作者:頓牛來(lái)源:雪球
之前老頓講述過寧德時(shí)代的前世今生和成為獨(dú)角獸的過程,從寧德時(shí)代的過去寫到未來(lái)。之后又寫了一篇分析了動(dòng)力電池的行業(yè)規(guī)模和寧德時(shí)代的天花板。核心結(jié)論是: 1、寧德時(shí)代的高毛利不可持續(xù); 2、日韓系電池企業(yè)將再度重啟,寧德時(shí)代指數(shù)級(jí)擴(kuò)張速度將放緩; 3、未來(lái)寧德時(shí)代的財(cái)務(wù)模型將是:銷量超預(yù)期,營(yíng)收符合預(yù)期,利潤(rùn)不及預(yù)期。 由此得出一個(gè)投資結(jié)論:“如果你能證明我觀點(diǎn)是錯(cuò)的,你可能找到了一支十年十倍股,否則它可能只是一支三倍股”。 兩年半后的今天,文章的核心觀點(diǎn)基本得到驗(yàn)證,和營(yíng)收相比,寧德時(shí)代的利潤(rùn)增長(zhǎng)已經(jīng)顯出明顯的疲態(tài)(要看扣非利潤(rùn))。LG、三星SDI、SKI出貨量大幅增加。 你以為我沾沾自喜?其實(shí)我后悔莫及。 文章發(fā)布兩個(gè)月后,寧德時(shí)代股價(jià)極速狂飆,一年多時(shí)間漲了5倍。我在后悔當(dāng)初為什么看不起一只“三倍股”。 結(jié)論是,2019年那會(huì)兒,老頓看公司有點(diǎn)理想化,對(duì)巴老爺子“如果你不想擁有一支股票十年,那么你連十分鐘都不要持有”這句話過于信奉了。本文無(wú)意探討股神這句話的對(duì)錯(cuò),只想承認(rèn)看清一家公司十年后的景象,并對(duì)其業(yè)績(jī)作出量化預(yù)估,以自己當(dāng)前的能力可能還有些困難。若把時(shí)間維度縮短到三五年,可能更容易執(zhí)行。有些大概率賺錢的機(jī)會(huì)仍然應(yīng)該參與,沒必要過于教條主義。 你又以為我開始后悔,準(zhǔn)備買入寧德時(shí)代?其實(shí)我越來(lái)越看不懂到底什么在支撐著寧德時(shí)代的股價(jià)。 拿寧德時(shí)代和隆基股價(jià)細(xì)細(xì)比較,這個(gè)疑惑更是強(qiáng)烈。 先看一個(gè)直觀的數(shù)據(jù): 2020年,寧德時(shí)代營(yíng)收503億,凈利潤(rùn)56億,今天市值8550億,市盈率153倍。 2020年,隆基股價(jià)營(yíng)收546億,凈利潤(rùn)86億,今天市值3654億,市盈率39倍。 一個(gè)利潤(rùn)1.5倍的公司,市值卻僅有對(duì)方的42%,一正一反,估值差了3倍,讓我們來(lái)看看資本市場(chǎng)到底為何給這兩家公司如此懸殊的估值。 過去5年,隆基和寧德時(shí)代的營(yíng)收對(duì)比: 
過去5年,隆基和寧德時(shí)代的利潤(rùn)對(duì)比: 
從賺錢能力上看,隆基在寧德時(shí)代之上。兩家公司都是制造業(yè),都需要大額投入,寧德時(shí)代資產(chǎn)比隆基重得多,換言之,隆基的利潤(rùn)質(zhì)量比寧德時(shí)代更高。從賺錢能力這個(gè)角度,無(wú)法解釋寧德時(shí)代的高估值。 再看增長(zhǎng)情況。 過去5年,隆基和寧德時(shí)代的增長(zhǎng)數(shù)據(jù): 
隆基近4年?duì)I收復(fù)合增速56%,利潤(rùn)復(fù)合增速75%;寧德時(shí)代近4年?duì)I收復(fù)合增速55%,利潤(rùn)復(fù)合增速43%。隆基的增長(zhǎng)速度完全碾壓寧德時(shí)代。這里我犯了個(gè)錯(cuò),寧德時(shí)代凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)差異較大,應(yīng)該取扣非凈利潤(rùn)更合理。若取扣非凈利潤(rùn),寧德時(shí)代的數(shù)據(jù)還會(huì)更差。 無(wú)論如何,增長(zhǎng)數(shù)據(jù)也無(wú)法解釋寧德時(shí)代為何被市場(chǎng)追捧。 再看ROE。 過去5年,隆基和寧德時(shí)代的ROE對(duì)比: 
過去5年隆基股份平均ROE 24%,除了2018年受政策影響外,每年都在20%以上; 過去5年寧德時(shí)代平均ROE 24.8%,剔除寧德時(shí)代2016年70%這個(gè)非正常數(shù)據(jù)后,近4年ROE從19%逐步回落到11%。 隆基ROE依然完全碾壓寧德時(shí)代,隆基的資本利用效率比寧德時(shí)代高得多 再看利潤(rùn)率,利潤(rùn)率可以評(píng)估一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和企業(yè)的行業(yè)地位。 過去5年,隆基和寧德時(shí)代的利潤(rùn)率對(duì)比: 
從毛利率上看,2016和2017年,寧德時(shí)代略勝一籌,近3年則被隆基反超。 從凈利率上看,似乎寧德時(shí)代略勝,實(shí)際上隆基應(yīng)該更好,因?yàn)閷幍聲r(shí)代過去3年扣非凈利潤(rùn)比凈利潤(rùn)要低不少。兩家公司都是行業(yè)的佼佼者,都有一定的定價(jià)能力,難分伯仲。 從企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果出發(fā),隆基各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都碾壓寧德時(shí)代,這不是觀點(diǎn),這是事實(shí)。 那么,有沒有被我們忽略的其他因素呢,比如行業(yè)成長(zhǎng)空間? 光伏生產(chǎn)能源,動(dòng)力電池使用能源,一個(gè)根目錄,一個(gè)子目錄,前者肯定更大,隨著光伏平價(jià)的到來(lái),這是毫無(wú)爭(zhēng)議的事。 但落實(shí)到具體企業(yè)的賺錢能力,卻得不出什么結(jié)論。大行業(yè)不一定更賺錢,小行業(yè)不一定不賺錢,這跟行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有關(guān)。正如一個(gè)賣汽車的公司,可能不如一個(gè)賣手機(jī)的公司賺錢。 遠(yuǎn)的且不說(shuō),從三五年的維度看,光伏行業(yè)的增長(zhǎng)空間應(yīng)該不會(huì)比動(dòng)力電池行業(yè)低,寧德時(shí)代和隆基股份的行業(yè)地位大概率也能得到維持。 可能有投資者說(shuō),寧德時(shí)代還有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)預(yù)期啊,儲(chǔ)能空間很大。可隆基也有BIPV和氫能的預(yù)期,空間也不小。 那么寧德時(shí)代為什么比隆基估值高這么多呢?是寧德貴了,還是隆基便宜了? 老頓想不明白,投資路上很多事都想不明白,那就好好做自己能搞明白的投資,好好捂著隆基,大概算其中之一吧。 關(guān)注雪球視頻號(hào),了解最新熱點(diǎn)內(nèi)容
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