千里馬常有，而伯樂不常有。巴菲特總能遇上這些非凡的企業(yè)家，是因?yàn)樗麚碛凶R別人才的能力，他具備超凡的投資、生意知識，以及識別品德的能力。

一、業(yè)績評價(jià)

1、我們有些100%持股的公司，實(shí)質(zhì)上賺的錢是不如賬面利潤多的，即使依照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我們可以完全地控制這些利潤。(控制是理論上的，實(shí)際上我們卻必須把所賺取的利潤，再次投入到生產(chǎn)運(yùn)營中，但這些再投入所獲得的回報(bào)，也不及市場平均水平)相較之下，我們也持有一些少數(shù)股份的公司，有著很好的再投資回報(bào)率，其留存的盈余依然能獲取很好的回報(bào)。

個(gè)人理解：前者有兩點(diǎn)含義，一是此類生意通常指需要持續(xù)大額資本開支以維持其競爭力的產(chǎn)業(yè)，比如紡織業(yè)、航空業(yè)等重資本支出的產(chǎn)業(yè)。此類生意沒有無從模仿的獨(dú)門武功，沒有護(hù)城河，若想維持競爭力，只能持續(xù)資本投入。二是，只有真正可以分配給股東的盈利，才有含金量，而不是賬面凈利潤，評價(jià)公司業(yè)績應(yīng)考慮剔除這些低效回報(bào)的資本支出。

后者的生意通常是有獨(dú)門武功，無從模仿，可以在報(bào)表里體現(xiàn)出超額的資本回報(bào)率，通常是存在會(huì)計(jì)上無法確認(rèn)的“無形資產(chǎn)”，可以是專利技術(shù)、資源稟賦、也可以是渠道、供應(yīng)鏈上積累的護(hù)城河。

2、對伯克希爾而言，留存收益的價(jià)值并非取決于持股比例是100%、50%、20%、或1%，盈余的真正價(jià)值在于用在何處，以及其回報(bào)。這與是否由我們自己決定用途或是其他管理層來決定并不相關(guān)(重要的是劇本而不是演員)。這與是否在我們的資產(chǎn)負(fù)債表里無關(guān)。假設(shè)我們公司擁有山林里一棵樹的一部分，即使財(cái)務(wù)報(bào)表無法反映這些樹木的成長，也無法掩蓋我們擁有這棵樹的一部分。

我必須提醒諸位，這樣的論點(diǎn)是突破傳統(tǒng)的。我們寧愿將所賺的盈余能夠繼續(xù)交由不受我們控制的人好好發(fā)揮，也不希望轉(zhuǎn)由我們自己來控制。

講到這里，忍不住休息一下順便來段廣告，我們通常會(huì)非常歡迎被投資公司將其所賺的盈余用于回購。理由很簡單:若一家好公司其股票價(jià)格遠(yuǎn)低于其實(shí)質(zhì)價(jià)值，那么對于全體股東來說，還有什么會(huì)比回購帶來更確定、更高的資本回報(bào)、更多的股東價(jià)值呢？競價(jià)的公司并購行為通常使得并購整家公司的實(shí)際價(jià)格遠(yuǎn)高于其實(shí)際價(jià)值，另一方面股票市場的交易特點(diǎn)，往往可以讓我們以低于全資收購5折的成本取得一家公司的部份股權(quán)。

二、股東收益評價(jià)

1、很不幸的，公司財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的盈利已不再代表股東們的實(shí)際收益，因?yàn)橹挥挟?dāng)實(shí)際購買力增加時(shí)，才表示投資有所收獲。假設(shè)當(dāng)初你放棄享受10個(gè)漢堡以進(jìn)行投資，期間分配的股利可以買2個(gè)漢堡，而最后你處分投資后可以買8個(gè)漢堡，那么你會(huì)發(fā)現(xiàn)不管你賺到多少錢，這項(xiàng)投資實(shí)際上一無所得，你可能覺得更富有，但不表示你可以吃的更飽。

以股東實(shí)際購買力所得標(biāo)準(zhǔn)衡量，高通膨等于是對投入的資本額外征稅，如此一來使得很多投資變得愚蠢。股東們獲取實(shí)際購買力所得的收益率門檻越來越高。每個(gè)納稅的投資者就像是在一個(gè)向下滑的電扶梯上往上跑一樣，最后的結(jié)果卻是原地踏步。

