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我個人的觀點，保守投資才是最好的投資方式。昨天對白酒行業(yè)不看好，也是出于確定性的考慮。 我們都不能未卜先知，未來總是充滿了不確定性。說實話沒什么事是100%確定的。我們追求投資回報的確定性，也只是讓這個確定性盡可能接近上限而已。 下面我還是以貴州茅臺為例來給大家說一下我的思維邏輯。我下面羅列的關(guān)于貴州茅臺的優(yōu)勢未必是全部，不過我只是給大家一個例子，有參考意義即可，而不需要非常齊全。 首先，貴州茅臺是否擁有寬廣的護城河。 看多者觀點： 凡是提到貴州茅臺，首先要提的就是這個護城河。我自己的理解，貴州茅臺股票的護城河主要是它的品牌。白酒這種傳統(tǒng)行業(yè)，品牌的積淀需要幾十年的時間。而幾十年里貴州茅臺已經(jīng)在中國人的心中樹立了這樣一個高端品牌形象。 因此我認同貴州茅臺擁有護城河。但同時也需要提示一下，一個品牌的建立需要幾十年的時間，但毀滅卻在一天之內(nèi)就可以完成，這往往都伴隨一些黑天鵝事件。也因此品牌護城河需要配合營銷手段。即便在白酒行業(yè)，這也是有理可循的。十年前的奢侈品白酒老大是五糧液。五糧液當時無論是銷量還是零售價都要高于貴州茅臺。但貴州茅臺的營銷其實做的更好，于是僅僅在幾年之間，白酒老大便易主了。上一次這一幕發(fā)生在瀘州老窖和五糧液之間，再上一幕出現(xiàn)在陜西汾酒和瀘州老窖之間。看似穩(wěn)定的格局，其實一直暗潮洶涌。 第二：貴州茅臺的行業(yè)天花板高不高。 看多觀點： 貴州茅臺一年3萬噸的銷量在全國700多萬噸的銷量中占比不足0.5%，未來還有很大的提升空間。并且茅臺酒由于其特殊的口感和中國的酒文化，向來不愁賣。茅臺酒定位高端，隨著中國人生活水平的提高，越來越多的人喝得起茅臺，即便按照每年2.2億瓶的遠期產(chǎn)量，也只夠一半的中國家庭每年喝一瓶。因此，貴州茅臺的產(chǎn)量天花板還很高。 我的觀點： 我在昨天的文章中已經(jīng)提到了，中國白酒的產(chǎn)量有點虛高了，大部分都是投資需求，真實需求并不大，大約在400多萬噸的水平。即便如此，茅臺的這個銷量從比重上來說并不大。 但我們需要了解一點，就是無論哪個行業(yè)，高端產(chǎn)品的比例永遠是小的，經(jīng)濟適用款永遠會是大多數(shù)。而貴州茅臺當前的零售價已經(jīng)超過了3000元。按照我昨天文章里的數(shù)據(jù)，這個價位在世界范圍內(nèi)來說，已經(jīng)遠遠超過了一般高端白酒約100元的價格大約30倍，已經(jīng)是奢侈品白酒了。不但是奢侈品白酒，而且比一般奢侈品白酒的500到1000元的價格也高出了3到6倍，屬于頂級奢侈品白酒。 通常來說，價格越高，銷量越低。這也是為什么拉菲的各類品牌全部銷售量有1300萬瓶，而作為它的奢侈品酒的大拉菲和小拉菲一年的產(chǎn)量一共只有40萬瓶。我們需要了解一點，拉菲旗下的品牌都是高端品牌，而其奢侈品酒也只在其中占了3%而已。 而軒尼詩、人頭馬的銷售量也才2200萬瓶的水平，而其中的奢侈品酒各幾十萬瓶，差不多也是3%左右的水平。并且其奢侈品白酒定價只有貴州茅臺的一半，而銷售量也僅相當于茅臺的1%的水平。你沒看錯，茅臺的銷量相當于軒尼詩、人頭馬的奢侈品酒（注意不是高端酒）的大約100倍！我們需要知道，這兩家酒企同樣也是高端酒品牌，他們的酒普遍都很貴！ 也因此從這個角度來說，茅臺的天花板是不是還很高，我是很不確定的！由此帶來下一個問題，中國到底是不是特殊的。 第三，中國文化決定了貴州茅臺酒永遠不愁賣？ 直接說一下我的觀點： 我看很多人提到的無非是酒桌文化，其中有工作應(yīng)酬需要，公關(guān)需要，交際需要以及愛酒人士的消費需要等等。我不否認這一點。事實上，我覺得中國酒文化固然有其特點，但人類基因就包含有對酒精的偏好，也因此雖然全世界的飲食文化雖然五花八門，大相徑庭，但唯獨對酒精的偏好上卻出奇一致。并且你會發(fā)現(xiàn)，世界各國無論人種還是貧富，其人均白酒消費量差別并不大，要遠遠小于人均收入的差異。從這個角度來說，中國的酒文化也是世界酒文化的一部分。雖然中國很多人愛喝酒，但中國人愛喝酒的程度在世界范圍內(nèi)并不算特殊，也因此把白酒消費放在全世界范圍內(nèi)來比較是非常有參考價值。 當然，很多人將白酒的公關(guān)功能和面子功能放在中國文化里來討論。這有可能是中國的國情，但我覺得與普世價值似乎也不是太一致。我喜歡投資那些符合人類普世價值觀的行業(yè)，不喜歡產(chǎn)生道德風險的行業(yè)和企業(yè)。如果茅臺的消費都是處于裝逼需要，勒緊褲腰帶去消費奢侈品彰顯自己那可憐的地位，維護那個脆弱的自尊心，那反而讓我更加避而遠之。 說得更直接一點，這或許的確是一個促進銷售的因素，卻與自己的價值觀不符，因此我也不會買入。 第四，茅臺是否有進一步提價的空間。 