一、每一輪行情都有主線，這一次是券商

每一輪行情都會(huì)有一條貫穿熊牛或者牛熊的主線，并最終成為一種信仰，然后才是覺悟者的撤退。比如2013—2018年底、乃至到今天的藍(lán)籌大白馬行情。最典型當(dāng)屬貴州茅臺(tái)，在2012年塑化劑事件發(fā)酵后，股價(jià)跌入低谷，在人人都看不上的時(shí)候，貴州茅臺(tái)從2013年最低到今天798.33元/股的歷史新高，盤中正式登頂1萬億市值，區(qū)間最大漲幅11.07倍。還有中國平安，也是非常的強(qiáng)悍，5.88倍漲幅。我不知道最終優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌大白馬行情如何收?qǐng)觯抑?，下一輪投資的主線就是券商，券商，還是券商。

有人問，無聲你這么說，不怕市場所有的人都知道嗎？那還會(huì)有券商行情嗎？我想說恰恰是需要讓所有人都知道，讓他們經(jīng)歷看不起、看不清、追不上、瘋狂買、成為信仰，這么一個(gè)完整周期。就像當(dāng)年塑化劑事件出來后，我只記得@閑來一坐s話投資 老師堅(jiān)定的站出來說茅臺(tái)沒問題（我想這才是真正的價(jià)值投資），幾乎市場上所有的人都不敢投資茅臺(tái)，而我當(dāng)時(shí)也絕對(duì)茅臺(tái)還可以再跌跌，個(gè)人當(dāng)時(shí)也偏愛中小市值個(gè)股，最終無緣。

很明確，國家已經(jīng)開始重塑資本市場了，而重塑資本市場的直接抓手就是券商。如果說，資本市場是目前推進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的龍頭的話，那么券商就是那個(gè)龍眼。

二、推演券商業(yè)務(wù)推進(jìn)以及投資兌現(xiàn)關(guān)鍵點(diǎn)

可以推演下未來券商業(yè)務(wù)的進(jìn)展以及投資兌現(xiàn)的可能性。

1、傭金收入的提升。所有的人都知道，券商走向通道化，包括證券公司自己也這么認(rèn)為，這也符合市場規(guī)律，就像超市一樣，隨便進(jìn)，隨便買，然后付錢。2018年包括中信證券、華泰證券都取消了單獨(dú)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部，跟其他業(yè)務(wù)部門（比如資管、公私募基金）等合并構(gòu)成財(cái)務(wù)管理部。但即便如此，股基帶來的傭金仍然是非常巨大的，按照東方財(cái)富、華泰證券2017年年報(bào)披露，傭金收入占到公司總營收的56.32%和40.03%（僅以業(yè)務(wù)占比計(jì)算）依然占據(jù)半壁江山。

上證2015年與2018年股票成交額的對(duì)比，可以看到2015年上證全年成交額132.27萬億，是2018年的3.3倍；而截止到3月4日，上證2019年的成交額已經(jīng)達(dá)到了7.4萬億，2月最后一周的周成交就到達(dá)到了1.9萬億，不出意外，2019年股票成交額追平甚至超越是可以期待的。而傭金2018年年底行業(yè)平均應(yīng)該在萬二點(diǎn)五以上，2015年是萬五。按照40%營收占比測(cè)算，預(yù)計(jì)全行業(yè)提高營收132%，提高凈利潤66%（純屬意淫，僅供扯淡參考）

2、IPO和再融資（含科創(chuàng)板）。

從數(shù)據(jù)上看2010/11/15/16/17這幾年都是ipo和再融資的大年，其中兩次融資潮間隔了3年，2018年融資潮稍微冷卻，從規(guī)律上來看2019年按理說也是冷卻期，但是科創(chuàng)板迫在眉睫，預(yù)計(jì)2019年3季度開始，會(huì)有大規(guī)模的IPO業(yè)務(wù)和再融資業(yè)務(wù)。2018年全年兩市IPO105家，增發(fā)120家，IPO融資1112.99億，再融資7643.39億，總得融資額為8756.38億，比2017年的1.2萬億，下滑31.1%?；?019年科創(chuàng)板預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年融資和再融資額度回復(fù)1.2萬億指日可待?；诖耍凑胀缎袠I(yè)占比全行業(yè)15%的比例測(cè)算，至少會(huì)使得整個(gè)行業(yè)增加凈利潤5%點(diǎn)。資管業(yè)務(wù)、固收、債券這些就不說，進(jìn)展平穩(wěn)擴(kuò)大。

