《戴維斯王朝》這本書代表了華爾街20世紀(jì)后50年的發(fā)展史。它以一個(gè)歷史的視角和文學(xué)的筆觸，展現(xiàn)了一個(gè)成功的投資家族和他們的投資理念，以及華爾街那段波瀾壯闊的、有趣的、迷人的歷史。作為美國最成功的投資家族之一，戴維斯家族三代人的投資經(jīng)歷，可以帶你領(lǐng)略一場(chǎng)終生難忘的華爾街投資之旅。在華爾街超過巴菲特長(zhǎng)期收益率的只有戴維斯家族，投資者最需要學(xué)習(xí)的就是戴維斯家族的投資方法，不斷賺取戴維斯雙擊的收益，堅(jiān)決回避戴維斯雙殺。

戴維斯投資要點(diǎn)

1

杠桿控制在1.5倍，既有利增值，又防止爆倉。

2

積極探索低估市場(chǎng)和品種，能折騰。

3

節(jié)儉全部用于投資，越跌越喜歡，喜好逆向投資?！靶苁心苁雇顿Y者發(fā)大財(cái)，但他們?cè)谀菚r(shí)卻沒有意識(shí)到這一點(diǎn)”。當(dāng)然在十項(xiàng)基本原則里也提到不要購買廉價(jià)股，這個(gè)廉價(jià)估計(jì)指的是困境股，困境股無法預(yù)估什么時(shí)候能反轉(zhuǎn)。

4

保險(xiǎn)和銀行具有顯著的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，永不過時(shí)。

5

高速成長(zhǎng)股能戴維斯雙殺，低速煙蒂股能戴維斯雙擊。前面幾年30%以上增長(zhǎng)，有一年下降的15%的時(shí)候?qū)黼p倍數(shù)效應(yīng)。

6

將想法表達(dá)成文字，會(huì)迫使你徹底考慮一件事情。

7

沒有多少股票能長(zhǎng)年保持15%以上的增長(zhǎng)，預(yù)期會(huì)有高增長(zhǎng)因而以高價(jià)格購股的投資者是自找麻煩。沒有人因投資成長(zhǎng)股登上富豪榜，但價(jià)投圈卻有。

8

在估值合理或低估時(shí)著眼于機(jī)會(huì)，而不是去擔(dān)心經(jīng)濟(jì)崩潰。

9

幾十年來一直保持7%-15%的收益增長(zhǎng)，現(xiàn)價(jià)低于15PE。

10

十項(xiàng)原則加戴維斯檢測(cè)表。

72法則會(huì)告訴你，需要多長(zhǎng)時(shí)間投資才會(huì)翻一倍。72除以該數(shù)字，如果回報(bào)率為10%，那么投資翻一番需要7.2年。

每個(gè)時(shí)代紅極一時(shí)的資產(chǎn)都會(huì)讓它的擁有者窮困潦倒，這難道是一個(gè)殘酷的玩笑嗎？20世紀(jì)每隔20年左右，當(dāng)時(shí)獲利最豐的投資都會(huì)漲至極點(diǎn)，然后開始持續(xù)下滑；而收益最少的投資在跌至谷底之后，轉(zhuǎn)入長(zhǎng)時(shí)間的上升階段。這些轉(zhuǎn)折點(diǎn)填滿了一小撮不去墨守成規(guī)的投資者的腰包，因?yàn)樗麄冏プ×藱C(jī)遇；但大多數(shù)投資者還是把賭注押在了昨日英雄身上，結(jié)果輸了個(gè)精光。

戴維斯家族曾在書中談到：“保險(xiǎn)公司同生產(chǎn)商相比，它擁有許多得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品總是推陳出新，然后它用客戶的錢去投資以獲取利潤(rùn)，它在經(jīng)營(yíng)過程中不需要昂貴的工廠和實(shí)驗(yàn)室，也不制造污染，還能抵御經(jīng)濟(jì)衰退。即使遭遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，人們可以推遲大宗商品的消費(fèi)，比如房屋、汽車、家用電器等，但他們不會(huì)推遲繳納住房保險(xiǎn)、汽車保險(xiǎn)及人壽保險(xiǎn)等保費(fèi)?！?/p>

