看了巴菲特2019年致股東的信，第一個(gè)感覺(jué)是這個(gè)88歲的老爺子真能堅(jiān)持，54年來(lái)年年堅(jiān)持給股東寫(xiě)一封信。很多上市公司的董事會(huì)也會(huì)寫(xiě)，多是空話套話官話走過(guò)場(chǎng)，巴菲特堅(jiān)持每年都是自己動(dòng)筆寫(xiě)，寫(xiě)得非常真誠(chéng)，說(shuō)得非常實(shí)誠(chéng)，盡量讓普通人輕松易懂的話語(yǔ)說(shuō)，讓你明白他是如何管理公司經(jīng)營(yíng)和投資的。用巴菲特的話來(lái)說(shuō)，他是換位思考，假設(shè)自己是小股東，想聽(tīng)公司最高管理層怎么說(shuō)，就用同樣的態(tài)度跟各位股東說(shuō)。而且巴菲特每年在信中都會(huì)用自己的親身投資經(jīng)歷，分享一大段投資感悟，讓你讀了之后突然領(lǐng)悟，投資思維更深一層，投資見(jiàn)識(shí)更上一層。也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，盡管每年有幾千家上市公司董事會(huì)致股東的信，而只有巴菲特每年致股東的信特別受到萬(wàn)眾期盼。寫(xiě)得確實(shí)好，有過(guò)去53年的信為證，確實(shí)值得追。

過(guò)去53年的信，因?yàn)檠芯堪头铺厥嗄炅?，?jīng)常寫(xiě)書(shū)寫(xiě)文章，也來(lái)來(lái)回回讀過(guò)幾遍了，已經(jīng)習(xí)慣了巴菲特在重大方面幾十年始終堅(jiān)持不變。所以我一讀2019年巴菲特第54封致股東的信，吃驚地發(fā)現(xiàn)，有三件巴菲特堅(jiān)持了十年到五十年的事情，今年有了重大變化：一是堅(jiān)持用了近30多年的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)算從賬面價(jià)值換成股票價(jià)格；二是原來(lái)是一個(gè)人50多年身兼三職管理投資、保險(xiǎn)、實(shí)業(yè)三塊業(yè)務(wù)，現(xiàn)在把提拔更年輕的人分管保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)，自己只管投資；三是最近十來(lái)年巴菲特投資從以企業(yè)并購(gòu)為主變成以股票投資為主，股神回來(lái)了，在股市上多次有上百億美元的大動(dòng)作。

可能對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)大變化好像也沒(méi)有什么，但是巴菲特這個(gè)人不一樣，特別能堅(jiān)持，他堅(jiān)持了十多年甚至50多年的做法，如今88歲了，卻晚年變法，讓長(zhǎng)期關(guān)注巴菲特和伯克希爾的人大吃一驚。

世界上最難做到的事情是堅(jiān)持，而堅(jiān)持很多年之后最難做的事是變化。世上偉人，都能長(zhǎng)期堅(jiān)持，而必要之時(shí)，又勇于變化，方能成就偉業(yè)。

我們今天就簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)巴菲特今年信中說(shuō)的這三大變化。

第一個(gè)大變化是換指標(biāo)：改變近三十年業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。

一打開(kāi)2019年巴菲特致股東的信，就覺(jué)得不對(duì)勁，第一段話變了，過(guò)去30多年始終開(kāi)頭第一段話是過(guò)去一年伯克希爾公司股東權(quán)益即賬面價(jià)值增長(zhǎng)多少個(gè)百分點(diǎn)。巴菲特認(rèn)為賬面價(jià)值嚴(yán)重低估了公司股東的財(cái)富，但其增長(zhǎng)率大致準(zhǔn)確反映了股東財(cái)富的增長(zhǎng)變化幅度，而且這是能夠方便找到的一個(gè)相對(duì)比較客觀的數(shù)據(jù)。巴菲特研究過(guò)，從十年到幾十年的長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，公司賬面價(jià)值即股東權(quán)益增長(zhǎng)多少倍，股價(jià)也會(huì)增長(zhǎng)多少倍，二者經(jīng)常偏離，但長(zhǎng)期會(huì)走到一起。巴菲特認(rèn)準(zhǔn)了，一用三十年。

巴菲特是典型的美國(guó)人，直來(lái)直去，在商言商，一切從實(shí)際出發(fā)， 用事實(shí)說(shuō)話，用數(shù)字說(shuō)話，歸到一個(gè)基本原則：用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)說(shuō)話。

