家居板塊屬后地產(chǎn)耐用消費(fèi)品，受到房地產(chǎn)滯后銷售周期的影響。對(duì)2003年至今的商品房銷售面積及家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果顯示家具制造業(yè)銷售滯后地產(chǎn)銷售5-24個(gè)月，平均長度約為13個(gè)月。2016年初至年中，商品房銷售面積同比增速迅速提升，對(duì)家具制造行業(yè)營收增長起到了一定的帶動(dòng)作用。2017年商品房銷售面積增速開始放緩，至2018年2月增速僅為4.1%，低于歷年增速均值。未來，只有具備承壓能力的家居行業(yè)龍頭，才更有可能在弱勢(shì)市場(chǎng)中保持相對(duì)穩(wěn)定的增長態(tài)勢(shì)。

家具制造收入累計(jì)值（億元）及同比增速（%）

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商品房銷售面積及家具制造同比增速（%）對(duì)比

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國家具市場(chǎng)深度分析及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    家具制造業(yè)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵階段。家具制造全國主營業(yè)務(wù)收入由2011年25.70%的高速增長，轉(zhuǎn)變?yōu)榻陙?0%左右的中高速增長。近幾年下降的增速強(qiáng)調(diào)了整個(gè)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性，企業(yè)應(yīng)自主研發(fā)或從國外引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備與技術(shù)，進(jìn)一步降低成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，而不是采用傳統(tǒng)的價(jià)格戰(zhàn)去贏取市場(chǎng)份額。在這個(gè)洗牌期階段，如虧損企業(yè)繼續(xù)墨守成規(guī)、停止創(chuàng)新，很有可能會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。

    定制家居在家具細(xì)分領(lǐng)域中獨(dú)樹一幟。2016年，華東、華北、東北三大地區(qū)的定制家居市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約為582.94億元，較2014年大幅度增長130.06億。2017年，家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速達(dá)10.10%，相比2016年增速8.60%提升1.5pct。而以索菲亞、好萊客、歐派家具和尚品宅配為代表的四大定制家居龍頭企業(yè)，在2012-2017年期間，其主營業(yè)務(wù)收入同比增長基本高于20%，這也從微觀的層面印證了定制家居行業(yè)的高速增長。

家具行業(yè)主要公司及行業(yè)營收增速（%）對(duì)比圖

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    全國房地產(chǎn)銷售增速大幅減緩，家具公司估值承壓。2016年底，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)，全國房地產(chǎn)銷售量增速下滑。家具公司的估值跟隨著房地產(chǎn)銷售增速變化，2016年中至今，家具行業(yè)估值滯后地產(chǎn)市場(chǎng)周期約為1-3個(gè)月，平均滯后期約為2個(gè)月。整體來看，房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)下滑，家具公司的估值總體承壓。

家具行業(yè)PE及商品房銷售面積同比增速（%）對(duì)比

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    定制家居有望在ToB端突破。從土地出讓金來看，2017年土地供應(yīng)量較大，達(dá)到5.2萬億。此外，中央提倡租賃用房建設(shè)，并加快推進(jìn)棚改，因此2018年房地產(chǎn)商開工建設(shè)規(guī)模較大。2018年1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10831億元，同比增長9.9%，比同期上升1.0pct。根據(jù)金牌櫥柜招股說明書，自1999年開始，住建部發(fā)布多項(xiàng)政策鼓勵(lì)取消毛坯房，直接向消費(fèi)者提供全裝修成品房，北京、廈門、上海、廣州、沈陽、江蘇、四川等全國大部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)紛紛出臺(tái)支持鼓勵(lì)精裝房的相關(guān)政策，提出新建住房全裝修目標(biāo)。2017年，北京精裝修住宅占到總量的45%，上海占到55%，廣州、深圳則是超過70%，二線城市的精裝比例平均為27.8%，而發(fā)達(dá)國家諸如日本、瑞典、法國、美國、德國等的精裝住宅占比均達(dá)到了80%以上。在精裝房浪潮來襲的情況下，房地產(chǎn)商開展開工建設(shè)的同時(shí)，將加大對(duì)定制家居的采購。盡管房產(chǎn)銷售增速減緩，但是ToB端將迎來新的增長機(jī)會(huì)。

全國房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)

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    消費(fèi)升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化，龍頭有望脫穎而出。2017年地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，定制家居企業(yè)集體上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。但是消費(fèi)升級(jí)的大勢(shì)不變，龍頭有望穿越周期，憑借優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。就ToB端而言，下游房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，龍頭地產(chǎn)公司有較大優(yōu)勢(shì)。

2017年上市定制家居公司

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