市場(chǎng)整體估值

本月第一周的整體市場(chǎng)仍然處于中樞估值位置。我有些朋友比較好奇，雖然我崇尚巴菲特的投資體系、雖然我認(rèn)為研究宏觀經(jīng)濟(jì)是沒(méi)有意義的、雖然我覺(jué)得預(yù)測(cè)股市走勢(shì)也沒(méi)有任何意義、雖然我是一個(gè)堅(jiān)持'自下而上’選股的人，為什么每次涉及到投資的時(shí)候，總是會(huì)把市場(chǎng)整體估值放在文章開(kāi)頭呢？

這里面有兩個(gè)需要解釋的概念：

第一，不關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)、不預(yù)測(cè)市場(chǎng)，并不代表不關(guān)心市場(chǎng)整體估值。巴菲特在解散自己私募基金的那一年，就是覺(jué)得股市太過(guò)于瘋狂，已經(jīng)沒(méi)有好的股票可以買了。因此，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)極高了。如果反應(yīng)在上圖里，當(dāng)時(shí)的股市已經(jīng)處于“泡沫之巔”的狀態(tài)，而當(dāng)市場(chǎng)整體估值很高的時(shí)候，代表已經(jīng)很少有低估的股票了，換句話說(shuō)，游戲難度上調(diào)，我們要找到心儀的投資標(biāo)度非常困難；而當(dāng)市場(chǎng)整體估值很低的時(shí)候，代表市場(chǎng)上面到處都是便宜貨，也就是說(shuō)游戲難度下降，通關(guān)難度就大大下降了。

第二，現(xiàn)在投資品種已經(jīng)非常多了，我們可以把市場(chǎng)整體看成一只股票，那么這個(gè)估值表就反映了這只股票的便宜與否。當(dāng)我們認(rèn)為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的走勢(shì)是呈現(xiàn)向上趨勢(shì)的話，那么了解目前整個(gè)市場(chǎng)處于什么估值位置，可以讓我們?cè)谕顿Y指數(shù)方面有很好的借鑒作用。

投資相關(guān)信息

一、關(guān)于中概互聯(lián)

我近一個(gè)月不斷加倉(cāng)中概互聯(lián)，原因我在之前的周報(bào)中有詳述，在此不再贅述。我想說(shuō)的是，中概股的市銷率目前大概是最近10年的15%百分位，最近5年的18%百分位，而我判斷中概股的增長(zhǎng)并不會(huì)停止。

因此，目前的價(jià)格偏離價(jià)值位置是比較明顯的，沒(méi)有必要等到“底”，逐步建倉(cāng)，靜待價(jià)值回歸是最好的投資策略。

二、關(guān)于行業(yè)選擇

行業(yè)和行業(yè)是不一樣的，有的行業(yè)毛利率就是高，比如說(shuō)白酒；有的行業(yè)周轉(zhuǎn)率就是高，比如說(shuō)零售；有的行業(yè)負(fù)債就是高，比如說(shuō)地產(chǎn)。

雖然說(shuō)我們投資主要看公司就行，但公司所在的行業(yè)也很重要，美股那么長(zhǎng)的歷史，被時(shí)間證明了的好的投資標(biāo)的，集中在消費(fèi)、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)上。巴菲特那么牛逼的人，投資了伯克希爾，并且用高薪聘請(qǐng)了職業(yè)經(jīng)理人打理，最終也承認(rèn)“是個(gè)極大的錯(cuò)誤”。

我上周五出差河北考察了一家化工廠，我覺(jué)得就是伯克希爾的翻版----占比極高的固定資產(chǎn)投入，沒(méi)有定價(jià)權(quán)的產(chǎn)品（極低的毛利率），每年賺來(lái)的錢需要不斷進(jìn)行技改和投入建設(shè)（導(dǎo)致沒(méi)有自由現(xiàn)金流）。這種公司一方面賺不到什么錢，賺了錢為了生存和發(fā)展還得不斷進(jìn)行投入。用查理芒格的話說(shuō)：這種企業(yè)就是辛苦經(jīng)營(yíng)，當(dāng)你問(wèn)他這么多年來(lái)賺了什么時(shí)，他們指著一堆設(shè)備告訴你這就是他們賺來(lái)的東西。導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)結(jié)果那么差勁的原因并非因?yàn)楣芾聿?，而是所在的化工行業(yè)就是這個(gè)特質(zhì)。

昨天，《財(cái)富》發(fā)布了美國(guó)500強(qiáng)企業(yè)名單，以利潤(rùn)進(jìn)行排序，分別是：蘋果、微軟、伯克希爾哈撒韋、Alphabet、Facebook、摩根大通、亞馬遜、英特爾、美國(guó)銀行、威瑞森電信、聯(lián)合健康集團(tuán)、強(qiáng)生、沃爾瑪?shù)鹊取?/span>

