騰訊、網(wǎng)易作為國內(nèi)游戲份額最大的兩家企業(yè)，從去年下半年到今年上半年，兩巨頭圍繞吃雞游戲市場(chǎng)（大逃殺類游戲）打的不可開交。昨天終于到了交卷的時(shí)候，一前一后的發(fā)布了財(cái)報(bào)。在港股的騰訊開盤大漲7個(gè)點(diǎn)，在美股的網(wǎng)易是盤前大殺近七個(gè)點(diǎn)，這分化的走勢(shì)真是令人唏噓！而連續(xù)兩個(gè)季度，網(wǎng)易的游戲收入的明顯下滑，讓網(wǎng)易的股價(jià)從高點(diǎn)跌去近30%，網(wǎng)易這看來是水逆金星了！

▌一，網(wǎng)易這次成績(jī)到底有多爛

根據(jù)網(wǎng)易公布2018財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，筆者先給大家把財(cái)報(bào)的重點(diǎn)數(shù)據(jù)劃一下，敲黑板辣：

（1）凈營收約合141.73億元，同比增長(zhǎng)3.9%，環(huán)比下滑約3%

（2）凈利潤(rùn)13.37億元，同比下滑79.6%，環(huán)比下滑41.52%(GAAP)

（3）毛利潤(rùn)折合9.491億美元，同比下滑20.4%，網(wǎng)易的四駕'馬車',游戲、電商、網(wǎng)媒以及郵箱的毛利率全線下跌

（4）第一季度在線游戲服務(wù)凈營收88億元人民幣，同比下滑18.4%，環(huán)比增加9.5%，

（5）電商凈營收37億元人民幣，同比增長(zhǎng)101.0%。

網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：

網(wǎng)易第一季度游戲營收為87.61億元，同比下滑18.4%。網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)在總營收中的占比達(dá)62%，是網(wǎng)易營收占比最多的業(yè)務(wù)。網(wǎng)易一季度手游業(yè)務(wù)在游戲業(yè)務(wù)中的占比為72%，高于2017年四季度的68%。一季度網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的整體毛利率為62%，略高于2017年四季度的61%。

電子商務(wù)業(yè)務(wù)：

2018年一季度，網(wǎng)易電子商務(wù)業(yè)務(wù)營收為37.33億元，同比增長(zhǎng)101%，環(huán)比下降20%，電子商務(wù)業(yè)務(wù)在網(wǎng)易總營收中的占比達(dá)26%。一季度網(wǎng)易電子商務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率為9.5%，低于去年同期的13.1%，高于2017年四季度的7.4%。

互聯(lián)網(wǎng)媒體業(yè)務(wù)：

媒體廣告業(yè)務(wù)

本季度，網(wǎng)易的互聯(lián)網(wǎng)媒體業(yè)務(wù)營收達(dá)4.62億元，同比增加4%，環(huán)比下降37%。互聯(lián)網(wǎng)媒體業(yè)務(wù)的毛利率為59%，略高于去年同期的57%，明顯低于2017年四季度的71%。

郵箱及其他業(yè)務(wù)凈收入為12.17億元人民幣，同比增加102.0%。

▌二，網(wǎng)易為何這么慘

這已是網(wǎng)易連續(xù)第二個(gè)季度遭遇凈利潤(rùn)滑鐵盧。早在2017年Q4，凈利潤(rùn)12.86億元（1.98億美元），其同比下滑就達(dá)到了65.1%。但是要注意的是網(wǎng)易這個(gè)季度游戲是環(huán)比增長(zhǎng)了9.5%，說明其游戲是出現(xiàn)了一定的復(fù)蘇的。

（1）主營業(yè)務(wù)-游戲大幅下滑

移動(dòng)游戲市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)十多年保持增長(zhǎng)，移動(dòng)游戲發(fā)行商到了面臨調(diào)整的時(shí)候了，到了存量市場(chǎng)的博弈中，靠自研為主的網(wǎng)易要想保持一定的增長(zhǎng)取決與新游戲的表現(xiàn)息息相關(guān)。網(wǎng)易在2017年增速放緩，2018稀爛的財(cái)報(bào)很大程度上是因?yàn)?strong>下半年新的現(xiàn)象級(jí)游戲遲遲未能推出，導(dǎo)致游戲的變現(xiàn)青黃不接。

根據(jù)財(cái)報(bào)，在線游戲服務(wù)營收同比下降18.4%，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)中下滑之最。而網(wǎng)易這兩個(gè)兩個(gè)財(cái)季利潤(rùn)下行的核心原因，幾乎都提及了自研手游《陰陽師》的衰落。'在線游戲服務(wù)毛利同比下降主要是由于自研手游如《陰陽師》和《倩女幽魂》手游的收入貢獻(xiàn)下滑'。而網(wǎng)易2017年新推出的幾款游戲上線較晚《荒野行動(dòng)》、《終結(jié)者2》剛剛開始商業(yè)化，《楚留香》2018年1月才剛剛推出。它們雖然也帶來部分收入增長(zhǎng)。但自研手游的貢獻(xiàn)下降被《荒野行動(dòng)》和《楚留香》的收入增長(zhǎng)所部分抵消，但網(wǎng)易自研手游的頹勢(shì)仍難以扭轉(zhuǎn)。

