 ROE不僅是巴菲特的首要選股指標(biāo)，還是北上資金看A股的關(guān)鍵指標(biāo)。然而，我們問了周邊一眾朋友，大家?guī)缀鯇OE毫無概念。這篇文章，讓大家看懂ROE！ 曾經(jīng)有人問巴菲特，如果只能用一種指標(biāo)去投資，會選什么？老爺子毫不猶豫地說出了ROE。確切的說，只有凈資產(chǎn)收益率不低于20%而且能穩(wěn)定增長的企業(yè)才能進入其研究范疇。 今年6月南方基金首席投資官在演講里也說，ROE才是上市公司價值的源泉。 然而猛拍君問了周邊一眾朋友，大家對ROE基本沒有什么概念。股神用來選股的指標(biāo)，我們不以為然，是A股行情特殊，還是我們瓜吃的多，東西學(xué)的少？  事實告訴我們，還是應(yīng)該少吃瓜，多學(xué)習(xí)！ 01 你沒聽錯，股票價值增長的源泉 不是凈利潤，而是ROE 咱們小散買股票真是不容易，每天盯盤、盯新聞、盯各種消息解讀，今天豬肉漲價、明天稀土飛起、后天業(yè)績暴雷，大后天川普開始發(fā)推特……但有風(fēng)吹草動，就如草木皆兵。有些摸到門道的投資者，覺得世事無常，事宜放眼量，開始做價值投資。然而，放長線也往往是將凈利潤看作投資的核心，趨之若鶩。 其實大家都認準(zhǔn)了一個公式：市值=E*PE。主題題材影響PE，凈利潤就是E。然而巴菲特卻不這么看，他認為公司股票價值增長的源泉根本不是凈利潤，而是ROE。市值增長的源動力也不是市值=E*PE，而是市值=凈資產(chǎn)*PB（市凈率）。 2001年12月10日，巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表了文章《巴菲特論股票市場》，揭示了為什么“股票的價值在于復(fù)利增長?！?strong>然而，好多人都把這件事兒理解錯了，巴菲特講的不是股票每年漲30%，10年就漲14倍，這事兒中學(xué)生都會算還用巴菲特講？他老人家講的是，企業(yè)每年把一部分利潤投回公司，從而創(chuàng)造更多的利潤！這是股票投資收益高于其它投資的本質(zhì)！ 而ROE，凈資產(chǎn)回報率，決定了復(fù)利的增長速度！舉例來說，ROE等于20%意味著我每向企業(yè)里投入100元凈利潤（凈資產(chǎn)增加100元），每年能帶來的新利潤是20元！如果ROE=30%，新利潤就是30元，復(fù)利增長速度顯著提升！所以說白了，ROE才是企業(yè)價值，或者股票價值增長的源泉！ 這里先附個股，巴菲特說，PE和ROE數(shù)值相當(dāng)，股票價格就不貴。ROE連續(xù)5年大于20%的34家，其中PE沒有顯著超過ROE的有23家。  02 回歸原理看究竟 長期持倉下，ROE是每年股票上漲的極限 這事兒有點兒復(fù)雜，我們先假設(shè)公司的PB（市凈率）不變，而且不分紅。另外這里要強調(diào)長期持倉，因為只有長期持有，才能避免短期的題材波動， PB才可能穩(wěn)定。 N多年前，猛拍君在研究ROE時發(fā)現(xiàn)，如果一家公司的PB不變，你買這家公司股票的投資收益基本上等于ROE！ 我們先來看幾組統(tǒng)計。首先以流動性最好的滬深300成分股為樣本，看看ROE表現(xiàn)和投資收益之間到底呈現(xiàn)什么樣的關(guān)系。 投資收益=股票增值+現(xiàn)金分紅。作為小散，現(xiàn)金分紅我們就不考慮了，重點看股票增值 我對這些數(shù)據(jù)做了一個處理，把2019.5.1各公司的市值剔除了PB變化（簡單說就是PB如果和去年一樣，今年的市值是多少）。另外把ROE為負的剔除掉了，這些公司超綱了。 我們把它們的投資收益率和ROE做對比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者驚人的接近，近300家公司，214家投資收益和ROE相差在-10%~5%之間，占總公司數(shù)量的74%！其余公司絕大多數(shù)股價漲幅沒有跑贏ROE！  