來源：零壹財經(jīng)

作者：宋美橋

近年來我國金融領(lǐng)域杠桿過高，資金脫實向虛，資產(chǎn)泡沫加劇，金融市場波動劇烈，系統(tǒng)性風(fēng)險升高。為控制風(fēng)險，中國銀監(jiān)會率先出手，于2017年3月28日，中國銀監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕46號），要求“針對當(dāng)前各銀行業(yè)金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)……中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題開展的專項治理”；2017年4月7日銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2017〕6號），要求“整治同業(yè)業(yè)務(wù)，加強交叉金融業(yè)務(wù)管控”；2017年4月11日銀監(jiān)會辦公廳再次發(fā)布《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕53號），要求“同業(yè)業(yè)務(wù)方面，銀行要自查是否對特定目的載體投資實施了穿透管理至基礎(chǔ)資產(chǎn)，是否存在多層嵌套難以穿透到基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況……”。其實，針對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)暴露出的問題，2014年中國銀監(jiān)會就已開始了專項整治。彼時，素有同業(yè)之王之稱的興業(yè)銀行在同業(yè)市場上可謂獨領(lǐng)風(fēng)騷、獨占鰲頭。在經(jīng)歷兩輪強力整頓之后，興業(yè)銀行還好嗎？我們就來一探究竟。首先還得從同業(yè)業(yè)務(wù)本身說起。

一、同業(yè)業(yè)務(wù)為何備受青睞？

傳統(tǒng)意義上的同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的短期流動性管理工具，當(dāng)某銀行資金不足以應(yīng)對短期流出需求時，從其他銀行借入資金填補缺口；相反，存在短期富裕資金時，則可拆出或存放于另一銀行以獲得較高短期收益。隨著銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展，逐漸形成了同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)融資業(yè)務(wù)和同業(yè)投資業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)形態(tài)。

同業(yè)業(yè)務(wù)備受中小銀行青睞，主要在于：第一，不受地域限制，中小銀行通常只能在一定地域范圍內(nèi)經(jīng)營業(yè)務(wù)，而同業(yè)業(yè)務(wù)則可使銀行參與全國金融市場。第二，同業(yè)理財產(chǎn)品價格靈活，隨市波動，在利率下行期間可節(jié)約成本。第三，單筆資金規(guī)模較大、盡管期限短，但整體收益高。

在國家層面上，同業(yè)業(yè)務(wù)可便利銀行實施流動性管理、優(yōu)化金融資源配置并可服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，但隨著同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展，也暴露出不少問題。

二、同業(yè)業(yè)務(wù)為何被整治？

總體而言，同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展大致經(jīng)歷了萌芽、非標(biāo)發(fā)展和主動負(fù)債三個階段（林書亦，2017）。

（一）同業(yè)業(yè)務(wù)的三個階段

萌芽階段。2008年之前，我國的同業(yè)業(yè)務(wù)以實現(xiàn)流動性管理需求為主，在產(chǎn)品模式上采用網(wǎng)下同業(yè)存款、票據(jù)回購等形式。

非標(biāo)發(fā)展階段。2009—2013年，為非標(biāo)發(fā)展階段，銀行采用銀信合作、銀銀合作等形式，將資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外，主要產(chǎn)品有同業(yè)代付、票據(jù)買斷以及各類資管、信托計劃。這一時段同業(yè)業(yè)務(wù)在本質(zhì)上，先有貸款的需求，再進行同業(yè)業(yè)務(wù)。

大致操作過程為：企業(yè)要借款，但是部分企業(yè)很難從銀行處拿到貸款，便向信托公司申請。那信托公司的錢是哪里來的呢？首先，A銀行用自己的超額儲備從B銀行處獲得買入返售金融資產(chǎn)，B銀行再通過信托公司采用信托的方式將資金向企業(yè)放貸。

圖1：非標(biāo)發(fā)展階段（銀信合作模式）

主動負(fù)債階段。2013—2016年，我國貨幣政策寬松的大背景下，銀行采用同業(yè)加杠桿模式，銀行首先主動負(fù)債，然后再找高回報資產(chǎn)，依靠利差獲利。即銀行先擴張負(fù)債，再找資產(chǎn)。

大致操作過程為：B銀行想擴張自己的負(fù)債，便從A銀行處得到A銀行的超額儲備，給A銀行較高的利率，然后B銀行為了獲得更高的回報，再將自己的超額儲備轉(zhuǎn)給非銀金融機構(gòu)，由非銀金融機構(gòu)代B銀行進行投資，非銀金融機構(gòu)多數(shù)投資市場上的債券，當(dāng)然還有其他產(chǎn)品，之后由非銀金融機構(gòu)將在債券市場上獲得的委外收益再給到B銀行。一些發(fā)行債券的企業(yè)獲得資金后將部分錢款存入B銀行。

