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金為盾銻為矛，光伏需求成為新增長(zhǎng)極 公司主要從事金、銻、鎢等金屬的開(kāi)采、選冶及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，是全球銻礦開(kāi)發(fā)龍頭企業(yè)，全國(guó)十大產(chǎn)金企業(yè)。公司礦產(chǎn)資源主要為金銻鎢共（伴）生礦，金儲(chǔ)量144 噸、銻儲(chǔ)量29 萬(wàn)噸和鎢儲(chǔ)量10 萬(wàn)噸，自產(chǎn)金產(chǎn)能5 噸，冶煉金產(chǎn)能80 萬(wàn)噸，自產(chǎn)銻產(chǎn)能2 萬(wàn)噸，仲鎢酸銨產(chǎn)能3000 噸。十四五期間公司目標(biāo)黃金產(chǎn)量增至10 噸，利潤(rùn)增長(zhǎng)至10億元，未來(lái)金礦產(chǎn)量增長(zhǎng)以及銻價(jià)上升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 銻資源供給下降，光伏需求旺盛，銻礦高景氣時(shí)代來(lái)臨公司是銻行業(yè)龍頭，銻礦產(chǎn)能2 萬(wàn)噸，精銻產(chǎn)能2.5 萬(wàn)噸，氧化銻產(chǎn)能4萬(wàn)噸，公司占全球銻資源供給18%。根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，全球銻礦儲(chǔ)量200萬(wàn)噸，儲(chǔ)采比僅18:1，中國(guó)儲(chǔ)采比僅8:1，中國(guó)銻礦產(chǎn)量下降導(dǎo)致全球銻礦供給從2011 年18 萬(wàn)噸下降至21 年11 萬(wàn)噸；需求端，銻廣泛應(yīng)用于阻燃劑（55%）、鉛酸蓄電池（15%）、聚酯催化（15%）、玻璃陶瓷（10%），光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動(dòng)全球銻需求量大幅增加，預(yù)計(jì)光伏玻璃用銻量將由2021 年1.5 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025 年4.9 萬(wàn)噸，需求占比由11%增長(zhǎng)至27%。預(yù)計(jì)全球銻供需開(kāi)始轉(zhuǎn)向緊缺，到2025 年銻供需缺口將擴(kuò)大至2.4 萬(wàn)噸，缺口比例高達(dá)14%，礦產(chǎn)銻行業(yè)迎來(lái)高景氣時(shí)代。 黃金產(chǎn)能規(guī)劃翻倍增長(zhǎng)，銻價(jià)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性 公司現(xiàn)有自產(chǎn)金產(chǎn)能5 噸，2025 年目標(biāo)自產(chǎn)金產(chǎn)量10 噸，利潤(rùn)增長(zhǎng)至10 億元，公司將通過(guò)自有礦山系統(tǒng)優(yōu)化來(lái)提升產(chǎn)量、資源整合和并購(gòu)帶來(lái)新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年有2-3 座礦山實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，新增4-5 噸礦產(chǎn)金。 由于21 年初以來(lái)銻價(jià)持續(xù)上漲87%，我們測(cè)算銻價(jià)每上漲1 萬(wàn)元/噸帶動(dòng)歸母凈利增長(zhǎng)1.3 億元，預(yù)計(jì)銻價(jià)上漲將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)高彈性。 投資建議 預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利分別為6.0 億元、7.5 億元和10.2 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為22.8、18.2 和13.4 倍，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 |
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