這種低調(diào)和它聚焦的領(lǐng)域有很大關(guān)系，醫(yī)療和科技，不像互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域烽煙四起中沖出一匹獨(dú)角獸，也不像文娛領(lǐng)域，華蓋云集與門可羅雀的轉(zhuǎn)變或許只發(fā)生在一夕之間。

2019 年 2 月，美國(guó)創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)CB Insights發(fā)布了全球 32 家AI獨(dú)角獸公司名單，其中有四家中國(guó)公司進(jìn)入前十名，這四家公司中的寒武紀(jì)和云從科技背后的資本推手都是元禾原點(diǎn)。兩個(gè)月之后，被稱為“中國(guó)納斯達(dá)克”的科創(chuàng)板推出，上交所受理的前80家申請(qǐng)科創(chuàng)板的企業(yè)中，有天準(zhǔn)科技、江蘇北人等8家企業(yè)背后的投資機(jī)構(gòu)中都可見元禾原點(diǎn)或元禾控股的身影。

根據(jù)元禾控股官網(wǎng)的信息，元禾原點(diǎn)是元禾控股的成員企業(yè)，是元禾控股專業(yè)化的早期股權(quán)投資管理平臺(tái)，主要開展種子基金和成長(zhǎng)基金的募集和投資管理工作。

截至2018年12月底，元禾原點(diǎn)管理規(guī)模約26億元人民幣。在蘇州、上海、杭州、廣州、南京和北京等地設(shè)有子公司或者辦公室，在投項(xiàng)目138個(gè)，投出中科寒武紀(jì)、云從科技、江蘇北人、天準(zhǔn)科技、基石藥業(yè)、亞盛醫(yī)藥等一眾明星項(xiàng)目。

明星項(xiàng)目領(lǐng)跑AI+醫(yī)療投資領(lǐng)域

據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公開顯示，元禾原點(diǎn)從2013年11月至今，共成立了9只基金，分別為蘇州工業(yè)園區(qū)原點(diǎn)正則壹號(hào)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、南京智子集成電路產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、廣州原點(diǎn)壹號(hào)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、杭州既明乙未創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州工業(yè)園區(qū)原點(diǎn)正則貳號(hào)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)、蘇州工業(yè)園區(qū)原點(diǎn)種子創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、蘇州工業(yè)園區(qū)智云從興貳號(hào)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)、廣州元禾原點(diǎn)貳號(hào)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京元禾原點(diǎn)壹號(hào)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

如果為這九只基金梳理出兩個(gè)關(guān)鍵詞，那么一個(gè)是“技術(shù)投資”、一個(gè)是“早期”。

元禾原點(diǎn)從成立至今，基金聚焦領(lǐng)域和階段一直都很“堅(jiān)定”：“技術(shù)投資”領(lǐng)域指TMT和醫(yī)療健康板塊，TMT包括智能、供應(yīng)鏈、toB服務(wù)、新消費(fèi)；醫(yī)療板塊主要關(guān)注新藥研發(fā)和醫(yī)療器械。在投資階段上，關(guān)注早期、種子期企業(yè)。

據(jù)了解，截至2018年12月底，元禾原點(diǎn)在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的項(xiàng)目占到總資金額的30%，在TMT領(lǐng)域投資的項(xiàng)目占到70%，如果按照投資階段進(jìn)行劃分，成長(zhǎng)早期的項(xiàng)目占到33%，種子期項(xiàng)目占到67%。

云從科技是元禾原點(diǎn)在TMT領(lǐng)域投資的明星項(xiàng)目之一。

2017年11月20日，云從科技完成規(guī)模為5億元的B輪融資，由元禾原點(diǎn)、順為資本、普華資本聯(lián)合領(lǐng)投。2018年10月8日，完成10億元的B+輪融資，老股東元禾原點(diǎn)再次入場(chǎng)，此外還有聯(lián)升資本、廣州基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、粵科金融、中國(guó)國(guó)新、張江星河等機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合投資。目前估值超200億人民幣，近日傳來(lái)明年將上市科創(chuàng)板計(jì)劃。

