文/陳嘉偉

《共同基金常識(shí)》第一篇

約翰博格在1975年創(chuàng)立了全球首個(gè)指數(shù)基金，他創(chuàng)立的領(lǐng)航基金到2010年管理的基金規(guī)模高達(dá)1.4萬(wàn)億美元，他對(duì)基金行業(yè)做出了巨大的貢獻(xiàn)，他反對(duì)基金行業(yè)很多的陳規(guī)陋習(xí)，比如基金公司因?yàn)楹禎潮Ｊ照撸灾蛔非笠?guī)模，這樣他們的收益才能最大化，注重營(yíng)銷(xiāo)而不注重給投資者回報(bào)，再比如他抨擊基金公司追求短期收益。

他倡導(dǎo)投資要回歸常識(shí)，要回歸簡(jiǎn)單，越復(fù)雜的投資策略在當(dāng)今復(fù)雜的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大，他說(shuō)，成本會(huì)隨著時(shí)間的流逝而變大，收益會(huì)隨著時(shí)間流逝增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)卻會(huì)隨著時(shí)間的流逝而變小，所以他主張長(zhǎng)期投資，而不是頻繁的換手，他說(shuō)對(duì)普通人最好的投資選擇就是投資指數(shù)基金。

投資實(shí)際上與我們的信念密切相關(guān)，當(dāng)我們把資金委托給基金公司的時(shí)候，我們相信基金經(jīng)理會(huì)管理好我們的資產(chǎn)并給我們合理的回報(bào)，我們相信一個(gè)股票與債券的混合型基金能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，我們相信經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)繁榮，雖然美國(guó)股市經(jīng)歷二次大蕭條，二次世界大戰(zhàn)，但是美國(guó)股民依然對(duì)投資充滿了熱情。而只有長(zhǎng)期投資，才能給投資者帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)，股市和債券市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)是難以控制的，但長(zhǎng)期而言會(huì)遵循一定的規(guī)律，這就像自然界的規(guī)律，春夏過(guò)去之后，就是秋冬，但是只要草木的根基沒(méi)有損壞，當(dāng)春天再次來(lái)臨的時(shí)候，它們依然會(huì)枝繁葉茂，季節(jié)輪動(dòng)就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，草木就是股市和債市組成的資本市場(chǎng)。

但是大量的投資者卻喜歡短線操作，它們會(huì)因?yàn)槎唐诘氖找娑d高采烈，但長(zhǎng)期其實(shí)很危險(xiǎn)，我們要堅(jiān)定對(duì)未來(lái)的信心，要關(guān)注投資中的幾個(gè)要素：風(fēng)險(xiǎn)，成本，時(shí)間，它們綜合作用下會(huì)給長(zhǎng)期投資者好的收益，西格爾教授在《股市長(zhǎng)線法寶》這本書(shū)里提到（黑馬讀財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄有這本書(shū)），假設(shè)一個(gè)投資者在1802年投資1萬(wàn)美元分別買(mǎi)債券，股票，黃金，到2008年長(zhǎng)期國(guó)債會(huì)變成800多萬(wàn)，看上去很多，但其實(shí)年化收益是3.5%，而投資股票呢？即使在扣除通貨膨脹之后，也會(huì)增值到56億，真的非常驚人，但其實(shí)長(zhǎng)期年化收益也只有7%，這就是在時(shí)間這個(gè)因素的作用下，復(fù)利增長(zhǎng)的驚人回報(bào)，而黃金的回報(bào)是最低的，同樣200多年1萬(wàn)美元只增長(zhǎng)到2.6萬(wàn)美元，它只有避險(xiǎn)作用。而且債券的收益波動(dòng)其實(shí)要高于股票，在西格爾研究的三個(gè)時(shí)間段里，第一個(gè)階段的1802年到1870年，第二個(gè)階段的1871年到1925年，債券的收益是4.8%，但第三個(gè)階段從1926年到2010年，債券的收益降低到2%，而股票的三個(gè)時(shí)間段的長(zhǎng)期收益卻始終在7%左右波動(dòng)，但如果把時(shí)間在縮短，股票收益的變動(dòng)就很劇烈，從1926年開(kāi)始股市的名義回報(bào)率為年化10.6%，扣除通貨膨脹之后是7.2%，而在1966年到1981年通脹率達(dá)到了7%，股票的名義回報(bào)只有6.6%，也就是說(shuō)實(shí)際回報(bào)是-0.4%，然后在美國(guó)大牛市的1982年到1997年，股票在扣除通貨膨脹之后的回報(bào)既然高達(dá)12.8%，回報(bào)最高點(diǎn)是1862年，達(dá)到了66.6%，最低是1931年-38.6%。

所以短期是劇烈波動(dòng)的，一年內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差可以達(dá)到18.1%，但時(shí)間拉長(zhǎng)后波動(dòng)就變小了，5年的標(biāo)準(zhǔn)差降低到7.5%，10年的標(biāo)準(zhǔn)差降低到4.4%，從更長(zhǎng)的50年時(shí)間周期看，股票的回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)降低到1%的水平，也就是最高為7.7%，最低為5.7%。（標(biāo)準(zhǔn)差就是投資回報(bào)的波動(dòng)范圍，年回報(bào)率在-5%到25%的范圍，則標(biāo)準(zhǔn)差為15%）

