- 近期市場(chǎng)觀察
上周五的板塊調(diào)整有些始料不及，特別是龍頭股的跌停，帶動(dòng)了整個(gè)乳業(yè)板塊的調(diào)整。因此投資者擔(dān)心是否出現(xiàn)了一些大家預(yù)期之外的重大利空事件，例如歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)的食品安全問(wèn)題。但是經(jīng)過(guò)了過(guò)去三天的觀察，我們發(fā)現(xiàn)并沒(méi)有出現(xiàn)這樣的重大的行業(yè)性利空。所以我們認(rèn)為問(wèn)題又得回歸到行業(yè)的基本面情況，特別是上一周剛剛披露的三季報(bào)的解讀上。偏負(fù)面的解讀如下：
- 龍頭公司的業(yè)績(jī)與市場(chǎng)預(yù)期有偏差，部分觀點(diǎn)是公司給了一個(gè)很高的指引，另一部分觀點(diǎn)是賣方給的很高的指引。總而言之，就是市場(chǎng)預(yù)期比較高，可能就會(huì)造成一個(gè)落差。
- 原奶價(jià)格的上漲，在成本端上可能會(huì)有一定壓力。
- 部分投資者擔(dān)心利潤(rùn)的高增長(zhǎng)不持續(xù)，單看第三季度的高增長(zhǎng)期，利潤(rùn)的增速還不錯(cuò)，達(dá)到20%多的增長(zhǎng)。但是從報(bào)表上來(lái)看，三季度里面有投資收益，利息收入，以及公允價(jià)值增加帶來(lái)的增長(zhǎng)。因此擔(dān)心利潤(rùn)的高增長(zhǎng)不持續(xù)。
- Q3收入波動(dòng)解讀
除了公司指引方面的問(wèn)題較難把握之外，我們從整體判斷，認(rèn)為不應(yīng)該過(guò)于擔(dān)憂。
從收入端來(lái)看，季節(jié)性的收入波動(dòng)很正常。以類似的啤酒板塊為例，第二季度啤酒板塊的業(yè)績(jī)非常好，包括產(chǎn)量的增長(zhǎng)都非常好，達(dá)到了高個(gè)位數(shù)的水平。但是過(guò)去四五年啤酒行業(yè)是沒(méi)有這樣的增長(zhǎng)的，這次是因?yàn)橐咔橛绊懺斐梢恍┯唵蔚腻e(cuò)位，形成了這樣的高增長(zhǎng)。因此可以預(yù)期啤酒板塊三季度的增速環(huán)比會(huì)有明顯的下降。對(duì)于乳業(yè)板塊來(lái)說(shuō)，例如伊利的二季度收入正常，但是凈利潤(rùn)達(dá)到70%多的增長(zhǎng)，在過(guò)去很多的季度都沒(méi)有如此大的增長(zhǎng)，因此會(huì)造成階段性的透支。我們建議還是要拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)理解它的變化，特別是在二季度實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)的行業(yè)和公司，要考慮到做一些平滑的理解。雖然投資者希望投資的上市公司，每一個(gè)季度的報(bào)表都非常平穩(wěn)，但是除了少數(shù)的公司，為了迎合資本市場(chǎng)，去做一些具體的管理或者調(diào)控，絕大部分的企業(yè)，很難每一個(gè)季度都兌現(xiàn)，能夠按年度兌現(xiàn)已經(jīng)是比較優(yōu)質(zhì)的公司了。特別是今年又發(fā)生了疫情的情況，所以我們認(rèn)為這個(gè)季度間的波動(dòng)是可以理解的。
- 乳業(yè)板塊長(zhǎng)期投資邏輯
在過(guò)去十年里面，乳業(yè)板塊前七年的表現(xiàn)是不錯(cuò)的，行業(yè)的成長(zhǎng)性也好，盈利能力也好，都有一個(gè)明顯的增長(zhǎng)。那么問(wèn)題主要在過(guò)去三四年的環(huán)境的改變，就是行業(yè)出現(xiàn)了龍頭之間的競(jìng)爭(zhēng)。所以我們看到一些主要公司的盈利能力在下降，所以對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了一些擔(dān)憂。類比白酒行業(yè)，在過(guò)去六年的時(shí)間里，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了三年的低谷期，而最近三年則在一個(gè)恢復(fù)性增長(zhǎng)的階段。因此我們需要放眼更長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間來(lái)看乳業(yè)板塊的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