可是2019年88歲的巴菲特大變化，放棄賬面價(jià)值，改用股票價(jià)格，做為衡量標(biāo)準(zhǔn)。他做股票有70多年了，深知股價(jià)變化無(wú)常，波動(dòng)無(wú)常，經(jīng)常偏離內(nèi)在價(jià)值，但是，現(xiàn)在伯克希爾公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變化，必須相應(yīng)改變業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。以前是以股票投資為主，而股票年底在財(cái)務(wù)報(bào)表是用市值計(jì)價(jià)，所以整個(gè)公司來(lái)說(shuō)股東權(quán)益的賬面價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)值差別不是很大。但是，巴菲特過(guò)去50多年不斷收購(gòu)企業(yè)，公司實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模越來(lái)越大，從配角成了主角，而做實(shí)業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值都是以歷史成本入賬，時(shí)間一長(zhǎng)與其市場(chǎng)價(jià)值差別巨大。特別是巴菲特收購(gòu)的企業(yè)，多數(shù)并非重資產(chǎn)企業(yè)，而是輕資產(chǎn)企業(yè)，只需投入少量資產(chǎn)，就能實(shí)現(xiàn)很大的盈利，所以按照盈利能力估算出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值大大超過(guò)賬面價(jià)值。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大變化，巴菲特長(zhǎng)期思考之后，決定業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)也大變化。為什么采用股價(jià)？客觀。股價(jià)短期波動(dòng)無(wú)常，怎么辦？看長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)。

第二大變化是換人：改變50多年業(yè)務(wù)管理人。

巴菲特管理的基本原則是完全放權(quán)，自主經(jīng)營(yíng)。伯克希爾公司其實(shí)業(yè)務(wù)是三大塊，一塊是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為公司匯集資金，相對(duì)于國(guó)家的財(cái)政稅收體系。第二塊是股票投資和收購(gòu)企業(yè)，相對(duì)于國(guó)家的軍隊(duì)。第三塊是實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，相對(duì)于國(guó)家下屬各個(gè)地方政府。巴菲特現(xiàn)在的企業(yè)是全球第五大市值企業(yè)，前四個(gè)全是科技股，所以巴菲特是全球傳統(tǒng)行業(yè)第一大企業(yè)，但是他50多年前剛收購(gòu)伯克希爾時(shí)，也是一家不起眼的衰落紡織企業(yè)，正是巴菲特收購(gòu)保險(xiǎn)公司后，獲得源源不斷的資金來(lái)源，進(jìn)行精明的長(zhǎng)期股票投資，等到資金規(guī)模大了，又加了一條腿走路，收購(gòu)企業(yè)。巴菲特收購(gòu)過(guò)來(lái)的企業(yè)，一旦收購(gòu)，永不賣出，終生持有。巴菲特的管理是完全放權(quán)下屬企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)，但收購(gòu)的企業(yè)越多，總部的管理協(xié)調(diào)會(huì)加大。原來(lái)巴菲特是保險(xiǎn)、投資、實(shí)業(yè)三塊業(yè)務(wù)管理一肩挑，挑了50多年，成為傳統(tǒng)企業(yè)第一大之后，巴菲特也快90歲了，去年他終于決定，提拔年輕人，把從1985年來(lái)一直和他一起管理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)34年的阿吉特-賈因（Ajit Jain）提拔上位，獨(dú)擋一面。又把1992年以來(lái)主要管理能源業(yè)務(wù)16年的格雷格-阿貝爾（Greg Abel）也提拔上位，掌管保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之外的所有實(shí)業(yè)。巴菲特則繼續(xù)掌管伯克希爾公司最核心也是最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)：投資。

這說(shuō)起來(lái)容易，但得到權(quán)力不容易，主動(dòng)交出權(quán)力更不容易。巴菲特已經(jīng)當(dāng)過(guò)世界首富很多年了，名聲也大得很，二十年前就有人讓巴菲特競(jìng)選總統(tǒng)，巴菲特說(shuō)，我熱愛(ài)管理伯克希爾這份工作，我每天都像跳著踢踏舞上班，給我個(gè)美國(guó)總統(tǒng)的工作也不換。

現(xiàn)在88歲的巴菲特卻主動(dòng)交出保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)兩塊業(yè)務(wù)，給兩個(gè)更年輕的人管理，大變化，做出這個(gè)決定不容易。找到能干的人，又是值得信任的人，不是一場(chǎng)面試那么簡(jiǎn)單，這兩位都在巴菲特手下干了二三十年，久經(jīng)考驗(yàn)。就連巴菲特今年也高興地說(shuō)，早就該換這兩位年輕人管了，一年下來(lái)一看，比我管的業(yè)績(jī)好多了。這話我只信一半，因?yàn)檫@兩個(gè)是站在巴菲特這個(gè)巨人的肩膀了，是在巴菲特50多年打造的平臺(tái)基礎(chǔ)上。