以上這兩點(diǎn)，就是以往牛市投資券商的基本邏輯，如果是這樣的話，基本上我是不會(huì)參與的。因?yàn)椋@典型的就是周期行業(yè)，我把握不了這樣的情況。而真正讓我看到投資價(jià)值，是在科創(chuàng)板和注冊(cè)實(shí)施后的機(jī)會(huì)。

3、科創(chuàng)板和注冊(cè)制帶來的價(jià)值轉(zhuǎn)型。第一，當(dāng)屬注冊(cè)制開閘后的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市以及回歸。我以2018年為例，整個(gè)2018年中國有34家企業(yè)赴美上市，其中就包括廣受中國青少年熱愛的嗶哩嗶哩，以及愛奇藝、拼多多、趣頭條、騰訊音樂、蔚來汽車等，其中30家是采用了VIE架構(gòu)解決的上市問題。如果科創(chuàng)板能按照老美這套制度執(zhí)行，這些公司會(huì)去美國上市嗎？而他們的IPO服務(wù)費(fèi)誰賺呢？第二，我們這次提出來券商跟投，這個(gè)太好了哇，一方面解決了定價(jià)問題，另一方面，券商相當(dāng)于直接從最優(yōu)秀的群體了參與一級(jí)市場投資，壓中一個(gè)阿里巴巴的概率要大好多哇。這里面還有為了發(fā)動(dòng)券商在這次科創(chuàng)板上多多出力，給予的包括認(rèn)購新股也要交傭金、高管退出管道等業(yè)務(wù)。第三，就此轉(zhuǎn)向投行和財(cái)富管理，提供有價(jià)值的證券研究服務(wù)和財(cái)富管理服務(wù)。

基于以上認(rèn)識(shí)，那么從價(jià)值投資的角度來說，參與證券行業(yè)的投資機(jī)會(huì)以及兌現(xiàn)點(diǎn)在哪里呢？

分為兩部分吧，第一部分，純周期性炒作，那么現(xiàn)在證券板塊完成了翻倍后，可以說就結(jié)束了主升浪了；下次炒作的時(shí)間節(jié)點(diǎn)極有可能在充分調(diào)整的基礎(chǔ)上，等待科創(chuàng)板消息；第二部分，從價(jià)值投資的角度來看，參與完第一輪周期性炒作后，我還會(huì)在科創(chuàng)板消息帶來的第二次炒作開始后介入，這次介入后，基本上底倉就不會(huì)動(dòng)了，因?yàn)槲铱粗氐氖呛竺娴膬r(jià)值兌現(xiàn)，IPO、跟投、資管、分傭等，這些會(huì)是改變整個(gè)行業(yè)的大機(jī)會(huì)。

三、正確認(rèn)識(shí)券商行業(yè)內(nèi)部的分化

市場是聰明的，當(dāng)我們都能看清楚科創(chuàng)板和注冊(cè)制帶來的巨大投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，市場已經(jīng)開始做出了選擇。一個(gè)是整個(gè)板塊都在飆升，2018年10月19日啟動(dòng)以來，整個(gè)板塊取得了95.22%的漲幅；另一個(gè)市場在尋找第一階段龍頭的時(shí)候，沒有繼續(xù)上一輪牛市的互聯(lián)網(wǎng)金融，而是選擇了兼具投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、次新股、小流通盤的中信建投，中信建投也不負(fù)眾望，錄得340.76%的區(qū)間漲幅，也是牛冠全市場。

第一階段行情是這個(gè)樣子的嘛，一番炒作才能激活市場嘛，接下來才會(huì)進(jìn)入分化和真正的價(jià)值出線，畢竟炒作只是一個(gè)階段，不是持續(xù)的事情。我也在觀察，我認(rèn)為可以耐心等待這波炒作龍頭歸位，關(guān)注包括中信建投在內(nèi)的，中信證券、華泰證券、國泰君安等頭部券商，只有他們才有資格參與科創(chuàng)板的首發(fā)以及第一波紅利，也只有頭部券商的估值和成長性可以匹配上價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，畢竟作為中信建投的大股東，中信證券也只有28倍的估值，中信建投70倍的估值已經(jīng)是2.5倍于他。
另外，關(guān)于投資，一定要攻守兼?zhèn)?，目前個(gè)股投資的雖然收益風(fēng)險(xiǎn)比很高，但到了這個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重更大了一些；一直跟蹤我的人應(yīng)該知道，我從去年下半年全職投資以來，一直提倡半倉貝塔投資，半倉阿爾法個(gè)股的，為得就是均衡風(fēng)險(xiǎn)配置。