首先從成長(zhǎng)性的角度，我們根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，在最近幾年里，食品行業(yè)里面的子行業(yè)，比如說(shuō)白酒、啤酒、碳酸飲料、果汁飲料，基本上都趨于零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)。從消費(fèi)量來(lái)看，白酒其實(shí)最為典型，白酒在整個(gè)十三五期間產(chǎn)量的下降大概有30%-40%。而這些年增長(zhǎng)比較好的主要是乳制品、醬油，保持了中個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。其中醬油增長(zhǎng)的原因在于，首先有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性升級(jí)的原因。但更多的是由于醬油產(chǎn)業(yè)有一點(diǎn)特殊，在我國(guó)民間還有一些自制醬油的習(xí)慣，也有一些小作坊，可以實(shí)現(xiàn)醬油的生產(chǎn)，這一點(diǎn)有點(diǎn)像早期的白酒。所以醬油的量的增長(zhǎng)更多的是來(lái)自于統(tǒng)計(jì)口徑上的，也就是規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)量的增長(zhǎng)，但整體的消費(fèi)沒(méi)有太明顯的增長(zhǎng)。其中也可能會(huì)有一些對(duì)鹽這樣調(diào)味品的一個(gè)替代，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)增長(zhǎng)，但是不會(huì)是一個(gè)持續(xù)性很強(qiáng)的增長(zhǎng)。
短期來(lái)看，經(jīng)歷疫情后，很多食品飲料的子行業(yè)是有明顯的下降，甚至到今天都沒(méi)有恢復(fù)。但是乳制品的消費(fèi)非常有韌性，到第二季度就已經(jīng)達(dá)到了7%-8%的增長(zhǎng)，比過(guò)去幾年的中個(gè)位數(shù)水平還加快了兩到三個(gè)點(diǎn)。而到了第三季度再平均后，增長(zhǎng)速度進(jìn)一步加快，已經(jīng)接近了10%的增長(zhǎng)。疫情之后，消費(fèi)者對(duì)乳制品的消費(fèi)不但沒(méi)有受影響，而且還呈現(xiàn)了更強(qiáng)的增長(zhǎng)。通過(guò)我們渠道調(diào)研公司調(diào)研，包括一些媒體的報(bào)道，主要的原因可能就是今年疫情的影響，大家提高了對(duì)于健康的關(guān)注。包括一些醫(yī)生專家也都提到了飲用牛奶對(duì)于身體體質(zhì)的提高，等于免費(fèi)給乳制品做了一個(gè)全民的推廣，所以我們看到這樣的增長(zhǎng)，而且我們認(rèn)為這樣的增長(zhǎng)不會(huì)是短暫的，而可能是讓消費(fèi)者對(duì)乳制品的消費(fèi)形成了固有的習(xí)慣。所以我們認(rèn)為在四季度，在明年大概率會(huì)持續(xù)這樣的增長(zhǎng)。
雖然今年一季度受到疫情的影響，一些消費(fèi)場(chǎng)景如送禮，走親訪友活動(dòng)受到了一定的影響，乳制品里的高端酸奶類產(chǎn)品今年的增長(zhǎng)相對(duì)乏力。但是我們認(rèn)為明年隨著旺季到來(lái)，會(huì)有一個(gè)比較明顯的回補(bǔ)。而不是像有些投資者擔(dān)心乳制品的消費(fèi)就剩白奶在增長(zhǎng)，后面難以為繼。事實(shí)上我們看到整個(gè)乳制品的消費(fèi)都呈現(xiàn)了非常好的一個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，非常難得。從持續(xù)性的角度來(lái)看，部分投資者擔(dān)憂人口老齡化對(duì)乳制品消費(fèi)的負(fù)面影響，但是目前中國(guó)的老人有骨質(zhì)疏松的情況，醫(yī)生都會(huì)建議多喝牛奶，所以說(shuō)老齡化的因素對(duì)乳制品的消費(fèi)未必會(huì)是一個(gè)很大的利空，因?yàn)槿司南M(fèi)量是在增長(zhǎng)的。另外兒童的乳制品攝入量也是在提高的。
第二個(gè)邏輯，或者反過(guò)來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年抑制板塊投資潛力的一個(gè)很大的問(wèn)題，就是過(guò)去三四年兩大龍頭對(duì)份額的這個(gè)爭(zhēng)奪，背后的原因，可以追溯到2016年前后，蒙牛的換屆。換屆的一個(gè)背景就是在前任管理層下，蒙牛和伊利形成了比較大的收入跟利潤(rùn)的差距。作為繼任者，新的管理層一上任就提出要全面趕超伊利，也提出了到2020年達(dá)到千億的目標(biāo)。因此就拉開了兩大龍頭過(guò)去三四年激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。2016年，兩者的收入差距是60多億元，如今已經(jīng)超過(guò)了250億元。其中自身經(jīng)營(yíng)造成的差距有100多億元，還有150多億元是來(lái)自于去年出售的君樂(lè)寶的業(yè)務(wù)。由于過(guò)去三四年兩者激烈的競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)兩方都錯(cuò)過(guò)了不少成長(zhǎng)性的品類，例如嬰幼兒奶粉，低溫奶，奶酪等產(chǎn)品。因此在上述領(lǐng)域都有一些新的企業(yè)得到了較好的增長(zhǎng)，更好的發(fā)展。
