這是我對《格雷厄姆成長股投資策略》這本書閱讀感受的第二篇，下面是這本書的鏈接。

在上一篇文章中（發(fā)布于微信公眾號：villike的財務(wù)自由筆記），我提到：

這一篇文章，我來講講我的看法，為了保持連續(xù)性，我把上一篇文章引發(fā)我這一段思考的原文，繼續(xù)粘貼在下面。

1. 公司估值不是一門精確的科學(xué)，估值模型越簡單、越直接越好，這樣投資者就越容易把注意力集中在收益、現(xiàn)金流和增長等要素上面。

貴不貴，要有參照物才行，最簡單的參照股，就是無風(fēng)險收益率，打開銀行理財產(chǎn)品，你就大概知道：你不需要付出更多努力，就可以獲得年化3.5%左右的收益率。

這是第一個參照標(biāo)準(zhǔn)，也就意味著，如果股票的靜態(tài)收益率低于3.5%，你就是在“給自己加難度”。

換算成市盈率，就是1/3.5%=29倍市盈率。

接下來，相比于“理財產(chǎn)品”，股票是有風(fēng)險的，因為不是旱澇保收的，所以要求更高的收益率。

那么，高多少合適？

這個問題，你可以自己定你的心理價位。

格雷厄姆提出的目標(biāo)是4/3倍，也就是大約1.33倍，對應(yīng)21倍市盈率。

我認(rèn)為自己水平差很多，所以我覺得需要一倍的收益率，也就是7%的收益率，對應(yīng)14倍市盈率。

這是第二個參照標(biāo)準(zhǔn)，通常也是我們應(yīng)該給自己定好以后，就要堅守的標(biāo)準(zhǔn)。

聊到這里，讀者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)了一個問題：

這個標(biāo)準(zhǔn)的范圍非常寬，從14倍到21倍市盈率，似乎都可以。

這是正常的，取決于你是怎么看待自己的水平的，這就是我常說的：

投資到最后，反映的是你是如何看待自己（水平如何）和如何看待世界的（世界在多大程度上可預(yù)測）。

我再給各位另一個參照標(biāo)準(zhǔn)。

巴菲特買入公司的市盈率，很少有超過16倍市盈率的，當(dāng)然16這個數(shù)字并沒有任何魔力，但是，你會發(fā)現(xiàn)這個數(shù)字明顯是在一個區(qū)間內(nèi)的，比如說14-21這個區(qū)間。

其實，估值這個事兒，說到最后一點都不神秘，精準(zhǔn)到14還是14.5倍市盈率，本身不重要，重要的是以下3個觀點，我再總結(jié)一遍：

1.估值不可能做到精確，也沒必要追求精確；

2.估值反映的是“你如何看待自己的水平和世界的可知性”，人的本性是高估這兩點，所以，強(qiáng)制要求自己適當(dāng)放低姿態(tài)，并充分理解世界在很大程度上不可知，可以幫你賺到錢；

3.但凡在超過無風(fēng)險收益率倒數(shù)的估值水平投資，不一定會失敗，但一定是在給自己“加難度”。

在這種估值方式下，最重要的是“看懂公司”，也就是能夠在公司盈利未來會增長這件事上，獲得大概率的確定性，而估值本身，則沒有那么重要了。

就我個人實操而言，對于我認(rèn)為自己看懂的公司，通常16倍市盈率可以達(dá)到我的第一次買入標(biāo)準(zhǔn)（后續(xù)還有多次向下攤低成本買入）。

如果公司的模式一般，比如需要大量資本投入以維持增長，或者負(fù)債率比較高，我會在此基礎(chǔ)上打個折扣，拍腦袋一般打7折，也就是大概11倍市盈率，開始第一次買入。

這一段說了很多，希望讀者能多聽懂一些，逐漸消化掉。

2.格雷厄姆估值公式：內(nèi)在價值=當(dāng)前正?；找?（8.5+2G）。

這個公式，并非是這本書很想向讀者傳遞的信息那樣，是“失傳已久”的格雷厄姆神奇公式。

其實，這個公式我在《聰明的投資者》書中就見到過，當(dāng)時還用自己想買入公司的數(shù)據(jù)套入試了試。

但是，這個公式是有意思的，我們不妨一起來研究一下。

這個公式的關(guān)鍵在于后半部分，也就是“8.5+2G”，讀者不難發(fā)現(xiàn)，這部分，其實就是格雷厄姆認(rèn)為的“可以算出內(nèi)在價值的市盈率”。

這個“G”，指的是公司未來7-10年的利潤年化增長率，這里的關(guān)鍵，是“未來7-10年”。

換句話說，格雷厄姆是在提醒我們：

看公司要看得長遠(yuǎn)，不能聚焦于未來幾年甚至是1年以內(nèi)的利潤情況。

再說的直白點，長期的趨勢，比短期的盈利要更容易預(yù)測。

在這里，有一個經(jīng)驗數(shù)字，那就是一家公司想要長期維持2倍于GDP增速的增長率，是非常困難的。

換算到美國，對應(yīng)大約2*3.5%=7%的增長率，換算到當(dāng)下的中國，則對應(yīng)大約2*5%=10%的增長率。

以這個數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)算出的市盈率，我認(rèn)為，基本可以作為符合“謙卑”心態(tài)投資者的上限，等一下我們算算看，這是第一個數(shù)據(jù)。

