A股5月開門黑，恰逢巴菲特股東大會(huì)剛開完，大家就又談起了價(jià)值投資的事兒。但是對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，既看不懂財(cái)務(wù)報(bào)表，也對(duì)價(jià)值投資的各種指標(biāo)毫無(wú)了解。該怎么去做價(jià)值投資呢？今天給大家介紹一個(gè)基于價(jià)值投資理念的“神奇公式”，收益不錯(cuò)，方法簡(jiǎn)單粗暴，適合多數(shù)人。

神奇公式的起源和收益表現(xiàn)

神奇公式由投資大師喬爾格林布拉在其暢銷書《股市穩(wěn)賺》（the little book that beat the market）中首發(fā)，因其定義簡(jiǎn)單透明又易于跟蹤和操作而備受投資者推崇。

下圖是書中神奇公式對(duì)比標(biāo)普500的收益效果，這個(gè)收益已經(jīng)非常好了。要知道，美國(guó)股市有效性比較強(qiáng)，絕大多數(shù)人都跑不贏標(biāo)普500，而神奇公式的組合收益則完爆了標(biāo)普500。

那么神奇公式在A股的表現(xiàn)如何？有沒有水土不服？

根據(jù)雪球的統(tǒng)計(jì)，神奇公式(CSI:930949)從2006年01月04日截至2019年05月09日，區(qū)間漲幅1179.52%。

這個(gè)收益，多數(shù)人應(yīng)該達(dá)不到吧。

而且，回測(cè)歷史數(shù)據(jù)顯示，從2005年5月到2019年5月，任意月度買入并連續(xù)持有三年神奇公式，可以100%跑贏滬深300指數(shù)。這個(gè)業(yè)績(jī)已經(jīng)跑贏不少公募基金了。

炫耀了半天，大家一定著急了，神奇公式是什么原理？該怎么選股？且往下看。

神奇公式的原理和應(yīng)用

神奇公式是根據(jù)價(jià)值投資理念設(shè)計(jì)的，原理非常簡(jiǎn)單，就是用低價(jià)買入一家好企業(yè)。這里面包含兩層意思：

1、以低價(jià)買入，如何定義“低”？在這里就是指相對(duì)于盈利能力而言收購(gòu)這家公司的價(jià)格低。這個(gè)收購(gòu)價(jià)格既包括股權(quán)收購(gòu)也包括債權(quán)收購(gòu)。

2、買入好企業(yè)，如何定義“好”？在這里就是指購(gòu)買一只資本收益率高的股票。資本收益率高的公司是指把投入的資本轉(zhuǎn)化成盈利的能力高。同時(shí)，高資本收益率的公司，還有機(jī)會(huì)將部分或全部的利潤(rùn)繼續(xù)以高資本收益率進(jìn)行再投資。

應(yīng)用層面上，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)：

根據(jù)資本收益率（ROC）和股票收益率（EY）這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)A股全部股票從高到低進(jìn)行綜合排序，最后選擇最高的30-80只股票持有，半年調(diào)倉(cāng)一次。

選擇股票和選擇普通商品沒有什么區(qū)別：同等價(jià)格挑質(zhì)量最好的，同等質(zhì)量挑價(jià)格最低的。神奇公式用兩個(gè)指標(biāo)，來(lái)描述股票的質(zhì)量和價(jià)格，然后根據(jù)質(zhì)量的得分，對(duì)股票進(jìn)行排序，再根據(jù)價(jià)格得分，再進(jìn)行一次排序，這樣每個(gè)股票就有兩個(gè)名次，分別是質(zhì)量排名（從高到低）和價(jià)格排名（從便宜到貴），兩個(gè)排名名次相加，得到綜合排名。始終買入綜合排名最靠前的30只股票即可。

一句話總結(jié)：它用ROC指標(biāo)來(lái)衡量“好”，用EY指標(biāo)來(lái)衡量“便宜”。

ROC=息稅前利潤(rùn)/(凈運(yùn)營(yíng)資本+固定資產(chǎn))