對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)，由于公司使用的是職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，他們要每年都接受董事會(huì)的考核，相應(yīng)的他們也拿到了很豐厚的激勵(lì)。在過(guò)去幾年里，他們做的比較好的方面，包括了kpi指標(biāo)里面的利潤(rùn)，公司在過(guò)去幾年每年的凈利潤(rùn)的總額和凈利率，有著持續(xù)不斷的穩(wěn)步的提高，為了繼續(xù)證明自己的成績(jī)，從利潤(rùn)入手很關(guān)鍵。
對(duì)于伊利來(lái)說(shuō)，由于疫情和股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題，年初的目標(biāo)似乎不可實(shí)現(xiàn)，但是經(jīng)過(guò)三個(gè)季度的努力，完成這個(gè)目標(biāo)的希望越來(lái)越大了。所以至少短期來(lái)看對(duì)利潤(rùn)的追求是一致的。那么如果拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間來(lái)看，這樣對(duì)利潤(rùn)的追求也是可持續(xù)的，背后的驅(qū)動(dòng)因素除了我們剛剛談到的兩者的訴求，還有就是跟行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀有很大的關(guān)系。
現(xiàn)狀表現(xiàn)在幾個(gè)方面，第一個(gè)就是常溫奶的增長(zhǎng)出現(xiàn)了趨緩的態(tài)勢(shì)，增速已經(jīng)降到了低個(gè)位數(shù)的水平。第二個(gè)就是兩大龍頭的市占率按照2019年底的口徑已經(jīng)達(dá)到超過(guò)75%，按照這樣的速度，很快就能達(dá)到80%。而參照啤酒行業(yè)2016年出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)拐點(diǎn)時(shí)，五大公司的合計(jì)市占率才只有70%。所以我們覺(jué)得從行業(yè)的整體增速和市占率來(lái)看，是具備拐點(diǎn)的條件。第三個(gè)就是我們剛剛提到的乳品行業(yè)不是沒(méi)有增長(zhǎng)，一些成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)這些龍頭錯(cuò)過(guò)了，而且錯(cuò)過(guò)的損失并不小。
近兩年蒙牛在低溫奶、嬰幼兒奶粉、奶酪領(lǐng)域頻頻布局，特別是在低溫奶這一塊，剛剛介入就提出要做行業(yè)第一。但是，如果按照過(guò)去三四年的發(fā)展路徑，它還要繼續(xù)和伊利PK的話，結(jié)果就可能是樣樣都干，樣樣都干不成。同時(shí)會(huì)把費(fèi)用提到一個(gè)更高的位置，導(dǎo)致利潤(rùn)會(huì)比較難看，這顯然不是一個(gè)理性的做法。因此蒙牛在常溫業(yè)務(wù)上追求利潤(rùn)的概率會(huì)很大。
我們談到的乳制品業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的拐點(diǎn)，并不是全行業(yè)的拐點(diǎn)，更不是全行業(yè)不競(jìng)爭(zhēng)，而是說(shuō)常溫業(yè)務(wù)占比最大的兩家公司很有可能出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)趨緩跡象。類比啤酒行業(yè)，如今啤酒行業(yè)仍然有競(jìng)爭(zhēng)，但是從2016年至今，啤酒行業(yè)的盈利仍然在不斷的提高，其中原因就是企業(yè)從低端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)移到了高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。由于高端產(chǎn)品毛利率高，因此它的凈利率拉動(dòng)了整個(gè)公司的盈利增長(zhǎng)。而低端業(yè)務(wù)雖然盈利低，但是由于沒(méi)有前期大量費(fèi)用的投入了，因此它的盈利情況也在改善。所以我們看到2016年出現(xiàn)了拐點(diǎn)之后，到今年依舊沒(méi)有走完。目前乳制品行業(yè)的變化并不一定能走五年，但是常溫業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，給這個(gè)行業(yè)的盈利帶來(lái)了很大的改善空間。
