行情緊急，我就直接說干貨了

繁星1 2020-03-14

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1、對于銀行、保險這樣的高杠桿企業(yè)，其收益和風險同樣來自于高杠桿屬性，當收益逆轉(zhuǎn)的時候，也會被迅速放大，堪稱“刀刃上的舞蹈”，所以一般來說這樣的企業(yè)都有折價，我們投資這類企業(yè)的重點就是考察風險（收益的持續(xù)性），其次才是收益的高低。

歷史上很有大佬都因為抄底而破產(chǎn)，其實抄底和逃頂都屬于猜測股價，那是神的職權(quán)。至于破產(chǎn)，則是因為杠桿，杠桿和期貨一樣，是對特定時間段內(nèi)股價走勢的賭博。

2、關(guān)于水泥行業(yè)的看法，水泥的供給因為供給側(cè)改革，總的產(chǎn)能是逐步降低的，而且環(huán)保政策增加了門檻，淘汰了很多的中小企業(yè)，行業(yè)集中度提高，龍頭的海螺水泥和中國建材的價格戰(zhàn)也不大會發(fā)生，而是一個共贏的態(tài)勢，也就是說未來的產(chǎn)業(yè)格局會好很多。

需求方面就是房地產(chǎn)、基建和新農(nóng)村建設(shè)，新農(nóng)村建設(shè)的比較穩(wěn)定的，而且持續(xù)的時間也會很長，基建大家都看到了，未來幾年回持續(xù)保持在一個高位，而當?shù)禺a(chǎn)我的判斷是需求量會降低，但是是一個漸進的過程。

水泥行業(yè)的海螺水泥和中國建材除了在主業(yè)發(fā)力，還進行了骨料、混凝土等業(yè)務(wù)的發(fā)展，未來也會打開新的增長點，而不是一個水泥的存量。我覺得未來的水泥行業(yè)的周期性會衰退，而類似于一種永續(xù)的消費品生意。我們看到當前的水泥價格已經(jīng)運行在高位，會不會繼續(xù)漲價？我覺得不會，因為供給沒有劇烈下降，需求也沒有劇烈爆發(fā)，我們說的基建是一個長期的過程、新基建也占了很大的比例。

那么在量價綜合考慮后我覺得2020年水泥行業(yè)的利潤不會大幅度增長，而股價已經(jīng)漲了很多，未來上行的動力只能是業(yè)績的慢慢推動，如果不考慮情緒的作用，其實我覺得水泥行業(yè)的投資價值已經(jīng)不大了。

但是有一家公司除外，就是中國建材，當前市值才800億，流通盤才380億，海螺水泥市值是3000億。

3、中國平安保費收入解讀

一、壽險方面

2月續(xù)期業(yè)務(wù)258.57億元，同比微增0.5%,1-2月累計同比-9.9%，降幅收窄；。這個很正常，疫情來了，退保的人少了。

個人新業(yè)務(wù)2月單月68.24億元，同比-28.9%，1-2月累計同比-18.2%；過年+疫情影響，數(shù)據(jù)還是挺嚴重的。

個人新業(yè)務(wù)（個人加團體）：累計363.68億元，同比-17.1%，單月同比-26.9%；同上，

壽險業(yè)務(wù)累計1-2月保費收入1417.12億元，同比下降11.8%。由于續(xù)期業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)，跌幅收窄。

疫情原因，經(jīng)濟增速下滑，保險作為周期行業(yè)，人的經(jīng)濟壓力變大，新單銷售難度增加。但是總的需求依然不變，甚至疫情加快了需求的增長，一年的總保單，我估計是好于年前預(yù)期的。前兩個月少賣的保險后面會補上。

二、財險方面

1-2月保費收入合計476.2億元，累計同比增長2.7%，2月單月127.18億元，同比下降-7.9%。

在我看來平安的財險競爭力在擴大，一月數(shù)據(jù)是正，二月才減低了這么點，不算事情，如果我沒猜錯，市占率是提高的，財險的競爭力反而比壽險高得多。

最后我們看保險除了看保費收入，還有收入的結(jié)構(gòu)，新業(yè)務(wù)的占比，渠道的占比等等，還要看賠付和投資段，一二月的賠付應(yīng)該是好的，投資端也有很多機會，看平安自己怎么把握。

拉長周期看，疫情不過是毛毛雨，既不影響行業(yè)走勢，也不影響公司在同行中的競爭力，隨著五大生態(tài)的建設(shè)以及大金融體系的完善，中國平安繼續(xù)領(lǐng)跑全球金融。

4、光伏行業(yè)的發(fā)展我很看好，對于電力這種同質(zhì)化產(chǎn)品，唯一的因素就是成本，光伏的電池片是硅片生產(chǎn)的，硅片具有半導(dǎo)體的特性，成本降低迅猛，現(xiàn)在光伏發(fā)電的成本已經(jīng)低于火電了。我估計未來光伏行業(yè)會有大發(fā)展。