凈運(yùn)營(yíng)資本可以近似看成是“應(yīng)收+預(yù)付+存貨-應(yīng)付”。

這個(gè)指標(biāo)衡量的就是不考慮稅收情況下，公司運(yùn)作資本的能力和效率。

EY=息稅前利潤(rùn)/企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值=總市值+其他權(quán)益工具+帶息債務(wù)+少數(shù)股東權(quán)益

ROC+EY這個(gè)組合，從原理上類似“凈資產(chǎn)收益率+盈利收益率”的組合，只不過(guò)神奇公式做了一些財(cái)務(wù)上的處理。

擴(kuò)展——簡(jiǎn)化版神奇公式：

如果不想進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，其實(shí)簡(jiǎn)單的用“凈資產(chǎn)收益率（ROE）+盈利收益率（PE）”的組合也是效果不錯(cuò)的，巴菲特選股的標(biāo)準(zhǔn)就是這個(gè)。

2018年的股東會(huì)上，巴菲特透露了其在中國(guó)市場(chǎng)的選股標(biāo)準(zhǔn)：只有凈資產(chǎn)收益率不低于20%而且能穩(wěn)定增長(zhǎng)（連續(xù)10年）的企業(yè)才能進(jìn)入其研究范疇。而且，他還認(rèn)為，只有在估值水平低的時(shí)候才可以買入，認(rèn)為在PE和ROE兩個(gè)數(shù)字差不多的時(shí)候估值相對(duì)合理（如PE20倍，ROE20%）。

具體來(lái)說(shuō)：

方法一：組合操作。即投資者利用神奇公式選出一個(gè)股票組合進(jìn)行購(gòu)買，這種方法適用于那些沒有時(shí)間和精力親自研究股票的投資者。事實(shí)也證明，這種購(gòu)買股票組合的收益水平，可以在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)擊敗多數(shù)的基金經(jīng)理。這是一種“模糊準(zhǔn)確”的智慧。

方法二：?jiǎn)我粋€(gè)股操作。即利用神奇公式進(jìn)行初步篩選，然后在此篩選的基礎(chǔ)上，投資者自行選擇股票，這種方法適用于有一定選股能力的投資者。而傾向于使用這一方法的投資者在使用神奇公式時(shí)要注意以下兩點(diǎn)：

（1）高性價(jià)比股票，能否有所表現(xiàn)，基于事件趨動(dòng)的催化劑。比如產(chǎn)品價(jià)格上升、銷量上升、新技術(shù)、稅收減免等等。催化劑可遇不可求，投資者由于個(gè)體稟賦差異，可自行從神奇公式篩選后的股票中選擇熟悉的公司。

（2）相比境外市場(chǎng)，A股的周期性更強(qiáng)，行政力量干預(yù)更厲害，因此能夠進(jìn)入性價(jià)比最高名單的股票一定有其制約股價(jià)的因素，這一因素通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)篩選不一定能排除干凈。如果具備一定行業(yè)或者公司分析能力的投資者，可以進(jìn)一步自行識(shí)別并篩選個(gè)股，以達(dá)到更優(yōu)化的收益效果。這并不影響基于樸素邏輯選中的“神奇公式”組合，也能產(chǎn)生優(yōu)于大盤的效應(yīng)。

還有哪些需要注意的？

如果是采取組合操作，那么對(duì)于每只股票的權(quán)重，是等額分配的，并且無(wú)論是用組合操作還是單一個(gè)股操作，持有期至少一年以上，最好是連續(xù)三年。另外需要注意，神奇公式不是每年都能跑贏大盤的，但是一般情況下，應(yīng)用該投資工具三年，你就會(huì)有收益的。神奇公式的底層邏輯是價(jià)值投資，追求的是長(zhǎng)時(shí)間的復(fù)利回報(bào)，所以短期快進(jìn)快出，是不符合他的風(fēng)格的。

