| 【前言】 Corbis圖片首次上線公司國內(nèi)數(shù)字藏品平臺，自有版權獲全額收入。2月14日海外歷史圖片庫Corbis中的作品《火車站的情侶》首次上線公司國內(nèi)的數(shù)字藏品平臺“元視覺”，該作品攝于二戰(zhàn)期間底特律中央火車站。Corbis圖片庫是公司完全自有版權，銷售收入無需向第三方分成，公司將獲取全額銷售收入。 基于自有版權，嘗試更多創(chuàng)新的機制。相較當前數(shù)字藏品普遍以線上圖片形式為主，此次《火車站的情侶》用戶可選擇將其轉化為黑白鋼印原作，以實物形式收藏，也可以獲得動態(tài)圖形式的數(shù)字藏品，機制更加多樣。這也得益于Corbis圖片是公司完全自有版權，在機制的開發(fā)設計方面有更大自主權?！ 菊俊 『Ｍ鈹?shù)字藏品市場并非寡頭壟斷，主要依靠內(nèi)容和平臺機制取勝，這樣的競爭格局有助于公司打開海外市場：內(nèi)容端，公司自有版權歷史圖庫Corbis以數(shù)字藏品形式銷售，版權資產(chǎn)價值將獲得重估；流量/渠道端，攝影師社區(qū)500px可提供首批購買的種子用戶，二次創(chuàng)作/二次交易等機制也將助推交易額增長?！ ∫?、內(nèi)容端：數(shù)字藏品交易平臺，助推自有版權價值重估 2016年，公司以5.25億元人民幣收購Corbis。Corbis曾經(jīng)由比爾蓋茨擁有，視覺中國(17.820, 1.62, 10.00%)對4000多萬張Corbis的圖片版權資產(chǎn)進行收購。其中包含了大量19-20世紀，在西方社會非常具有影響力，具有有歷史、文化與符號價值的圖片，包括《長崎原子彈蘑菇云》《愛因斯坦吐舌頭》等。這些圖片不僅數(shù)量眾多，且影響力大，受美國主流媒體認可：17年《時代周刊》公布自攝影誕生以來最具影響力的100張照片，據(jù)我們不完全統(tǒng)計，其中至少有超過1/4來自Corbis圖庫，該評選的標準是圖片的傳播與影響力，是由全球專業(yè)策展人和歷史學家等共同選出，也從側面說明Corbis圖片具有很強的社會影響力?！ ⊥ㄟ^收購，這4000萬張圖片成為公司自有版權資產(chǎn)。2022年3月，公司即將上線海外數(shù)字收藏品平臺，這4000萬張在西方社會高影響力的圖片，也將成為新平臺重要的競爭優(yōu)勢?！ ?）差異化的自有版權資源：雖然當前海外數(shù)字藏品市場，已經(jīng)誕生了OpenSea這樣的巨頭（2021年該平臺總交易額達到146億美元）。通過研究發(fā)現(xiàn)，海外市場非?？粗財?shù)字藏品的藝術價值和稀缺性，如限量1萬枚的藝術品頭像藏品CryptoPunks成為頭部爆款。此外，目前海外市場主流的數(shù)字藏品，主要是以卡通頭像、3D玩偶以及潮流圖片為主。視覺中國4000萬張獨家版權，以歷史經(jīng)典老照片為主，這些內(nèi)容首次進入海外數(shù)字藏品的交易市場，在稀缺性之外，也同時具備很強的內(nèi)容差異化?！ ?）自有版權圖片價值重估空間大：按照數(shù)字藏品交易平臺的規(guī)則，交易平臺通常收取創(chuàng)作者一定比例的交易傭金。從海外來看，這個交易傭金的比例從3%-30%不等。對于視覺中國而言，4000萬張自有版權資產(chǎn)，不需要再進行創(chuàng)作者分成，其絕大部分收入均歸屬于公司所有?！ ≡?016年對4000萬張圖片進行收購時，評估機構將圖片按知名度、稀缺度與史料價值等劃分為經(jīng)典/重要/檔案/普通四個級別。其中經(jīng)典級知名度與稀缺度最高，共計628張，包括《愛因斯坦吐舌頭》《萊特兄弟試飛飛機》《電話發(fā)明人貝爾首次試音電話》等；重要級共計12.2萬張，包括《1984年邁克爾杰克遜演唱會》等；檔案級共計44.25萬張，包括《扣籃的邁爾喬丹》等；普通級4000萬余張，目前仍未完全整理。在收購評估報告中，對經(jīng)典/重要/檔案普通級圖片的評估價格分別僅為4.8萬元/2300元/480元/0.16元?！ ∧壳?，海外數(shù)字藏品交易平臺Foundation主要交易具有較高藝術價值的數(shù)字藏品。