例如，在當(dāng)年通脹率12%的情況下，一家凈資產(chǎn)回報(bào)率為20%的公司（很少人達(dá)到的成績）將其當(dāng)年收益全部分配給股東，適用50%的所得稅稅率，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其收益率是負(fù)的。這20%里有一半要繳稅，即使股東們分文未花，他們賺取的10%將使得其僅剩余98%的實(shí)際購買力。對于這些投資者，還不如在低通脹時(shí)期投資一家平庸的公司。

僅僅有外在的所得稅，而無隱形的通脹稅負(fù)，永遠(yuǎn)也不能把股東回報(bào)由正轉(zhuǎn)負(fù)。即使是90%的股息稅或資本利得稅也一樣，在零通脹情況下，總會(huì)為投資者留下一部分收益。但通脹稅卻不在乎公司賬面利潤，近些年的通膨，就會(huì)使得大部分公司的投資回報(bào)率由正轉(zhuǎn)為負(fù)，即使有些公司不必繳所得稅也是一樣。例如，通脹率達(dá)到16%，超過六成的美國企業(yè)的投資回報(bào)率將是負(fù)收益，即使大家都不必繳資本利得與股息稅也一樣。

當(dāng)然這兩種稅負(fù)是共同存在且相互影響的，因?yàn)橥庠诘乃枚愂前促~面利潤征稅，而不是實(shí)際利潤。如果股東回報(bào)以不變美元計(jì)量，所得稅是股東回報(bào)的抵減項(xiàng)。

而以目前的通膨率來看，我們認(rèn)為適用中、高所得稅率的投資人而言(不同于退休基金、慈善團(tuán)體等免稅機(jī)構(gòu))，將無法從投資一般美國企業(yè)獲得任何實(shí)質(zhì)的收益，即使他們把分配到的股利全部再投資也一樣。這些普通公司的股東回報(bào)早已被針對投入資本的隱藏通膨稅和針對賬面利潤的股息稅和資本利得稅，完全抵消。

如同去年所說的一樣，對于這個(gè)問題我們也沒辦法(明年我們的回答也是如此)，通膨?qū)ξ覀兊耐顿Y回報(bào)沒有任何幫助。

三、GEICO保險(xiǎn)公司

1、是否在報(bào)表里確認(rèn)GEICO保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)的收益，對伯克希爾及其股東而言，并不影響其實(shí)質(zhì)利益，這些盈余的實(shí)際價(jià)值將取決于運(yùn)用它們的GEICO管理層的能力。

關(guān)于這一點(diǎn)，我們再滿意不過了。GEICO 可說是投資業(yè)界的最佳典范，它具有重要且難以模仿的經(jīng)營優(yōu)勢和超凡的經(jīng)營管理能力，同時(shí)加上高超的資本配置能力。

我們必須強(qiáng)調(diào)：我們完全贊同GEICO管理層將屬于我們的約1,700萬美元未予分配的作法。在過去兩年里，GEICO一直在回購自家股票，使其總股本由3,400萬股減少至2,100萬股，大大增進(jìn)了股東在這門一流生意里的權(quán)益。如此對待股東的方式實(shí)在是無話可說。

2、在過去幾年的報(bào)告里，我們提到收購、運(yùn)營那些所謂“困境反轉(zhuǎn)”生意的失望結(jié)果。這些年我們接觸了各行各業(yè)數(shù)百家這類公司，不論是參與投資還是僅僅觀察，我們都持續(xù)跟蹤了他們的預(yù)期及實(shí)際表現(xiàn)。我們的結(jié)論是，除了少數(shù)的例外，當(dāng)一個(gè)赫赫有名的經(jīng)營者遇到一個(gè)逐漸沒落的夕陽產(chǎn)業(yè)時(shí)，往往是后者占了上風(fēng)。

GEICO或許是一個(gè)例外，自1976年從幾乎破產(chǎn)的邊緣東山再起。對于公司的重生，管理層的能力是至關(guān)重要的，從Jack Byrne上任的第一天起，正是它重生的關(guān)鍵因素。

但是GEICO過去取得的巨大行業(yè)競爭優(yōu)勢依然是其東山再起的關(guān)鍵因素，即使身陷于財(cái)務(wù)與經(jīng)營危機(jī)當(dāng)中其競爭優(yōu)勢也未曾改變。

身處于廣大市場中(汽車保險(xiǎn))，不同于其他營銷模式僵化的同行，GEICO一直致力于低成本運(yùn)營。在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，也為自己賺進(jìn)大把鈔票，幾十年來都是如此。即使它在70年代中期發(fā)生危機(jī)，也從未減損其在此方面的競爭優(yōu)勢。

