??我們都知道，恒瑞醫(yī)藥是從事醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)及推廣的藥企，主要產(chǎn)品是抗癌藥和麻醉產(chǎn)品等，總部位于江蘇連云港，被網(wǎng)友戲稱為“藥茅”。

藥茅PK藥械茅，2021年前三季度恒瑞醫(yī)藥對(duì)比邁瑞醫(yī)療

而邁瑞醫(yī)療是生產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品的企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品是生命信息與支持系統(tǒng)、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等三大領(lǐng)域，呼吸機(jī)這些就是其生產(chǎn)的常見(jiàn)產(chǎn)品，其總部位于深圳，被網(wǎng)友戲稱為“藥械茅”。

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這兩家企業(yè)并沒(méi)有直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但他們也屬于同一個(gè)大醫(yī)療行業(yè)，所以就基于“茅”和醫(yī)療行業(yè)，把他們放在一起看一看，究竟哪個(gè)“茅”更牛一些吧。

近期是大家很好的選股階段。選股模型兩種是主要給大家推薦的模型：

1、前期觸發(fā)過(guò)分金弱弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，然后有業(yè)績(jī)的支撐，跌下來(lái)之后個(gè)股洗盤(pán)完畢重新突破輔助線，展開(kāi)新一輪的周線上攻。這一類是以津?yàn)I發(fā)展這樣為類型的品種。

2、個(gè)股基本面的角度形成了業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)折，在大盤(pán)近期震蕩的過(guò)程中完成了吸籌，當(dāng)大盤(pán)調(diào)整到達(dá)尾聲，個(gè)股的上攻就要開(kāi)啟了。這一類就是以龍泉股份為代表模型。

目前已經(jīng)選到了一個(gè)自選股池，因?yàn)槠脚_(tái)規(guī)定，研究資料都需要匿名，完整名單找到V型：qu940402或者七俄：1215158192標(biāo)注 粉絲 領(lǐng)取交流。

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別看兩家的股價(jià)差別很大，這和其股份數(shù)量等關(guān)系較大，我們直接對(duì)比其動(dòng)態(tài)市盈率，從這方面來(lái)看，兩家的差別不大，市盈率在50-60倍之間。這個(gè)市盈率高不高呢？如果說(shuō)后續(xù)營(yíng)收和凈利潤(rùn)還要大幅增長(zhǎng)，倒是不太高，但如果兩家公司經(jīng)營(yíng)都穩(wěn)定下來(lái)，那么就顯得太高了，畢竟2%或更低的投資回報(bào)率，這可是存款的利率水平。

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從氣泡圖來(lái)看，兩家的營(yíng)收均創(chuàng)下了所有年份前三季度的最高紀(jì)錄，從營(yíng)收增長(zhǎng)率來(lái)看，邁瑞醫(yī)療還保持著20.7%的增長(zhǎng)，但恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)只有4%的增長(zhǎng)了，這是典型的進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展的標(biāo)志，但還需要后續(xù)觀察其是否再次回升。從凈利潤(rùn)來(lái)看，邁瑞醫(yī)療再創(chuàng)新高，達(dá)到了67億元，而恒瑞醫(yī)藥卻有小幅回調(diào)，但也仍然高達(dá)42億元。

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從營(yíng)收變化來(lái)看，2017年前三季度，邁瑞醫(yī)療只有恒瑞醫(yī)藥的8成左右，2018、2019年恒瑞醫(yī)藥的增長(zhǎng)更高，2019年同期邁瑞醫(yī)療甚至降低至只有恒瑞醫(yī)藥的7成多一點(diǎn)。但連續(xù)在2019和2020年同期，邁瑞醫(yī)療開(kāi)始在增長(zhǎng)率上反超，成功將營(yíng)收規(guī)模的差距縮小至5%以內(nèi)了。

這是不是借助于疫情而導(dǎo)致藥械銷量大增？我想多少都有這方面的因素吧，疫情結(jié)束后，邁瑞醫(yī)療會(huì)不會(huì)還有如此迅猛的增長(zhǎng)，我們就不得而知了。邁瑞醫(yī)療在2021年上半年4成多的產(chǎn)品均是出口，國(guó)內(nèi)銷售僅占不到6成。而恒瑞醫(yī)藥只有不到3%的產(chǎn)品出口，絕大多數(shù)的銷售額都是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)的。

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兩家公司在2017年前三季度的利潤(rùn)水平跟營(yíng)收的差距差不多，邁瑞醫(yī)療只有恒瑞醫(yī)藥的86%左右，2018年同期，邁瑞醫(yī)療基本追平了差距，2019年同期維持著不讓差距重新擴(kuò)大，而2020年同期就產(chǎn)生26%的領(lǐng)先，2021年前三季度更是將領(lǐng)先擴(kuò)大到了58%。除了跟營(yíng)收一樣，邁瑞醫(yī)療近兩年的增長(zhǎng)更快以外，恒瑞醫(yī)藥2021年前三季度的凈利潤(rùn)下降，也是邁瑞醫(yī)療擴(kuò)大凈利潤(rùn)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的重要原因。