相對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)，戴維斯家族對(duì)鋁、橡膠、汽車或混凝土公司不感興趣，因?yàn)榇魇霞易逭J(rèn)為“諸如此類的生產(chǎn)商都需要造價(jià)昂貴的廠房和設(shè)備，而設(shè)備要不斷維修，技術(shù)要不斷革新，這會(huì)讓他們的現(xiàn)金極為緊張。而經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期這樣的企業(yè)又很容易虧損，他們又要不斷引進(jìn)新工序、新發(fā)明及新設(shè)備，這就會(huì)使他們面臨破產(chǎn)危機(jī)?？v觀生產(chǎn)制造業(yè)公司的發(fā)展歷史，沒有幾個(gè)制造業(yè)領(lǐng)域的公司能夠長(zhǎng)壽，只有那些依靠不斷革新改造的公司才能不被時(shí)代淘汰，所以購買這些行業(yè)的股票并不牢靠”，“而保險(xiǎn)業(yè)就不一樣，它具有永不過時(shí)的特點(diǎn)，一些保險(xiǎn)公司已經(jīng)度過了它們200歲的生日，但它們所銷售的產(chǎn)品卻基本沒變，還是開創(chuàng)者在創(chuàng)業(yè)初期推出的那些產(chǎn)品，但它們拿客戶的錢去投資，然后從中漁利，生產(chǎn)類企業(yè)就永遠(yuǎn)得不到這樣的機(jī)會(huì)”，“當(dāng)然，保險(xiǎn)業(yè)也不是包賺不賠的行業(yè)，因?yàn)槭艿秸膰?yán)格管制，保險(xiǎn)業(yè)是低利潤(rùn)行業(yè)，同時(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)品本身沒有差異性，競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，購買者對(duì)保險(xiǎn)公司品牌價(jià)值的認(rèn)識(shí)也不像對(duì)其他行業(yè)那么重視，因?yàn)樗麄冑徺I保險(xiǎn)產(chǎn)品的方式，主要是從代理商手里購買，代理商推薦什么產(chǎn)品，客戶往往就買什么產(chǎn)品，他們對(duì)每家保險(xiǎn)公司的懷疑和憎惡都一樣，這也就是多爾西在《巴菲特的護(hù)城河》書中所說的保險(xiǎn)業(yè)沒有護(hù)城河的緣故吧。”

上世紀(jì)70年代的股市大跌證明了投機(jī)型公司隨時(shí)可能破產(chǎn)。當(dāng)時(shí)普遍流行購買“潛力股”，從而使許多美國知名企業(yè)都成了“漂亮50”的受害者。謝爾比·戴維斯（戴維斯家族第二代）調(diào)查了這次股市災(zāi)難，并改進(jìn)了戰(zhàn)略。從此以后，他不再購買高價(jià)的高速成長(zhǎng)股，轉(zhuǎn)而購買低價(jià)的適度成長(zhǎng)股。他認(rèn)為，當(dāng)那些備受冷落的公司股價(jià)上漲時(shí)，即使整個(gè)股市衰退，他們的表現(xiàn)也不會(huì)過于令人失望。既然你能走樓梯，為什么還要冒險(xiǎn)撐桿跳呢？

在“高期望值”的情況下，一支收益驚人的高價(jià)股會(huì)發(fā)生什么變化呢？公司發(fā)行了一支收益驚人的5年期股票，在這5年內(nèi)該股票的收益率以年30%的速度增長(zhǎng)，而到了第六年，收益增長(zhǎng)15%。投資者有所清醒，因此只以15倍市盈率購股。盡管公司相當(dāng)成功，但5年前投資30美元的股東，如今卻只有38美元的資產(chǎn)和微薄的投資回報(bào)。在“低期望值”的情況下，以一家更普通的公司為例，該公司利潤(rùn)以年13%的速度增長(zhǎng)，華爾街對(duì)這種公司根本不屑一顧，因此投資者只愿意以10倍市盈率購買該股票。而眼看著6年來該公司期望值上升，投資者開始增加賭注，以13倍市盈率購股。如今，5年前投資10美元的股東們擁有了21美元的資產(chǎn)，“戴維斯雙擊”使他們的財(cái)富翻了一番。

