最近市場有風(fēng)聲，直指大股東利用“EFT換購”花樣減持套現(xiàn)。

我覺得吧，凡事都有正反面，不能盲目聽信市場說啥就信啥，具體是什么情況，我們今天來研究一下。

名詞定義：ETF即Exchange-TradedFunds的縮寫，全稱為交易型開放式指數(shù)證券投資基金，簡稱交易型開放式指數(shù)基金，也被稱為交易所交易基金。

性格特點：交易型、開放式以及指數(shù)基金。

性格特點1：交易型的意思是該基金可以在證券交易所掛牌買賣，其交易的雙方都是投資者。當(dāng)發(fā)生了ETF的交易時，本質(zhì)上是ETF的份額在不同投資者之間的轉(zhuǎn)移。

性格特點2：開放式是指投資者可以向基金管理公司進行申購或者贖回，即ETF基金的投資者可以按照一定規(guī)則向發(fā)行方申購或者贖回。

性格特點3：指數(shù)基金是指ETF是跟蹤指數(shù)的，其組合中的股票種類與特定的指數(shù)的成分相同，且權(quán)重也與指數(shù)的權(quán)重一致。

可以說ETF是另一種投資方式，令投資人達到豐富投資組合、優(yōu)化資產(chǎn)配置的目的。

ETF的申購與贖回都是以實物的形式進行的，投資者申購時，是將ETF對應(yīng)的一籃子股票申購為ETF份額，而贖回時，也是將ETF份額贖回成一籃子股票。

ETF申購

ETF贖回

也就是說你用東西去換了另一種東西，換完的另一種東西，你可以再換回來，也可以說我不要了——也就是直接減持ETF份額。

后面這種說法我不要了，就是市面上最近所指的上市公司大股東的花樣減持。

那么贖回的操作有嗎？理論上是支持的，但是我找了很久，也沒有找到大股東贖回的公告案例，本想給一個正名的機會看來是沒戲了。

為啥是理論上存在，因為ETF是有套利機制的：

1、當(dāng)ETF的市場報價低于資產(chǎn)凈值時，即ETF處于折價狀態(tài)，投資者可以通過在二級市場買入ETF并同時在一級市場贖回一籃子股票并將這一籃子股票在二級市場中出售的方式來獲得利差。套利的結(jié)果是二級市場上的ETF的買盤增加，推動ETF價格上漲，同時，對應(yīng)的股票在二級市場出售的行為將導(dǎo)致相應(yīng)股票的賣盤增加，造成股價下行壓力，推動ETF對應(yīng)的資產(chǎn)凈值下行，最終在兩個方面的合力下，ETF市場報價向著其資產(chǎn)凈值回歸。

2、當(dāng)ETF的市場報價高于資產(chǎn)凈值時，即ETF處于溢價狀態(tài)，投資者則可以在二級市場買入一籃子股票，同時進行ETF申購，進而將ETF在二級市場中出售，則可以獲得相應(yīng)利差。在溢價狀態(tài)下發(fā)生的套利行為有推高ETF資產(chǎn)凈值以及拉低ETF市場報價的作用，進而降低了這種溢價幅度。

ETF的套利機制使得ETF的市場報價盡可能的接近資產(chǎn)凈值，所以說上市公司股東換購ETF之后，如果準(zhǔn)備套利的話，還不夠折騰的（用一種股票認(rèn)購之后，贖回了一大堆亂七八糟各種各樣的股票），而且可能還涉及披露、減持額度合并計算、短線交易等問題，所以一旦上市公司公告了股東參與認(rèn)購ETF份額告，那么這部分股份是肯定不準(zhǔn)備要回來的，畢竟太麻煩了，也多賺不了三瓜兩棗。

就算ETF與二級市場的實際股價有較大差異，有足夠的贖回動機，但是面對變幻莫測又十分嚴(yán)格的減持政策，股東們也會抱有見好就收、現(xiàn)在不跑更待何時的想法，迅速離場。

換購這個事和從大眾點評上找吃飯的飯館一樣，你要先看哪些地方能吃飯（ETF通常由基金管理公司管理），然后再看有沒有你喜歡吃的菜（是不是ETF產(chǎn)品中的成分股），當(dāng)然有的比較挑剔的吃貨還會看下飯館環(huán)境等（基金管理公司排名、管理規(guī)模等）。

規(guī)模的話，可以去看排名，例如華夏基金的50ETF和華夏300ETF，南方基金的500ETF，易方達基金的創(chuàng)業(yè)板ETF，華泰柏瑞基金的300ETF，華安基金的180ETF等等都是五星好評級別的。