如果將樣本由滬深300縮減到上證50，差距在-10%~5%間的公司數(shù)量占比提升到了80%，投資收益和ROE相近的現(xiàn)象更為明顯。  這是怎么回事兒呢？  所以當(dāng)年凈利潤與年初凈資產(chǎn)的差距越大，市值增長就和ROE越接近！ 如果沒有發(fā)生重組、增資，年末凈資產(chǎn)=年初凈資產(chǎn)+當(dāng)年凈利潤-分紅，分紅的事兒我們最后再考慮，這里先假設(shè)不分紅。 下面我們看一個實例，大家請瞻仰猛拍君的手書……  03 ROE是決定估值的根本 ROE持續(xù)提升，會帶動PB的持續(xù)提升 我們回到巴菲特，巴菲特對ROE有兩條標(biāo)準(zhǔn)，第一，足夠高，高于20%；第二，持續(xù)提升。其背后的原理是：ROE的持續(xù)提升，會帶動PB的提升，從而讓每一元凈資產(chǎn)可以帶來更多的市值！ 原理很簡單，PB之所以用凈資產(chǎn)做估值基礎(chǔ)，背后的道理是，公司之所以能賺錢，是因為有資產(chǎn)，而公司的全部資產(chǎn)，都是由股東投入的凈資產(chǎn)撬動而來的！因此，單位凈資產(chǎn)能帶來的收益越多，公司的估值理應(yīng)越高！而ROE提升，說明公司的凈資產(chǎn)更賺錢，因此更值錢，所以PB就提升了！ 可口可樂過去25年的業(yè)績表現(xiàn)是最好的注解！PB的走勢與ROE走勢幾乎一致，并且PB變化相對ROE總是滯后一段時間，說明當(dāng)ROE的變化被人們認為具有趨勢性后，PB將隨之改變！而2011年ROE的“小鼓包”很有可能并非經(jīng)營績效提升帶來的，因為它并沒有引起PB的變化，而且引起了PE的“下凹”！  04 股神真的不看利潤增速嗎？ ROE中隱含著凈利潤增長率 ROE還有另外一層含義，那就是如果想要保持ROE不變，凈利潤增速需要和ROE保持一致。ROE持續(xù)提升就意味著，每一年的凈利潤增速，均要超過當(dāng)年的ROE！（這里仍不看分紅，分紅我們最后講）  道理很簡單，第二年的凈資產(chǎn)=今年凈資產(chǎn)+凈利潤，如果ROE=20%，那么第二年凈資產(chǎn)就會增長20%，ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，分母增長了20%，想要維持ROE不變，分子必須增長20%！ 所以ROE就如同逆水行舟，不進則退，必須靠盈利的高增速支撐！而一家公司只有“護城河”足夠深、市場足夠廣，才有可能長期保持高利潤增長！這正是巴菲特的邏輯所在！ 05 格力估值腰斬是怎么回事兒 ROE與分紅間的愛恨情仇 半個多月前，花旗銀行、德銀、銀河證券均將格力電器評級由“買進”調(diào)整為“賣出”，且目標(biāo)價最低給到了44元/股?；ㄆ煦y行給出的理由之一是“該公司2018年派息比率大幅下降，全年業(yè)績表現(xiàn)欠佳”。這事兒老司機都知道是怎么回事兒。 派息和分紅是一回事兒，只是計算方法不同。 分紅率 = 總分紅金額 / 凈利潤 派息率 = 總分紅金額 / 總市值 我們從兩方面看，第一，公司有利潤不代表能分紅，有現(xiàn)金才能分紅！所以派息率或者分紅率是公司利潤情況與現(xiàn)金流情況的綜合表現(xiàn)；第二，分紅率降低，則若想保證ROE不變，需要的利潤增速就更高了！  這事兒很好理解。ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)。假如公司把所有凈利潤都進行了分紅，那么第二年的凈資產(chǎn)就零增長，第二年的凈利潤只需要和第一年一樣，就能保證ROE不變了！ 就講到這兒，往后講還有按杜邦分析法分拆的，事兒就多了去了。 A股復(fù)雜，單看ROE肯定不行，但ROE的作用是給大家建立一個股票池，再從中選股。 最后說一句，排雷我們是認真的！選股，我們也是認真的！我們正在推出的龍頭股系列文章，目的是給大家講清每家公司的來龍去脈，讓大家是賺是賠，都能買的明白！ |
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