作者：夏dark雪
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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

上周，風(fēng)電板塊成直上青云之勢(shì)，上中下游全部升天。

一個(gè)月前，基于常識(shí)的判斷我覺得遲早會(huì)輪到風(fēng)電板塊（尤其是發(fā)電），只是沒想到會(huì)一下子躥那么快，此時(shí)要自我吐槽一下，與預(yù)計(jì)的還是有很大偏差，所以風(fēng)電的倉(cāng)位安排得不好。

當(dāng)時(shí)分析了節(jié)能風(fēng)電后說(shuō)會(huì)再進(jìn)行風(fēng)力發(fā)電的橫向分析（帖子見《從節(jié)能風(fēng)電入手，淺談風(fēng)電行業(yè)》），現(xiàn)在終于將思考過(guò)程和結(jié)論一并寫出來(lái)。

提示：

1.選取的橫向分析標(biāo)的為$中閩能源(SH600163)$ $三峽能源(SH600905)$ $中國(guó)核電(SH601985)$ 太陽(yáng)能。

2.收集的信息大部分來(lái)自于2020年報(bào)和2021半年報(bào)，但因三峽能源今年上市，招股說(shuō)明書只有2020年三季度的數(shù)據(jù)。

3.筆者非專業(yè)人士，有關(guān)新能源的知識(shí)都是現(xiàn)學(xué)現(xiàn)賣。

先來(lái)說(shuō)一說(shuō)我對(duì)上一篇分析的風(fēng)力發(fā)電的估值以及錯(cuò)判原因。根據(jù)發(fā)電行業(yè)（包括火電與水電）和歷史，我給風(fēng)力發(fā)電的合理估值是動(dòng)態(tài)PE20~25之間，而照著上周的走勢(shì)，肯定是又低估了，可能是因?yàn)樵谶@期間發(fā)生了兩件事，一是綠電交易，二是限電。

綠電交易目前還在試點(diǎn)，且只有5大電力集團(tuán)的風(fēng)光發(fā)電能參與，但未來(lái)還要把核電加進(jìn)來(lái)并推廣至全國(guó)。綠電交易的具體規(guī)則我就不再贅述，直接說(shuō)結(jié)論，我認(rèn)為這項(xiàng)重大措施相當(dāng)于給新能源發(fā)電上了一道保險(xiǎn)，不用擔(dān)心發(fā)出的電沒有銷路。

再說(shuō)限電。我國(guó)無(wú)論干什么大計(jì)劃總是會(huì)超額完成，提前完成，估計(jì)碳中和也不例外。中央給地方下了指標(biāo)，火電的占比不能超過(guò)多少，但目前有的地方已經(jīng)超了，再這樣下去無(wú)法完成指標(biāo)。由于新能源發(fā)電的占比還太低，且無(wú)法快速發(fā)展，就算新能源死命發(fā)電也無(wú)法彌補(bǔ)被砍掉的火電，所以只好出下策，先限高耗能的產(chǎn)業(yè)緩一緩，實(shí)在不行就限居民用電緩一緩。

為什么新能源發(fā)電現(xiàn)階段還無(wú)法大規(guī)模替代火電？原因很復(fù)雜，我能想到的一個(gè)是調(diào)峰壓力，一個(gè)是地方的利益關(guān)系。比如有的煤炭大省，要減少火電減少用煤，那就少了一個(gè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的引擎。

一、中閩能源和三峽能源

先說(shuō)中閩能源。

中閩能源在這幾個(gè)標(biāo)的中算是小老弟，資產(chǎn)規(guī)模最小，市值也最小。它的優(yōu)點(diǎn)在于風(fēng)電場(chǎng)和負(fù)荷側(cè)都在福建這個(gè)沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)大省，從2020年報(bào)和2021半年報(bào)中可知，它的棄風(fēng)率為0。這可是一個(gè)衡量風(fēng)電場(chǎng)的重要指標(biāo)，甩節(jié)能風(fēng)電的6.52%十八條街。其次，中閩的毛利率（67%）和凈利率（47%）在這些標(biāo)的里為最高，也正在建設(shè)一個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目，不出意外的話今年能夠并網(wǎng)發(fā)電。

