅均價(jià)為15.6萬元/噸、15萬元/噸、13.3萬元/噸,2022-2024年鎢不含稅均價(jià)為15萬元/噸、13.3萬元/噸、11.5萬元/噸,2022-2024年巴西鈮鐵不含稅均價(jià)為18.1萬元/噸、17.7萬元/噸、17.7萬元/噸。
首次覆蓋,給予增持評(píng)級(jí)。隨著TFM混合礦及KFM項(xiàng)目投產(chǎn),預(yù)計(jì)2023年公司增加29萬噸銅產(chǎn)能、4.7萬噸鈷產(chǎn)能,另一方面新能源產(chǎn)量推動(dòng)全球銅供需趨于緊平衡,銅價(jià)估值中樞得到有力支撐,核心產(chǎn)品放量疊加行業(yè)景氣度提升,未來業(yè)績成長路徑明晰。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為72.1、100.7、129億元,對(duì)應(yīng)PE分別為15.9倍/11.4倍/8.9倍。公司精準(zhǔn)把握周期,擁有國資背景的融資優(yōu)勢(shì),能夠通過擇時(shí)并購實(shí)現(xiàn)超越發(fā)展,擁有參與全球礦業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力;此外公司旗下礦產(chǎn)資源優(yōu)質(zhì),將降本增效提升至戰(zhàn)略高度,礦山運(yùn)營成本位于全球較低水平;綜上公司未來通過并購實(shí)現(xiàn)超越成長確定性高,同時(shí)低運(yùn)營成本具備抗周期抗風(fēng)險(xiǎn)能力,攻守兼?zhèn)?,是礦產(chǎn)行業(yè)稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。相較于2022年,2023年公司銅鈷礦產(chǎn)量快速增長疊加銅價(jià)得到支撐,盈利快速增長,因此選取2023年作為估值年份更合適,2023年P(guān)E低于可比公司,首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn),光伏、風(fēng)電及電動(dòng)汽車產(chǎn)能發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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