GEICO的問題與1964年美國運(yùn)通遭遇的色拉油丑聞事件類似。兩家公司都是獨(dú)一無二的，暫時(shí)的打擊并未毀掉其競爭優(yōu)勢。兩家公司的情況，類似于超卓的特許經(jīng)營權(quán)生意長了可切除的局部腫瘤，必須跟那些管理層所期望的“困境反轉(zhuǎn)”的生意區(qū)分開來。

個(gè)人理解：識別困境反轉(zhuǎn)，關(guān)鍵是如何判斷其面臨的困境是否為局部可切除的腫瘤？從護(hù)城河的角度判斷更佳，三聚氰胺、瘦肉精、塑化劑、經(jīng)濟(jì)下滑、政策干預(yù)、管理層丑聞等等問題看似可怕，驚天動(dòng)地，只要護(hù)城河不倒，都是絕佳的投資機(jī)會(huì)。

識別護(hù)城河的能力是根本，即學(xué)習(xí)生意的本質(zhì)，理解生意的重點(diǎn)。

面對萎縮的護(hù)城河，即使再優(yōu)秀的管理層，也不能逆天而行，違背市場規(guī)律，理應(yīng)敬而遠(yuǎn)之。

3、不論怎么說，我們還是很高興能夠以4,700萬美元的代價(jià)買到GEICO的股權(quán)，如果是透過談判收購整個(gè)公司，想要買下年盈利2,000萬美元的具備一流經(jīng)營業(yè)績及光明前景的生意，至少要花上2億美元(有些生意可能還更高)。如果全資收購公司，收購者可以選擇杠桿收購、更換管理層、控制現(xiàn)金流或者出售公司，同時(shí)也會(huì)給收購者的公司總部帶來一些樂趣（這點(diǎn)大家很少提及）。

按照我們經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)的方式，使得我們只能收購許多績優(yōu)企業(yè)的少數(shù)股權(quán)(以遠(yuǎn)低于買下整家企業(yè)的價(jià)格投資)，如此我們不能更換管理層、無法控制現(xiàn)金流或出售公司，我們對此很滿意。在現(xiàn)實(shí)世界中，Jack Byrnes或GEICO都是很少的，能夠以伙伴的關(guān)系與它們共同合作有何不可呢?

個(gè)人理解：我們投資的目標(biāo)是賺錢，其他因素通常都不重要。

四、保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)狀

1、而不幸的是，一個(gè)尚未浮現(xiàn)但卻非常棘手的問題將使得保險(xiǎn)業(yè)的陣痛持續(xù)更久，且爆發(fā)地更慘烈。當(dāng)承保損失創(chuàng)下歷史新高時(shí)，它不僅使得保險(xiǎn)公司經(jīng)營上舉步維艱，更有可能讓業(yè)者苦心經(jīng)營的努力事倍功半。

問題的起因在于債券價(jià)格下跌，而會(huì)計(jì)原則又允許保險(xiǎn)業(yè)以攤銷成本而非市價(jià)列示其賬面價(jià)值。許多同行持有長期債券，其賬面價(jià)值大概是其凈資產(chǎn)的2-3倍。如果比例是3倍，只要債券價(jià)格下跌三分之一，且確認(rèn)在報(bào)表中，將會(huì)把公司的凈資產(chǎn)全部吃掉。債券已經(jīng)下跌了。一些大型且知名的財(cái)險(xiǎn)公司已經(jīng)發(fā)現(xiàn)如果以市價(jià)確認(rèn)其債券投資，其凈資產(chǎn)已經(jīng)為零，甚至是負(fù)值。當(dāng)然債券價(jià)格也有可能會(huì)回升，使得其部份，甚至全部的凈值得以恢復(fù)，但債券價(jià)格也可能繼續(xù)下跌。(我們深信對股票或債券價(jià)格所作的短期預(yù)測是沒有用的，預(yù)測或許能夠讓你更了解預(yù)測者本身，預(yù)測者對未來一無所知)。

個(gè)人理解：以攤余成本計(jì)量的債權(quán)類投資（含債券、應(yīng)收款項(xiàng)、貸款等一系列長期債權(quán)）、長期股權(quán)投資都存在類似問題，未來在高通脹、緊縮環(huán)境下應(yīng)當(dāng)提前預(yù)判。

