股票市場(chǎng)有一些股，屬于低估值，高股息，很多風(fēng)險(xiǎn)偏好低的投資人喜歡這類股，他們經(jīng)常的說(shuō)法是股息已經(jīng)超過(guò)遠(yuǎn)超銀行利息，同時(shí)認(rèn)為自己拿到了實(shí)實(shí)在在的分紅。這種看法對(duì)嗎？也對(duì)也不對(duì)，不是所有的低估值，高股息都值得購(gòu)買，這里面也有投資陷阱，知道了這些陷阱后，對(duì)于我們正確選擇低估值、高股息股市是有幫助的。

下面我們看一個(gè)模型，某公司，凈資產(chǎn)為1億元，PB為1，首年末凈利潤(rùn)2000萬(wàn)。凈利潤(rùn)中25%用于分紅，首年分紅為500萬(wàn)。股息率為5%。1500萬(wàn)利潤(rùn)存留。凈資產(chǎn)變?yōu)?15000萬(wàn)。

任何時(shí)候，我們不能對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。只能拿到分紅及按照市價(jià)出售。

以上是初始假設(shè)。

關(guān)于第二年盈利情況，我們做四個(gè)假設(shè)假設(shè)。

假設(shè)1、第二年保持2000萬(wàn)盈利

假設(shè)2、第二年盈利為1800萬(wàn)

假設(shè)3、 第二年末的盈利為2200萬(wàn)

假設(shè)4、第二年末的盈利為2400萬(wàn)

下面我們看看這個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)及以初始買入價(jià)格為基數(shù)的股息率數(shù)據(jù)。

那么這個(gè)時(shí)候，你會(huì)如何對(duì)這個(gè)企業(yè)進(jìn)行估值呢？如果模型1長(zhǎng)期存在，企業(yè)的凈資產(chǎn)越來(lái)越高，ROE持續(xù)下降，投資者每年只拿到5%的股息。市場(chǎng)會(huì)按照1倍PB給這個(gè)企業(yè)估值？

下面二馬引入一個(gè)自由現(xiàn)金流概念，其中一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流計(jì)算模型

模型如下：

A. 分配的利潤(rùn)作為自由現(xiàn)金流；

B. 未分配利潤(rùn)的自由值

A+B 為當(dāng)年盈利中的自由現(xiàn)金流。

其中B的計(jì)算公司如下：第二年末盈利/ 首年ROE - 首年末凈資產(chǎn)

如果第二年的ROE 不變，那么B = 當(dāng)年存留利潤(rùn)，表示存留利潤(rùn)全部是自由現(xiàn)金流。

如果第二年ROE 提升，那么B> 當(dāng)然存留利潤(rùn)，表示企業(yè)盈利能力加強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候，自由現(xiàn)金流大于存留利潤(rùn)。

如果第二年ROE下降，那么B< 當(dāng)年存留利潤(rùn)，表示企業(yè)盈利能力下降，存留利潤(rùn)中只有部分是自由現(xiàn)金流。

這個(gè)模型自由現(xiàn)金流定義的核心是判斷存留利潤(rùn)是否創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造了多少價(jià)值。如果存留利潤(rùn)以首年ROE的方式創(chuàng)造價(jià)值，我們認(rèn)為存留利潤(rùn)全部都是自由現(xiàn)金流；如果存留利潤(rùn)創(chuàng)造的價(jià)值低于首年ROE，我們認(rèn)為存留利潤(rùn)部分是自由現(xiàn)金流。如果利潤(rùn)利潤(rùn)創(chuàng)造的價(jià)值大于首年ROE我們認(rèn)為公司的自由現(xiàn)金流大于存留利潤(rùn)。

針對(duì)具體的模型1、2、3、4我們看看存留利潤(rùn)對(duì)于的自由現(xiàn)金流是多少呢？

模型1、2、3、4下存留利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流分別是0，-1000萬(wàn)，1000萬(wàn)，2000萬(wàn)。

針對(duì)我們模型1，公司的自由現(xiàn)金流為500萬(wàn)，存留利潤(rùn)的價(jià)值為0。如果公司永續(xù)經(jīng)營(yíng)，公司就是一個(gè)5%的債權(quán)。如果公司PE保持不變，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其PB 逐年走低。很多人持有這種公司后，幻想有一天其PB 恢復(fù)到1?？赡軉?？

針對(duì)模型2，公司的自由現(xiàn)金流為-500萬(wàn)。公司在凈資產(chǎn)大幅增加的情況下，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑。持有這種公司，貌似我們拿到了5%的股息，同時(shí)公司凈資產(chǎn)增加了。但是我們持有資產(chǎn)的有效值其實(shí)是降低的。

針對(duì)模型3、公司的自由現(xiàn)金流為1500萬(wàn)。也就是說(shuō)1500萬(wàn)的存留利潤(rùn)，只有1000萬(wàn)是自由值。實(shí)際持有收益為15%。

針對(duì)模型4，公司的自由現(xiàn)金流為2500萬(wàn)，大于公司首年末的盈利。首年末的實(shí)際收益為25%。

以上那個(gè)例子說(shuō)明，即使我們持有低估股，也要持有模型3這個(gè)類型的股票，最好是模型4這個(gè)情況。模型1、2其實(shí)是價(jià)值毀滅。PB越來(lái)越低，除非我們可以預(yù)測(cè)在將來(lái)公司有業(yè)績(jī)翻轉(zhuǎn)的可能，否則模型1、2就是價(jià)值陷阱。