鉅派管理人分享二級市場投資的深層邏輯及方法論

說到二級市場投資，大家一般會想到股票投資、公募基金，以及私募基金產(chǎn)品。其實(shí)，只要是公開資本市場上涉及的股票、債券、大宗商品期貨等等，都屬于二級市場投資的范疇。二級市場投資，需要投資人進(jìn)行系統(tǒng)性地學(xué)習(xí)和思考，方能讓投資行為持久而有效的進(jìn)行。

本期分享中，鉅派投資集團(tuán)公開資本市場投資部執(zhí)行董事陳鍵先生以“買方視角做二級市場投資”為題，為投資人帶來二級市場投資的深層邏輯以及方法論，以期與投資人共同探討如何在未來更好地從二級市場有所收獲。

Part 1

基本面研究和技術(shù)分析

什么是基本面研究？

基本面研究，不僅僅是關(guān)注到上市公司發(fā)布一則信息、進(jìn)而做出投資策略?；久嫜芯浚菫榱藳Q定某個標(biāo)的是否足夠好、值得長期關(guān)注，它所探求的乃是投資的本質(zhì)。經(jīng)過多年實(shí)踐，大家基本上都認(rèn)同價值投資才能長期獲益。我們所說的“牛股”，其實(shí)是一門“好生意”；在這門好生意中，一家公司能否提供“好產(chǎn)品”；能提供好產(chǎn)品的公司，它的“管理層”能否保持蓬勃向上、銳意進(jìn)??；投資人是否以一個“好價格”參與上市公司的投資。這些因素都是基本面研究所涉及的。

能長期創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績的基金經(jīng)理，就是在孜孜不倦的研究中，能夠挖掘出具備上述特征的上市公司，這些公司能夠戰(zhàn)勝競爭對手、擴(kuò)大版圖、建立自身在行業(yè)中的地位，從而攫取超額利潤。

做好基本面研究，就不需要技術(shù)分析？

基本面研究與技術(shù)分析的關(guān)聯(lián)點(diǎn)，在于“交易”環(huán)節(jié)。技術(shù)分析是投資風(fēng)險控制的重要一環(huán)。我們以著名的貴州茅臺為例，現(xiàn)在市場認(rèn)同茅臺的價值，但是縱觀歷史，茅臺也并非沒有經(jīng)歷過股價腰斬的時刻。在技術(shù)分析中，基金經(jīng)理在決定是否買、買多少的這個決策過程，與其價格息息相關(guān)。通過對“量”、“價”的分析，進(jìn)而判斷短期內(nèi)需要承受多少價格回落的風(fēng)險?；久嫜芯颗c技術(shù)分析的有機(jī)結(jié)合，可以大大提高投資交易中的勝率和賠率。

對于基金經(jīng)理而言，他要時刻面對基金凈值的波動引發(fā)的投資人情緒的傳達(dá)，以及申購/贖回的沖擊，為了提升投資人的投資感受，風(fēng)險控制就是很重要的一環(huán)，即將技術(shù)分析融入基本面研究。同時，市場相對而言還是有效的，“量”、“價”往往會提前反應(yīng)一個標(biāo)的的變化，技術(shù)分析便成了提前預(yù)警和防控的手段。

不管是基本面研究，還是技術(shù)分析，都需要大量數(shù)據(jù)支撐。不過，投資畢竟是一個藝術(shù)與科學(xué)相結(jié)合的行為，“定性為主，定量為輔”，不能單純依賴“定性”或者“定量”。通過定量，能幫助投資人提升判斷的科學(xué)性和效率，進(jìn)而建立概率化思維，以至于能夠達(dá)到賠率和勝率間的平衡，最終提高投資的把握度。

Part 2

賣方視角和買方視角

賣方——吸引眼球， 獲取流量為目的

基本面研究和技術(shù)分析，涉及到大量復(fù)雜的深度研究，許多普通投資人可能“高山仰止”，平時也就看看資訊、聽聽股評，有的投資人還會復(fù)盤當(dāng)日大盤走勢，如此就夠了嗎？

我們認(rèn)為，投資人更應(yīng)該縷清自己是“賣方思維”，還是“買方思維”。沒有經(jīng)過投資訓(xùn)練的投資人，往往陷入“賣方思維”，在投資中緊張焦慮、在大量數(shù)據(jù)面前茫然無措、急于找到原因……而網(wǎng)絡(luò)上信息更加紛雜，大多是以吸引眼球、獲取流量為目的的“賣方思維”。如果冷靜分析，我們會發(fā)現(xiàn)它們多是：

· 數(shù)據(jù)堆砌，卻缺乏深度挖掘

· 制造概念和口號居多

· 線性思維缺乏縝密邏輯

· 為結(jié)果去尋找一個錯誤的“原因”