2、有點(diǎn)吊詭的是，持有的股票投資組合價(jià)格大幅下跌會(huì)影響到保險(xiǎn)公司的生存，但若換作是債券價(jià)格下跌更多卻是安然無事。保險(xiǎn)業(yè)者回應(yīng)的理由是不管現(xiàn)在的市價(jià)如何，反正到期日便會(huì)還本付息，因此短期市價(jià)波動(dòng)并無太大影響。就算是20年、30年、甚至是40年后到期，只要不賣，最終都會(huì)回到債券面值。反倒是現(xiàn)在就出售這些債券，那么就算是再買進(jìn)同類型價(jià)值更高的債券，相關(guān)損失也必須立刻確認(rèn)在報(bào)表里，使得公司凈資產(chǎn)承受相應(yīng)的損失。

個(gè)人理解：雖說巴菲特認(rèn)為如此會(huì)計(jì)處理不合理，但確實(shí)沒有更好的做法。畢竟大多數(shù)機(jī)構(gòu)做股票虧損是經(jīng)常發(fā)生的，若以初始成本計(jì)量更容易誤導(dǎo)投資者。對于債券而言，不論實(shí)際購買力是否受損，確實(shí)能收回本息。

3、在這種情況下，許多絕佳的投資機(jī)會(huì)將會(huì)錯(cuò)過，或許將持續(xù)幾十年。例如，對同業(yè)們來說，將其持有的免稅債券配置成應(yīng)稅債券會(huì)是更好的商業(yè)選擇。為了避免確認(rèn)巨額的債券損失，他們將會(huì)放棄做出明智的決策。

因此，許多保險(xiǎn)公司持有的債券投資的潛在虧損已接近其凈資產(chǎn)，它們在面對未來持續(xù)惡化的保險(xiǎn)費(fèi)率水平，有兩個(gè)選擇。一種是管理層要求承保部門根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)敞口堅(jiān)守費(fèi)率底線，確保保費(fèi)高于營業(yè)費(fèi)用及賠付支出之和。

這種選擇的結(jié)果相當(dāng)明確:

（a）由于大部份的業(yè)務(wù)是每年更新且對價(jià)格比較敏感，所以很多保單在到期后，會(huì)很快流失到競爭對手那邊。

（b）隨著保費(fèi)收入大幅縮水，相對應(yīng)的負(fù)債規(guī)模也會(huì)隨之減少(未到期保費(fèi)及應(yīng)付理賠款)。

（c）資產(chǎn)(持有債券)必須隨之出售，以匹配減少的負(fù)債規(guī)模。

（d）之前未實(shí)現(xiàn)的損失，部分將在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)（多少將取決于賣出的比例）。

以上令人沮喪的選擇，對于凈值影響程度不一。有些公司在（c）階段的選擇是出售以市價(jià)計(jì)量的股票，或是新買入損失較小的債券。出售更好的資產(chǎn)，留下最爛的部份的駝鳥心態(tài)，短期內(nèi)或許少些痛苦，但長期而言，將不太可能取得成功。

第二種選擇簡單得多，不管保險(xiǎn)費(fèi)率水平多低，預(yù)期賠多少錢，都照單全收以維持目前的保費(fèi)收入、資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模，然后祈禱不要出現(xiàn)承保損失，或是債券價(jià)格回升。對于這種維持現(xiàn)金流的做法，商業(yè)媒體一直在批評，例如，為了獲取資金在目前的高利率環(huán)境下持續(xù)買入債券，不顧承保損失地承攬業(yè)務(wù)。第二種選擇適合稱之為資產(chǎn)維持型策略，持續(xù)接受糟糕的業(yè)務(wù)只是為了維持現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模。

個(gè)人理解：把握關(guān)鍵局限，即可將行業(yè)大勢看清楚，高通脹高利率環(huán)境下，長期債券投資的大額浮虧，讓同業(yè)們無可選擇。知行合一是投資的不二法門，只賺取與自身知識匹配的利潤。

上述鴕鳥心態(tài)在市場里非常普遍，追漲殺跌也是如此，根本原因在于對其持有的證券資產(chǎn)價(jià)值幾何毫無了解，無法為自身長期利益做出正確的決策。

4、當(dāng)然各位都明白我們應(yīng)該采取哪一種做法。同時(shí)，行業(yè)情況也很清楚，只要許多大型保險(xiǎn)公司被迫采取第二種選擇，那么保險(xiǎn)市場的費(fèi)率水平就不會(huì)有好轉(zhuǎn)的一天。如果大部分同業(yè)，不論費(fèi)率是否合理，都要維持保費(fèi)規(guī)模，那么所有保險(xiǎn)公司都將不得不接受這一價(jià)格水平。除了自身發(fā)生財(cái)務(wù)問題外，我們最不愿意見到的就是市場上大多同業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)問題而紛紛采取流血式的殺價(jià)競爭。