但是這個行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈比較短，透明性很強，技術(shù)門檻也不高，我覺得最多有個規(guī)模優(yōu)勢，但是在足夠大的市場中，這是最沒用的優(yōu)勢，最后一定會拼價格，直到大家都沒什么大的利潤為止。

這個行業(yè)可以參與，但是不要深情。

5、關(guān)于中國平安，歷史上中國平安一直很喜歡高價從外資保險行業(yè)中吸引人才，企業(yè)內(nèi)部把他們叫做“外腦”，這些人在平安的發(fā)展中起到也巨大的作用，前不久離職的李總當初就是這么過來的，但是在平安的核心崗位始終是平安自己體系中成長起來的管理層，外腦在結(jié)束歷史使命后一般都離開了，平安這種吸收別人優(yōu)勢，自己利用的能力一直很強。

當前看壽險業(yè)務(wù)是平安的主要利潤來源，但是隨著大金融戰(zhàn)略的深化，其占比會下降，銀行反而成為集團的“發(fā)動機”，這是從大金融各版塊之間的關(guān)系講的，自然其保險業(yè)務(wù)，壽險業(yè)務(wù)仍然非常重要。

未來的平安看點在于大金融業(yè)務(wù)和科技賦能，鏈接這兩個核心點就是其生態(tài)戰(zhàn)略了，這是大金融的生存環(huán)境，是科技發(fā)揮價值的一個落腳點。

關(guān)于外資保險的競爭問題，我再重復(fù)一次，外資進來保險怎么賣出去很難，代理人？銀保渠道？還是互聯(lián)網(wǎng)？依靠代理人去賣保險已經(jīng)過時了，平安都開始縮減人員了，銀保渠道利潤很低，而且我想這塊和國內(nèi)保險公司競爭恐怕沒什么優(yōu)勢。至于互聯(lián)網(wǎng)渠道，在中國所有的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，外資好像都是全面潰敗的。就算能賣出去，也得有非常大的規(guī)模，大數(shù)定律才能有效，否則模型假設(shè)根本不會起作用，這段時間穩(wěn)賠不賺。

其次是投資的問題，國內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)的項目，類似于京滬高鐵這樣的項目，我個人認為外資保險和國內(nèi)保險在爭奪投資端項目是沒有優(yōu)勢的。

既然銷售和投資都干不成，那么外資進來就只能賠錢或者質(zhì)劣價高路線了，我覺得沒有可能對平安形成威脅，倒是有很多小型保險公司樂于和外資玩玩價格戰(zhàn)什么的。

6、永輝超市

永輝超市近年來擴張確實比較快，但是快擴張不代表企業(yè)能力強，凈資產(chǎn)收益率太低了。成本方面，永輝和沃爾瑪不同，沃爾瑪是先建立供應(yīng)鏈再以供應(yīng)鏈為核心擴張，永輝是先開店搶占市場，再建立供應(yīng)鏈，再建立供應(yīng)鏈其凈利率和周轉(zhuǎn)率都會提高，但是沒有看到其對于其他超市的比較優(yōu)勢。

網(wǎng)上有一種說法認為：永輝每年都開100-200店，而他的毛利率不降反升，證明管理和擴張非常有計劃性，內(nèi)生性的，而非盲目擴張。我不贊同，這是倒因為果，毛利率提升是結(jié)果，不是原因，真不能證明其內(nèi)生性的優(yōu)秀。其實就是開始供應(yīng)鏈沒跟上，后來跟上了，我們需要考慮的是第一，老店的毛利率如何，為什么會降低或者提高，第二，毛利率提高是好事還是壞事，對企業(yè)護城河有影響嗎，毛利率提高的門檻在哪里？

永輝的生鮮我覺得拼不過菜市場和社區(qū)生鮮，更拼不過夫妻店。價格比較的話，永輝確實比沃爾瑪和家樂福便宜，但是我隱隱感覺家樂福好像市場定位和永輝不同，針對的本身就是較高消費能力的客群。我觀察的樣本都是上海市區(qū)，可能有偏差，歡迎同時對三家超市生鮮價格、包裝、客流、陳放、位置有觀察的朋友討論。

對于零售業(yè)，我持謹慎的觀點，這個行業(yè)很特殊，我覺得人是最重要的，但是還沒有看到零售業(yè)哪個企業(yè)家有這樣的稟賦，劉強東算一個，拼多多的模式也很特別，有看頭。

這一星期風云激蕩，很多朋友的小心臟都受不了，我想再次表達自己的觀點：第一，公司所處的行業(yè)發(fā)展趨勢怎么樣，第二，在同行中公司的競爭力怎么樣，第三，當前的估值高不高？

舉例來說，未來三年中國平安、長江電力的業(yè)績一定會爆發(fā)，肉在鍋里，收益一定不會少。如果你想要更高的收益，可以衡量一下自己的本事，覺得有就去參與，沒有，就老實呆著。