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前段時(shí)間，有家城投企業(yè)因?yàn)槠鹪V會計(jì)師事務(wù)所而短暫成為債市網(wǎng)紅。 事情的起因是，其聘請的會計(jì)師沒有出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告，企業(yè)將會計(jì)師告上法庭，要求會計(jì)師退還之前收取的審計(jì)費(fèi)。 更加奇葩的是，一審法院竟然支持原告企業(yè)，這事后來經(jīng)過二審，最終上訴至省高院再審。判決結(jié)果更像是各打一板，具體細(xì)節(jié)大家可以自行搜索。 事情被自媒體大幅報(bào)道后，我跟蹤了下這家城投企業(yè)存續(xù)債券的二級表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)似乎債市根本不care這家城投企業(yè)可能存在的會計(jì)造假。 城投企業(yè)的報(bào)表有多假，想必很多老司機(jī)日常工作中都接觸過，但似乎在日常的投研過程中，除非極個(gè)別異常情況，沒有幾個(gè)人太把這個(gè)當(dāng)回事。 一方面緣于，城投企業(yè)本身業(yè)務(wù)簡單，損益表意義不大，現(xiàn)金流量表沒法看，資產(chǎn)負(fù)債表過度裝飾，要追究假不假意義不大； 另一方面在于，對城投的信用資質(zhì)，更加看重的是其背后的地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力和債務(wù)情況，這部分跟城投自身的報(bào)表相關(guān)性有限。 扯淡過去兩個(gè)小故事。 第一個(gè)小故事： X年前，有一次去東部某省參加某大型券商組織的多對多路演活動(dòng)，“多對多”就是N家投資人和N家發(fā)行人。 券商同志發(fā)言之外，現(xiàn)場竟然請到一位事務(wù)所的會計(jì)師來做分享，分享的主旨是“論包裝的藝術(shù)”，當(dāng)然實(shí)際并不是這個(gè)題目。 會計(jì)師從土地作為無形資產(chǎn)注入入手，從評估增值、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、關(guān)聯(lián)往來講到收入確認(rèn)、政府補(bǔ)助、損益調(diào)整等一系列手法，并舉例如何將一家資產(chǎn)規(guī)模只有50億的企業(yè)包裝成200億的企業(yè)，相應(yīng)的評級亦可以從AA提高至AA+。 當(dāng)時(shí)底下一堆機(jī)構(gòu)投資人臉都有點(diǎn)綠，這是明目張膽的叫大家“包裝”，原來我們看到的城投報(bào)表都是這樣做出來的。 會后一堆發(fā)行人圍著會計(jì)師提問問題，我們這些機(jī)構(gòu)投資人臉色陰暗、悻悻而退。 第二個(gè)小故事： X+1年前，有一次去東部某百強(qiáng)縣城投調(diào)研。這家發(fā)債的城投下屬有三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，既有市政代建，也有棚戶區(qū)改造和公共交通運(yùn)營（此處三個(gè)業(yè)務(wù)的編的，實(shí)際情況并非如此）。 當(dāng)時(shí)調(diào)研的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)這家城投的辦公地點(diǎn)就在市政府大院，而且就跟財(cái)政局在同一棟樓。好不容易訪談了百忙之中的城投領(lǐng)導(dǎo)，當(dāng)我們提出去下屬的三個(gè)業(yè)務(wù)板塊訪談時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)有點(diǎn)面露難色并百般推脫。 經(jīng)過多輪請求，城投領(lǐng)導(dǎo)終于說“給你們幾個(gè)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的電話，如果人家答應(yīng)訪談，你們自己過去吧”，當(dāng)時(shí)聽到這個(gè)回答，就感覺有蹊蹺。 后來經(jīng)過對幾個(gè)板塊的調(diào)研，終于知道當(dāng)初為了融資，市里開會決定，將三個(gè)業(yè)務(wù)板塊從股權(quán)上劃給該城投管理，但在實(shí)際經(jīng)營管理和人事任命上，依舊由原先的對口單位各自管理，比如棚戶區(qū)改造繼續(xù)由市住建局管理，公共交通運(yùn)營依舊由交通局管理。 城投公司只是合并報(bào)表，對三家業(yè)務(wù)板塊根本插不上手。但是我們當(dāng)時(shí)看到的，這家城投的募集說明書中黑紙白字寫道，募集資金用于下屬某個(gè)板塊的建設(shè)。 然而下屬板塊的負(fù)責(zé)人說“募集的錢，我們一毛都沒有見到”。當(dāng)時(shí)年輕經(jīng)事少，訪談路上驚出一身冷汗。 然而這么多年過去了，這個(gè)企業(yè)依舊發(fā)債頻繁，背靠百強(qiáng)縣的身份，評級還提到了AA+，融資利率基本都在基準(zhǔn)以內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模是越做越大，不知道是真的做大了，還是繼續(xù)假合并。 |
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