以伊利為例，我們進(jìn)行改善空間的測(cè)算。在2016年伊利的凈利率是9.4%，到2019年它的凈利率只有7.7%。出現(xiàn)了兩個(gè)多點(diǎn)的下降。但是在2016年到2019年，伊利的高端產(chǎn)品占比質(zhì)量是不斷提高的，理論上2019年的毛利率要是比2016年高，那么凈利率也應(yīng)該超過(guò)2016年9.4%的高點(diǎn)，大概率達(dá)到10%-12%。那么對(duì)未來(lái)三年做展望，按照目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還會(huì)進(jìn)一步的優(yōu)化，毛利率有進(jìn)一步提升的空間，相應(yīng)的凈利率會(huì)往12%-14%的方向去發(fā)展。類比我們?cè)?016年推薦啤酒板塊時(shí)，從當(dāng)時(shí)啤酒行業(yè)的凈利率，剔除掉外資最高為4%左右，同時(shí)還有虧損的啤酒企業(yè)。但是到今天來(lái)看，很多公司已經(jīng)逼近10%，做得好的公司已經(jīng)逼近15%。所以對(duì)于乳制品行業(yè)，如果拉長(zhǎng)到五年的周期來(lái)看，這樣的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不是不能實(shí)現(xiàn)。
還是以伊利為例，保守測(cè)算，從目前的7.7%，漲回到2016年的9.4%，用三年的時(shí)間，那么每年凈利率要提高不到一個(gè)點(diǎn)，在考慮到收入有10%以上的增長(zhǎng)，也就意味著凈利潤(rùn)的增速能夠超過(guò)20%。同樣的計(jì)算方法，用在蒙牛和光明等其他的企業(yè)，可能會(huì)有更明顯的增長(zhǎng)空間。
從低溫奶的邏輯來(lái)看，這一概念在資本市場(chǎng)上從前期的過(guò)熱到最近受冷遇，轉(zhuǎn)變的非常的快，背后的主要原因就是在過(guò)去這一個(gè)一兩個(gè)月的時(shí)間里，行業(yè)里面出現(xiàn)了一些媒體的報(bào)道，就是低溫奶競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，在有些渠道出現(xiàn)了買一贈(zèng)一促銷的情況啊。導(dǎo)致投資者擔(dān)憂常溫業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)在低溫領(lǐng)域復(fù)制，導(dǎo)致行業(yè)全軍覆沒(méi)。但實(shí)際上低溫奶的發(fā)展的成長(zhǎng)性是要好于常溫奶，也是好于整個(gè)乳制品消費(fèi)需求的。按照不同的機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，每年至少有有十幾個(gè)點(diǎn)甚至二十幾個(gè)點(diǎn)以上的增長(zhǎng)，在食品行業(yè)中，有如此高增長(zhǎng)的行業(yè)沒(méi)幾個(gè)。因此整體收入上的增長(zhǎng)，是很重要的一個(gè)因素。第二點(diǎn)就是從產(chǎn)品上來(lái)看，這些高增長(zhǎng)的、低溫的產(chǎn)品，并不是過(guò)去的包裝簡(jiǎn)單，賣點(diǎn)乏善可陳的常規(guī)的產(chǎn)品，而是高端和超高端價(jià)格的乳制品。即使渠道上開始了買一贈(zèng)一，這種產(chǎn)品的價(jià)格依舊高于常溫的高端產(chǎn)品。
- 未來(lái)一年投資策略
明年大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境就是預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)要出現(xiàn)比較明顯的反彈，伴隨著也會(huì)出現(xiàn)通脹的上升，同時(shí)貨幣政策也會(huì)出現(xiàn)收緊的趨勢(shì)。今年的貨幣放水，是讓一些食品飲料里的高端消費(fèi)品更為受益。但是轉(zhuǎn)到明年來(lái)看，我們認(rèn)為大眾消費(fèi)品可能會(huì)有從基本面到股價(jià)補(bǔ)漲的邏輯。因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的環(huán)境下，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)于大眾消費(fèi)品的升級(jí)是有更好的幫助。其中包括了乳制品、啤酒、調(diào)味品、以及二線的白酒都有相似的邏輯，只不過(guò)各個(gè)子行業(yè)會(huì)有一些差異。因?yàn)椴糠中袠I(yè)今年通過(guò)壓貨的策略，保持著今年的高速增長(zhǎng)，但是為了消化這些庫(kù)存，可能又會(huì)抑制明年的增速上漲。但是像乳制品這個(gè)產(chǎn)品，我們通過(guò)渠道調(diào)研發(fā)現(xiàn)已經(jīng)不需要壓貨了，而是出現(xiàn)了一些短期的供不應(yīng)求的情況。所以我們會(huì)發(fā)現(xiàn)渠道上促銷明顯減少，從企業(yè)供給上來(lái)看，也會(huì)把有限的奶源優(yōu)先保證高端產(chǎn)品的生產(chǎn)。所以我們認(rèn)為從明年基本面的情況來(lái)看，以乳制品為代表的大眾消費(fèi)品，基本面增長(zhǎng)會(huì)很可觀。從估值方面來(lái)看，不管是用pe估值法還是ps估值法，乳制品板塊都是食品飲料里估值最低的，所以我們認(rèn)為有比較好的安全邊界。因此我們認(rèn)為從投資上來(lái)看，乳制品板塊明年我們會(huì)把它作為第一推薦的板塊。
