飛熊投研：中寵股份

wupin 2022-06-19 發(fā)布于湖北

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本文5月1日首發(fā)于飛熊投研，另外首發(fā)地還有復盤干貨及投資機會板塊提示，歡迎各位關(guān)注，文章所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

資料來源：公司公告、西南、華安、中信、國金

選擇邏輯：中寵股份002891（人民幣貶值受益、寵物食品）

1.深耕寵物賽道二十余載，國貨寵物食品龍頭企業(yè)

公司是國內(nèi)最早的寵物食品企業(yè)，深耕賽道達20余年，主營業(yè)務(wù)為具備出口級品質(zhì)的寵物零食，以海外ODM/OEM起家，產(chǎn)品遠銷美國、英國、日本等50多個國家和地區(qū)。現(xiàn)階段公司不斷豐富產(chǎn)品品牌矩陣，布局寵物干糧、濕糧、罐頭等，大力發(fā)展自主品牌，旗下知名品牌包括Wanpy頑皮、Zeal真致等、領(lǐng)先，已發(fā)展成為國貨寵物食品龍頭企業(yè)。

海外營收增速靚麗，國內(nèi)主糧高速成長

4月29日公司發(fā)布一季報，1Q22實現(xiàn)營收7.93億元，同比+41.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，同比+10.73%，主要受益于：

1）海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期：量價齊升，一方面基于優(yōu)質(zhì)品質(zhì)和成本優(yōu)勢，公司在海外大客戶份額進一步提升，另一方面，受美國雞肉原料成本上漲影響，自1Q21以來公司已進行兩輪提價，當前正在磋商第三輪提價，預(yù)計1Q海外業(yè)務(wù)整體增速超過45%。

2）國內(nèi)業(yè)務(wù)：整體保持25%左右增速，拓品類進展順利，干糧業(yè)務(wù)保持高雙位數(shù)增速，預(yù)計頑皮、Zeal保持穩(wěn)健成長。

2022年基本面有望改善，長期成長值得期待

展望2022年，海外市場需求有望持續(xù)旺盛，預(yù)計公司出口業(yè)務(wù)仍將持續(xù)快速增長，隨著匯率影響邊際改善，盈利能力有望回升；國內(nèi)市場方面，Wanpy干糧拓展順利，有望持續(xù)高速增長，而隨著產(chǎn)品線的優(yōu)化，Zeal有望重回高增長。同時隨著新產(chǎn)能投入使用，公司毛利率也有望逐步改善。我們認為，公司已經(jīng)完成了國內(nèi)市場“從0到1”的階段，我們看好公司通過聚焦品牌建設(shè)、持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新、優(yōu)化資源整合，逐步成長為行業(yè)龍頭，長期成長值得期待。

2.人民幣貶值利好出口導向型企業(yè)

近期人民幣持續(xù)貶值利好出口導向型企業(yè)，有望提升企業(yè)盈利能力，增加匯兌收益。自3月1日起人民幣持續(xù)貶值目前已接近6.7。

公司產(chǎn)品主要面向歐美市場，有望收益人民幣持續(xù)貶值。

展望2022年，海外市場需求有望持續(xù)旺盛，預(yù)計公司出口業(yè)務(wù)仍將持續(xù)快速增長，隨著匯率影響邊際改善，盈利能力有望回升。

3.中國寵物消費增長潛力巨大

寵物市場發(fā)展較晚的新興市場相對的是以美國為代表的成熟市場，美國寵物市場自19世紀初開始不斷發(fā)展，根據(jù)APPA數(shù)據(jù)，2008-2018年，美國寵物消費市場規(guī)模平均復合增長率超過5%，即使在2008年經(jīng)濟危機時期，美國寵物消費市場依舊保持4.9%的增速。截至2019年，美國寵物消費市場規(guī)模達753.8億美元，增長率近年來已經(jīng)穩(wěn)定在4%左右。我國寵物市場規(guī)模參考最為廣泛引用的《中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，2020年受新冠疫情影響，增速有所放緩，2021年有效恢復，整體約為2490元市場，同比增長20.6%。

寵物食品占寵物消費的比例高達六成，且有逐年上升態(tài)勢。

寵物行業(yè)由寵物活體交易、寵物商品以及寵物服務(wù)三大類構(gòu)成。寵物活體交易市場包括寵物繁殖、飼養(yǎng)和交易，寵物商品市場包括寵物食品、寵物用品等，寵物服務(wù)市場包括寵物醫(yī)療、美容洗護和寵物培訓等。

寵物食品是寵物消費支出占比最高的細分行業(yè)，2019年我國寵物食品占比達61%。其次是寵物醫(yī)療，支出占比19%，占比第三的是寵物用品，份額為12%。2016-2020年間，全球?qū)櫸锸称氛紝櫸镄袠I(yè)消費支出的比重逐年上升，由62.1%提升至71%，國內(nèi)市場亦有同向表現(xiàn)，份額由44%提升至61%。

4.IPO和歷次再融資投資項目陸續(xù)投產(chǎn)

公司擁有16間現(xiàn)代化高端寵物食品生產(chǎn)基地，包括美國、加拿大、新西蘭等在內(nèi)的5家海外工廠。2016-2020年，公司總產(chǎn)能不斷提升，2020年公司擁有總產(chǎn)能59203噸。其中，零食產(chǎn)能接近2萬噸，寵物罐頭產(chǎn)能接近2萬噸，干糧產(chǎn)能1.5萬噸。

公司近年來開始聚焦國內(nèi)干糧市場，大力建設(shè)干糧產(chǎn)能。公司通過可轉(zhuǎn)債和非公開募股發(fā)力干糧和濕糧產(chǎn)能擴建，未來干糧產(chǎn)能將大于當前零食產(chǎn)能，預(yù)計2022-2023年將陸續(xù)建成6萬噸干糧、2萬噸寵物濕糧產(chǎn)能。

以上為基本面分享

最后提示所有交易在介入的時候應(yīng)當設(shè)置合理的止損，防范風險。

考慮到很多朋友沒接觸過纏論，這里把纏論知識點進行了簡單的總結(jié)，如下圖