“逆流而上時(shí)，你必則采取防守反擊型策略”。當(dāng)短期負(fù)面新聞使某家具有吸引力的公司股價(jià)下跌，謝爾比·戴維斯則會(huì)購買該公司股票。他尋找機(jī)會(huì)以折價(jià)活動(dòng)獲得那些可預(yù)測(cè)的收益——反其道而行之曾使他陷入困境。另一方面，熊市II結(jié)束后，他認(rèn)識(shí)到僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)低就去購買股票是相當(dāng)危險(xiǎn)的。他逐漸認(rèn)識(shí)到許多廉價(jià)股只值這個(gè)價(jià)位，因?yàn)樗鼈兪悄切┢胀ㄆ接构舅l(fā)行的。他提醒自己不要因?yàn)楣蓛r(jià)誘人而受影響，而要對(duì)這類股票進(jìn)行全面調(diào)查。

他不會(huì)購買“過時(shí)股”，也不會(huì)跟風(fēng)購買“熱門股”。他的風(fēng)險(xiǎn)基金遠(yuǎn)離咖啡吧、折扣店或者有潛力的高科技公司，因?yàn)樗鼈兊纳鎯H僅依賴于一樣簡(jiǎn)單的小發(fā)明或小玩意。他努力學(xué)習(xí)管理、研究數(shù)字。他說：“一旦出現(xiàn)問題，你就想知道誰是負(fù)責(zé)人。”良好的資產(chǎn)負(fù)債表和卓越的領(lǐng)導(dǎo)才能使他高枕無憂。“金錢永不過時(shí)“成了謝爾比·戴維斯的座右銘之一。銀行、經(jīng)紀(jì)行和其他理財(cái)公司永遠(yuǎn)不會(huì)過時(shí)，但高科技公司卻有可能一覺醒來卻發(fā)現(xiàn)那些高利潤(rùn)的發(fā)明已經(jīng)被其他新發(fā)明所取代了。謝爾比·戴維斯增加了對(duì)銀行和保險(xiǎn)公司的投資，同時(shí)削減了對(duì)零售商和電子公司的投資。他推斷，一個(gè)管理完善的成功零售商在一個(gè)時(shí)代后即使盡最大努力，也會(huì)慘遭淘汰，然而要搞垮一家管理完善的銀行卻非易事。”

謝爾比·戴維斯和彼得·林奇他們都沒有購買下跌的“漂亮50”，因?yàn)樾苁兄螅┑墓就厣徛?0世紀(jì)60年代初期，公司員工因投資于債券和現(xiàn)金而錯(cuò)過了股票升值的大好時(shí)機(jī)。為了彌補(bǔ)這一失誤，他們毫無顧忌地將錢投進(jìn)了股市，而那時(shí)正逢1973年到1974年的熊市。接近1974年底時(shí)，他們開始害怕，于是拋出了日益虧損的股票，買進(jìn)債券，但通貨膨脹爆發(fā)后，股票再次上漲，債券市場(chǎng)又崩潰了。

究竟是什么得以使戴維斯登上福布斯榜單，原因并不在于他那些跟電話簿一樣厚的股票種類，而是其中的幾支股票，即他從20世紀(jì)60年代起一直忠實(shí)持有的幾支舊股——他的金融資本惠氏（Wyeths）、勞森伯格（Rauschenbergs）和維奧（Warhols）。盡管典型的共同基金的投資種類每年會(huì)發(fā)生全面變動(dòng)，股票和基金公開交易也極為迅速，戴維斯仍然堅(jiān)守這幾支股票。1950年他所持有的股票在他1990年的投資組合中依然榜上有名。這就是著名的戴維斯12股，12只股票現(xiàn)價(jià)值2.6億美元。他僅以15萬美元的原始資本，用了50年時(shí)間得到了這筆獎(jiǎng)金。一旦他購進(jìn)優(yōu)良公司的股票，其最佳決策就是按兵不動(dòng)。他守著那些保險(xiǎn)股渡過了每日、每周、每月的循環(huán)波動(dòng)。他經(jīng)歷了溫和的熊市、動(dòng)蕩的熊市、崩潰和回落，也見證了眾多分析師的高預(yù)測(cè)與低預(yù)測(cè)，技術(shù)性賣出訊號(hào)以及股市變動(dòng)的顯著信號(hào)，但始終穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。只要他堅(jiān)信公司的領(lǐng)導(dǎo)能力和持續(xù)贏利的能力，他就按兵不動(dòng)。