（2）這個(gè)季度電商沒有救網(wǎng)易

網(wǎng)易上一個(gè)季度游戲的增速其實(shí)就大幅下滑了，在線游戲服務(wù)營收同樣也有10.7%的下滑，但得益于低毛利率的電商業(yè)務(wù)錄得46.54億元人民幣，高達(dá)175.2%同比增長(zhǎng)。在游戲業(yè)務(wù)遭遇危機(jī)時(shí)，網(wǎng)易的營收上反倒達(dá)到了史上最高值。上個(gè)財(cái)季，可以說是電商救了網(wǎng)易一命。

但是值得我們注意的是：網(wǎng)易上個(gè)季度電商業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)與雙十一有很大的關(guān)系，一季度無論是京東還是阿里電商業(yè)務(wù)收入都會(huì)迎來同比下滑。而這一個(gè)季度網(wǎng)易的9.5%的毛利高于上一個(gè)季度7.5%，也與這個(gè)季度電沒有大型電商業(yè)務(wù)的重大促銷和打折活動(dòng)節(jié)日，如'雙十一'等。所以電商營銷費(fèi)用的減少有關(guān)。

（3）營銷費(fèi)用的大幅增加

在業(yè)務(wù)現(xiàn)疲軟期之時(shí)，網(wǎng)易的營業(yè)費(fèi)用卻繼續(xù)高企。根據(jù)財(cái)報(bào)，網(wǎng)易2018年第一季度營業(yè)費(fèi)用為47.47億元人民幣（7.57億美元），上一季度和去年同期分別為43.18億元人民幣和27.12億元人民幣，同比增幅高達(dá)75.04%。

這主要是由于網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)相關(guān)的市場(chǎng)營銷費(fèi)用、研發(fā)支出和人員成本上升。數(shù)月來，網(wǎng)易通過《第五人格》、《荒野行動(dòng)》等非MMORPG類型游戲吸引了較多玩家，這一定程度上使其市場(chǎng)營銷等費(fèi)用居高不下。也正是因?yàn)閷?duì)營銷費(fèi)用的大幅度投入，拉低了這個(gè)季度網(wǎng)易游戲的毛利。

▌三，當(dāng)下的網(wǎng)易是否是個(gè)黃金坑

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)人口紅利逐漸消失，游戲市場(chǎng)增速放緩。風(fēng)要停，豬怎么辦？

隨著智能手機(jī)和PC網(wǎng)游IP積累兩大紅利的逐步消耗，以及其他娛樂形式對(duì)用戶時(shí)間的擠壓，占其收入接近7成的游戲業(yè)進(jìn)入一個(gè)逐步放緩的時(shí)期這是網(wǎng)易必然要經(jīng)歷的。而不同于渠道型的游戲公司——騰訊，利用流量?jī)?yōu)勢(shì)推出產(chǎn)品矩陣，可以走自研+代理路徑。產(chǎn)品型的公司——網(wǎng)易，9成的游戲都靠自研，只能靠押中幾款爆品，IP的快速消耗，也加重了網(wǎng)易的壓力。在新的增長(zhǎng)引擎成長(zhǎng)起來之前，網(wǎng)易的股價(jià)必然要面臨一個(gè)波動(dòng)期，在線游戲天花板明顯，這是網(wǎng)易投資者不能忽視的大背景！

網(wǎng)易的變量在于電商和在泛娛樂領(lǐng)域的深耕。丁磊今年四月份，丁磊曾談到公司未來的發(fā)展，希望游戲、電商和媒體三者的比例是4：4：2。而零售市場(chǎng)規(guī)模足夠大，需求可以細(xì)分，當(dāng)你覺得垂直電商都被消滅，淘寶和京東可以分庭抗禮的時(shí)候，又跑出來一個(gè)拼多多。但是要注意的電商在搶奪市場(chǎng)過程中，遙遙無期的盈利和大規(guī)模燒錢可能會(huì)對(duì)網(wǎng)易的毛利潤(rùn)造成一定的影響。在泛娛樂方面網(wǎng)易仍然有很大的潛力，網(wǎng)易早前打磨的多款產(chǎn)品（eg:網(wǎng)易云音樂），有雄厚的社區(qū)生態(tài)運(yùn)營基礎(chǔ)--由于它的用戶之間的聯(lián)系以及用戶與它之間的關(guān)系并沒有騰訊那么明顯，這一點(diǎn)常常被投資人忽視,例如說動(dòng)漫與音樂愛好者。

近期來看，網(wǎng)易也不是沒有好消息的，吃雞游戲的商業(yè)化和具有變現(xiàn)潛力的《楚留香》，《第五人格》，《影之詩》等，極有可能讓網(wǎng)易接下來的兩個(gè)季度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

1月份推出的《，4月推出的《第五人格》和《影之詩》等均是網(wǎng)易今年拿出的新殺手锏。其中，財(cái)報(bào)中顯示，《第五人格》是網(wǎng)易第一款非對(duì)稱性對(duì)抗競(jìng)技手游，在發(fā)布第一周活躍用戶就超過了一千萬。

▌小結(jié)

盡管長(zhǎng)期來看，網(wǎng)易面臨著不小的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力。這種壓力一定程度上在其從股價(jià)高點(diǎn)下跌30%中釋放。幾款游戲新品的表現(xiàn)目前來看，數(shù)據(jù)都還不錯(cuò)，第一季度也是傳統(tǒng)游戲的旺季，網(wǎng)易有機(jī)會(huì)在接下來的兩個(gè)季度中翻盤。