來(lái)源：東吳證券

十三五期間我國(guó)能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，低碳轉(zhuǎn)型成 效顯著。2022年兩會(huì)政府工作報(bào)告提出 “有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和工作”，3月22日，國(guó)家發(fā)展改革委、 能源局印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出到2025年非化石能源消費(fèi)比重提高到20%，非化石能源發(fā)電量比重達(dá)39%，電能占 終端用能比重達(dá)30%。要求加快發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電，全面推進(jìn)風(fēng)光發(fā)電大規(guī)模開(kāi)發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展。

2021年全國(guó)可再生能源發(fā)電量2.48萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量 29.8%，其中風(fēng)電、光伏發(fā)電分別占7.8%和3.9%，合計(jì)占11.7%。預(yù)計(jì)2025年，風(fēng)電、光伏發(fā)電量比重 25.1%，其中風(fēng)電占比13.95%，對(duì)應(yīng)新增裝機(jī)91GW。

風(fēng)電與光伏優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，是可再生能源體系的主力軍。其中：

海風(fēng)空間廣闊，2022-2023年平價(jià)在即，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。海風(fēng)具備資源豐富、發(fā)電小時(shí)數(shù)高、發(fā)電穩(wěn)定、靠近負(fù)荷 中心利于消納等優(yōu)勢(shì)，隨著技術(shù)進(jìn)步和大型化降本，海風(fēng)平價(jià)在即。在雙碳目標(biāo)和能源低碳轉(zhuǎn)型背景下，2023-2025 年海風(fēng)將迎來(lái)高成長(zhǎng)。根據(jù)沿海各省的規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)十四五海風(fēng)裝機(jī)將超50GW，其中2022-2025年分別6GW、 9GW、10GW、15GW，年均復(fù)合增速36%。 

陸風(fēng)大型化降本迎來(lái)平價(jià)新周期，需求旺盛。搶裝過(guò)后2021年需求不減，公開(kāi)招標(biāo)54.2GW，其中陸上51.4GW， 同比 106%，2022年裝機(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)。隨著大型化降本加速推進(jìn)，疊加大基地、風(fēng)電下鄉(xiāng)、老舊機(jī)組改造等政策支 持，陸上風(fēng)電需求旺盛，預(yù)計(jì)2022-2025年新增裝機(jī)52、60、68、76GW，年均復(fù)合增速13.5%。 

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈一覽：

海纜：深遠(yuǎn)海趨勢(shì)下單位價(jià)值量提升，增速高于海風(fēng)行業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，東方、中天雙寡頭阿爾法顯著；

軸承：大型化趨勢(shì)下價(jià)值量占比提升，毛利率主軸>獨(dú)立變槳>偏航變槳。近年來(lái)海外龍頭占國(guó)內(nèi)主軸軸承市場(chǎng)70- 75%，國(guó)產(chǎn)替代空間大。

鑄件：2021年國(guó)內(nèi)擁有15萬(wàn)噸以上鑄件產(chǎn)能企業(yè)僅5家，2021年及2022Q1原材料價(jià)格高位影 響盈利，關(guān)注龍頭盈利反轉(zhuǎn)。

法蘭：海上大兆瓦法蘭2021年CR2約85-90%，恒潤(rùn)股份龍頭地位穩(wěn)固；

主軸：國(guó)產(chǎn) 替代完成雙寡頭格局，2021年金雷全球市占率約26%；

葉片：小葉型供給過(guò)剩，2021年原材料漲價(jià)，行業(yè)或面臨洗牌 ，大葉型產(chǎn)能偏緊，龍頭加速布局。

塔筒&基礎(chǔ)：格局較分散，2021年全球CR5約25%。屬地化布局龍頭份額有望加速集中。成本加成定價(jià)，預(yù)計(jì)2022年價(jià)格穩(wěn)定。大型化趨勢(shì)下塔筒單位價(jià)值量較穩(wěn)定，海工價(jià)值量提升。

整機(jī)：2021年CR5提升至71%、CR10提升至97%，投標(biāo)價(jià)大幅下滑，2022年盈利承壓。

投資建議：

陸上風(fēng)電平價(jià)新周期，需求旺盛，海上風(fēng)電具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。2022年4月底風(fēng)電板塊估值回調(diào)至12-15X，個(gè)別環(huán)節(jié)24-32X，整體處于歷史中值以下。建議關(guān)注：

東方電纜（細(xì)分行業(yè)增速高，競(jìng)爭(zhēng) 格局穩(wěn)定向上，具備阿爾法）

新強(qiáng)聯(lián)（大型化趨勢(shì)軸承價(jià)值量占比提升、國(guó)產(chǎn)替代一枝獨(dú)秀）

日月股份（大兆瓦鑄件產(chǎn)能偏緊，龍頭逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，關(guān)注盈利反轉(zhuǎn)）

恒潤(rùn)股份（海上大兆瓦法蘭龍頭優(yōu)勢(shì)明 顯）

大金重工

海力風(fēng)電（塔筒價(jià)值量大型化受損較小，海工價(jià)值量提升，屬地化布局龍頭市場(chǎng)份額 有望提升）

天順風(fēng)能（陸上塔筒屬地化布局，大葉片市占率有望提升）

金風(fēng)科技

明陽(yáng)智能（整機(jī) 盈利短期承壓，關(guān)注出口機(jī)會(huì)）