當(dāng)我們買股票,我們到底在買什么?股價(jià)上漲的本質(zhì)是什么?投資股票獲利的根本保障,來自于哪兒? 閱讀本文,來看《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》'價(jià)值投資'專欄創(chuàng)立作者、《中國證券報(bào)》2017'金牛獎'獲得者張可興老師的分享。 01 股價(jià)上漲的本質(zhì)是什么? 上市17年的萬科股價(jià)(復(fù)權(quán)價(jià))前后上漲了80倍(14.5元到1160元),如果以1991年上市最低價(jià)和2007年最高價(jià)計(jì)算,則上漲了近400倍(4.3元到1684元),而支撐這種上漲的并不是“所謂的莊家”或“牛市效應(yīng)”,而是萬科從深圳的一家本地小企業(yè),成長為今天國內(nèi)最大的房地產(chǎn)公司。 我們看一下萬科的銷售額,1992年6.6億元,2007年523.6億元,增長80倍,凈利潤1992年0.7億元,2007年43~53億元(這一數(shù)字為當(dāng)時(shí)公司公告的預(yù)估數(shù)字,而非實(shí)際數(shù)字),增長了70倍左右。 可以看出萬科80倍的股價(jià)上漲,主要是公司利潤增長70倍帶動的,當(dāng)然2007年的大牛市也造成了萬科一定程度的高估,但無論如何我們不可能再以萬科上市時(shí)的價(jià)格買入萬科了,因?yàn)槿f科今天的企業(yè)價(jià)值已經(jīng)不是上市時(shí)的價(jià)值了。 同樣2004年上市的蘇寧電器,三年上漲近40倍,雖然在牛市中難免高估,但蘇寧的業(yè)績增長也有10倍,加上對未來業(yè)績增長的預(yù)期,蘇寧的股價(jià)上漲也是由企業(yè)價(jià)值提升帶動的。 即使在大熊市中,業(yè)績大幅提升的企業(yè),股價(jià)還是上漲的。比如大盤從2001年2245點(diǎn)到2005年年底998點(diǎn),跌了近一倍,但茅臺、蘇寧、海油工程、鹽湖鉀肥等近10家公司股價(jià)(復(fù)權(quán)價(jià))上漲了1倍以上。 其實(shí),當(dāng)投資者真正了解買股票就是買企業(yè),股價(jià)上漲的本質(zhì)就是公司利潤的持續(xù)上漲,持有股票的過程就是做企業(yè)股東的過程,我們獲取投資收益就變得很好理解了。 企業(yè)的價(jià)值提升了,企業(yè)賺的錢更多了,那我們作為企業(yè)股東獲取的回報(bào)自然會很豐厚。 02 投資股票獲利的保障,來自于什么? 我們知道股票的價(jià)格最終是由股票的價(jià)值決定的,除了我們在股價(jià)低于價(jià)值時(shí)買入,在高于價(jià)值時(shí)賣出(比如大熊市末端買入,大牛市末端賣出)獲取利潤之外,企業(yè)的成長(企業(yè)價(jià)值的增長)就是我們長期獲利的根本保障。 上市企業(yè)會成長嗎?這個問題的答案是很確定的,大多數(shù)上市企業(yè)都是增長的。 我們可以做簡單的定性分析。 以我們國家為例,近20年我國經(jīng)濟(jì)保持了10%的增長速度,而經(jīng)濟(jì)增長主要是由中國企業(yè)的增長帶動的,而上市企業(yè)又是國內(nèi)企業(yè)中相對比較優(yōu)秀的(也有個別垃圾企業(yè)),企業(yè)上市之后融到了資金,更加提升了企業(yè)的競爭力,企業(yè)價(jià)值的增長是確定性非常強(qiáng)的。 從這個角度講,投資上市企業(yè)至少是能享受中國經(jīng)濟(jì)的長期增長的。 對比國際上的數(shù)據(jù),我們會發(fā)現(xiàn),反映上市企業(yè)平均增長情況的股市指數(shù),常年都是增長的,美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),近20年平均增長率達(dá)到11%多。 我國證券市場自1990年起步至今,上證指數(shù)從1990年96點(diǎn)到2007年的高點(diǎn)6100點(diǎn),年增長率30%左右。 