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不用說(shuō)也知道，兩家公司的毛利率很高，但恒瑞醫(yī)藥還是以高達(dá)86.5%的毛利率領(lǐng)先于邁瑞醫(yī)療65.6%超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。但更高的毛利率卻凈利潤(rùn)更少，當(dāng)然與其費(fèi)用差異較大相關(guān)，后面我們?cè)僬归_(kāi)分析。順帶說(shuō)一句，不僅是進(jìn)口抗癌藥貴，國(guó)產(chǎn)的也不便宜，87%的毛利率，還是很夸張的。

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由于更高的凈利潤(rùn)和更少的凈資產(chǎn)，所以邁瑞醫(yī)療的凈資產(chǎn)收益率以26.49%超過(guò)恒瑞醫(yī)藥12.96%一倍還多。那么恒瑞醫(yī)藥會(huì)不會(huì)有資產(chǎn)大量閑置的情況呢？我猜應(yīng)該有，后面也會(huì)再細(xì)說(shuō)這事。

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恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)支出更高，達(dá)41億元占營(yíng)收比為20.5%，邁瑞醫(yī)療雖然也有16億元，占營(yíng)收比也有8.4%，但這里卻有25億元的差異。更大的差異產(chǎn)生于銷售費(fèi)用，恒瑞醫(yī)藥以70億元，多出邁瑞醫(yī)療42億元，占營(yíng)收比達(dá)34.6%的水平遠(yuǎn)超邁瑞醫(yī)療。

這里面也有值得我們深思的問(wèn)題，幾乎以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的企業(yè)，銷售費(fèi)用就要高到這個(gè)水平，而4成以上出口的企業(yè)，銷售費(fèi)用明顯就要小很多。深入的我就不說(shuō)了，醫(yī)療改革和反腐看來(lái)還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

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再簡(jiǎn)單看一下其他費(fèi)用，管理費(fèi)用方面，恒瑞醫(yī)藥還是要高出邁瑞醫(yī)療7億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用兩家均為負(fù)，也就是沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性的負(fù)債，反而是現(xiàn)金類資產(chǎn)過(guò)剩了，也就是前面所說(shuō)的資產(chǎn)閑置的問(wèn)題一定是存在的，本處再次證實(shí)，而且確實(shí)是恒瑞醫(yī)藥更嚴(yán)重一些。

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從恒瑞醫(yī)藥高達(dá)7.7的流動(dòng)比率和6.9的速動(dòng)比率來(lái)看，資產(chǎn)閑置的情況是“變態(tài)級(jí)”的，當(dāng)然償債風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。就算是2.4的流動(dòng)比率和2的速動(dòng)比率，邁瑞醫(yī)療的資產(chǎn)閑置能力也是很?chē)?yán)重的。

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恒瑞醫(yī)藥手握143億元的貨幣資金，邁瑞醫(yī)療也有129億元，而他們的流動(dòng)負(fù)債卻分別只有39億元和79億元。我還是要說(shuō)一下，兩家手頭如此“寬?！钡木揞^，還是欠著供應(yīng)商19億和18億元的應(yīng)付賬款或應(yīng)付票據(jù)，似乎利用優(yōu)勢(shì)地位，壓迫供應(yīng)商，特別是中小企業(yè)類的供應(yīng)商，已經(jīng)是一種全市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)做法，與公司缺不缺錢(qián)，關(guān)系不大。

兩家都有10多億的在建工程，都有新項(xiàng)目之類的還在進(jìn)行，預(yù)計(jì)產(chǎn)能和營(yíng)收還是有繼續(xù)提升的想象空間。邁瑞醫(yī)療有44億的商譽(yù)，這種資產(chǎn)的質(zhì)量一般。兩家分別有229億和171億的未分配利潤(rùn)，究竟是多分利潤(rùn)算良心企業(yè)，還是少分更良心，以前格力認(rèn)為多分好，現(xiàn)在恒大多分又被批評(píng)死了，這個(gè)各人有各人的看法，但留著讓其閑置也不分，確實(shí)不算什么英明決策。

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最后是現(xiàn)金流量情況，上面三條是邁瑞醫(yī)療的情況，連續(xù)多年均有20億以上的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入，其實(shí)下面三條曲線中，綠色的恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入也差不多，只是近兩年，邁瑞醫(yī)療明顯更高一些。

2017-2019年恒瑞在進(jìn)行較大量的投資，而邁瑞的投資卻是一直在進(jìn)行，近兩年有加速的跡象。兩家均沒(méi)有進(jìn)行籌資，道理很簡(jiǎn)單，拿著百億以上的現(xiàn)金，每年幾十億的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流，哪里還需要更大的籌資呢？

以上就是對(duì)兩家醫(yī)藥方面的“茅”的對(duì)比分析，總結(jié)成一句話就是：兩家公司都非常優(yōu)秀，兩家公司也并非大家想象的那么優(yōu)秀。????