但實(shí)際上這些回報(bào)都只是理論上的，因?yàn)楣善焙突鸬馁I(mǎi)賣(mài)總是需要手續(xù)費(fèi)，在美國(guó)還需要資本利得稅，比如主動(dòng)管理型基金的管理費(fèi)用可能達(dá)到2%，假設(shè)回報(bào)率是10%，這個(gè)手續(xù)費(fèi)要達(dá)到回報(bào)率的20%，然后還有扣除通脹率3%，而指數(shù)基金手續(xù)費(fèi)只有0.15%（我國(guó)沒(méi)有資本利得稅），顯然更劃算。

從1926年以來(lái)股票的名義回報(bào)率為11%，這是所有投資者的平均數(shù)，但成功的投資者會(huì)比失敗的投資者高4%，成功投資者回報(bào)率在13%左右，失敗的一方是9%。然后約翰博格建議投資者要買(mǎi)被動(dòng)的長(zhǎng)期基金，因?yàn)槭袌?chǎng)總回報(bào)率-成本率=市場(chǎng)凈回報(bào)率，他解釋道，股市由主動(dòng)投資者和被動(dòng)投資者組成，他們的總回報(bào)就是就是股市的總回報(bào)，但主動(dòng)投資要承擔(dān)更高的費(fèi)用和交易成本，所以被動(dòng)投資者一定會(huì)獲得更高的回報(bào)，那些主動(dòng)投資者一心想戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但其實(shí)概率很低，如果長(zhǎng)期投資一個(gè)包含股票和債券的基金，無(wú)論市場(chǎng)如何變動(dòng)都持有，但因?yàn)槌杀靖?，所以回?bào)更高，這就是他建議長(zhǎng)期投資指數(shù)基金的原因

另一方面，約翰博格說(shuō)短線投資者之所以容易失敗，所以因?yàn)樗麄冇卸€(gè)缺陷，一個(gè)是擇時(shí)，即在股市下跌的時(shí)候，把股票換成債券或者變成現(xiàn)金，或者在股市上漲的時(shí)候反過(guò)來(lái)操作，但以他50年的經(jīng)驗(yàn)看，這是完全不靠譜的想法，他還沒(méi)有看見(jiàn)誰(shuí)成功過(guò)，反過(guò)來(lái)大多數(shù)這樣做的實(shí)際結(jié)果是在股市高峰期留在市場(chǎng)，然后在股市下跌之后深陷其中。第二個(gè)短線的缺陷是高換手率，他們追求那些看上去收益更好的基金或者股票，無(wú)論是基金經(jīng)理還是普通投資者，都是如此。

在40年代到60年代，股票基金的換手率只有17%，但到1997年達(dá)到了85%，基金經(jīng)理持股平均時(shí)間為1年多一點(diǎn)，但這樣的換手率讓交易成本和稅收變得非常高，而收益卻并沒(méi)有相應(yīng)的增加。（作者對(duì)這么高的換手率表示瞠目結(jié)舌，如果他看到A股平均500%，散戶2000%的年換手率不知做何感想），高換手率其實(shí)是在基金之間，散戶之間進(jìn)行的一場(chǎng)零和游戲，晨星基金的研究表明，高換手率從來(lái)不能換來(lái)更好的收益，只是為劵商貢獻(xiàn)了大量的手續(xù)費(fèi)。

但是隨著科技的發(fā)展，信息泛濫，交易越來(lái)越便捷，在APP上一秒鐘就可以買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，這無(wú)疑更加提高了換手率，最近幾年的換手率越來(lái)越高，約翰博格建議，基金經(jīng)理不要只關(guān)注未來(lái)的投資回報(bào)，因?yàn)檫@是控制不了的，而應(yīng)該關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，成本和時(shí)間，這是可以控制的，而恰恰是這幾個(gè)因素帶來(lái)了回報(bào)，就像花園的草木，隨著季節(jié)來(lái)臨，會(huì)重新繁榮一樣，長(zhǎng)期投資定會(huì)給你豐厚的回報(bào)，比如一個(gè)10年期的投資，如果市場(chǎng)的平均年回報(bào)是10%，那10萬(wàn)元會(huì)在10年后變成26萬(wàn)，如果持有50年，則會(huì)變成1200萬(wàn)。

所以作者給了普通投資者幾個(gè)建議;

1 你必須投資

因?yàn)樽畲蟮娘L(fēng)險(xiǎn)不是股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而是你的錢(qián)被通脹吃掉，你不投資會(huì)越來(lái)越窮

2 做時(shí)間的朋友

在25歲的時(shí)候開(kāi)始投資，雖然那時(shí)候錢(qián)比較少，但你應(yīng)該讓投資成為一種習(xí)慣，讓時(shí)間的復(fù)利效應(yīng)會(huì)發(fā)揮巨大的威力，做時(shí)間的朋友，而不是敵人，而持有長(zhǎng)期投資才能成為時(shí)間的朋友

3 沖動(dòng)是投資回報(bào)的敵人

要克制情緒影響你的投資，這樣可以降低換手率，對(duì)投資要有合理的預(yù)期，只有預(yù)期是合理的，才不會(huì)沖動(dòng)，減少操作，你就能減少費(fèi)用成本，同時(shí)提高收益。

4 保持簡(jiǎn)單，越簡(jiǎn)單，策略越可靠，合理配置股票，債券和現(xiàn)金，多選擇投資與高等級(jí)債券的基金。

5 堅(jiān)持到底

投資回報(bào)最終依靠的是耐心，無(wú)論發(fā)生什么不要輕易變動(dòng)，這是約翰博格給投資者最重要建議。

好，這就是今天的內(nèi)容

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2019年4月16