此外，分行業(yè)來(lái)看，神奇公式在各行業(yè)的表現(xiàn)也是有差異的。據(jù)信達(dá)證券回測(cè)，神奇公式在醫(yī)藥生物行業(yè)的選股效果最佳，不但回報(bào)率最高，達(dá)到1255.4%，超額回報(bào)也達(dá)到986.0%，其次回報(bào)率最高的行業(yè)是食品飲料和計(jì)算機(jī)，分別是824.1%、642.9%。 

總結(jié)

在未來(lái)的投資市場(chǎng)中，主動(dòng)投資被動(dòng)化被認(rèn)為是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。像紅利策略、低波動(dòng)策略包括今天介紹的神奇公式，實(shí)際上都是一種smart beta類型的指數(shù)投資工具。其優(yōu)點(diǎn)在于，規(guī)則透明，選股策略有邏輯，長(zhǎng)期堅(jiān)持可以穩(wěn)定跑贏指數(shù)。

既然屬于beta型策略，我們也要意識(shí)到策略的收益大部分還是來(lái)自于市場(chǎng)的波動(dòng)，一旦市場(chǎng)的風(fēng)格進(jìn)行了切換，因子失效時(shí)一點(diǎn)也不會(huì)比市場(chǎng)基準(zhǔn)跌得少。另外，投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)，更應(yīng)該清楚策略的收益來(lái)源，多維度地考量策略，而不是簡(jiǎn)單的根據(jù)策略對(duì)比基準(zhǔn)的超額收益，不應(yīng)該用單一因素來(lái)判斷策略的好壞。

投資規(guī)律之所以難被認(rèn)識(shí)和接受，很大一部分原因是因?yàn)樗⒉皇窍衽ｎD定律那樣，給定一個(gè)范圍（宏觀、低速）后，在絕大部分時(shí)間和空間內(nèi)都能發(fā)生作用。運(yùn)用牛頓三定律，你在一年前的今天，和一年后的今天，都能準(zhǔn)確計(jì)算出月球運(yùn)動(dòng)的軌道；在此時(shí)此刻，你既能計(jì)算月球的運(yùn)動(dòng)軌道，也能計(jì)算籃球的運(yùn)動(dòng)軌道。

而投資規(guī)律則不同，遵循它，只是獲得了概率上的優(yōu)勢(shì)，學(xué)過(guò)概率的同學(xué)都知道，只有反復(fù)多次試驗(yàn)，概率才有意義，短期中試驗(yàn)結(jié)果主要取決于隨機(jī)性（運(yùn)氣）。因此投資規(guī)律只有在時(shí)間（長(zhǎng)期堅(jiān)持正確的方向方法）和空間（持有一個(gè)組合而不是個(gè)股，來(lái)擴(kuò)大每段時(shí)間內(nèi)的樣本數(shù)量）配合下，才能帶來(lái)財(cái)富。

不幸的是，幾乎任何一個(gè)長(zhǎng)期中正確的基本原理，在短期中都能找到反面的案例，導(dǎo)致了習(xí)慣于線性思維和舉例論證的我們，很難發(fā)現(xiàn)或者接受這些原理。

beta型策略的有效性，往往是建立在長(zhǎng)期持有的前提下。但問(wèn)題是，大部分投資者無(wú)法獲得理論理想收益，經(jīng)常在短時(shí)間內(nèi)快進(jìn)快出，這就是敗在了堅(jiān)持上。因此在投資時(shí)，要么在策略低點(diǎn)時(shí)入場(chǎng)，要么在原有因子基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化，可能才是適合更多人的投資方法。

附：

根據(jù)中泰證券的研究，截至2019年5月7日，

同時(shí)滿足ROE穩(wěn)定增長(zhǎng)和低估值的公司有：格力電器，雙匯發(fā)展，華帝股份，萬(wàn)華化學(xué)，濟(jì)川藥業(yè)。

（來(lái)源：斗牛財(cái)經(jīng)1的財(cái)富號(hào) 2019-05-10 19:29）