圖2：主動負(fù)債階段（金融加杠桿模式）

（二）同業(yè)業(yè)務(wù)的三大問題

從三個階段可以看出，在第二和第三個階段，同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)不再是流動性管理，而是演化為一種規(guī)避監(jiān)管、獲取收益的業(yè)務(wù)。這就有違“便利流動性管理、優(yōu)化金融資源配置、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展”的政策初衷。甚至產(chǎn)生諸多風(fēng)險：

第一，提高了系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性。在第二階段和第三階段，銀行同業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)網(wǎng)絡(luò)日趨負(fù)債，銀行體系脆弱性加大。比如A銀行將超額儲備存入B銀行，B銀行再將其超額儲備存入C銀行，C銀行用這些同業(yè)負(fù)債進行對外投資，一旦投資失敗，資金收不回來那么可能導(dǎo)致A和B兩家銀行資金緊張，進而增加系統(tǒng)性風(fēng)險可能。

第二，推高實體經(jīng)濟融資成本。從圖1和圖2可以看出，資金在經(jīng)過多層中介方才到達實體企業(yè)，每道環(huán)節(jié)都會收取相應(yīng)費用。這樣勢必增加企業(yè)融資成本，進而降低實體企業(yè)利潤，最終違背“服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展”的初衷。

第三，虛增銀行資產(chǎn)規(guī)模。從圖1和圖2可以看出，資金經(jīng)過多道環(huán)節(jié)到達實體企業(yè)，每道環(huán)節(jié)中的銀行一方面增加負(fù)債，另一方面增加資產(chǎn)，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模迅速膨脹，以致扭曲實際資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模。

當(dāng)然，還可能因借短放長導(dǎo)致期限錯配、利率下調(diào)導(dǎo)致利率倒掛等風(fēng)險，增加銀行自身的風(fēng)險。

正是因為同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展到第二階段和第三階段后，出現(xiàn)了上述問題，所以監(jiān)管機構(gòu)才不得不出手在2014年開始整治同業(yè)業(yè)務(wù)。在2014年之前，興業(yè)銀行在同業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域出盡風(fēng)頭。

三、興業(yè)銀行的昔日風(fēng)光

興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)始于1996年的證券清算業(yè)務(wù)，經(jīng)過一系列發(fā)展舉措，同業(yè)業(yè)務(wù)成效顯著，遠遠領(lǐng)先其他銀行：同業(yè)收入占比曾高達工商銀行的12.6倍，同業(yè)收入達工商銀行的2.72倍。

筆者對比分析了興業(yè)銀行和中國銀行等7家銀行2010—2017年同業(yè)收入占其利息總收入的比重，發(fā)現(xiàn)，興業(yè)銀行曾領(lǐng)跑同業(yè)業(yè)務(wù)，確實當(dāng)之無愧。興業(yè)銀行同業(yè)收入占利息總收入在2015年之前是絕對領(lǐng)跑其他銀行。占比最高的2012年，興業(yè)銀行同業(yè)收入占利息總收入的比重是工商銀行的12.64倍，同業(yè)收入的是工商銀行同業(yè)收入的2.72倍。2011—2014年這四年中，占比均超過了30%，遠遠高于其他銀行。

2014年央行牽頭整治同業(yè)業(yè)務(wù)，在2015年之后，這一數(shù)據(jù)急劇下滑，至2016年占比僅有3.26%，而到了2017年更是跌至2.46%，這也看出強監(jiān)管下，興業(yè)銀行的同業(yè)之路并不好走。

圖3：2010—2017年部分銀行同業(yè)收入占總收入的比重單位：億元

四、興業(yè)銀行的近況如何？

在監(jiān)管機構(gòu)強力整治同業(yè)業(yè)務(wù)背景下，盡管同業(yè)收入急速下降，但興業(yè)銀行整體狀況還算良好。

（一）凈資產(chǎn)收益率仍具有相當(dāng)優(yōu)勢

筆者計算了2010—2017年間，興業(yè)銀行等八家銀行的凈資產(chǎn)收益率（圖4）。從興業(yè)銀行自身縱向?qū)Ρ葋砜?，其凈資產(chǎn)收益率從2011年的22.14%下降到2012的20.47%。但8年中還是普遍高于3家國有銀行，在股份制商業(yè)銀行中，也處于前列。