“視覺(jué)識(shí)別領(lǐng)域處于群雄爭(zhēng)霸狀態(tài)，領(lǐng)跑者還沒(méi)有出現(xiàn)，公司間差距并不明顯，每家企業(yè)都有跑出來(lái)的機(jī)會(huì)；云從科技估值更為合理，估值和商業(yè)價(jià)值并非呈正比；云從團(tuán)隊(duì)成員來(lái)自中科院，技術(shù)功底深厚；云從在短時(shí)間內(nèi)便做到了民航、金融領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在安防領(lǐng)域也發(fā)展迅速，說(shuō)明團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略清晰，應(yīng)用場(chǎng)景明確，產(chǎn)業(yè)鏈流暢，執(zhí)行力強(qiáng)。”元禾原點(diǎn)TMT合伙人樂(lè)金鑫曾闡述元禾原點(diǎn)投資云從科技的邏輯。

在元禾原點(diǎn)管理合伙人費(fèi)建江看來(lái)，視覺(jué)識(shí)別領(lǐng)域正處于高速增長(zhǎng)階段，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到整合的時(shí)候，但這個(gè)過(guò)程中，某些小公司將會(huì)被淘汰出局。出局與否則取決于團(tuán)隊(duì)有沒(méi)有技術(shù)的持續(xù)研發(fā)能力、落地能力和執(zhí)行能力，以及是否擁有資本助力，“如果企業(yè)在這幾方面能有一個(gè)完美融合，在行業(yè)內(nèi)就會(huì)有一席之地。”

寒武紀(jì)是元禾原點(diǎn)在人工智能領(lǐng)域的另一投資案例。

 2016年，元禾原點(diǎn)和科大訊飛、涌鏵投資一起投資了寒武紀(jì)的天使輪。2017年，元禾原點(diǎn)又參與了寒武紀(jì)的A輪融資，此輪投資方還有聯(lián)想創(chuàng)投、中科圖靈、國(guó)科投資、阿里巴巴、國(guó)投創(chuàng)業(yè)、涌鏵投資等，這次規(guī)模為1億美元的融資使寒武紀(jì)成為全球AI芯片首個(gè)獨(dú)角獸。2018年6月，寒武紀(jì)完成了由中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、國(guó)新啟迪、國(guó)投創(chuàng)業(yè)、國(guó)新資本聯(lián)合領(lǐng)投的B輪融資，估值達(dá)到25億美元。

費(fèi)建江認(rèn)為，寒武紀(jì)是難得的、可代表中國(guó)人工智能領(lǐng)域在國(guó)際上和巨頭一比高下的項(xiàng)目。作為其天使輪投資機(jī)構(gòu)，費(fèi)建江看到了在未來(lái)5-10年后的景象，人工智能或?qū)⒈l(fā)，算力將成為國(guó)防、軍事、安全等領(lǐng)域不可或缺的“必爭(zhēng)之地”。除此之外，在儲(chǔ)存器、控制器等智能制造、智能終端、智能硬件垂直領(lǐng)域，元禾原點(diǎn)也有相關(guān)布局。

元禾原點(diǎn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的投資重點(diǎn),主要在于人工智能基礎(chǔ)層和應(yīng)用層。基礎(chǔ)層的芯片、傳感器等，應(yīng)用層上的人臉識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別等，均可在商業(yè)或工業(yè)上產(chǎn)生應(yīng)用價(jià)值的領(lǐng)域。“寒武紀(jì)有自己專注的方向，雖然目前是獨(dú)角獸，但不可能獨(dú)攬市場(chǎng)，所以其他企業(yè)步入基礎(chǔ)層還有機(jī)會(huì)。像視覺(jué)識(shí)別和語(yǔ)音識(shí)別，目前在行業(yè)的滲透率還很低，不過(guò)它們將是人工智能最早實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的方向。”

醫(yī)療健康領(lǐng)域是元禾原點(diǎn)除TMT之外的另一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。

隨著醫(yī)療健康領(lǐng)域監(jiān)管的加強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，對(duì)創(chuàng)新層面的要求日益提高，這些在元禾原點(diǎn)合伙人趙群看來(lái)，可以促進(jìn)醫(yī)療健康生態(tài)圈的良性發(fā)展。在投身醫(yī)療健康投資領(lǐng)域前，趙群有著十多年的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)。加入元禾原點(diǎn)后，主要關(guān)注新藥研發(fā)、醫(yī)療器械及診斷試劑等醫(yī)藥項(xiàng)目的早期投資。

在眾多醫(yī)藥企業(yè)中，趙群更傾向于投資技術(shù)創(chuàng)新型的企業(yè)，“我們比較看重企業(yè)是否擁有持續(xù)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和過(guò)硬的工程能力，此外，團(tuán)隊(duì)是否善于運(yùn)用社會(huì)資源、提高自身效率也是我們重視的。”