- 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素
目前部分投資者擔(dān)心原奶的價(jià)格上漲的問(wèn)題。按照農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年的原奶價(jià)格經(jīng)歷了先跌后漲的過(guò)程，近期的增長(zhǎng)并不明顯，為4%左右。當(dāng)然其中包括一些沒(méi)有簽約的牧場(chǎng)價(jià)格漲幅會(huì)大一些。我們觀察到目前國(guó)際的原奶和奶粉價(jià)格同比還在下降，只是國(guó)內(nèi)在增長(zhǎng)。目前，向中國(guó)出口的國(guó)家，除了傳統(tǒng)的這個(gè)澳洲，也包括了歐洲、美國(guó)。由于歐盟和美國(guó)的重要出口過(guò)存在，因此目前中國(guó)和澳大利亞的緊張關(guān)系，并不會(huì)造成供給進(jìn)一步短缺。而且在通脹的背景下，企業(yè)通過(guò)減少促銷，局部升級(jí)，甚至小幅漲價(jià)，是完全可以消化這一成本的。
投資者的第二個(gè)擔(dān)心就是資本開支，特別是對(duì)產(chǎn)能的建設(shè)會(huì)造成未來(lái)折舊的影響。但是需要指出的是，消費(fèi)品行業(yè)的周期發(fā)展有幾個(gè)階段，第一個(gè)階段就是來(lái)自需求端的快速的增長(zhǎng)，因?yàn)樾枨蠖说脑鲩L(zhǎng)才是消費(fèi)品投資的最核心邏輯。如果沒(méi)有需求的增長(zhǎng)，很多東西是難以為繼的。需求有增長(zhǎng)，就需要投資產(chǎn)能。第二個(gè)階段就是收入增長(zhǎng)開始趨緩，利潤(rùn)開始逐步的釋放。因?yàn)槭杖朐鲩L(zhǎng)快意味著行業(yè)增長(zhǎng)較好，很多企業(yè)還在加大投入，包括產(chǎn)能的投入、費(fèi)用的投入，去盡量擴(kuò)張份額。到了后期，以啤酒為例，目前的新建產(chǎn)能就很少了，啤酒銷量幾乎持平，更多是結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)，因此啤酒的收入端開始下降。但是啤酒的利潤(rùn)端開始展現(xiàn)紅利。所以我們看到這幾年啤酒企業(yè)的收入大概為中個(gè)位數(shù)，而利潤(rùn)的話行業(yè)整體都能做到兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。而對(duì)乳制品來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為目前的建產(chǎn)，說(shuō)明大家對(duì)這一行業(yè)的成長(zhǎng)性的預(yù)判是較為樂(lè)觀的。當(dāng)然這不一定是對(duì)于常溫業(yè)務(wù)的建產(chǎn)能，它可能會(huì)是對(duì)一些成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)，或者一些新的品類進(jìn)行投資。我們覺(jué)得盡管有一定的折舊問(wèn)題，但是對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，或者從公司盈利來(lái)說(shuō)，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)現(xiàn)在都非常注重自己的現(xiàn)金流安全，以及盈利的回報(bào)，所以不會(huì)去做盲目的投資，因此無(wú)需過(guò)于擔(dān)心折舊問(wèn)題。
綜上所述，觀察一個(gè)行業(yè)的拐點(diǎn)，不能用季度這種短期的時(shí)間區(qū)間來(lái)看，至少要按年度的標(biāo)準(zhǔn)去看。所以對(duì)乳業(yè)的投資，還是要抓住核心的邏輯，主要在兩點(diǎn)：第一個(gè)就是需求好，第二個(gè)就是常溫的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)。因此從現(xiàn)在來(lái)看，我們覺(jué)得乳制品的投資是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，不同企業(yè)展現(xiàn)紅利所需要的時(shí)間也是不同的，因此需要具體標(biāo)的具體分析。從現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，在業(yè)績(jī)和估值有雙擊機(jī)會(huì)的子行業(yè)不多，因此需要重點(diǎn)關(guān)注。
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