圖4：2010—2017年部分銀行凈資產(chǎn)收益率

（二）不良率有所攀升但處于中間水平

2010—2017年，興業(yè)銀行，浦發(fā)銀行等8家銀行的不良率總體呈上升趨勢（圖5）。興業(yè)銀行的不良率有2010年的0.42%上升至1.59%，但整體上仍低于農(nóng)業(yè)銀行，招商銀行等。2017年高于中國銀行，工商銀行，低于農(nóng)業(yè)銀行，招商銀行，浦發(fā)銀行等。

圖5：2010—2017年部分銀行不良率

（三）撥備覆蓋率下滑但具有相對優(yōu)勢

2010—2017年，興業(yè)銀行，浦發(fā)銀行，華夏銀行等八家銀行的撥備覆蓋率總體呈下降趨勢（圖6）。興業(yè)銀行的撥備覆蓋率由2010年的325.51%下滑至2017年的211.78%，但整體上仍高于業(yè)內(nèi)水平。2017年高于除招商銀行以外的其他6家銀行。

圖6：2010—2017年部分銀行撥備覆蓋率

四、興業(yè)銀行的今夕同業(yè)業(yè)務(wù)又如何？

在強監(jiān)管之下，興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)急速下滑，從同業(yè)往來負(fù)債、同業(yè)收入和同業(yè)成本可管窺一二。

（一）同業(yè)往來負(fù)債負(fù)增長

2015年之后，同業(yè)負(fù)債的增長的下降勢頭很猛烈，一直到2016以及2017年的負(fù)增長，這就說明在強監(jiān)管背景下，興業(yè)銀行的同業(yè)縮表相當(dāng)嚴(yán)重（圖7）。

圖7：2010—2017年興業(yè)銀行同業(yè)往來負(fù)債情況

（二）同業(yè)負(fù)債占計息負(fù)債比重下滑

單單只看同業(yè)往來負(fù)債的增長率的變化，也許不夠直觀。因此為了更直觀的看出其在興業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)中的變化，我們可以從下圖的分析開始。在我國開始金融監(jiān)管之前，2010年-2015年的時間里，同業(yè)負(fù)債在所有計息負(fù)債的比重可以說是逐漸增加，這就體現(xiàn)了，同業(yè)業(yè)務(wù)在興業(yè)銀行中的分量，然而從2015年往后，也就是金融監(jiān)管的力度加大的前提下，2016年占比下降到30.59%，2017年更是下降到24.65%，也是近幾年的新低。從近兩年不斷下降的占比，這也表明興業(yè)銀行在強監(jiān)管的背景下同業(yè)業(yè)務(wù)縮水的信號。

圖8：2010—2017年同業(yè)負(fù)債占比

（三）同業(yè)收入急速下滑

興業(yè)銀行同業(yè)收入2014年以前穩(wěn)步增長，之后2014年的657.62億直接降到333.71億，并且2016年和2017年繼續(xù)減少，下降幅度之大也是令人震驚（圖9）。

圖9：2010—2017年同業(yè)收入情況

（四）同業(yè)資金成本攀升

剛剛我們分析了興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)的收入變化，再來看下同業(yè)利息的支出情況。筆者按“同業(yè)及其他金融機構(gòu)利息支出/同業(yè)往來負(fù)債”初步匡算興業(yè)銀行的同業(yè)資金成本。結(jié)果顯示，2010—2017年，資金成本呈“之”字型，2017年攀升至4.43%（圖10）。

圖10：2010—2017年同業(yè)資金成本情況

五、資管新規(guī)微調(diào)或有利好

7月20日，央行發(fā)布《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》（簡稱《通知》）。《通知》對4月27日發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]）106號，簡稱指導(dǎo)意見）的第十條做出了進一步闡釋，明確公募產(chǎn)品資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)投資的期限錯配，限額管理，信息披露等監(jiān)管規(guī)定。同時《通知》進一步明確，過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先滿足國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目以及中小微企業(yè)的融資需求。這一微調(diào)對興業(yè)銀行或許是一種利好，但實效如何，尚有待觀察。

六、未來發(fā)力什么？

同業(yè)受限，只能轉(zhuǎn)向其他業(yè)務(wù)板塊。從數(shù)據(jù)看，個人貸款、融資租賃和結(jié)算和銀行卡或許是其重點。數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)銀行2015、2016和2017年三年，個人貸款業(yè)務(wù)收入分別同比增長11.95%，14.64%，25.69%；融資租賃業(yè)務(wù)的利息收入在這三年同比增長分別為33.14%，-8.27%，11.15%，；而結(jié)算與銀行卡業(yè)務(wù)收入在這三面同比增長分別為，9.97%，24.55%，64.57%。尤其是結(jié)算與銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)面的收入，復(fù)合增長達到1.22倍。