具體的菜品根據(jù)客人口味的不一樣，可分為以下幾種：

ETF申購的話，只能在產(chǎn)品的開放期申請。因為ETF開放申購以后，就不能以單只股票來參與ETF了，而ETF認(rèn)購過程中，可以以持有的成分股來換購正在發(fā)行的ETF。所以每次拿股票換購ETF的機會有限，而且最好是寬基指數(shù)的ETF，你要是個小ETF，募集個三瓜倆棗，根本不是事，進出極其不方便，要是某些行業(yè)類ETF，還容易受到行業(yè)本身影響。

所以想達到通過ETF換購實現(xiàn)減持套現(xiàn)的目的的話，就可以在ETF募集期間實施網(wǎng)下股票認(rèn)購，這個認(rèn)購期一般不會太短，可以提前和基金管理公司聯(lián)系，當(dāng)然最近基金管理公司（包括券商）上門推銷的案例也不少，選好一家合作方然后準(zhǔn)備好股票、發(fā)好公告就可以參與認(rèn)購了。

再強調(diào)一遍，“換購”只能在基金發(fā)行期間進行，當(dāng)基金成立、上市之后，就只能按照基金公司每天公布的清單中的一籃子股票來申購了，清單公布的一籃子股票有幾十上百只，準(zhǔn)備起來十分不方便，而且涉及到的金額動輒幾十上百萬，參與門檻很高。所以，“換購”需要抓住特定的交易時間段。

你說我沒有股票，我只有錢，可以購買ETF產(chǎn)品作為投資管理的一種手段嗎？可以呀，比如：

鑒于2017年減持新規(guī)對于大股東通過集中競價交易減持特定股份之前，需要提前15個交易日公告。雖然滬深交易所在《減持實施細則》中并沒有提到認(rèn)購、減持ETF份額需要如何披露，但畢竟在ETF產(chǎn)品上市后，也是采用直接公開減持份額的方式，原理上等同于通過集中競價交易減持股份（只是對二級市場沖擊不那么明顯而已），故目前所存在的案例也都是提前15天公告計劃。即股東在股票換購ETF之前15個交易日需披露，但股東將持有的ETF變現(xiàn)時不需要披露。因為換購ETF在《減持實施細則》中并沒有提及，所以不算嚴(yán)格意義上的股份減持計劃，也不存在后續(xù)的事中進展公告的要求。

認(rèn)購份額約等于競價減持，中國石油的公告中是如此描述的：

認(rèn)購?fù)瓿勺鳛槭潞蠊嬉话闱闆r下也是需要披露一下的：

部分上市公司也在擬認(rèn)購的公告中對認(rèn)購?fù)戤厱r及時公告做了明確：

關(guān)于認(rèn)購ETF在減持新規(guī)出臺之前，大家還是說實話的，即認(rèn)購的目的就是減持套現(xiàn)：

標(biāo)題很自然的就寫為了減持而減持。

減持新規(guī)出臺之后，減持二字成為了敏感詞，大家都很避諱，所以同一個事項被翻譯成了另外一種公告說法，即認(rèn)購份額：

在公告描述中，也是各顯身手：

1、普通股東

非大股東、非特定股東、非實際控制人或非董監(jiān)高減持，換購數(shù)量不超過上市公司股份總數(shù)的5%。

ETF不能成為5%以上股東，要不就可能會觸及短線交易啦！這塊交易所是有回復(fù)的：

2、上市公司大股東、控股股東、特定股東

（1）單個大股東或特定股東的股票認(rèn)購與競價交易減持，在任意連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的1%（減持新規(guī)1%的要求）。

（2）單只股票參與換購的總數(shù)量不超過該股票總股本的5%（短線交易，同上）。

（3）持有上市公司非公開發(fā)行股份的特定股東，通過股票認(rèn)購與競價交易減持額度合并計算，在解除限售后12個月內(nèi)減持不超過所持該部分股份的50%（減持新規(guī)的要求）。

換購相當(dāng)于“以物換物”，最關(guān)心的應(yīng)該是自己手中的股票可以換購多少基金份額。那么以什么價格計算自己手中換出的股票就很關(guān)鍵。

一般來說，在實際換購過程中，是以相關(guān)股票在ETF認(rèn)購期最后一個交易日的成交均價作為換購價格的，為的是避免出現(xiàn)操縱換購價格的情況。如果這只股票在認(rèn)購期最后一個交易日當(dāng)天停牌或者無成交，則選取它最近一個交易日的均價作為換購價格。末日成交均價以該股票在認(rèn)購期最后一天的總成交金額除以當(dāng)天該只股票的總成交股數(shù)計算。

