凈資產(chǎn)收益率ROE的理解

xm風帆 2018-05-03

展開全文

1、凈資產(chǎn)收益率ROE計算

凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)=(凈利潤/營業(yè)收入)*(營業(yè)收入/總資產(chǎn))*(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))=(股價/每股凈資產(chǎn))/(股價/每股收益)=PB/PE

2、如何提升凈資產(chǎn)收益率ROE

(1)凈資產(chǎn)收益率ROE=(凈利潤/營業(yè)收入)*(營業(yè)收入/總資產(chǎn))*(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))，杜邦分析的角度ROE取決于凈利率、總資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)(資產(chǎn)負債率越高，權益乘數(shù)越大)，要提升ROE，就需要從提升凈利率、總資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)三個角度進行。

凈利率≈毛利率-三項費用比重（針對公允價值變動收益、投資收益、營業(yè)外收支凈額、資產(chǎn)減值損失、非流動資產(chǎn)處置損失相對三項費用金額較小的情況），反映企業(yè)盈利能力，要提升凈利率，就需要提高毛利率，降低三項費用比重。再深入一點，就需要去了解產(chǎn)品構成、產(chǎn)品銷售價格、產(chǎn)品成本結構以及三項費用構成，分析各項數(shù)據(jù)升高或降低的原因以及對其未來的變化趨勢做出合理的推斷。

例：下表來自$萬華化學(SH600309)$
2012年年報，萬華化學主營業(yè)務為化工行業(yè)，主要產(chǎn)品為MDI（異氰酸酯）?？梢钥闯鋈f華化學主要產(chǎn)品MDI的成本前三位分別是原材料、能源、折舊，分別占82.13%、8.37%、5.22%。通過查資料我們得知MDI的主要原材料是苯胺（苯胺來源于純苯，純苯來源于石油），苯胺占MDI生產(chǎn)成本的60%-70%左右，生產(chǎn)1噸MDI大約需要消耗0.75噸的苯胺。所以苯胺的價格走勢決定了MDI的生產(chǎn)成本，當然能源與折舊也有影響，但是相對原材料的影響要小得多。毛利率取決于產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和銷售價格，所以萬華化學MDI的毛利率取決于苯胺及MDI的價格走勢。

苯胺產(chǎn)能嚴重過剩，截止2012年底，我國苯胺產(chǎn)能約278萬噸，扣除萬華化學、拜耳和聯(lián)恒等配套產(chǎn)能，商品苯胺產(chǎn)能也高達176萬噸；然而，國內苯胺需求僅為88萬噸左右，2012年開工率僅為51%，產(chǎn)能嚴重過剩。近期，苯胺的開工率不高，不足60%。萬華化學現(xiàn)在苯胺產(chǎn)能約54萬噸，2014年底增加18萬噸到72萬噸，按照0.75噸苯胺生產(chǎn)1噸MDI，對應96萬噸MDI，對應至少約50%的自給率（按照200萬噸MDI產(chǎn)能100%開工率）。隨著自給率的提高顯然會降低生產(chǎn)成本，另外，苯胺的嚴重過剩局面也不會在短期內得到改善，所以，苯胺缺乏大幅漲價的基礎。

MDI由于寡頭壟斷的局面，不會出現(xiàn)價格惡性競爭的局面，雖然產(chǎn)能過剩，但并沒有嚴重過剩，所以MDI不會出現(xiàn)大幅降價，而且由于MDI處于寡頭壟斷局面，生產(chǎn)廠商對上下游議價能力也比較強，即便上游原材料價格上漲，也可以通過提高售價來消化。

另外，公司將煤氣化裝臵與MDI嫁接，先進的水煤漿技術和多聯(lián)產(chǎn)工藝為公司提供硝酸、甲醇、CO等基礎原料，而外資企業(yè)在歐美、上海、重慶的裝臵均已天然氣為原料，難以比擬萬華的成本優(yōu)勢。煙臺萬華具備明顯的成本優(yōu)勢，比日韓裝臵低20-25%，八角搬遷的項目完全達產(chǎn)后，一體化程度將進一步提高，成本優(yōu)勢有望低于日韓裝臵30%以上。而且隨著煤炭價格的持續(xù)走低，成本優(yōu)勢會更加明顯。

經(jīng)過上面的分析，至少這幾個方面都是有利于提高萬華化學MDI的毛利率。

再來分析一下萬華化學的三項費用占比，下面三個表格是從萬華化學年報中摘取的數(shù)據(jù)計算得到。總體來看，三項費用占比從高到低分別是管理費用、銷售費用、財務費用，分別為6.61%、3.05%、1.82%。物流費用、員工費用在銷售費用結構中占比最高，分別為71.47%、9.91%；員工費用、物料消耗、折舊費在管理費用結構中占比最高，分別為34.31%、28.68%、11.29%；利息支出在財務費用結構中占比最高，為139.02%。

總資產(chǎn)周轉率≈營業(yè)收入/(應收賬款+存貨+固定資產(chǎn))=1/(1/應收賬款周轉率+1/存貨周轉率+1/固定資產(chǎn)周轉率)，反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率，要提升總資產(chǎn)周轉率，就需要提升應收賬款周轉率、存貨周轉率和固定資產(chǎn)周轉率。

權益乘數(shù)=1/(1-資產(chǎn)負債率)，要提升權益乘數(shù)，就需要提升資產(chǎn)負債率，但并非資產(chǎn)負債率越高越好，較高的資產(chǎn)負債率對應較高的財務風險，如果ROE的提升僅是通過提升資產(chǎn)負債率實現(xiàn)的，企業(yè)的實際盈利能力并沒有提升，可以結合資產(chǎn)收益率ROA來分析。

(2)凈資產(chǎn)收益率ROE與凈利潤增長率關系

①、不考慮分紅：假設某企業(yè)某年凈利潤為E，凈資產(chǎn)為B，本年凈資產(chǎn)收益率為ROE1，下一年凈資產(chǎn)收益率為ROE2,下一年凈利潤增長率為A（在這里計算的時候凈資產(chǎn)默認為期初凈資產(chǎn)）則：