我們來(lái)歸類一下，利潤(rùn)排前30的企業(yè)里，按行業(yè)分類共六大類：

1、金融行業(yè)，占比37%。

2、信息技術(shù)，占比23%

3、消費(fèi)行業(yè)，占比13%

4、零售行業(yè)，占比10%

5、醫(yī)藥行業(yè)，占比10%

6、電信行業(yè)，占比7%

這里面，我認(rèn)為值得作為我們長(zhǎng)期跟蹤的是信息技術(shù)、消費(fèi)行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，這是我長(zhǎng)期跟蹤并且持續(xù)投入的行業(yè)方向，這也是我們中國(guó)未來(lái)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)的方向。

投資相關(guān)理念

本周閱讀了《鄧普頓教你逆向投資》這本書，鄧普頓和巴菲特有所不同，巴菲特主要投資于美股，因?yàn)榘头铺貓?jiān)信美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，而鄧普頓則投資全球市場(chǎng)，尋找全球值得投資的標(biāo)的。

看完這本書之后，我得出一個(gè)結(jié)論：財(cái)務(wù)自由的人都是相似的，破產(chǎn)的人則各有各的不同。

雖然鄧普頓投資的是全球股市，他也并非格雷厄姆·多德部落的畢業(yè)生（價(jià)值投資體系），但鄧普頓的投資理念和格雷厄姆幾乎高度重合。

比方說(shuō)，

鄧普頓認(rèn)為一定要選擇價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值的投資標(biāo)的；

鄧普頓認(rèn)為投資股票就是投資公司；

鄧普頓認(rèn)為長(zhǎng)期而言，股票的價(jià)格一定會(huì)和股票背后的公司的價(jià)值靠攏。

這三個(gè)觀點(diǎn)，其實(shí)就是格雷厄姆體系的三個(gè)核心理念：

第一、投資要有安全邊際；

第二、投資股票就是投資公司；

第三、股票短期而言是投票機(jī)，長(zhǎng)期而言是稱重機(jī)。

理念完全一致。

看完這本書最令我感到意外的是，我原以為鄧普頓這種全球投資者，一定是自上而下的投資策略。即，先看這個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)以及整體市場(chǎng)估值，然后看行業(yè)再選擇投資標(biāo)的。然而鄧普頓并非如此，鄧普頓采用的仍然是自下而上的投資方式，鄧普頓就和格雷厄姆的嫡傳弟子施洛斯一樣，是個(gè)重度閱讀者，每天不斷閱讀各個(gè)國(guó)家大量公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。當(dāng)他找到了低估的股票，就投入，而并不去關(guān)心這個(gè)股票所在市場(chǎng)的整體估值。所以，有時(shí)候我們看到他在某一個(gè)國(guó)家投資了大量的股票，并非因?yàn)猷嚻疹D判斷這個(gè)國(guó)家的股票估值很低，而是他找到了許多低估值的股票，進(jìn)行了大量投入，只是碰巧這些股票都在某個(gè)國(guó)家而已。

我們來(lái)看看書中是怎么說(shuō)的：

鄧普頓認(rèn)為：牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時(shí)刻正是買進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)，最樂(lè)觀的時(shí)刻正是賣出的最佳時(shí)機(jī)。

股票價(jià)格經(jīng)常會(huì)頻繁的上下波動(dòng)，這種波動(dòng)甚至非常劇烈，那些股票所代表的內(nèi)在價(jià)值也發(fā)生變化了嗎？答案是：沒(méi)有。

有時(shí)引起高價(jià)的原因就是高價(jià)本身。要點(diǎn)在于，如果你認(rèn)為股票價(jià)格總是會(huì)準(zhǔn)確反映出公司的真正價(jià)值，那么你注定要踏上投資的瘋狂之旅。

那些虛構(gòu)的有關(guān)公司的故事容易引人上當(dāng)，人們對(duì)這些故事的熱情追捧常常導(dǎo)致投資上的災(zāi)難。

鄧普頓對(duì)某個(gè)國(guó)家股票的看法是站在公司的層面上對(duì)股票進(jìn)行深入研究之后形成的。大部分投資者把這成為“自下而上”的分析方法，也就是說(shuō)，尋找投資機(jī)會(huì)要從市場(chǎng)最底層開(kāi)始，即從個(gè)別公司開(kāi)始。

鄧普頓說(shuō)某個(gè)國(guó)家之所以是好的投資對(duì)象，是因?yàn)榇罅康蛢r(jià)股碰巧集中出現(xiàn)在某個(gè)國(guó)家而不是另一個(gè)國(guó)家。換句話說(shuō)，他對(duì)某個(gè)國(guó)家股票所持的看法是“自下而上”分析方法的結(jié)果，而不是通過(guò)“自上而下”先了解該國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)前景或諸如此類的情況。便宜貨獵手應(yīng)該意識(shí)到，要選對(duì)投資國(guó)家，首先要選對(duì)個(gè)別公司，而不是反過(guò)來(lái)。