· 對政策和數(shù)據(jù)過度解讀

買方——投資必須懷有敬畏之心

什么是“買方思維”？隨著身處投資行業(yè)時間的拉長，心中會越來越生發(fā)出對市場的敬畏之心?！百I方思維”應(yīng)該具備的是：

· 承認(rèn)無知，很多知識處于能力圈之外

· 務(wù)實(shí)求真，反復(fù)驗(yàn)證數(shù)據(jù)

· 不急著下結(jié)論，縝密邏輯經(jīng)得起推敲

· 不過度解讀，應(yīng)對甚于預(yù)測

· 概率思維，做好風(fēng)控

經(jīng)過時間考驗(yàn)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，往往都有一種特點(diǎn)，即“多看、多聽、多讀、少說”，這也是他們能夠長期存活于這個市場的重要原因。

Part 3

買方視角的分析框架

陳鍵先生表示，鉅派二級市場團(tuán)隊(duì)很少會對一個政策/現(xiàn)象，進(jìn)行急吼吼的解讀。我們認(rèn)為，所謂的政策、數(shù)據(jù)，都是變量中的一環(huán)，過度或者過早的解讀，未免有“嘩眾取寵”之嫌。

我們認(rèn)為，所有的數(shù)據(jù)分析，都應(yīng)該尊重常識。什么是常識？常識就是無論身處什么環(huán)境，都是顛覆不破的言論或者學(xué)說。例如，在股票投資中就有這么幾個容易被忽略的常識：

1、對于長期穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)最壞的時代，往往是股票投資機(jī)會最好的時候。

2、基金好做不好發(fā)，基金好發(fā)不好做?；鹉技^熱時，往往不是底部入市的良機(jī)。

3、股價=估值×每股凈利潤（P=P/E *E），股價并非可以無限上估。

我們長期以來是從“宏觀環(huán)境”、“債券”、“相對估值”、“風(fēng)險收益比”這四個角度進(jìn)行交叉分析，從而制定投資決策。

宏觀——研究經(jīng)濟(jì)狀態(tài)、預(yù)測政策走向

目前屬于哪個經(jīng)濟(jì)周期階段，將很大程度上幫助我們判斷在哪種投資品類上進(jìn)行交易。其中，工業(yè)增加值、平均物價等數(shù)據(jù)都是很重要的判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的依據(jù)。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)情況，兩者結(jié)合方能更準(zhǔn)確地刻畫現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)所處的位置，并預(yù)測大概率接下來的宏觀經(jīng)濟(jì)走向以及調(diào)控方式。

債券——期限利差和信用利差

期限利差和信用利差10年期國債收益率，往往被當(dāng)做無風(fēng)險收益，可以作為資產(chǎn)定價的“錨”。我們分析債券，可以從期限利差、信用利差等角度展開，進(jìn)而判斷接下來的利率走勢，這將有助于預(yù)判權(quán)益類資產(chǎn)估值的走向。10年期國債收益率與1年期國債收益率的利差如果下行甚至倒掛，這往往意味著市場風(fēng)險在累積，需要投資人警惕。

估值——股票到底是貴還是便宜？

對一只股票而言，價格只是外化形式，它的內(nèi)在核心價值其實(shí)是估值，即持有這一類資產(chǎn)，多長時間能讓我贏回本錢。

我們以滬深300為例，2015年上半年，大盤漲得很好，很多人預(yù)測股市還能上漲，但是為什么會發(fā)生股災(zāi)呢？從估值角度來看，當(dāng)時的估值已經(jīng)達(dá)到了歷史頂峰，這類資產(chǎn)很貴。同樣，2018年1月份，估值再次接近歷史頂部位置。我們在2021年1月份提示，大藍(lán)籌很難再大幅上漲，因其估值離歷史頂部僅9%的空間。回過頭來看，當(dāng)估值經(jīng)歷一定的調(diào)整和消化之后，又能夠給相應(yīng)標(biāo)的帶來修復(fù)后繼續(xù)上漲的可能性。

風(fēng)險收益比——超配更具性價比的資產(chǎn)

估值，是看資產(chǎn)貴或者便宜，但是無法提示當(dāng)下是否是超配此類資產(chǎn)的時候。風(fēng)險收益比，能夠給我們提示配置資產(chǎn)時所冒的風(fēng)險和所獲取的收益是否在一個合理的位置。如果風(fēng)險已經(jīng)釋放到一個比較極致的范圍，而預(yù)期收益偏樂觀時，無疑是增加此類資產(chǎn)配置的時機(jī)，反之亦然。

免責(zé)聲明

1、所有觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，對內(nèi)容和數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確與完整不做承諾與保障，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

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