我在上一篇分析節(jié)能風(fēng)電的時(shí)候認(rèn)為，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)公司目前最重要的指標(biāo)不是應(yīng)收賬款、存貨等等這些，而是資產(chǎn)負(fù)債率、生產(chǎn)資產(chǎn)占比（固定資產(chǎn)+在建工程的總和與總資產(chǎn)的比值）、生產(chǎn)資產(chǎn)增加速度這幾個(gè)。在我看來(lái)，現(xiàn)在新能源蠶食替代火電市場(chǎng)的戰(zhàn)況猶如搶灘登陸，風(fēng)力發(fā)電門檻不是很高，很多央企國(guó)企都能來(lái)參一腳，所以越有實(shí)力的公司往往能夠以更快的速度搶占更好的地區(qū)，獨(dú)占更好的風(fēng)力資源和負(fù)荷側(cè)。

而中閩這樣的小國(guó)企跟其他央企巨頭競(jìng)爭(zhēng)實(shí)在是優(yōu)勢(shì)不大，對(duì)比它的2020年報(bào)和2021半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，它上新項(xiàng)目的速度變慢了。

根據(jù)這一數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單推論，中閩的在建新增速度降幅最大，上新速度最快的應(yīng)該是節(jié)能風(fēng)電。上新速度減慢，直接影響到未來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)的增速。

再來(lái)說(shuō)三峽能源。

三峽能源就是與小而美的中閩相對(duì)的央企巨頭，然而資產(chǎn)負(fù)債率、毛利率、凈利率和中閩相差不多。它與另外幾個(gè)新能源發(fā)電的標(biāo)的差異較大的地方在于生產(chǎn)資產(chǎn)占比，為53%（另外幾個(gè)基本位于70%~80%之間）。光從這一點(diǎn)來(lái)看，三峽能源還有很大的固定資產(chǎn)投資的空間，即上新項(xiàng)目的潛力是最大的。

今年是海風(fēng)大年，而三峽目前的在建項(xiàng)目中，有好幾個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目，下面摘錄一段2021半年報(bào)中的原話，大家可自行感受——

做“海上風(fēng)電的引領(lǐng)者”是國(guó)家賦予三峽集團(tuán)的光榮使命，而公司則是三峽集團(tuán)開發(fā)海上風(fēng)電的載體。作為國(guó)內(nèi)最早布局海上風(fēng)電的企業(yè)之一，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，海上風(fēng)電資源儲(chǔ)備居國(guó)內(nèi)前列，報(bào)告期末已投運(yùn)規(guī)模149萬(wàn)千瓦，在建規(guī)模294萬(wàn)千瓦，排名行業(yè)第一，占全國(guó)全部海上風(fēng)電在建規(guī)模的比例約20%，集中連片規(guī)?；_發(fā)格局成型。

我看過(guò)2017年的超級(jí)工程第一季，有一集就是講的當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大的海上風(fēng)機(jī)安裝，先在碼頭組裝好了，然后用船運(yùn)過(guò)去，再用最大的吊裝船吊到海面樁基上才行。到了2019年的第三季，就不用這么麻煩，直接用船把部件運(yùn)過(guò)去，直接在樁基上安裝就行。這樣做節(jié)省了不少安裝成本和時(shí)間，是一個(gè)巨大的技術(shù)進(jìn)步，但就算如此，海上風(fēng)電還是沒有達(dá)到可以大規(guī)模發(fā)展的條件。所以，能大規(guī)模玩海上風(fēng)電的都是這一行最屌的。

