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隆基VS寧德時(shí)代 誰(shuí)是傻瓜?

 rwm1110 2021-05-02

作者:頓牛

來(lái)源:雪球

之前老頓講述過寧德時(shí)代的前世今生和成為獨(dú)角獸的過程從寧德時(shí)代的過去寫到未來(lái)。之后又寫了一篇分析了動(dòng)力電池的行業(yè)規(guī)模和寧德時(shí)代的天花板。核心結(jié)論是

1、寧德時(shí)代的高毛利不可持續(xù);

2日韓系電池企業(yè)將再度重啟,寧德時(shí)代指數(shù)級(jí)擴(kuò)張速度將放緩

3未來(lái)寧德時(shí)代的財(cái)務(wù)模型將是銷量超預(yù)期,營(yíng)收符合預(yù)期,利潤(rùn)不及預(yù)期

由此得出一個(gè)投資結(jié)論如果你能證明我觀點(diǎn)是錯(cuò)的,你可能找到了一支十年十倍股,否則它可能只是一支三倍股

兩年半后的今天,文章的核心觀點(diǎn)基本得到驗(yàn)證和營(yíng)收相比,寧德時(shí)代的利潤(rùn)增長(zhǎng)已經(jīng)顯出明顯的疲態(tài)要看扣非利潤(rùn)。LG、三星SDI、SKI出貨量大幅增加

你以為我沾沾自喜?其實(shí)我后悔莫及

文章發(fā)布兩個(gè)月后寧德時(shí)代股價(jià)極速狂飆,一年多時(shí)間漲了5倍。我在后悔當(dāng)初為什么看不起一只三倍股

結(jié)論是,2019年那會(huì)兒老頓看公司有點(diǎn)理想化,對(duì)巴老爺子如果你不想擁有一支股票十年,那么你連十分鐘都不要持有這句話過于信奉了。本文無(wú)意探討股神這句話的對(duì)錯(cuò),只想承認(rèn)看清一家公司十年后的景象,并對(duì)其業(yè)績(jī)作出量化預(yù)估以自己當(dāng)前的能力可能還有些困難。若把時(shí)間維度縮短到三五年可能更容易執(zhí)行。有些大概率賺錢的機(jī)會(huì)仍然應(yīng)該參與,沒必要過于教條主義。

你又以為我開始后悔,準(zhǔn)備買入寧德時(shí)代?其實(shí)我越來(lái)越看不懂到底什么在支撐著寧德時(shí)代的股價(jià)

拿寧德時(shí)代和隆基股價(jià)細(xì)細(xì)比較,這個(gè)疑惑更是強(qiáng)烈。

先看一個(gè)直觀的數(shù)據(jù)

2020年寧德時(shí)代營(yíng)收503億,凈利潤(rùn)56億,今天市值8550億市盈率153倍。

2020年,隆基股價(jià)營(yíng)收546億凈利潤(rùn)86億,今天市值3654億市盈率39倍。

一個(gè)利潤(rùn)1.5倍的公司,市值卻僅有對(duì)方的42%,一正一反,估值差了3倍讓我們來(lái)看看資本市場(chǎng)到底為何給這兩家公司如此懸殊的估值。

過去5年隆基和寧德時(shí)代的營(yíng)收對(duì)比

圖片

過去5年,隆基和寧德時(shí)代的利潤(rùn)對(duì)比

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從賺錢能力上看,隆基在寧德時(shí)代之上。兩家公司都是制造業(yè)都需要大額投入,寧德時(shí)代資產(chǎn)比隆基重得多,換言之隆基的利潤(rùn)質(zhì)量比寧德時(shí)代更高。從賺錢能力這個(gè)角度,無(wú)法解釋寧德時(shí)代的高估值。

再看增長(zhǎng)情況。

過去5年,隆基和寧德時(shí)代的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)

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隆基近4年?duì)I收復(fù)合增速56%,利潤(rùn)復(fù)合增速75%;寧德時(shí)代近4年?duì)I收復(fù)合增速55%利潤(rùn)復(fù)合增速43%。隆基的增長(zhǎng)速度完全碾壓寧德時(shí)代這里我犯了個(gè)錯(cuò),寧德時(shí)代凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)差異較大,應(yīng)該取扣非凈利潤(rùn)更合理。若取扣非凈利潤(rùn),寧德時(shí)代的數(shù)據(jù)還會(huì)更差。

無(wú)論如何增長(zhǎng)數(shù)據(jù)也無(wú)法解釋寧德時(shí)代為何被市場(chǎng)追捧。

再看ROE 

過去5年,隆基和寧德時(shí)代的ROE對(duì)比

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過去5年隆基股份平均ROE 24%除了2018年受政策影響外,每年都在20%以上;

過去5年寧德時(shí)代平均ROE 24.8%剔除寧德時(shí)代2016年70%這個(gè)非正常數(shù)據(jù)后,近4年ROE從19%逐步回落到11%。

隆基ROE依然完全碾壓寧德時(shí)代,隆基的資本利用效率比寧德時(shí)代高得多

再看利潤(rùn)率利潤(rùn)率可以評(píng)估一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和企業(yè)的行業(yè)地位。

過去5年,隆基和寧德時(shí)代的利潤(rùn)率對(duì)比

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從毛利率上看2016和2017年,寧德時(shí)代略勝一籌近3年則被隆基反超。

從凈利率上看,似乎寧德時(shí)代略勝,實(shí)際上隆基應(yīng)該更好,因?yàn)閷幍聲r(shí)代過去3年扣非凈利潤(rùn)比凈利潤(rùn)要低不少。兩家公司都是行業(yè)的佼佼者,都有一定的定價(jià)能力,難分伯仲

從企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果出發(fā),隆基各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都碾壓寧德時(shí)代這不是觀點(diǎn),這是事實(shí)。

那么,有沒有被我們忽略的其他因素呢,比如行業(yè)成長(zhǎng)空間?

光伏生產(chǎn)能源,動(dòng)力電池使用能源,一個(gè)根目錄,一個(gè)子目錄前者肯定更大,隨著光伏平價(jià)的到來(lái)這是毫無(wú)爭(zhēng)議的事。

但落實(shí)到具體企業(yè)的賺錢能力卻得不出什么結(jié)論大行業(yè)不一定更賺錢,小行業(yè)不一定不賺錢這跟行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有關(guān)。正如一個(gè)賣汽車的公司,可能不如一個(gè)賣手機(jī)的公司賺錢。

遠(yuǎn)的且不說(shuō),從三五年的維度看,光伏行業(yè)的增長(zhǎng)空間應(yīng)該不會(huì)比動(dòng)力電池行業(yè)低,寧德時(shí)代和隆基股份的行業(yè)地位大概率也能得到維持。

可能有投資者說(shuō),寧德時(shí)代還有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)預(yù)期啊儲(chǔ)能空間很大可隆基也有BIPV和氫能的預(yù)期,空間也不小。

那么寧德時(shí)代為什么比隆基估值高這么多呢?是寧德貴了,還是隆基便宜了?

老頓想不明白,投資路上很多事都想不明白那就好好做自己能搞明白的投資,好好捂著隆基大概算其中之一吧。


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