看多觀點： 貴州茅臺永遠不愁賣，想買都需要搶購，也因此茅臺當前價位是合理的！中國人的生活水平越來越高，購買力提升為茅臺的提價提供了廣闊空間！ 我的觀點： 我看到很多持有茅臺股票的人都會假設(shè)茅臺每年提價多少來計算其未來利潤。但我們需要了解過去茅臺提價的大背景。在過去很長一段時間里，中國的很多東西是遠低于國外的價格的，包括作為奢侈品白酒的貴州茅臺。 我們知道，2000年時茅臺的零售價只有140元，而中國此時已經(jīng)融入世界。國際奢侈品白酒的售價都在500元以上，高的設(shè)置達到1000元以上。此時作為同樣的頂級奢侈品白酒，相比于國際售價是有提升空間的。也因此茅臺后來從140元一直上漲到1000元，我們可以將其視作價值回歸過程，此時茅臺的售價與國際奢侈品白酒的同行售價還在一個價位。在2017年之后，醬香型白酒突然大熱，茅臺的零售價突然大幅飆升，直至今天京東售價已經(jīng)達到了3188元！這個價位將國際奢侈品白酒同行遠遠甩在了身后，在全球奢侈品量產(chǎn)白酒史上都是創(chuàng)紀錄的存在！ 中國當前人均GDP為7萬元人民幣，而茅臺的零售價為3188元，大約占人均GDP的4.6%。按照這個標準，美國當前人均GDP為6.3萬美元，4.6%的價格就是2900美元，大約20000元一瓶500ml，折合750ml為30000元一瓶。我不知道你在美國看到哪個非定制酒能賣到這個價位？也歡迎大家舉全世界任何一個發(fā)達國家的例子，看有沒有能賣到相當于人均GDP4.6%價位的量產(chǎn)白酒，如有，歡迎大家來拍磚！ 過去如此，以后未必如此。我們應(yīng)該站在全球的角度，站在歷史的角度來思考這一邏輯，而不能盲目確定漲價邏輯。 補充一下其他觀點 我發(fā)現(xiàn)很多人對白酒行業(yè)并不了解，總是簡單地從消費屬性出發(fā)來理解這個行業(yè)，也因此他們一直按照消費行業(yè)來給白酒行業(yè)來估值。但我認為這是一個天大的誤會！ 我們應(yīng)該同時按照消費行業(yè)和金融行業(yè)來給白酒股估值，尤其是貴州茅臺，其投資屬性更大，更應(yīng)該參考金融行業(yè)來估值！
很多人在分析白酒行業(yè)時，總是從行業(yè)周期來思考周期內(nèi)白酒產(chǎn)量的巨大波動，而沒有考慮什么因素導(dǎo)致了行業(yè)這么大的波動。事實上，白酒需求在整個國家范圍內(nèi)波動是不大的，因為人的飲酒習(xí)慣不會在短期內(nèi)發(fā)生重大的變化。而自1997年的700萬噸減少到2004年的300萬噸，在人均收入快速增長的7年中，白酒產(chǎn)量減少了60%！你如何解釋這減少的60%！ 不是說生活水平越高，白酒消費越大嗎？唯一的解釋就是，白酒周期其實就是一個白酒的投資周期，和股票走勢是一樣的。在上行周期中，投資需求帶動量價齊升，而價格的提升會進一步提升投資需求，直至拋盤洶涌而出。但白酒又不是完全的投資品，因為從物理本質(zhì)上來說，它畢竟最終是被喝掉的。也因此一個完整周期內(nèi)的白酒平均銷量，基本代表了中國人一年真實消耗掉的白酒。我們再去看2005年之后的一個周期就會發(fā)現(xiàn)，在短短幾年之內(nèi)，中國白酒的產(chǎn)量就從300萬噸增長到了1400萬噸，增長了460%！這剛好伴隨了整個中國資本市場的大發(fā)展。 我不知道這多出來的幾千萬噸的白酒需要多少年才能消化完！ 我前面啰嗦了這么多，無非在說，白酒產(chǎn)量的巨大波動主要是由投資需求造成的。而貴州茅臺的品牌價值突出，具備更好的炒作價值，也因此其投資屬性更強，后續(xù)造成的波動也只會更大！貴州茅臺上一次的波動，其起因雖然是塑化劑風波，但根本原因還在于投資品茅臺的洶涌而出造成了零售價格的崩塌，貴州茅臺的股價也大跌了60%！而這次茅臺的炒作更勝往昔，不知道黑天鵝何時到來，也不知道屆時茅臺的股價會跌到哪里。 投資需要常識 我前面啰嗦了這么一大堆，不知道今天會掉多少粉絲。不過對于只喜歡掩耳盜鈴的人來說，走了也很好。 前面我說的未必是對的，只是我的思考。從我自己的思考邏輯出發(fā)，我得到的邏輯就是，投資白酒股我看不到任何的確定性，相反是巨大的風險。白酒股業(yè)績的提升建立在對于白酒投機性需求的進一步炒作，而這投機性需求則來自于白酒漲價的預(yù)期。一旦市場預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么白酒股就會迎來業(yè)績和估值的雙殺。這些預(yù)期的突然逆轉(zhuǎn)，往往都伴隨黑天鵝而到來。我不知道這一天什么時候到來，我只是在尋找自己能把握的股票而已。 當一個行業(yè)已經(jīng)不能用常識來解釋時，我是不會去買入的。 另外，我喜歡拿數(shù)據(jù)說話，以數(shù)據(jù)支撐結(jié)論。 來源：豬先生666 |
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