那我們現(xiàn)在關(guān)心的是 2018 年太保的內(nèi)含價(jià)值能增長(zhǎng)多少？因?yàn)?，如果這個(gè) 0.9PEV 是底部的話，并假如 2018 年太保的 PEV 一直處在最低的 0.9PEV 水平，那 2018 年年底的 EV 的增幅將決定太保這一年的股價(jià)最少漲幅。

因此，我們有必要保守的、大致的估計(jì)一下太保 2018 年的 EV。

太保 2017 年，內(nèi)含價(jià)值變化的具體內(nèi)容如下。

如果我們將自己作為長(zhǎng)期投資人，股東股息是算作投資收益的一部分的，同樣算在賬戶里太保的內(nèi)含價(jià)值的一部分的。因此，我們把股東股息去掉，這不影響我們的投資收益。

盡管風(fēng)險(xiǎn)邊際，及投資收益與預(yù)定收益率有差別，但長(zhǎng)期來(lái)看差別并不大，況且太保的權(quán)益類資產(chǎn)配置占比較重，這樣的影響就更小，我們假定差別為 0，也就是說(shuō)，太保 2017 年的投資收益率和預(yù)定收益率一致。

運(yùn)營(yíng)差異，這個(gè)基本上是正面的影響，在表中統(tǒng)計(jì)的近幾年的運(yùn)營(yíng)差異影響方面，只有 2015 年為負(fù)，其余都為正。我們?yōu)榱吮Ｊ仄鹨?jiàn)，也將這一部分設(shè)為 0。

后續(xù)的，評(píng)估方法 / 假設(shè) / 模型的改變、分散效應(yīng)、市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整變化、其他對(duì)于內(nèi)含價(jià)值變化的貢獻(xiàn)率很小，如下圖，2016/2017 年的貢獻(xiàn)率幾乎為零，由于保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)在還處在快速發(fā)展階段，其內(nèi)含價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值的新增會(huì)越來(lái)越多，其預(yù)期回報(bào)對(duì)內(nèi)含價(jià)值變化的貢獻(xiàn)率只會(huì)越來(lái)越大。因此，我們保守預(yù)計(jì) 2018 年這些其他因素的影響為 -10%。

2018 年內(nèi)含價(jià)值 =2017 年內(nèi)含價(jià)值 +2017 年內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào) + 新業(yè)務(wù)價(jià)值 + 其他因素影響。

其中，其他因素影響，我們假定為 -10%；

其中，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速，也是目前市場(chǎng)冷落保險(xiǎn)股的主要原因，我們可以分為三種情況來(lái)考慮：0%、10%、15%。之所以設(shè)置個(gè) 15%，是因?yàn)樘９芾韺诱f(shuō)有信心今年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值雙位數(shù)增長(zhǎng)。

其中，內(nèi)含價(jià)值回報(bào)。由于，內(nèi)含價(jià)值 = 調(diào)整后的凈資產(chǎn) + 扣除償還成本的有效業(yè)務(wù)價(jià)值。因此內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期會(huì)報(bào)可以分為兩部分：調(diào)整后的凈資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)、扣除償還成本的有效業(yè)務(wù)價(jià)值的預(yù)期回報(bào)。前者的增速我們使用 2016/2017 年的投資收益率 5.4%，后者我們使用 11%。

也就是說(shuō)，即使今年受各種利空因素的影響，新業(yè)務(wù)增速為 0%，2018 年太保的內(nèi)含價(jià)值增速有 16%，及無(wú)論是內(nèi)含價(jià)值還是 PEV 估值，都保持最差，太保的股價(jià)也有 16% 的漲幅。

由于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)仍屬于一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)，新業(yè)務(wù)價(jià)值還在源源不斷的輸送價(jià)值，有效業(yè)務(wù)價(jià)值的彈簧也在不停的釋放動(dòng)能。未來(lái)的內(nèi)含價(jià)值增速還會(huì)有優(yōu)異的表現(xiàn)，當(dāng)然也可以通過(guò)類似的思路去估計(jì)。其他保險(xiǎn)公司也是一樣。

我們總希望買(mǎi)到一些優(yōu)質(zhì)公司，但又希望買(mǎi)的便宜。那要在什么時(shí)候買(mǎi)呢？很簡(jiǎn)單，要在優(yōu)質(zhì)公司碰到短期困難的時(shí)候買(mǎi)，然后做時(shí)間的朋友