任何缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資新手比起久經(jīng)沙場(chǎng)的投資老手都有一個(gè)內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)：時(shí)間。在賬簿的負(fù)資產(chǎn)一欄，謝爾比·戴維斯和克里斯也存在著一大堆各種各樣的失敗和虧損——或者說任何股票投資者不愿意聽到的說法。在數(shù)百種虧損的股票中，代價(jià)最為昂貴的莫過于“第一執(zhí)行官公司”。該公司一直保持負(fù)增長(zhǎng)，使戴維斯250萬美元的資產(chǎn)化為烏有?？偠灾?，戴維斯的失誤微不足道，不足以影響他的成功。他的投資組合又一次證明，即使一生的投資中購買一大堆業(yè)績(jī)平平的股票，只要偶爾幾個(gè)高招也能成功。

考慮到微軟等飛速成長(zhǎng)型公司為其創(chuàng)始人帶來的巨額財(cái)富，你可能會(huì)認(rèn)為選擇高價(jià)、高速成長(zhǎng)型股票會(huì)使一些人登上《福布斯》富豪榜。然而事實(shí)上，沒有一位億萬富翁或千萬富翁是那樣發(fā)財(cái)?shù)?。戴維斯、巴菲特、約翰聶夫都是靠投資價(jià)值股獲得十位數(shù)的資產(chǎn)。他們選擇低廉的成長(zhǎng)股。由此可見，為了追求高收益而支付高價(jià)的成長(zhǎng)型投資與以合理價(jià)格購買低價(jià)成長(zhǎng)股策略之優(yōu)劣。值得一提的是，如果在1970年以最高價(jià)購買了的“漂亮50”，那么需要等到30年才能回本。正如書中所說，要使“漂亮50”贏利，比養(yǎng)大一個(gè)孩子、等他從大學(xué)畢業(yè)還要慢。

如果你的成長(zhǎng)股增長(zhǎng)速度緩慢（8%-10%），而你購買時(shí)也沒花太多的錢，那么以后的收益會(huì)相當(dāng)可觀?？死锼梗ù骶S斯家族第三代）說他的辦公桌上經(jīng)常堆滿分析報(bào)告，這些報(bào)告無論涉及哪家公司，也無論出售什么產(chǎn)品，得出的結(jié)論總是一樣的：長(zhǎng)期增長(zhǎng)率大于等于15%。因此克里斯質(zhì)問：“到目前為止，漂亮50中有多少公司的收益達(dá)到了15%，或者更高？”克里斯說，“大家都知道漂亮50包括可口可樂、默克、IBM、迪士尼和其他一些著名的公司，所以大部分人的回答都是‘20到30家公司?！蛘呷绻麄?cè)噲D回答得保守些，他們會(huì)說‘10到15家?！珜?shí)際的答案僅為3家：菲利普·莫里斯、麥當(dāng)勞和默克?！?/p>

這三家公司是個(gè)例外，反證了重要的一點(diǎn)：期望公司保持15%的長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度是不現(xiàn)實(shí)的。大部分公司都做不到。那些預(yù)期會(huì)有高增長(zhǎng)因而以高價(jià)購股的投資者實(shí)在是不斷地自找麻煩。這就是為何戴維斯、彼得林奇、和沃倫巴菲特通常不買技術(shù)股的原因。他們開玩笑說自己有技術(shù)恐懼癥，但真正的原因卻是：技術(shù)行業(yè)不可預(yù)測(cè)。謝爾比·戴維斯說：“誰能預(yù)測(cè)哪一家網(wǎng)絡(luò)公司將會(huì)成功，甚至能生存下來？在其他推動(dòng)美國發(fā)展的行業(yè)中，從汽車業(yè)到飛機(jī)業(yè)，其中大部分老公司如今都已經(jīng)倒閉了”

