掌趣科技：業(yè)績(jī)近前次預(yù)告上限；高業(yè)績(jī)彈性&高安全邊際兼?zhèn)?，繼續(xù)堅(jiān)定推薦

昵稱(chēng)61867258 2019-10-30

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中信建投傳媒團(tuán)隊(duì) 楊艾莉崔碧瑋劉京昭

【事件】

公司發(fā)布3Q19財(cái)報(bào)，2019年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.02億元，同比下降24.0%，歸屬凈利潤(rùn)3.45億元，同比下滑33.2%，歸屬扣非凈利潤(rùn)4.23億元，同比下滑16.1%；2019年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.06億元，同比增長(zhǎng)15.6%，歸屬凈利潤(rùn)1.34億元，同比下滑1.5%，歸屬扣非凈利潤(rùn)1.79億元同比增長(zhǎng)38.3%。三季度業(yè)績(jī)近前期預(yù)告區(qū)間上限，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

【簡(jiǎn)評(píng)】

1、三季度業(yè)績(jī)接近前次預(yù)告上限，《一拳超人》帶動(dòng)Q3核心主業(yè)環(huán)比增幅亮眼。公司6/19上線新游《一拳超人：最強(qiáng)之男》，游戲首日取得iOS游戲免費(fèi)榜第一、游戲暢銷(xiāo)榜第五，三季度貢獻(xiàn)較高業(yè)績(jī)彈性，公司Q3單季度營(yíng)業(yè)收入同/環(huán)比增長(zhǎng)15.6%/48.5%。前三季度，公司毛利潤(rùn)率保持在58.2的較高水平；期間費(fèi)用控制良好，銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別同比略增0.5pct與0.2pct，長(zhǎng)期借款減少使得利息支出減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比明顯改善。研發(fā)投入方面，前三季度公司研發(fā)費(fèi)用同比下降17.9%，研發(fā)費(fèi)用占收入比同比略增1.4pct至19.1%；截至Q3末，與研發(fā)投入資本化相關(guān)的開(kāi)發(fā)支出賬面價(jià)值環(huán)比減少4259萬(wàn)元至0，無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值環(huán)比略增1286萬(wàn)元至1.21億元。剔除非經(jīng)常性損益影響，公司第三季度扣非凈利潤(rùn)同比/環(huán)比增幅達(dá)38.3%/92.9%，新游帶動(dòng)業(yè)績(jī)反彈明顯。

2、公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)幅度較為明顯，主要為公司所持部分基金份額的公允價(jià)值受其投資標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)影響較大。前三季度，公司公允價(jià)值變動(dòng)損失累計(jì)1.19億元，其中第三季度公允價(jià)值變動(dòng)損失5996.50萬(wàn)元，對(duì)公司當(dāng)期業(yè)績(jī)形成較大影響。我們判斷以上公允價(jià)值變動(dòng)損益主要來(lái)自公司作為L(zhǎng)P參與的國(guó)金天吉（旗下唯一投資標(biāo)的為掌閱科技）、南山藍(lán)月（斗魚(yú)B輪、D輪投資方之一）等基金所投資的標(biāo)的資產(chǎn)在業(yè)績(jī)期內(nèi)出現(xiàn)了較大幅度的公允價(jià)值波動(dòng)。依照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司所持有的以上基金份額確認(rèn)為其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)，并按公允價(jià)值計(jì)量確認(rèn)相關(guān)損益。

3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放已較為充分，產(chǎn)能積累進(jìn)入釋放期，新游上線有望貢獻(xiàn)顯著業(yè)績(jī)彈性。經(jīng)歷兩年調(diào)整期后，公司前期外延并購(gòu)及股權(quán)投資積累的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已釋放較為充分，后續(xù)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，同時(shí)三季度末賬上現(xiàn)金余額14.45億元，現(xiàn)金流持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，整體具備較高安全邊際。在6月新游《一拳超人》帶動(dòng)下，公司三季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)；四季度公司已于10月上線《我的英雄學(xué)院：入學(xué)季》，市場(chǎng)反饋相對(duì)平淡；后續(xù)儲(chǔ)備重點(diǎn)作品還包括《真紅之刃》（已獲版號(hào)，有望年底上線）、《街霸》（已獲版號(hào)，騰訊獨(dú)代，預(yù)計(jì)2020年上線），以及兩款尚未獲批版號(hào)的重點(diǎn)在研產(chǎn)品《奇跡3》（暫定名，天馬首款虛幻引擎自研產(chǎn)品，騰訊合作發(fā)行）、《奇跡H5》（天馬研發(fā)）。隨著公司儲(chǔ)備產(chǎn)能的逐步釋放，業(yè)績(jī)也有望表現(xiàn)更高彈性。

【盈利預(yù)測(cè)與投資建議】

根據(jù)wind一致預(yù)期公司2020E歸屬凈利潤(rùn)10.15億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2020E市盈率12.0x，繼續(xù)積極推薦。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

新產(chǎn)品版號(hào)申請(qǐng)、測(cè)試上線進(jìn)度或市場(chǎng)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；老產(chǎn)品流水下滑加快；商譽(yù)（主要為天馬時(shí)空）、長(zhǎng)期股權(quán)投資、可出售金融資產(chǎn)的減值風(fēng)險(xiǎn)；其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)相關(guān)公允價(jià)值變動(dòng)損益風(fēng)險(xiǎn)。

【財(cái)務(wù)分析】

本文來(lái)源

證券研究報(bào)告名稱(chēng)：《掌趣科技：三季度業(yè)績(jī)近前次預(yù)告上限；高業(yè)績(jī)彈性&高安全邊際兼?zhèn)?，繼續(xù)堅(jiān)定推薦》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：【2019】年【10】月【29】日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司

本報(bào)告分析師：

崔碧瑋執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440518090002

楊艾莉執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0260517090002

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