客觀地說,20世紀(jì)90年代上市企業(yè)較少,指數(shù)的變化很難反映企業(yè)的真實(shí)成長,再加上2007年的6100點(diǎn)包含了對上市企業(yè)的嚴(yán)重高估,透支了企業(yè)未來的成長,但總體來說,大多數(shù)企業(yè)都保持了10%以上的增長速度。 03 投資優(yōu)秀企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值 我們再看一下我們國內(nèi)的企業(yè),見表3-2。 以上統(tǒng)計(jì)是截至2015年9月28日的統(tǒng)計(jì),還有很多收益很好甚至更好的企業(yè)沒有列出。 列舉這些數(shù)據(jù),只想說明一個問題,做較好企業(yè)的股東會讓我們的財(cái)富增值,做優(yōu)秀企業(yè)的股東獲得的收益更是驚人。 解釋幾十倍財(cái)富收益其實(shí)也很簡單,就是前面講過的企業(yè)的增長和復(fù)利。 優(yōu)秀企業(yè)往往表現(xiàn)出更高的增長率,如騰訊(上市后以50%以上的年復(fù)合增長)和增長的持續(xù)性及確定性,如茅臺,所以,做優(yōu)秀企業(yè)的股東是我們實(shí)現(xiàn)財(cái)富長期驚人增長的根本保證。 04 為什么說投資者比企業(yè)大股東更具優(yōu)勢? 股市的一條定律,就是股票的價(jià)格始終圍繞公司的價(jià)值做上下波動,這樣也就使股票投資者能夠以比企業(yè)實(shí)際價(jià)值低得多的價(jià)格買入企業(yè)股票。 正如巴菲特投資華盛頓郵報(bào)時(shí),郵報(bào)股票的價(jià)格只是公司真實(shí)價(jià)值的1/4。在漫長的熊市中很多優(yōu)秀的企業(yè)也會低估,比如2005年萬科的總市值才100多億元,但2005年銷售額就100多億元,2015年凈利潤200億元左右。2005年任何企業(yè)想收購萬科的話,沒有三五百億恐怕是免談的,前不久,寶能系以2000億元的估值在搶購萬科的股權(quán),而10年前,任何投資者都能以100多億元的估值隨便買入。 再比如,2007年潘石屹的SOHO中國上市,很多機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略投資者是以8.3元的發(fā)行價(jià)成為SOHO中國的股東的,而就在幾個月之前普通股民卻可以在股市中以每股3元的價(jià)格同樣成為SOHO中國的股東。 舉上面的例子并不說明以上公司具備投資價(jià)值,只是證明股票價(jià)格的波動性使普通投資者有時(shí)比企業(yè)大股東更具有投資優(yōu)勢。 同樣,當(dāng)一個企業(yè)增長放緩、競爭力下降或嚴(yán)重高估時(shí),大股東不太可能賣空股票,不再經(jīng)營企業(yè),而股民往往可以提前選擇不再做這些企業(yè)的股東。 事實(shí)上,當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)更優(yōu)秀的企業(yè)時(shí),可以隨時(shí)把資金投給更優(yōu)秀的企業(yè)。股市在給我們享受企業(yè)增長帶來的復(fù)利收益的同時(shí),還給了我們廉價(jià)買入、溢價(jià)賣出的機(jī)會。 作者簡介:張可興,北京格雷資產(chǎn)管理中心(有限合伙)創(chuàng)始人,擁有15年投資經(jīng)驗(yàn),2002年從事實(shí)業(yè)及股權(quán)投資領(lǐng)域,先后投資教育、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè);2017年被中國證券報(bào)評為'金牛獎'基金經(jīng)理,曾為《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》'價(jià)值投資'專欄作者及創(chuàng)立人,著有《買入 持有 富有》。 |
|