還有很重要的一點(diǎn)，三峽能源不光搞風(fēng)電，光伏也搞，而且也有很多新項(xiàng)目，上新速度不亞于風(fēng)電場(chǎng)，半年報(bào)的營(yíng)收占比為風(fēng)七，光三。若按照現(xiàn)階段的光伏行業(yè)給估值的話，那光伏發(fā)電比風(fēng)力發(fā)電只高不低。若覺得反正都是新能源發(fā)電，都差不多，那也可以給相同估值，所以這里沒有再分開計(jì)算。

那么，把眼光轉(zhuǎn)回股市，說(shuō)說(shuō)我的結(jié)論。我覺得中閩能源盤小靈活，質(zhì)地優(yōu)良，加上上一波五連板賺足了人氣，所以短期炒作價(jià)值最佳。三峽能源今年剛上市，且上新項(xiàng)目最多，雖然盤子大，炒作相對(duì)不易，前段時(shí)間也不被待見，但上一個(gè)交易日的漲停說(shuō)明人氣漸旺，從最高點(diǎn)跌到現(xiàn)在的價(jià)位也還算合理，但短期不如中閩，中長(zhǎng)期卻比中閩要好。

對(duì)比一下三者的動(dòng)態(tài)PE。中閩能源23.8，節(jié)能風(fēng)電27.43，三峽能源28.88，發(fā)現(xiàn)最低估的還是中閩。

二、太陽(yáng)能

之所以把太陽(yáng)能放進(jìn)來(lái)，是因?yàn)樗c節(jié)能風(fēng)電一樣同屬于中節(jié)能集團(tuán)，一個(gè)主攻風(fēng)電，一個(gè)主攻光伏。作為新能源發(fā)電，不一樣的地方在于太陽(yáng)能并不是一家純粹的發(fā)電公司，它還有制造太陽(yáng)能電池組件的業(yè)務(wù)，占比為34%?？蓡栴}就在于它的制造業(yè)務(wù)，毛利率竟然是0.63%！是的，你沒看錯(cuò)，就是0.63%。我也搞不懂具體原因是啥，好在光伏發(fā)電的毛利率非常高，達(dá)到了66%，把總體毛利率拉到了43%。

它的資產(chǎn)規(guī)模跟節(jié)能風(fēng)電差不多，上面提到的如資產(chǎn)負(fù)債率等等也沒什么神奇之處。在建工程也很少，估計(jì)也快要完工了。

不過(guò)它也還有很大的業(yè)績(jī)提升空間，只要太陽(yáng)能電池組件制造那部分開始賺錢就行。但當(dāng)下它與另外幾個(gè)風(fēng)力發(fā)電股比，最大的優(yōu)勢(shì)就在于估值低（動(dòng)態(tài)PE17.85）。

三、中國(guó)核電

核電跟風(fēng)電光伏完全是不同的邏輯，之所以放進(jìn)來(lái)，是因?yàn)楹穗娨彩切履茉吹闹匾M成部分，且在將來(lái)也會(huì)得到大力發(fā)展。并且中國(guó)核電也在大力布局風(fēng)光發(fā)電，速度還很快。

截至 2020 年 12 月 31 日，公司新能源在運(yùn)裝機(jī)容量 524.99 萬(wàn)千瓦，包括風(fēng)電 175.69 萬(wàn)千瓦和光伏 349.30 萬(wàn)千瓦，在建項(xiàng)目裝機(jī)容量 170.24 萬(wàn)千瓦，包括風(fēng)電 34.00 萬(wàn)千瓦和光伏 136.24萬(wàn)千瓦。公司新能源發(fā)電量 56.40 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 860.98%；其中光伏發(fā)電量 23.67 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 612.88%，占全國(guó)光伏發(fā)電量 1,409 億千瓦時(shí)的 1.67%；風(fēng)力發(fā)電量 32.73 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 1184.25%，占全國(guó)風(fēng)力發(fā)電量 4,146 億千瓦時(shí)的 0.78%。