第三大變化是換投資：從以企業(yè)并購(gòu)為主換成以股票投資為主。

巴菲特在投資管理上的原則是完全集權(quán)，他一個(gè)人說(shuō)了算。投資機(jī)構(gòu)一般一條腿走路，多數(shù)是專門做股票投資，少數(shù)機(jī)構(gòu)和企業(yè)主要做企業(yè)并購(gòu)。而過(guò)去30多年，巴菲特投資是股票和并購(gòu)兩條腿走路。巴菲特先是以股票投資為主，公司資金規(guī)模越做越大，2000年之后逐步以并購(gòu)為主。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，巴菲特趁機(jī)并購(gòu)了伯靈頓北方鐵路等。但是金融危機(jī)爆發(fā)之后，股市大跌，很多好公司一下子非常便宜，巴菲特開(kāi)始轉(zhuǎn)換主航道，改成股票投資為主，先是大量買入多家銀行股，后來(lái)又大量投資買入蘋(píng)果股票360多億美元。

我個(gè)人認(rèn)為，巴菲特人在，聲譽(yù)在，并購(gòu)還有大機(jī)會(huì)，但是以后年輕人上來(lái)，也無(wú)人可以復(fù)制巴菲特的并購(gòu)成功，但是股票投資不同，市場(chǎng)在變化，公司在變化，年輕人有些地方更有優(yōu)勢(shì)。就連巴菲特也承認(rèn)。巴菲特后來(lái)聘用兩個(gè)投資經(jīng)理，幫他管理300億美元，其余1500億還是他本人管。巴菲特發(fā)現(xiàn)兩個(gè)年輕的投資經(jīng)理有些股票確實(shí)選得比他更好。巴菲特大量買入蘋(píng)果股票，就是看到其中一個(gè)經(jīng)理人買了十來(lái)億美元蘋(píng)果股票之后受到啟發(fā)，深入研究，后來(lái)一下子買了兩百多億美元。

近幾年巴菲特轉(zhuǎn)成以股票投資為主：一是股票投資成本更低，收益更高。二是因?yàn)橘I股票比并購(gòu)買企業(yè)更方便快捷。巴菲特一年左右買入蘋(píng)果股票兩百多億美元，這要是并購(gòu)兩三百億美元的企業(yè)，需要談上好幾年。巴菲特今年在信中警告，現(xiàn)在好企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格高得離譜，看來(lái)未來(lái)還是要以股票投資為主。不過(guò)現(xiàn)在美股也漲幅相當(dāng)高了，看來(lái)巴菲特可以考慮把一部分資金投資海外了?，F(xiàn)在中國(guó)股市估值更低，市盈率竟然比美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)還低三成。歡迎巴菲特在投資中石油和比亞迪后，大規(guī)模投資中國(guó)股市。

2019年88歲的巴菲特主動(dòng)退出保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)兩大塊業(yè)務(wù)的管理，巴菲特這個(gè)人從來(lái)說(shuō)到做到，說(shuō)放權(quán)是真放權(quán)，你會(huì)看到，他在信中對(duì)這兩塊業(yè)務(wù)談得少了很多，信的篇幅短了很多。

不過(guò)巴菲特管理的不是國(guó)家，而是他本人控股的上市公司。我想以巴菲特的身體情況，交出保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)兩塊業(yè)務(wù)管理大權(quán)之后，工作輕松多了，加上他長(zhǎng)期持有的投資風(fēng)格體力消耗極小，巴菲特能繼續(xù)管理投資業(yè)務(wù)三十年，起碼管到120歲。我個(gè)人希望巴菲特終身管理投資。

年輕的時(shí)候，有人問(wèn)巴菲特：你的人生目標(biāo)是什么？

巴菲特說(shuō)：成為世界上最富有的人。

巴菲特成為世界首富之后，又有人問(wèn)他：你現(xiàn)在的人生目標(biāo)是什么？

巴菲特說(shuō)：成為世界上最長(zhǎng)壽的人。

衷心祝愿巴菲特成為世界上最長(zhǎng)壽的人，再管理股票投資77年。

為什么是77年？

你肯定沒(méi)有好好讀今年巴菲特致股東的信，快去讀！

（作者劉建位現(xiàn)任匯添富基金公司首席投資理財(cái)師，本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)，并不代表任職機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，也不構(gòu)成任何投資建議。）