我們對Foundation平臺上的交易價格進行抽樣分析，同樣可以分為四個價格檔次：最高檔（對應4000萬張中的經(jīng)典級）/中高檔（對應重要級）/中低檔（對應檔案級）/最低檔（對應普通級），均價分別為4.1-4.8萬/2.4-3.4萬/1.2-1.5萬/0.2-1.2萬。可以看到，F(xiàn)oundation上的中高檔/中低檔/最低檔的價格，遠高于Corbis重要級/檔案級/普通級的評估單價。尤其是Corbis的4000多萬張普通級照片目前未經(jīng)過編輯挖掘，未來有望通過精細化的篩選、運營和宣傳，實現(xiàn)價值的不斷增長。 因此我們認為，隨著視覺中國海外數(shù)字藏品平臺的正式上線和運營推進，公司現(xiàn)有的4000萬張自有版權資產(chǎn)，轉化為數(shù)字藏品進行銷售，其商業(yè)價值和為公司帶來的潛在收入空間，都相較于2016年5.25億的收購價格，有明顯的提升?！ 《?、平臺/社區(qū)端：攝影社區(qū)500px提供交易平臺 2018年公司全資收購海外攝影師社區(qū)500px。500px成立于2009年的加拿大，是全球知名攝影社區(qū)，目前覆蓋195個國家/地區(qū)，超過1700萬會員，簽約攝影師超40萬，截至1Q21累計上傳圖片超2.3億張。2022年3月，公司的海外數(shù)字藏品平臺，也將主要基于500px平臺進行搭建?！ ∧壳埃Ｍ馐袌龀^部平臺OpenSea累計交易額超過百億美金外，F(xiàn)oundation/SupeRare等其他平臺均能獲得過億美元交易體量。作為新進入者的視覺中國，除了擁有稀缺的內(nèi)容資源，攝影師社區(qū)500px在一定程度上能幫助公司實現(xiàn)平臺的“冷啟動”，以低成本獲取用戶和流量?！ ?）500px的攝影師會員活躍度高：根據(jù)Similarweb，500px海外官網(wǎng)在4Q21的跳出率在同類網(wǎng)站中較低，且單人平均使用時長也較高，體現(xiàn)了500px對用戶的較強吸引力。這些攝影師會員用戶，本身的正版化意識、對稀缺版權資源的認知更高。我們認為，500px平臺積累的會員用戶，將有希望成為公司數(shù)字藏品的首批購買者。 2）購買者也是創(chuàng)作者：基于500px的社區(qū)屬性、數(shù)字藏品平臺的交易屬性，以及海外活躍的二次交易，隨著數(shù)字藏品平臺的逐步成熟，一部分頂尖攝影師有望再轉化為數(shù)字藏品的創(chuàng)作者，目前我們已經(jīng)在國內(nèi)平臺看到這種趨勢：500px攝影師王竣彥的數(shù)字藏品《CyberpunkChanging2022》，此前已經(jīng)上線公司國內(nèi)平臺“元視覺”銷售，完成從攝影師，到數(shù)字藏品平臺創(chuàng)作者的轉化?！ ?）二次交易與二次創(chuàng)作：數(shù)字藏品的二次交易機制可以打開藏品的流動性，各方均能獲得便利與收益，其中創(chuàng)作者能夠再次獲得增量的版權費用，購買方/售賣方也在理想價格實現(xiàn)交易，既激勵一級市場的創(chuàng)作持續(xù)供給，也增加用戶購買的意愿。二次創(chuàng)作機制則能為購買者帶來更多樂趣，比如B站前期限量發(fā)售的數(shù)字藏品頭像“鴿德”支持用戶進行二次創(chuàng)作，海外10KTF平臺支持購買者在原有數(shù)字藏品基礎上二次加工設計，數(shù)字藏品也將更加個性化。此外二次創(chuàng)作后誕生的新“衍生品”可以繼續(xù)進行銷售，這也幫助數(shù)字藏品的持有人實現(xiàn)更大價值?；?00px的數(shù)字藏品交易平臺，也更好的具備了二次交易和二次創(chuàng)作的條件。首先，海外市場二次交易非?；钴S。SuperRare/MakersPlace/AsyncArt/Zora/Foundation幾大平臺二次交易與一次交易次數(shù)的比值約為30%/25%/22%/8%/3%，除了Foundation二次交易手續(xù)費較高（為10%）導致交易頻率偏低，其他平臺的二次交易活躍度均較高。其次，二次創(chuàng)作的核心也是創(chuàng)作者社區(qū)。通過社區(qū)，創(chuàng)作者之間的交流、啟發(fā)，二次創(chuàng)作的價值才能得到凸顯?！ ∪?、海外數(shù)字藏品的競爭格局：OpenSea交易額創(chuàng)新高，特色平臺層出不窮 目前來看，海外數(shù)字藏品平臺呈現(xiàn)出“一超多強”的局面，其中OpenSea交易量最大，這是基于OpenSea開放、不設限制的平臺化和交易屬性，任何用戶都可以成為數(shù)字藏品的創(chuàng)作者，這也提升了平臺供給端的豐富度。但是OpenSea并沒有完全壟斷市場，在它之外，F(xiàn)oundation/SupeRare/MakerPlace/Zora等新興平臺也快速發(fā)展壯大，藝術類主要平臺CryptoPunks/SuperRare/Foundation累計交易額均超過億級美元體量。與OpenSea不同，其他平臺更具有鮮明特點，F(xiàn)oundation/SuperRare主要交易的品類為藝術性較高的藏品。 從成立時間來看，OpenSea成立于2017年，F(xiàn)oundation/SupeRare/MakerPlace/Zora幾家分別成立于2021/2018/2018/2021年?？梢钥吹剑Ｍ鈹?shù)字藏品市場正呈現(xiàn)出百花齊放的狀態(tài)，具備獨特色的獨立平臺，雖然成立時間不長，但都獲得了快速發(fā)展。 這些平臺快速發(fā)展的背后，來源于海外數(shù)字藏品市場及其用戶（買家）的特點： 1）用戶來源：自然流量為主。從Similarweb的統(tǒng)計來看，F(xiàn)oundation、SuperRare、OpenSea等六個主要平臺的流量主要都來自用戶直接進入（自然流量）。我們認為這背后與過去幾年區(qū)塊鏈獲得更多社會公眾認可，比特幣價格走高，以及海外用戶本身的版權意識等，都有密切關系。 2）藏品內(nèi)容：注重稀缺性與藝術創(chuàng)意性。頭部作品往往有知名IP加持，如OpenSea平臺中，有西甲、皇馬等頭部足球俱樂部IP的數(shù)字卡片平臺Sorare銷售額領先；若沒有知名IP的幫助，數(shù)字藏品也可以憑借自身的創(chuàng)意和藝術性獲得高的交易額，其中最有代表性的是藝術頭像系列CryptoPunk。CryptoPunks是由算法生成的、像素畫風的藝術頭像類藏品，每個藏品根據(jù)類型（如異形、猿形、僵尸形）、頭飾、胡須等不同屬性，構成不同的稀有度，其中銷售額最高的類型包括人像、外星人與僵尸。據(jù)Non-Fungible，截至目前CryptoPunks的累計銷售額超過20億美元?！ ?）平臺機制：既有完全開放平臺，也有邀請制平臺。頭部平臺OpenSea在UGC創(chuàng)作端完全開放，而以Foundation為代表的藝術類數(shù)字藏品以邀請制為主?！ ∷?、投資建議：數(shù)字收藏品平臺，是公司重要的增量業(yè)務。目前，上線2個月的國內(nèi)元視覺平臺總銷售額已達到500萬元；海外平臺3月上線可期。公司在數(shù)字藏品平臺上具備較強的資源稟賦。4000萬張自有版權圖片變現(xiàn)潛力大，將獲得價值重估；500px社交平臺又可在前端獲取用戶和流量，推動交易額提升。 同時，公司原有圖片版權銷售業(yè)務經(jīng)過調整后，目前業(yè)務恢復速度較快，國內(nèi)行業(yè)龍頭地位仍然穩(wěn)固。不考慮新業(yè)務的增量收入，我們預計21-23年公司實現(xiàn)收入7.2/9.6/11.9億，同比增長26.2%/33.5%/23.7%，預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.94/2.54/3.19億，同比增長36.8%/31.4%/25.4%，當前最新市值對應預計凈利潤的市盈率分別為61/47/37x，給予推薦?！ ★L險提示：互聯(lián)網(wǎng)平臺/廣告營銷與服務/企業(yè)客戶對視覺產(chǎn)品的預算下降；數(shù)字藏品行業(yè)海內(nèi)外監(jiān)管風險；社區(qū)機制建設不合理導致用戶流失；用戶需求不及預期；行業(yè)競爭加劇。 |
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