在醫(yī)藥領(lǐng)域，元禾原點(diǎn)著重于和產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)的合作，比如，基石藥業(yè)。

2019年2月26日，基石藥業(yè)在香港聯(lián)交所主板掛牌上市,作為投資方代表，費(fèi)建江也參與了敲鐘儀式。基石藥業(yè)這家成立于2016年4月的生物醫(yī)藥企業(yè)，在短短三年時(shí)間內(nèi)，便由初創(chuàng)企業(yè)晉升為“港股腫瘤免疫療法第一股”。

據(jù)天眼查顯示，基石藥業(yè)在2016年7月和2018年5月完成兩輪融資，融資額分別為1.5億美元和16.5億人民幣。元禾原點(diǎn)不僅是其A輪融資領(lǐng)投方,也在B輪融資中進(jìn)行了追投。紅杉、高翎資本、博裕資本、GIC新加坡政府投資公司等也在其B輪股東之類，當(dāng)時(shí)這輪融資創(chuàng)下了中國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域B輪最大單筆融資的記錄。

作為醫(yī)藥領(lǐng)域的獨(dú)角獸，基石藥業(yè)專注于腫瘤免疫藥物開發(fā)及聯(lián)合治療，“我們非?？春没帢I(yè)的未來(lái)。近年來(lái)，腫瘤免疫療法取得突破性進(jìn)展,以免疫檢查點(diǎn)抑制劑為核心的聯(lián)合治療代表腫瘤治療未來(lái)方向。作為基石藥業(yè)的重要股東,我們十分欣喜地看到基石藥業(yè)在短短兩年時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為中國(guó)腫瘤免疫領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者。”趙群表示。

在醫(yī)療領(lǐng)域的投資，元禾原點(diǎn)會(huì)依次考慮“賽道”、團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)需求、投資收益等方面。在醫(yī)療器械、抗體、細(xì)胞免疫治療等具體賽道的選擇上，元禾原點(diǎn)投資團(tuán)隊(duì)會(huì)進(jìn)行深入調(diào)研，然后進(jìn)行決策。不過(guò)醫(yī)藥研發(fā)具備一定難度和不確定性，這也使醫(yī)療領(lǐng)域的投資和其它領(lǐng)域相比，風(fēng)險(xiǎn)更大。“與這種風(fēng)險(xiǎn)可以起到對(duì)沖作用的是，設(shè)置投資組合，在新藥、醫(yī)療器械、體外診斷等不同方向上進(jìn)行投資布局，或者在不同適應(yīng)癥的選擇與資金配置上，都可以起到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。”

獨(dú)角獸是投資人追捧出來(lái)的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)物

在投資區(qū)域布局上，元禾原點(diǎn)的特色在于“區(qū)域聚焦”+“深耕細(xì)作”。

一般來(lái)說(shuō)，很多投資機(jī)構(gòu)會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)遴選項(xiàng)目，而元禾原點(diǎn)則將遴選項(xiàng)目的重點(diǎn)區(qū)域放在北上廣深、蘇州、杭州等城市。在這一區(qū)域內(nèi)再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的“深耕細(xì)作。據(jù)公開信息顯示，截至2018年6月，元禾原點(diǎn)已在南京、北京、廣州、杭州、蘇州等地區(qū)設(shè)立了單只基金規(guī)模為1-1.5億元之間的區(qū)域天使投資基金。

區(qū)域天使基金全部投資于當(dāng)?shù)仨?xiàng)目，且所投行業(yè)一般會(huì)結(jié)合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。比如，杭州天使基金主攻TMT方向、蘇州天使基金主要投資TMT和醫(yī)療方向等。正因如此，區(qū)域基金幾乎全部獲得了當(dāng)?shù)卣龑?dǎo)基金或出資，或給予初創(chuàng)企業(yè)以資源支持。

為了便于“精耕細(xì)作”，能夠在更早期獲得項(xiàng)目資源，元禾原點(diǎn)的組織架構(gòu)，在總經(jīng)理費(fèi)建江、首席運(yùn)營(yíng)官孫文龍、醫(yī)療健康合伙人趙群、TMT合伙人姜明達(dá)、樂(lè)金鑫之外，設(shè)置了各區(qū)域合伙人。王斌為杭州區(qū)域合伙人，楊艾瑛為廣州區(qū)域合伙人，杜民為蘇州區(qū)域合伙人，米菲為北京區(qū)域合伙人。各區(qū)域合伙人對(duì)當(dāng)?shù)貏?chuàng)投圈足夠了解，且能充分挖掘當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