我們之前也曾提到，任何一家保險(xiǎn)公司因?yàn)榉N種理由，諸如顧及公眾反應(yīng)、企業(yè)尊嚴(yán)或是保護(hù)公司凈資產(chǎn)等原因，而不愿認(rèn)賠出售債券者，終將發(fā)現(xiàn)自己被債券長期套牢而無法進(jìn)行其它資產(chǎn)配置，這將持續(xù)10年，甚至更久。但這只是問題的一半。持有大額長期負(fù)債的公司在未來數(shù)年中，將不僅失去大量的投資機(jī)會(huì)，也會(huì)失去選擇承保業(yè)務(wù)的能力。

個(gè)人理解：第二種做法的保險(xiǎn)公司，并不是不清楚，飲鴆止渴是因?yàn)闆]有其他的選項(xiàng)，選擇第一種做法的后果是其無法承受的。按其邏輯，只要債券價(jià)格不回升，保險(xiǎn)公司就無法處置這些長期債券，從而不得不維持其保費(fèi)規(guī)模，虧錢競爭就將延續(xù)。

5、至于我們自己的情況是令人安心的。在所有大型財(cái)險(xiǎn)公司中，我們相信自身的保費(fèi)規(guī)模相比凈資產(chǎn)（按成本計(jì)量）的水平，是最強(qiáng)的。如果債券以市價(jià)計(jì)量，我們的競爭優(yōu)勢將更加明顯。

甚至當(dāng)債券價(jià)值以市價(jià)計(jì)時(shí)，我們的競爭優(yōu)勢更加明顯，(但是為免我們驕傲自滿，我們必須提醒自己的資產(chǎn)與負(fù)債的久期匹配與預(yù)期相比，有很大差距。而且本人也因知行不合一，而使得我們在債券投資上損失了不少錢)。

伯克希爾充足的資金與靈活的投資操作，將使得我們在面對市場不當(dāng)定價(jià)的惡性競爭環(huán)境時(shí)，還能游刃有余。但是行業(yè)的問題也是我們的問題。我們堅(jiān)強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力，依舊無法使我們免于財(cái)險(xiǎn)全行業(yè)的惡性競爭，只是給了我們更多的持久力和選擇的機(jī)會(huì)。

個(gè)人理解：優(yōu)秀的企業(yè)勝出，通常是因?yàn)樗懈嗟倪x擇；君子不立危墻之下，從而讓自己有更多的選擇。資本應(yīng)當(dāng)持續(xù)投入在良性循環(huán)之處。

五、保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)營

1、今年由Phil Liesche所領(lǐng)導(dǎo)的國家產(chǎn)險(xiǎn)公司在核保部門Roland以及理賠部門Bill Lyons的協(xié)助下，不斷地超越自我，雖然保費(fèi)收入持平，但承保的利潤率卻創(chuàng)同業(yè)新高。我們預(yù)期明年保費(fèi)收入將減少，但身為總部的我們不會(huì)有任何的抱怨，而他們的工作、薪酬也不會(huì)受影響。對于公司創(chuàng)辦人所定下的承保原則我們信奉不渝，一旦違反將覆水難收。

2、再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的問題依然是供過于求和行業(yè)新進(jìn)入者的問題。更嚴(yán)重的是目前有繼續(xù)惡化的趨勢。再保險(xiǎn)行業(yè)門檻低，可提前收取巨額保費(fèi)，但災(zāi)害真正發(fā)生與理賠支出卻拉得很長。一開始，每天早上的郵件帶來大量的現(xiàn)金和很少的賠付，這種感覺很幸福，很愉快，就像少年第一次擁有自己的信用卡一樣。

在目前的高利率環(huán)境下，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流模式變得更加吸引人，正在把再保險(xiǎn)市場變成業(yè)余演員的晚會(huì)。如果沒有一場大災(zāi)難，未來幾年的承保規(guī)模將會(huì)逐步萎縮。如果出現(xiàn)一場大災(zāi)難，那將會(huì)是一場腥風(fēng)血雨，一些公司將無法履行保險(xiǎn)合同。

而我們的George Young在這一行的表現(xiàn)一向是一流的，包含投資收益后，仍能保持合理的回報(bào)，我們將繼續(xù)活躍在再保險(xiǎn)市場，但在可預(yù)見的未來，保費(fèi)收入將很難有成長。