先根據(jù)我收集到的信息簡(jiǎn)單介紹一下核電——

核電具有最高的優(yōu)先級(jí)，核電機(jī)組為了保證安全必須帶負(fù)荷運(yùn)行，在火電之前優(yōu)先安排發(fā)電。核電也不像風(fēng)光發(fā)電一樣“看天吃飯”，核電機(jī)組除了檢修時(shí)期，一直都是滿負(fù)荷運(yùn)行，也就不存在風(fēng)光發(fā)電的棄風(fēng)棄光的情況，它有一個(gè)專門的指標(biāo)衡量核電機(jī)組的發(fā)電能力——能力因子。

能力因子是指：機(jī)組一定時(shí)間內(nèi)實(shí)際發(fā)出的電能與它在這段時(shí)間內(nèi)按銘牌功率滿發(fā)能夠發(fā)出的電能之比。能力因子反映了機(jī)組的運(yùn)行管理水平。
比如，一臺(tái)100萬(wàn)千瓦的機(jī)組，在30天時(shí)間內(nèi)實(shí)際發(fā)了61200萬(wàn)度電，而如果這段時(shí)間內(nèi)它都以100萬(wàn)千瓦的功率滿發(fā)，則能夠發(fā)72000萬(wàn)度電。這臺(tái)機(jī)組在這30天內(nèi)的能力因子就等于61200/72000=85%。

這里我說(shuō)一下我自己的想法，用來(lái)衡量發(fā)電能力的指標(biāo)，只需用全年的售電量除以裝機(jī)量就可以了，得出的值越高就說(shuō)明每臺(tái)發(fā)電機(jī)在單位時(shí)間內(nèi)賣出的電越多（不是發(fā)出的電是賣出的電）。需要注意的是，裝機(jī)量的單位是萬(wàn)千瓦，售電量的單位是億千瓦時(shí)，反正大家的單位都一樣，沒什么影響。

取2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算結(jié)果為節(jié)能風(fēng)電0.2，中閩能源0.27，中國(guó)核電為0.82，三峽能源缺乏去年的數(shù)據(jù)，用今年半年報(bào)的數(shù)據(jù)替代，再將結(jié)果乘以2，約為0.2。因還要受年內(nèi)并網(wǎng)的新裝機(jī)量、棄風(fēng)率等因素的影響，所以這一簡(jiǎn)單的計(jì)算無(wú)法得出精確的結(jié)果。但經(jīng)過(guò)對(duì)比可知，三家風(fēng)電公司的值相差不大，但跟核電明顯不是一個(gè)量級(jí)的。于是可得出結(jié)論核電機(jī)組的發(fā)電能力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)風(fēng)機(jī)的（當(dāng)然這并沒有考慮建設(shè)成本和運(yùn)營(yíng)成本，所以從經(jīng)濟(jì)效益上看依然無(wú)法判斷誰(shuí)好誰(shuí)壞）。

受2011年福島事件影響，世界核電事業(yè)的發(fā)展一度陷入停滯，但從2015年起，我國(guó)的核電再度進(jìn)入快速發(fā)展的軌道。從2015年至2020年，中國(guó)核電的營(yíng)業(yè)收入翻了一番。以下摘抄一段2020年報(bào)中的信息——

2021 年 4 月 13 日，中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)核能發(fā)展報(bào)告（2021）》。該報(bào)告預(yù)計(jì)，到 2025 年，國(guó)內(nèi)在運(yùn)核電裝機(jī)達(dá)到 7,000 萬(wàn)千瓦，在建核電裝機(jī)達(dá)到 5,000 萬(wàn)千瓦；到 2030 年，核電在運(yùn)裝機(jī)容量達(dá) 1.2 億千瓦，約是目前的 2.3 倍，核電發(fā)電量約占全國(guó)發(fā)電量的 8%；到 2035年，我國(guó)核電在運(yùn)和在建裝機(jī)容量將達(dá)到 2 億千瓦左右，發(fā)電量約占全國(guó)發(fā)電量的 10%左右。未來(lái) 15 年仍是我國(guó)核電發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。