此外，為提高效率，決策機(jī)制的設(shè)置更具靈活性，在決定是否投資某項(xiàng)目時(shí)，由各區(qū)域合伙人與費(fèi)建江共同進(jìn)行決策，投資業(yè)務(wù)由區(qū)域天使基金投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，其余中后臺(tái)工作則集中在元禾原點(diǎn)蘇州總部。

在投資項(xiàng)目的選擇上，不同于一些機(jī)構(gòu)“熱衷于投獨(dú)角獸”的操作，元禾原點(diǎn)認(rèn)為“獨(dú)角獸是投資人過(guò)于追捧一些現(xiàn)象級(jí)公司而出現(xiàn)的一種現(xiàn)象”，投資人應(yīng)該思考投資的本質(zhì)是什么，不能強(qiáng)行用獨(dú)角獸的標(biāo)準(zhǔn)去衡量企業(yè)。

好的技術(shù)+好的人才+好的產(chǎn)品，賽道寬廣以及企業(yè)成長(zhǎng)健康，就是元禾原點(diǎn)的投資標(biāo)準(zhǔn)，“不能為了投獨(dú)角獸而投獨(dú)角獸，從投資的邏輯和方法上來(lái)說(shuō)，我們希望能發(fā)掘有遠(yuǎn)大愿景的創(chuàng)業(yè)者和有想象空間的一些機(jī)會(huì)和賽道，然后，助力其成長(zhǎng)為獨(dú)角獸。”

“寒流”下，中小投資機(jī)構(gòu)何去何從？

在“募投管退”的全流程中，投后管理無(wú)異于“中場(chǎng)”和“后衛(wèi)”，重要性不言而喻。元禾原點(diǎn)關(guān)注的生物醫(yī)藥屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長(zhǎng)周期領(lǐng)域，加上聚焦早期投資，可能會(huì)隨時(shí)面臨初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)掉入各種“坑”的風(fēng)險(xiǎn)，投后管理顯得尤為重要。

目前，元禾原點(diǎn)在投后管理方面，推出一系列投后服務(wù)，為被投企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)等增值服務(wù)，為種子期企業(yè)提供指導(dǎo)，建立解決企業(yè)初創(chuàng)難題的創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練營(yíng)；組織產(chǎn)業(yè)沙龍，舉辦一系列務(wù)實(shí)的投后交流活動(dòng)；為被投企業(yè)之間搭建溝通協(xié)作的橋梁，增強(qiáng)企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)。在退出方式上，以IPO退出為主，同時(shí)也關(guān)注兼并收購(gòu)的退出方式。在企業(yè)并購(gòu)的同時(shí)，既可以給投資人以穩(wěn)定回報(bào)，又能幫助企業(yè)完善在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。

據(jù)融中研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，VC/PE募資資金量同比上漲16%，總規(guī)模達(dá)到296億美元。然而，完成募資的基金數(shù)量卻下降明顯。其原因在于，二八法則下，頭部機(jī)構(gòu)完成了大額基金的募集工作。募資兩極分化嚴(yán)重，資金和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將越來(lái)越向頭部機(jī)構(gòu)聚集，中小基金處于“寒流”之中。

大部分中小基金即便順利完成募資，仍將面臨另一個(gè)難題：退出難。既無(wú)產(chǎn)業(yè)背景的助力，又無(wú)頭部機(jī)構(gòu)的影響力，作為主要退出渠道的IPO環(huán)節(jié)，遭遇A股IPO審核收緊和二級(jí)市場(chǎng)行情下行的“雙殺”，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，又將使傳統(tǒng)套利型投資模式“失靈”。

然而，困境中蘊(yùn)育機(jī)遇。元禾原點(diǎn)堅(jiān)守技術(shù)領(lǐng)域的早期投資，除了看好“智能”和“健康”兩大領(lǐng)域的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)外，也非?？春卯?dāng)前的早期投資時(shí)機(jī)。在資本“寒流”之下，處于早期的科技企業(yè)估值調(diào)整幅度最大，估值進(jìn)入了一個(gè)合理的區(qū)間；同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的完善，IPO退出的周期縮短，且大量資金集中于后端的投資，也為早期投資提供了“隔輪退”的機(jī)會(huì)。

“寒流”下，中小投資機(jī)構(gòu)會(huì)被裹挾前進(jìn)，還是逆勢(shì)翻盤？這個(gè)世界的迷人之處，就在于一定還藏著我們尚未知曉的答案。

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