以華夏幸福（600340.SH）為例，2019年4月4日該股票成交額為7.24億元，共成交22.74萬手，換購價格即末日成交均價為724,068,726/22,742,334=31.84元，高于當(dāng)日收盤價（31.78元）。

ETF的管理費用一般在0.3%到0.5%之間，托管費用一般為0.1%，申購費率一般在0.5%以下，場內(nèi)交易費與交易股票類似，按照券商的比例收，一般為萬分之2到萬分之6之間，且不收印花稅與其他雜費，同時每筆交易費用不滿5元的按照5元收。

認(rèn)購費率不同的券商會有減免，所以在實施前可以多找?guī)准遥嘣冊儍r，算算成本。

1、首先，ETF不是買賣股票，所以，ETF買賣或者申贖都無需繳納印花稅。

2、根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局的財稅字[2002]128號《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》，基金向投資者分配的基金收益，暫免征收所得稅。

3、根據(jù)2010年財政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關(guān)問題的補充通知》，個人用限售股認(rèn)購或申購交易型開放式指數(shù)基金（ETF）份額，采取證券機構(gòu)預(yù)扣預(yù)繳、納稅人自行申報清算和證券機構(gòu)直接扣繳相結(jié)合的方式征收所得稅。目前一些地區(qū)享有稅收減免政策，可根據(jù)自己實際情況選擇通過當(dāng)?shù)刈C券公司進行認(rèn)購。稅收由中登在進行股票過戶或賣出ETF份額時，由中國登記結(jié)算公司代扣代繳（本條說的是不能避稅、不能避稅、不能避稅，個人所得稅是沒戲的）。

所以對于個人股東來說,認(rèn)購ETF份額與持有股票直接減持相比，有下述優(yōu)勢：

相比賣股票，ETF換購可節(jié)省交易費用。首先，可以省一筆印花稅，ETF交易無需支付單邊印花稅。其次，ETF換購雖然多出一筆換購費率，但此筆費用很低。再次，賣出ETF，許多券商提供的傭金比率比股票傭金優(yōu)惠。整體算下來，如果換購的份額大，交易費比賣股票低。

永泰能源當(dāng)時的第三大股東中國華電通過換股而來的。由于把停牌期間的永泰能源換成了滬深300ETF，中國華電躲開了復(fù)牌之后21.33%的下跌，但這樣的損失，卻變成了ETF的持有者來承擔(dān)，包括那些用現(xiàn)金購買ETF的投資人。

目前，部分發(fā)行方已經(jīng)在認(rèn)購的要求中提前聲明，停牌多少時間的股票不得參與認(rèn)購，所以正在停牌或者準(zhǔn)備停牌的可以提前就此事進行協(xié)商，不過去年開始停復(fù)牌制度已經(jīng)很嚴(yán)格了，不是親兒子的話一般都不讓?；蛘咄Ｌ茫ㄊ裁矗空l是親兒子？600485關(guān)注一下）：

嗯嗯，上圖中除了畫紅框的部分，還有其他幾項限制要求，我們一一來拆解一下。

1、不接受六個月內(nèi)通過大宗受讓方式獲得股份的股東參與本次認(rèn)購

減持新規(guī)的要求，大宗后六個月不許轉(zhuǎn)讓：

2、不接受六個月內(nèi)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出讓/受讓的股份參與本次認(rèn)購

短線交易的問題哈，這個前面說了。減持新規(guī)中要求協(xié)議轉(zhuǎn)讓單個受讓方的必須大于5%：

3、不接受已質(zhì)押未解凍，未解禁限售股等股份參與本次認(rèn)購。

這條是因為沒有流動性啦，無法過戶，也就無法認(rèn)購。

另外有些產(chǎn)品還有特殊要求，比如董監(jiān)高不可以認(rèn)購等等，需要在認(rèn)購前，對產(chǎn)品募集說明書進行仔細研讀。

可以，在產(chǎn)品募集期間，是有可以反悔的機會的。

除了可以反悔之外，募集期內(nèi)投資者也可以多次認(rèn)購，累計認(rèn)購不設(shè)上限。

好了，今天關(guān)于上市公司股東換購ETF的事項就嘮叨到這里。

什么？最近有沒有中小企業(yè)特別是民營企業(yè)申購的信息？

有的，可以關(guān)注海通華安中證民企成長ETF，申購截止日期為2019年7月5日，掃下方二維碼找辛總就可以啦~