對(duì)付熊市最好的保護(hù)措施就是購買那些資產(chǎn)負(fù)債表良好，債務(wù)少，有實(shí)際收益并有能力實(shí)現(xiàn)全球化經(jīng)營(yíng)的公司。這些公司能挺過經(jīng)濟(jì)蕭條期，最終占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)，而拙劣的對(duì)手則被迫削減資產(chǎn)或倒閉。

典型的投資者選擇某一種基金的時(shí)間不會(huì)超過3年。之后,他們會(huì)被更誘人的基金所吸引，而那時(shí)正是那些誘人的基金開始下跌的時(shí)候。這種頻繁買賣的代價(jià)極高。1984年至1998年，普通基金的收益率超過了500%，但一般投資者的收益僅為186%，那余下的314%由于頻繁買賣而虧損了。沒什么吸引力的基金照例會(huì)被拋棄，由更誘人的基金取而代之，而那時(shí)卻正是后者開始下跌，前者開始反彈的時(shí)候。

在經(jīng)濟(jì)蕭條期，克里斯希望客戶們耐心等待，因?yàn)榉磸検潜厝坏摹Ｋf：“我們公司致力于說服投資者堅(jiān)持到底。對(duì)短期成功不要過分樂觀，對(duì)短期衰退也不要過分悲觀?！?/p>

但是要選擇一家能持續(xù)發(fā)展的公司，就跟指出沙灘上哪顆海龜?shù)皩頃?huì)孵出最大的海龜一樣難，更別提要選擇一家高收益公司了。奇怪的是熱衷于高速成長(zhǎng)型技術(shù)股的投資者幾乎沒什么收益，高科技公司的創(chuàng)始人和其他內(nèi)部人士都發(fā)了財(cái)，但投資者們的收益去哪兒呢？沒有一個(gè)選擇高科技股的投資者能登上《福布斯》美國富豪400的榜單，可能是因?yàn)槌晒Φ耐稒C(jī)需要相互矛盾的各種能力——能夠預(yù)見下一個(gè)新新事物，并要勇于嘗試，以及保持懷疑態(tài)度和靈活性，才能在新新事物被新新新事物取代前將它們丟棄。

高速成長(zhǎng)型投資的反面則是價(jià)值型投資。價(jià)值型投資者并不關(guān)注可能成功的公司，而是投資于已經(jīng)成功的公司。價(jià)值型投資之父本杰明格雷厄姆認(rèn)為，當(dāng)公司的有形資產(chǎn)（銀行現(xiàn)金、建筑、機(jī)器等等）破產(chǎn)清償，收益大于以現(xiàn)價(jià)出售的收益時(shí)才是理想的價(jià)值型投資。這就給了投資者一定的安全系數(shù)。如果情況非常糟糕，公司可以進(jìn)行清償，股東們的收益還能大于本金。其中的蹊蹺在于：價(jià)值型公司往往會(huì)出現(xiàn)問題，今天的廉價(jià)股日后股價(jià)會(huì)更低。

也有介于蓬勃發(fā)展的高速成長(zhǎng)型公司和緩慢發(fā)展的價(jià)值型公司之間的公司，收益增長(zhǎng)穩(wěn)定，股價(jià)合理。一般來說，熱門產(chǎn)業(yè)不會(huì)出現(xiàn)低價(jià)股票，因此折中型投資者會(huì)自動(dòng)遠(yuǎn)離因特網(wǎng)之類奇特而危險(xiǎn)的領(lǐng)域。戴維斯家族就屬于這類公司。他們以保險(xiǎn)股起家，但之后，嘗試了一段不幸的高速成長(zhǎng)股投資期后，謝爾比·戴維斯采用了父親的方法投資于其他領(lǐng)域，尤其是金融業(yè)。

由于折中型投資需要一段長(zhǎng)時(shí)間的等待才能帶來豐厚的收益，數(shù)學(xué)就有了一定指導(dǎo)性。戴維斯堅(jiān)持折中型投資長(zhǎng)達(dá)40度年，但是當(dāng)一個(gè)30歲的投資人開始準(zhǔn)備退休時(shí)，40年正是他應(yīng)該所考慮的。（未完待續(xù)）

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