還是年報(bào)中的數(shù)據(jù)，截至年底，核電裝機(jī)量4988萬(wàn)千瓦，在建裝機(jī)量1853萬(wàn)千瓦。還是簡(jiǎn)單粗暴地計(jì)算一下，以2020年底的運(yùn)營(yíng)和在建的裝機(jī)量的總和為基數(shù)，到2025年的運(yùn)營(yíng)和在建的裝機(jī)量的總和，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11%。

公司還在“發(fā)展目標(biāo)”中寫到：到 2025 年，運(yùn)行電力裝機(jī)容量達(dá)到 5600 萬(wàn)千瓦；核能多用途利用打開新局面，核電技術(shù)服務(wù)產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)“翻一番”，非核清潔能源成為百億級(jí)產(chǎn)業(yè)，敏捷清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)取得突破；核電運(yùn)行業(yè)績(jī)?nèi)蝾I(lǐng)先。

按照這個(gè)目標(biāo)的話增速更快，我算了一下，核電的裝機(jī)增量年復(fù)合增量要達(dá)到25%才能完成目標(biāo)。

中國(guó)核電2020年和2021年上半年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為10.61%與26.56%（2020年），24.64%與47.42%（2021上半年），呈現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌斓膽B(tài)勢(shì)。

中國(guó)核電的毛利率與凈利率與其他幾位比顯得遜色，只有46%和26%，但好在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還算可以，為0.14，最優(yōu)秀的是中閩能源0.17，最差的是節(jié)能風(fēng)電0.09。

上一篇我說(shuō)過(guò)，風(fēng)力發(fā)電的門檻很高，基本是可以把民企排除在外的，那核電的門檻更高，基本不用擔(dān)心其他競(jìng)爭(zhēng)者，除非是國(guó)家把三大核電集團(tuán)再拆分了。

目前的中國(guó)核電雖然漲了一波，但動(dòng)態(tài)PE只有13.46。各位看官覺得它高嗎？

四、總結(jié)

雖然炒股有5年了，但今年才真正感受到了什么叫“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”。沒有爛股，只有錯(cuò)誤的時(shí)間。比如今天分析的電力股（當(dāng)然還有各種大宗資源），前幾年就如同路邊土，雖人來(lái)人往，卻也不屑一顧。然而碳中和的大風(fēng)刮得猛，路邊土也能飛上天成為遮天蔽日的沙塵暴。當(dāng)風(fēng)來(lái)了，就不要故意去忽視它。

1.短期炒作中閩能源是最優(yōu)標(biāo)的，節(jié)能風(fēng)電和太陽(yáng)能次之。

2.若論一年以上兩年以下的增長(zhǎng)能力，我最看好三峽能源，節(jié)能風(fēng)電次之。

3.中國(guó)核電的估值低，成長(zhǎng)性也有保證，應(yīng)該具有很好的安全性。

4.因?yàn)槭袌?chǎng)長(zhǎng)期存在對(duì)重資產(chǎn)行業(yè)的偏見，估摸著發(fā)電行業(yè)的最終估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及新能源制造商，炒作時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎，降低預(yù)期為好。

5.如果是我的話，我會(huì)先配置一些中國(guó)核電和三峽能源，等中閩能源回落一波再買一些。節(jié)能風(fēng)電前面賣得太著急，現(xiàn)在手里還有一丁點(diǎn)，也會(huì)等著回落再進(jìn)，總之要謹(jǐn)慎追高，新能源發(fā)電的倉(cāng)位不超過(guò)總倉(cāng)位的60%。

眼下正是百年未有之大變局，我們?nèi)绻麘械盟伎?，沒有相應(yīng)地作出調(diào)整策略，可能開始時(shí)不會(huì)有太明顯的感覺，但時(shí)間一長(zhǎng)猛然回頭，就會(huì)感覺自己已經(jīng)變成時(shí)代的棄兒了。要做河底的一粒沙塵，越陷越深，還是做一朵浪花，隨著時(shí)代的江海洶涌地奔流向前，你決定了嗎？