第二個數(shù)據(jù)，是按照大致保持與GDP同樣增速的G，測算出的市盈率，換句話說，如果我們選擇的是“優(yōu)秀的公司”，大概率是可以實現(xiàn)的。

第三個數(shù)據(jù)，是按照0增長情況下，測算的市盈率。

對于成長股來說，如果出現(xiàn)這樣的估值（基于0增長預(yù)期），那就出現(xiàn)了“0增長”和“成長股”之間的估值差，也就是我說的“賺市場的錢”。（如果真有這樣的好事，不賺白不賺，如果你發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會，也請叫上我）

好了，下面我們把三個數(shù)據(jù)代入公式，看看結(jié)果：

估值上限：10%增長率，市盈率28.5倍；

合理估值：5%增長率，市盈率18.5倍；

搶錢估值：0增長率，市盈率8.5倍。

按照格雷厄姆這個公式，如果你認(rèn)為自己找到一家優(yōu)秀的公司，那么你在18.5倍市盈率時買入，這個價格是公允的。

如果你在28.5倍市盈率以上買入，你就是在對抗商業(yè)規(guī)律，短期內(nèi)可能會勝利，但是，規(guī)律就意味著：偏離越遠(yuǎn)，回歸的概率就越大。

各位可能也發(fā)現(xiàn)了，18.5又是一個在14-21之間的數(shù)字。

看到這里，我希望讀者明白了一個道理：

對于一家公司在多少估值時可以買入，只要你是“保守的”，這里的“保守”指的是承認(rèn)自己的普通、不給自己“加難度”，那么估值就很簡單，14-21倍之間，你定一個數(shù)值，作為首次買入的最高市盈率，這就夠了。

如果你要足夠穩(wěn)健，那就定一個14-16之間的數(shù)字，作為你的首次買入市盈率。

我再強(qiáng)調(diào)一遍：重要的是“看懂公司”，估值方面，只要你足夠保守、相信常識就好。

3.年齡越大，余生越少，我卻變得越來越有耐心。

芒格說：“40歲以前沒有價值投資者?！?/p>

雖然這句話說得比較夸張（畢竟我不夠40，又不愿意承認(rèn)自己水到不能算價值投資者），但是，我認(rèn)可“年齡是優(yōu)秀投資者硬性條件的一部分”這個判斷。

首先，想要對于商業(yè)世界的運轉(zhuǎn)方式，對各種生意模式有充足的了解，是需要時間的。

哪怕一個人具備理解商業(yè)的天賦，他也需要時間去研究各種類型的生意模式，同時也需要熟練地將商業(yè)模式和財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行“翻譯和解讀”。

我對此深有感觸，7年前，我對于商業(yè)缺乏基本的認(rèn)知，對于公司、市盈率、毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率等基本概念搞不清楚。

經(jīng)過7年半的學(xué)習(xí)，除了基本概念，我在對不同行業(yè)、不同商業(yè)模式、不同公司的分析中，逐步開始找到一些感覺、積累了一些經(jīng)驗，也嘗到了“橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)公司，甚至是不同行業(yè)公司”的魅力。

這種對比，可以幫助我更深刻理解“什么樣的生意是好生意”，也讓我在好的投資機(jī)會出現(xiàn)時，更加的堅定和淡然。

另外，對于投資方式的理解，也是需要時間積累的，像作者這樣，一開始就走的是價值投資道路的人，應(yīng)該說是少數(shù)，大多數(shù)人在一開始，還是經(jīng)歷了一段“技術(shù)分析”、“趨勢分析”的路程。

最后，對于“價值投資”這種方式而言，很重要的一點，就是具備耐心，而這種素質(zhì)對于年輕人來講，是一種小概率事件。

想象一下，對于一個20多歲的年輕人來說，你告訴他，“如果你能獲得18%的年化收益率，4年以后你的錢就會翻一倍”。

他會看看自己兜里的幾萬塊錢，然后選擇“來錢更快的方式”。

30歲的時候，面臨著工作上更多的可能性，以及逐步增加的來自于老人、房子、孩子的壓力，雖然人更加沉穩(wěn)，但是依然面臨著浮躁和走形的風(fēng)險。

40歲，是“不惑”的年紀(jì)，芒格的判斷和孔子有了一個很好的時間契合點，在一個職業(yè)軌跡基本定型、經(jīng)濟(jì)條件逐步雄厚、有了充足人生閱歷的時候，確實是做投資的黃金年齡。

我們都會老去，總有一天，我們會從計算“十一假期還有幾天”，逐步向計算“我的人生可能還有幾年”過渡，這一天不會突然到來，但確是不可避免的。

對于做投資的人來說，就像給自己和家人釀下一壇酒，歲月會斑駁壇子，也會增加酒香。

總有一天，你會感激當(dāng)下的努力，家人們也會恍然大悟你的良苦用心。

希望我的讀者，都能在未來兒孫環(huán)繞的時候，享受財富帶來的尊嚴(yán)和快樂，而這些，都需要我們年輕時對于投資的積累，這也是我在公眾平臺分享我的方法的目的。

從下一篇“正文”開始，大概率是要分享我分析的下一家公司了。

上次也吊足了讀者的胃口，倒不是故意的，是這家公司的故事，真的很精彩。

這本書的閱讀感受，就到這里了，我們下一篇見。

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