主動(dòng)與被動(dòng)基金的比較

過去一年SMART BETA增強(qiáng)指數(shù)可以說是非?；鸨囊粋€(gè)概念，尤其在最近指數(shù)基金的概念逐步推廣后，增強(qiáng)指數(shù)也隨之而火。

不過，雖然增強(qiáng)指數(shù)這一概念比較火熱，且大家在潛意識(shí)中都默認(rèn)被動(dòng)增強(qiáng)指數(shù)會(huì)比主動(dòng)管理的基金好。

但其實(shí)并不是每個(gè)時(shí)期都有這種表現(xiàn)，單純的被動(dòng)指數(shù)由于沒有人為的判斷，在一些特殊時(shí)期會(huì)非常吃虧。

假如我們以15年大牛市為基點(diǎn)，把被動(dòng)指數(shù)和主動(dòng)管理型基金做對(duì)比，整體如下，

這是15-17年各類主動(dòng)型基金和指數(shù)基金的年化收益表現(xiàn)對(duì)比，整體來看，大家或許對(duì)結(jié)果有一些意外，普通的指數(shù)基金和指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸給了股票型基金。

但是，如果我們?cè)偌?xì)致劃分下年份，則會(huì)發(fā)現(xiàn)上述三個(gè)年份的漲幅有如下特點(diǎn)，

通過上表我們可以看出，主動(dòng)型基金大部分的收益差距其實(shí)是在15年大牛市之后跟被動(dòng)型指數(shù)拉開的，具體表現(xiàn)為基金經(jīng)理牛市后的瘋狂逃命。

但是，包含了人性因素的主動(dòng)型基金，在后續(xù)兩年里卻連續(xù)跑輸給指數(shù)和指數(shù)增強(qiáng)基金，尤其是17年的藍(lán)籌牛里，主動(dòng)型基金整體表現(xiàn)全面跑輸指數(shù)和指數(shù)增強(qiáng)基金。

因此，通過上表，我們可以看出，被動(dòng)增強(qiáng)指數(shù)的投資，如果能在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候識(shí)別出來，是非常重要的事情，這也是我一直強(qiáng)調(diào)的，投資當(dāng)中70%的收益是來自于系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的原因。

在明晰了增強(qiáng)型指數(shù)基金的實(shí)際效果后，我們接下來再?gòu)牧硪粋€(gè)角度來看看該如何挑選增強(qiáng)策略。

主動(dòng)也有策略

首先，在開始分析之前，我們要先了解一下對(duì)手——公募基金。

雖然大多時(shí)候我們都對(duì)公募基金做一個(gè)籠統(tǒng)的劃分，但實(shí)際上公募基金是有很多細(xì)致上的區(qū)分。

簡(jiǎn)單的如股票型和混合型，混合型里面又劃分成偏股型還是偏債型。

而在這之上，則是更細(xì)致的風(fēng)格劃分，比如成長(zhǎng)型還是價(jià)值型，甚至低波動(dòng)型風(fēng)格的基金經(jīng)理。

這些風(fēng)格跟我們SMART BETA策略分類很相似，這是因?yàn)榛鸾?jīng)理在選股的時(shí)候也會(huì)部分采取量化測(cè)量，或者基金經(jīng)理本身的投資體系就包含SMART BETA基金的策略特點(diǎn)。

比如匯添富價(jià)值精選混合，里面的個(gè)股就包含不少大市值的藍(lán)籌白馬。

然后，我們以基金字眼名稱為區(qū)分，在主動(dòng)型基金中，各種策略的占比如下，

從上表可以看出，我們的主動(dòng)型基金最喜歡的策略就是價(jià)值和成長(zhǎng)策略，而紅利和低波則明顯少很多。

而且，價(jià)值和成長(zhǎng)之所以占比相對(duì)較多且占比接近，是因?yàn)榇蟛糠謳в谐砷L(zhǎng)字眼的基金，都喜歡帶有價(jià)值字眼，而實(shí)際上這類基金，基本都是偏成長(zhǎng)風(fēng)格。還有一些，則是打著價(jià)值的字眼但本質(zhì)卻是偏成長(zhǎng)，比如某個(gè)字眼帶價(jià)值的基金，前十重倉(cāng)卻只有兩只價(jià)值型股票。。。

因此，咱們國(guó)內(nèi)主動(dòng)型基金經(jīng)理的風(fēng)格，本質(zhì)上大多數(shù)都是偏成長(zhǎng)，這也是15年之前，中小盤一直壓著大藍(lán)籌的核心原因。

相比之下，被動(dòng)型指數(shù)基金的關(guān)鍵字眼分布則如下，

紅利字眼有明顯的上升，而價(jià)值字眼則相對(duì)低很多。

整體來講，國(guó)內(nèi)無論是主動(dòng)型基金還是被動(dòng)型基金，帶有策略字眼的基金占比都不多，而各類策略當(dāng)中，成長(zhǎng)策略是最火爆的一個(gè)策略，并有可能是構(gòu)成我們中小盤溢價(jià)的重要原因。

相比之下其他的SMART BETA因子占比都很少，尤其是低波動(dòng)因子，基本都被大家所忽略，整體來講，這些因子目前都有著不錯(cuò)的超額收益。

以滬深300為例，紅利、低波因子的超額收益都非常顯著，300基本面低一些但整體也不差。

300成長(zhǎng)的數(shù)據(jù)目前只有5年，年化收益是5.3%，而300紅利和300波動(dòng)近五年的年化收益都超過11%，也佐證了上面的結(jié)論。

未來的選擇

根據(jù)上面的分析，未來相當(dāng)一段時(shí)間里，SMART BETA因子依然會(huì)具備非常高的超額收益和有效性，因?yàn)椴扇〔呗缘馁Y金，實(shí)在太小了。

而在SMART BETA因子中波動(dòng)因子大概率會(huì)是最強(qiáng)的因子，但是目前純波動(dòng)因子的指數(shù)只有500低波動(dòng)，所以能挑選的空間依然不大。

而紅利因子由于我們的公募基金對(duì)手們依舊比較忽略，所以未來的超額收益依然值得期待，同樣類似的還有價(jià)值因子。

最后，我給大家整理了一下目前各類一些比較優(yōu)質(zhì)的SMART BETA指數(shù)，大家可以參考下，

整體來看，大家目前的重點(diǎn)，還是放在紅利和價(jià)值因子上比較好，純波動(dòng)因子的500低波動(dòng)值得考慮，但是樣本空間的中證500相比起滬深300并不算十分優(yōu)質(zhì)，只能作為中小盤的一個(gè)參與方式。