六、公司融資

1、不像其他公司，伯克希爾并不會(huì)為了一些特定的短期資金需求而去融資。我們借錢是因?yàn)槲覀冇X得在一定期間內(nèi)(短于融資年限)將有許多好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。最佳的投資機(jī)會(huì)大多是出現(xiàn)在市場流動(dòng)性最緊張的時(shí)候，那時(shí)候我們希望擁有足夠的火力。

個(gè)人理解：市場流動(dòng)性最緊張的時(shí)候，也是投資者應(yīng)當(dāng)全力出擊的時(shí)刻。

2、對于購并的對象，我們偏愛那些會(huì)“生產(chǎn)現(xiàn)金”而非 “消耗現(xiàn)金”的公司。由于高通膨的影響，越來越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將賺取的利潤全部再投入才能維持其原有的營運(yùn)規(guī)模。無論賬面利潤多么吸引人，我們對這些永遠(yuǎn)無法將賬面利潤轉(zhuǎn)換成自由現(xiàn)金的生意，始終保持高度警惕。

個(gè)人理解：紡織業(yè)務(wù)就是消耗現(xiàn)金的生意，雖然巴菲特投入的資金已經(jīng)不多，但1980年仍在為紡織業(yè)務(wù)采購新機(jī)器，其實(shí)他依然沒有徹底處理。

3、符合我們標(biāo)準(zhǔn)的公司并不容易發(fā)現(xiàn)(每年我們研究上百件的收購項(xiàng)目，其中僅有少數(shù)能引起我們的興趣)。我們目前業(yè)務(wù)穩(wěn)定擴(kuò)張的想法很難落實(shí)，但我們?nèi)詫⒊掷m(xù)以兩種方式（內(nèi)生增長、外部收購）以推動(dòng)伯克希爾成長。

無論何時(shí)，我們都希望能夠保持足夠的流動(dòng)性，適當(dāng)?shù)呢?fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)，并重組的資本實(shí)力。雖然這種保守的態(tài)度將使得我們的投資回報(bào)率受些影響，但這也是唯一能讓我們感到安心的方式。

個(gè)人理解：留給自己適當(dāng)?shù)目臻g，弦沒必要繃得太緊。不妨礙睡覺，不妨礙投入時(shí)間、精力去研究學(xué)習(xí)的倉位，才是最合適的倉位。

4、當(dāng)你向某人買下一家公司，他又以雇員而非老板的身份繼續(xù)運(yùn)營公司時(shí)，你會(huì)對這個(gè)人有更多的了解。在收購之前，賣方對公司了若指掌，而你卻一無所知。賣方有太多機(jī)會(huì)可以欺騙買方，比如遺漏某些事項(xiàng)、模棱兩可地表述、誤導(dǎo)陳述等等。當(dāng)支票換手之后，微妙的態(tài)度開始變化，模糊的認(rèn)知也將浮現(xiàn)。

在買賣開始前，他對這家公司了若指掌，而你卻，賣方有太多機(jī)會(huì)可以欺騙買方，而當(dāng)交易完成后，微妙(但又不那么微妙)的態(tài)度開始改變而模糊的認(rèn)知也會(huì)發(fā)酵，就像是求婚的過程一般，失望總是難免的。

從我們第一次見面，Gene始終保持100%的坦誠，這是他行為處事的唯一方式。在談判一開始，他就把公司所有的負(fù)面因素告知我們，另一方面，在交易完成數(shù)年后，他還會(huì)定期地告知我當(dāng)初交易時(shí)未討論的業(yè)務(wù)的價(jià)值。

盡管當(dāng)他把銀行賣給我們時(shí)已高齡71歲，Gene仍然勤奮工作更甚于以往。雖然極少發(fā)生問題，但一有問題便立刻報(bào)告毫不遲疑。對于這樣的人，還能要求什么呢?(早在1933年，該銀行所持有的現(xiàn)金便足以立即清償所有存款)他永遠(yuǎn)記得他是在管理別人的錢財(cái)。雖然這種信托管理態(tài)度永遠(yuǎn)是最重要的，但他杰出的管理能力也使得該銀行持續(xù)地在盈利能力上名列前茅。

個(gè)人理解：千里馬常有，而伯樂不常有。巴菲特總能遇上這些非凡的企業(yè)家，是因?yàn)樗麚碛凶R別人才的能力，他具備超凡的投資、生意知識，以及識別品德的能力。哀嘆人才匱乏的人，只是眼瞎而已。

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